2025年中力股份研究报告：电动叉车龙头，差异化定位打开发展空间

1. 盈利预测

我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 73.56/83.11/93.33 亿元，同比 +12.27%/+12.97%/+12.30%；实现归母净利润 9.24/10.28/11.63 亿元，同比 +10.05%/+11.22%/+13.16%。关键假设及分析如下：

1）行业：短期来看，国内销量已有复苏趋势，海外销量仍维持稳健增长。根据 Wind，2024 年全年中国叉车销量 128.55 万台，同比+9.52%，其中内销 80.50 万台，同比+4.77%，外销 48.05 万台，同比+18.53%；2025 年 1-3 月整体销 量 34.82 万台，同比+10.16%；其中内销 22.90 万台，同比+8.82%；外销 11.91 万台，同比+12.82%。中长期来看，根据 Interact Analysis，2024 年后全球叉 车行业有望未来触底反弹，保持 4%左右的稳定增幅，我们预计国内仍保持高 于全球平均水平的增速，同时国产叉车竞争优势将更加显著，出口维持较快增 速。同时，电动化，尤其是锂电化的转型有望突出国产叉车的研发和制造优势、 提升国产叉车盈利能力。我们认为，国产叉车继续维持性价比优势，价格保持 相对平稳。

2）公司：公司在 3 类叉车领域具备稳固的市场地位，同时依靠“油改电”、 “搬马机器人”等产品向锂电大叉车和智能物流领域延伸。我们看好在 IPO 项目的加持下，公司不断提高产品的市场竞争力，同时伴随规模效应释放， 利润率有望维持稳健。我们预计 2025-2027 年公司叉车等及配件业务收入增 速为 9.47%/11.81%/10.97%，毛利率为 30.05%/29.93%/29.89%。另一方面， 我 们 预 计 公 司 其 他 业 务 保 持 平 稳 发 展 ， 预 计 收 入 增 速 为 40.00%/30.00%/25.00%，毛利率为 35.00%/35.00%/35.00%。

2. 电动叉车龙头，锂电化、国际化、智能化路径清晰

2.1. 深耕电动叉车十余载，差异化定位打开发展空间

公司为国内外锂电叉车龙头，锂电化、国际化、智能化打开发展空间。公司 成立于 2007 年，以电动搬运设备起家，十余年来，公司锂电化、国际化、 智能化发展路径并举，已成为国内外知名的叉车制造企业。锂电化方面，公 司初期以轻量化和电动化为突破口，在 2012 年推出电动步行式仓储叉车小 金刚系列产品，率先推动电动搬运车小型化和民用化，自主研发锂电池相关 系统和技术，成为锂电叉车行业先驱，并在 2020 年推出油改电叉车。国际 化方面，公司 2009 年通过收购本土品牌 BIG JOE 进入北美，目前客户遍 布 100 多个国家/地区。智能化方面，公司致力于数字化和智能化转型，2020 年推出搬马机器人系列产品，推进搬运行业转型升级。

公司深耕电动叉车十余载，以小金刚、油改电、搬马机器人推动行业升级变 革。公司专注于电动叉车等机动工业车辆，以小金刚、油改电、搬马机器人 三类革命性产品持续推动行业发展。其中，以“小金刚”为代表的电动搬运 车（“Class31 类”电动步行式仓储车辆），推动行业从手动搬运到电动搬运 的变革，在国内外市场广受欢迎；以“油改电”为代表的大叉车，充分结合 燃油车和电动车的双重优势，协助客户绿色转型；以“搬马机器人”为代表 的自主移动搬运车辆，可完成搬运、堆垛、牵引、堆垛前移等动作，实现多 机协同作业，共同完成智慧搬运。目前，公司已具备电动平衡重乘驾式叉车 （Class I）、电动乘驾式仓储叉车（Class II）和电动步行式仓储叉车（Class III），内燃平衡重式叉车（Class V）等四大类、百余种规格型号产品，应用 领域包括物流仓储、电气机械、食品饮料、电子商务、汽车制造、批发零售、 石油化工等多个领域。

2.2. 股权结构清晰；高管具国际化、创新视野，核心团队稳健

公司股权结构清晰，子公司包括生产基地、海外销售等企业。根据 Wind， 股东方面，截至 2025 年 3 月 31 日，董事长、实际控制人何金辉先生间接 持有公司约 31.95%的股权；控股股东中力恒之直接持有公司 46.63%的股权； 安吉中前移、安吉中搬运、安吉中平衡、湖州中提升为员工持股平台，合计 持有公司 16.67%的股权；林德叉车和公司开展 OEM/ODM 合作，持有公司 3.96%的股权。子公司方面，生产性子公司包括负责整车生产的江苏中力、 湖北中力，负责部套件生产的富阳中力、浙江中锂电；国外销售性子公司遍 布北美、欧洲、韩国、巴西、马来西亚等区域。

董事长技术研发能力、国际化视野突出，核心团队稳定持有公司股权。公司 的董事长何金辉先生属于复合型人才，兼具技术研发和海外销售背景。在技 术方面，何先生从事机械设计与制造工作三十余年，曾主持“叉车制造中的 结构焊接变形控制系统研制及产业化”等项目的开发，具有丰富的项目管理 以及技术团队管理经验。在销售方面，何先生曾任杭州叉车厂外销部经理， 并在 2009 年通过其控制的公司在美国成立设立 BIG LIFT，收购已有几十 年历史的北美叉车品牌 BIG JOE，为全球化布局的完善奠定基础。其他高管 和核心技术人员在公司任职多年，通过员工持股平台享受发展红利。

2.3. 结构改善支撑业绩稳健增长，现金流维持正流入

受益行业快速发展、产品结构优化等因素，公司收入、归母净利润维持良好 增长。受益行业高速发展、产能提升及产品持续创新迭代等因素，2019-2023 年期间公司业务规模保持较快增长。2019-2023 年收入/归母净利润 CAGR 分别为+28.62%/+52.33%。2024 年，全球及中国叉车市场继续维持增长势头， 电动化、自动化、智能化趋势推动公司业务稳健发展。2024 年，公司收入/ 归母净利润分别为 65.52/8.40 亿元，同比+10.66%/+4.23%；2025Q1，公司收 入/归母净利润分别为 15.41/1.92 亿元，同比+10.57%/+9.55%。

盈利能力稳健，加大研发巩固竞争力。盈利能力方面，公司毛利率保持较高 水平，净利率水平保持平稳。根据 Wind，2024/2025Q1，公司毛利率分别为 28.75%/29.29%，同比+0.03/+0.84pct，净利率分别为 13.07%/12.68%，分别 同比-0.72/-0.09pct。期间费用方面，得益于规模效应释放、精细化管理和美 元汇兑收益的影响，2021-2023 年公司整体期间费用率保持下降态势。根据 Wind 及中力股份招股说明书，由于员工规模增加较多带动人工成本上升， 同时美元汇兑收益有所减少，2024 年公司费用水平有所提升，期间费用率 为 12.71%，同比+1.37pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 5.42%/3.94%/- 0.19%/3.54%，同比-0.22/+0.41/+0.54/+0.64。2025Q1，公司期间费用保持良 好，同时继续加大研发投入水平。2025Q1，公司期间费用率为 13.02%，同 比-0.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 5.72%/5.18%/-1.59%/3.71%，同比-0.06/+0.45/-1.58/+0.69pct。

公司主要采用以销定产的生产模式，存货保持稳健增长。公司主要采用“以 销定产”的生产模式，并根据行业和长期生产销售经验对部分常规产品进行 少量备货，同时在春节前夕备货以缓解春节后开工订单量积累带来的生产 压力。截至 2025 年一季度末，公司存货、合同负债分别为 12.31 亿元、 4964.29 万元，相比 2024 年末增加 0.86 亿元、减少 594.96 万元。

资产负债率保持下降，经营活动现金净流量好转。根据Wind，2024/2025Q1， 公司资产负债率为 37.15%/35.59%；公司经营活动现金流的净流量分别为 4.47/-0.11 亿元，同比-31.91%/+102.35%。

3. 行业：出海、电动化带来发展机遇，后市场、智能物 流打开成长空间

3.1. 行业属性：与制造业及物流业景气挂钩，机器替人打开长期 空间

叉车是物料搬运作业的高效设备，下游应用领域广泛。叉车是对成件托盘 类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆， 按动力源可分为电动叉车和内燃叉车。根据世界工业车辆统计协会（WITS）， 电动叉车包括电动平衡重乘驾式叉车（1 类车）、电动乘驾式仓储叉车（2 类 车）、电动步行式仓储叉车（3 类车），内燃叉车包括内燃平衡重乘驾式叉车 （实心轮胎）（4 类车）和内燃平衡重乘驾式叉车（充气轮胎）（5 类车）。从 全球范围来看，3 类车销量占比最大，但价值量最低，1、2、4+5 类车的销 售规模占比均大于销售量占比。根据海斯特耶鲁 2024Q2 INVESTOR PRESENTATION 和 WITS，2023 年，1 类车销售量、销售规模全球占比分 别为 19%、28%，2 类车分别为 7%、13%，3 类车分别为 47%、13%，4+5 类车分别为 28%、47%。

叉车具备通用顺周期属性，平衡重、仓储叉车分别受益制造业、物流业发 展。叉车下游分散，单一行业的需求弹性相对较小，与宏观经济整体运营周 期关联更加紧密。其中，1、4+5 类平衡重式叉车应用比较广泛，其销量增 速与制造业 GDP 增速趋势较为一致。2、3 类仓储式受益物流业的降本增 效，2020 年后物流效率重要性凸显，仓储叉车销量与物流业景气度的关联 度进一步提升。

叉车行业成长性特点突出，“机器替人”、电商发展有望提升全球增速中枢。 从过往销量数据来看，我们认为叉车行业呈现出明显的成长性，尤其是中国 市场受益宏观经济的快速发展，销量增速高于同期全球水平。2009-2023 年 期间，中国叉车和全球叉车销量复合增速分别为 16.47%、9.96%。2024 年， 中国叉车市场继续维持稳健增长，销量规模达到 128.55 万台，同比增长 9.52%。展望未来，“机器替人”、电子商务的发展不断打开叉车行业发展天 花板，2030 年后增速中枢有望提升。根据 Interact Analysis，2025-2029 年间， 全球叉车市场出货量CAGR 有望为 3.9%，主要受益于自动化需求持续上升、 利率下降、消费者需求回升等因素；2029-2034 年 CAGR 有望维持在 5%左 右，人口老龄化、劳动力成本上升以及制造业招工困难导致的人力短缺，以 及电子商务的发展，都将促进自动化需求持续增长。

3.2. 锂电化大势所趋，中国产业优势助力国产叉车崛起

电动叉车在多数环境下性能及综合成本已超越内燃叉车，中国电动化率已 超越 70%。伴随电池、电机和电控等技术发展，电动叉车整机性能不断提 升，具有无污染、噪音低、使用成本低等优点，相比燃油叉车更适合食品、 饮料、医药等对环境要求较高的场所。受益物流快速发展，以及智能化、绿 色化需求的提升，电动叉车自 2009 年开始在中国市场快速起量。其中，3 类车率先受益电商行业保持快速发展，近几年 1 类车对 4+5 类车替代效应 逐渐显现。2024 年，中国市场电动叉车渗透率达 73.60%，其中 1/2/3/4+5 类 车销量占比分别为 14.46%/2.31%/56.83%/26.39%，相比 2008 年变动+2.13/- 0.18/+44.48/-46.43pct。

中国电动叉车渗透率仍有提升空间，高价值量的 1、2 类车尤甚。从全球电 动叉车市场份额来看，工业发达国家和地区的电动叉车市占率普遍显著高 于内燃叉车，2023 年欧洲电动化率达到 90.70%，全球平均电动化率达到 72.23%，中国电动化率仍不及全球平均水平。尤其排除单台价值量较小的 3 类车之后，中国电动叉车渗透率与海外发达地区的差异更加显著。根据 WITS 和 Wind，从 2009-2023 年历史数据来看，欧洲地区常年维持在 60% 以上，是全球电动化率最高的地区；美洲与全球平均水平常年维持在 40%- 50%之间，结构较为稳定；中国的电动化率较低，但持续保持增长态势。2023 年，中国/欧洲/美洲/亚洲/非洲/大洋洲/全球平均电动化率分别为 34.06%/71.58%/43.26%/39.87%/32.07%/43.72%/47.76%，中国略超非洲地区， 相较全球平均水平以及欧美发达市场提升空间更大。2024 年，中国电动大 叉车渗透率继续保持提升，达到 38.85%。

锂电池叉车性能更优，成本更低，是新一代电动化趋势。传统的电动叉车通 常采用铅酸电池，铅酸电池充放电次数少，使用寿命短，维护要求高，对环 境影响较大，且充电时间较长。相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、体 积更小、能量密度高的特征，因此锂电池叉车车型更加紧凑，整车稳定性更 高；此外，锂电池较铅酸电池充电速度更快，使用寿命更长，维护成本较低， 绿色环保。根据高工产研微信公众号，锂电池叉车可在 90%的场景中替代 内燃叉车，仅在工况复杂、负载大等少数场景下对内燃叉车的替代率较低。

锂电叉车在中国保持较快发展，1+2 类渗透率提升显著。中国锂电池叉车销 量从 2019 年的 7.47 万台提升至 2024 年的 44.88 万台，2019-2024 年 CAGR 达到43.12%，2024年锂电渗透率（锂电叉车销量/整体叉车销量）达到43.91%， 锂电池叉车应用得到快速普及。分结构来看，2024 年 1、2、3 类锂电叉车 销量分别达到 13.33 万台、1.06 万台、30.49 万台，同比+22.53%、+53.78%、 +19.72%；1+2 类锂电叉车渗透率保持持续提升，2024 年达到 25.93%，已 获得下游客户广泛认可。

全球叉车锂电化趋势确立，中国产业优势助力国产叉车走向全球。根据 Interact Analysis，2024 年全球叉车厂出货量预计增长 0.3%，创下了 2018 年 以来最低值，但锂电叉车仍然预计将实现 12.9%的增长，我们认为锂电化的 趋势具备较强确定性。同时，中国具备较强的锂电产业协同效应，中国市场 的锂电叉车渗透率已经达到世界领先水平，根据 Interact Analysis 预测，中 国和法国，德国等欧洲国家的锂电叉车销量占电动叉车比例，均有望在 2025 年达到 50%的关键节点。我国叉车龙头企业通过自研自制、与锂电龙头合 资等方式确保核心零部件的供应能力，供应链优势助力国产叉车打入欧美 市场，并且车型逐渐从小型 3 类叉车拓展到 1 类平衡重叉车。

3.3. 海外市场容量大，国产厂商具备抢份额+提盈利的双重逻辑

出口已成叉车重要增长极，海外销量接近国内 2 倍。自 2021 年后，中国叉 车外销增速连续好于内销增速， 2016-2024 年，叉车内销、外销 CAGR 分 别为 14.75%、21.35%，出口为行业贡献较大增量。同时，从全球叉车销量 结构来看，海外市场占比自 2019 年后降低到 70%以内，2021 年仅有 60%， 2022 年后有所回升，大致维持在 65%左右。2023 年，国内、海外叉车销量 分别为 76.84、136.91 万台，海外销量接近国内 2 倍。

海外市场叉车附加值较高，尤其是欧美等高端市场。对比主要区域的销量 和市场规模，欧洲、美洲、亚洲不含中国的市场规模占比基本高于各自销量 占比，中国的市场规模占比显著低于销量占比。根据 WITS 以及海斯特-耶 鲁内部测算，2023 年，欧洲+非洲+大洋洲的销量在全球占比为 33%，欧洲、 中东、非洲的市场规模在全球占比为 31%，市场规模占比和销量占比贡献 基本持平；美洲的销量占比为 20%，市场规模占比为 31%，市场规模占比 超过销量占比 11pct；亚太的销量占比为 11%，市场规模占比为 18%，市场 规模占比超过销量占比 7pct；中国的销量规模占比为 36%，市场规模占比 仅为 19%，市场规模占比低于销量规模占比 17pct。

受益“一带一路”倡议推进，中国叉车出口呈现多元化发展。2023 年以来， 中国叉车在非洲、南美洲和亚洲等新兴市场的出口保持较好发展，尤其是 “一带一路”、中东等重点区域的出口占比保持快速提升。近年来，“一带一 路”、中东等新兴市场加大了对制造业和基础设施建设的投入力度，中国的 “一带一路”倡议为国内企业了更多的合作机会，共享当地发展红利。同时， 北美洲、欧洲、大洋洲的出口增速出现较大波动。我们认为，在国际贸易环 境发生较大波动的背景下，“一带一路”、东南亚、中东等区域的发展将为中 国叉车出口带来更强的韧性。

从收入规模来看，国产品牌仍有较大提升空间。丰田自动织机、凯傲集团等 国际叉车制造商在资金、技术、品牌、销售渠道方面具备先发优势，在市场 竞争中处于领先地位。中国叉车企业经过多年的技术积累和持续性的研发 投入，在产品系列完整性、核心技术研发能力以及质量管理等方面正逐步向 国际龙头企业看齐。从销量规模来看，中国叉车在海外认可度不断提升，根 据 Wind，WITS，2023 年中国叉车在海外销量占比达到 30%，相比 2016 年 提升 18pct。但从收入规模来看，国产品牌具备较大提升空间。根据 MMH 对 2023 年全球前二十大叉车制造商收入规模的统计，海外前三名的丰田自 动织机、凯傲、永恒力收入占比分别达到 28.05%、16.08%、10.53%，国内 前三名的安徽合力、杭叉集团、中力股份收入占比仅有4.21%、3.95%、1.43%。

同类叉车在海外具备更高溢价，出口有助于提升国产品牌的盈利能力。从 毛利率来看，海外市场盈利更好。以安徽合力、杭叉集团为例，根据 Wind， 2024 年安徽合力国内/海外毛利率为 21.25%/26.20%，海外较国内高 4.95pct， 2024 年杭叉集团国内/海外毛利率为 18.74%/30.72%，海外较国内高 11.98pct。

3.4. 智能化、后市场是国产叉车发展趋逻辑

后市场、智能物流系统是国内叉车行业发展的两大趋势，也是国产出海必 须具备的能力。国外客户比较重视产品经济寿命，以丰田自动织机、凯傲为 代表的海外龙头通过搭建自有渠道、并购经销商等举措强化服务网络，并完 善后市场服务、智能物流形成产业价值链的闭环。叉车销售之外，租赁、后 市场、物流解决方案等价值链业务已成为海外龙头的主要业绩来源。

后市场服务方面，国内老旧叉车保有量超 400 万台，正规化的维保、租赁需求缺口大。后市场是围绕产品全生命周期的业务，发展前景和市场保有量 密切相关。根据工程机械品牌网援引中国工程机械工业协会的数据，截至 2023 年底，中国叉车保有量为 432.2-468.2 万台。我们按照 2012-2017 年叉 车保有量、叉车保有量/累计十年销量比例测算出 2023 年叉车保有量大约 476 万台。同时，我们观察到租赁购买模式更具经济性，已成为发达国家的 主流选择，比如欧美发达国家的租赁模式在新车销售中占比达到 50%-60%， 日本及新加坡达到 45%-50%。根据 PRG 的调查问卷数据，被采访者叉车来 自于租赁的比例多年维持在 50%左右，2023 年这一比例达到 52%，为近年 来新高。中国是全球最大的叉车消费市场，运营模式仍以自购为主，以租赁 为代表的后市场业务仍有较大发展空间。

智能物流方面，无人仓储的兴起有望促使叉车向智能化发展。仓储物流、电 商零售等领域对于高效低成本、柔性化程度较高的物流自动化设备的需求 增长迅速，具备无人驾驶、远程监控、管理等功能的无人叉车成为行业发展 趋势。根据移动机器人产业联盟微信公众号，2023 年我国无人叉车销量达 到 1.95 万台，无人叉车渗透率仅有 1.66%，2025 年有望达到 3.17%，无人 叉车市场增长潜力巨大。根据高工移动机器人微信公众号，2021 年我国智 能仓储市场规模达到 1260 亿元，预计 2025 年有望达到 2250 亿元，2021- 2025 年 CAGR 达到 15.60%。

4. 公司：差异化定位发展电动叉车，发力较高价值领域

4.1. 差异化一：从电动叉车起家，“小金刚”、“油改电”树立行业 标杆

精准定位电动叉车，3-1 类利基市场扭转后发劣势。相较于已经在内燃叉车 领域建立领先地位的其他龙头制造商，公司成立至今只有 18 年的历史 （2007-2025 年），在销售、技术方面具备明显的后发劣势。但公司在创立初 期就精准定位于成长速度更快、竞争尚不激烈的电动叉车领域，通过专业化 的研发和经营，已经在电动平衡重叉车（1 类车）、电动仓储车（2+3 类车） 和锂电叉车具备领先的市场地位。根据中力股份招股说明书援引中国工程 机械工业协会工业车辆分会，2023 年，①1 类车：国内销量占比 12.33%， 排名第 3，全球销量占比 5.32%。②2+3 类车：国内销量占比连续 11 年排名 第 1，其中 2类车国内占比 19.11%，全球占比 3.12%，3类车国内占比 37.01%， 全球占比 22.24%。③锂电叉车：国内销量占比连续 5 年排名第一。

我们认为，公司能够迅速成长为国内外领先的电动叉车品牌，与其较早开 展专业化研发积累，以及随之而来的成本管控能力密切相关。 1）技术方面，公司管理模式短平快，坚持正向研发及时响应新潮流。公司 重视基础技术和产品工艺的研发，以市场需求为导向，从产品外形、功能设 计出发，进而对产品内部不同系统进行拆解并填充，根据设计与研发需求选 择合适的供应商合作研发专有零件。公司打破了传统的从现有原材料采购 到产品组装的设计理念，采用独创的“正向研发”模式，以产品研发小组作 为开展形式。产品研发小组通过从各研发部门和生产部门抽调专业人员而 组建，由项目经理直接负责，实现扁平化管理，缩短研发周期，提升研发效 率。例如，公司自主研发的一种电动搬运车、插拔组件及具有插拔组件的插拔式电池、站驾式工业车辆操控系统等13项主要核心技术已广泛应用于1、 2、3 类车，协助核心产品具备较强的竞争优势。

2）在成本方面，公司自制锂电池关键部件，电动叉车产品毛利率维持高水 平。电池与电控总成是电动叉车的核心部件，锂电池在锂电叉车成本中占比 约为 10%-30%，电控总成对电动叉车的动力性、经济性、舒适性、安全性 等核心指标具有较大影响。公司已掌握相关核心技术，生产成本较低。锂电 池方面，公司自 2016 年起自主研发 BMS 系统的硬件和软件、电池 PACK 技术等，采购电芯、锂电模组等原材料后自行生产成锂电池，直接采购锂电 池的情况较少，是行内较早将自主研发的锂电池应用于产品的企业。电控总 成方面，公司向控制器终端制造商采购控制器后，自行生产出电控总成，并 且随着电控技术的提升已开始自主生产控制器。从毛利率来看，公司电动叉 车毛利率保持提升，并且相比内燃叉车优势显著。根据中力股份招股说明书， 2024H1，公司电动叉车、内燃叉车毛利率分别为 30.12%、11.74%，电动叉 车毛利率比内燃叉车高出 18.38pct。

在电动叉车领域，公司准确把握行业结构调整趋势，“小金刚”、“油改电” 树立行业标杆。

1）小金刚： 抓住物流自动化大浪潮，开创 3-1 类车“全新格局”。国家及工程机械行业 “十二五”规划明确提出要大力发展物流业，彼时国内物流成本较高，运输 效率存在进一步改善空间，电动仓储叉车将是未来发展重点。公司于 2012 年推出电动步行式仓储叉车小金刚系列产品，推动行业从手动搬运到电动 搬运的变革，是行业内首个创新产品细分类（3-1 类电动步行式仓储叉车） 的中国企业，小金刚系列产品荣获德国红点奖和 IF 设计大奖等国际设计大 奖。根据 Wind、中力股份招股说明书、杭叉集团 2022-2023 年报，我们按 照收入规模和销售单价计算出公司 3 类车销量，其增速保持平稳。2022、 2023 年公司 3 类车销量 24.16 万台、24.84 万台，同比变动+3.07%、+2.82%， 同期行业 3 类车销量 52.51 万台、60.19 万台，同比变动-0.78%、+14.63%。 2023 年，公司 3 类车在其电动叉车的销量占比达到 90%。

与国际龙头林德开展 OEM/ODM 合作，战略、业务协同发展。公司在电动 仓储叉车具备国内外领先的市场地位，林德叉车所属 KION GROUP AG 作 为全球第二大、欧洲第一大叉车生产商，看好迅猛发展的仓储设备市场，林 德叉车自 2017 年起与公司保持深入合作业务，2019 年作为战略投资者入股 公司并委派董事。对林德叉车而言，与公司战略合作可扩大中国和全球入门 级轻量型仓储设备产品系列、进一步加强其在迅猛发展的仓储设备市场的 地位；对公司而言，与林德开展 OEM/ODM 合作，可以充分利用其资源优 势和品牌优势拓展销售渠道，进一步提升公司知名度。根据中力股份招股书， 林德为公司第一大客户，2023 年公司给林德 OEM/ODM 收入为 4.02 亿元， 收入占比 6.79%，收入规模下滑系林德终端需求变化；2024H1，公司给林德 OEM/ODM 收入为 2.20 亿元，占总收入 6.77%，林德下游需求恢复，加大 对公司 3-1 类车采购。

2）油改电： 抓住内燃叉车存量更新机遇，以“油改电”赋能大车赛道。考虑到我国叉车 行业保有量巨大，公司于 2020 年在业内首发“油改电”行动，已陆续推出 三代车型。公司的第一代“油改电”产品，采用高强度的底盘结构，将燃油 发动机用锂电池、控制器等来替换，强调稳定性；第二代产品，通过“箱式 抗扭结构+高底盘+短车身+锂电”的组合大幅优化性能，可满足多场景、多 工况搬运要求；第三代产品，行驶速度、爬坡能力、续航能力等得到进一步 提升，外形更加美观，在使用中真正可以完美替代燃油叉车。目前公司的“油 改电”锂电叉车已覆盖 2.5-25 吨各吨位产品，通过“油车身+锂电芯”使产 品兼具燃油叉车和锂电叉车的双重优势。根据 Wind、中力股份招股说明书、 杭叉集团 2022-2023 年报，按照收入规模和销售单价我们计算出公司 1 类 车销量，其增速显著高于行业水平。2022、2023 年公司 1 类车销量 1.48 万 台、2.11 万台，同比变动+23.97%、+42.57%，同期行业 1 类车销量 13.21 万 台、17.08 万台，同比变动+16.91%、29.30%。2023 年，公司 1 类车在其电 动叉车的销量占比达到 8%。

4.2. 差异化二：从国际市场起家，自建+并购开辟新格局

优先发力海外，欧美区域在公司体内占比较高。不同于其他国产品牌以国 内销售为主，公司自成立起就优先发展海外市场，目前已在美洲、欧洲、东 南亚等区域的主要国家建立起稳定的服务网络。根据 Wind，2024 年，公司 国外收入规模达到 33.83 亿元，同比增长 3.22%，国外收入占比为 51.63%。 国外市场中，欧美区域占比较大。以 2024H1 为例，收入排名靠前的国家包 括美国（占比 27%）、德国（占比 9%）、英国（6%）、荷兰（5%）、比利时 （2%）等；其他国外区域主要包括墨西哥、巴西、土耳其、俄罗斯、意大 利、马来西亚等国家，客户遍布 100 多个国家/地区，收入占比 42%。

在海外市场，公司同样具备差异化策略，以并购+自建并行的模式树立品牌 形象，重视本土化服务能力，并锚定海外价格为定价基础，使得同类产品在 海外具备更高溢价。

1）品牌：公司非常重视海外形象的建设，并购北美老牌叉车开启国际化征 程，自设子公司完善欧洲及东南亚布局。①并购-北美：公司 2009 年收购北 美 BIG JOE 品牌，BIG JOE 成立于 1968 年，以坚固耐用、易于操作的步行 式堆垛机、托盘车和高空作业车而闻名，先后在德国、英国、澳大利亚、法 国、美国和新西兰等多个国家、地区取得注册商标，仅在北美就拥有 200 多 家专业经销商。②自建-欧洲：公司先后设立欧洲子公司 EP-Europe、英国子 公司 EP UK 和德国子公司 EP GmbH 开拓欧洲市场，尤其是德国、英国市 场，凭借优质的服务和高质量高创新的产品，取得较多客户的认可；③自建 -东南亚：公司与在泰国拥有多年物料搬运设备销售和服务经验的经销商共 同投资设立 GTM，借助公司的制造优势以及经销商的本土化优势辐射东南 亚。

2）本土化：境外客户更加关注产品的质量、性能及服务，公司以本地化运 营的方式提升用户体验。①客户开拓：公司建立经销商、大客户等的多层次 渠道体系，成功开发 Walmart、Best Buy、凯傲集团、TVH PARTS NV、CLARK MATERIAL HANDLING COMPANY 等全球知名客户；②产品开发：公司本 地产品开发团队定期走访市场，了解行业、竞争对手的动态以及客户的需求， 准确把握市场发展趋势；③产品交付：公司拥有海外本地仓库，可满足临时 性、小批量、多频次的采购需求，规避海运周期长、少量采购海运费高昂的 弊端；④客户服务：公司通过本地运营团队实现本地售前咨询和及时的售后 服务，满足客户需求。

2025 年，公司进一步提高生产本土化能力。根据公司《关于投资设立泰国 控股子公司并建设泰国工厂暨关联交易的公告》，公司宣布计划投资不超过 1000 万美元用于建设泰国工厂，规划年产叉车 1 万台，主要经营范围包括 工业车辆、叉车、AGV 的制造与销售业务，有利于更好地服务海外客户， 增强可持续发展能力。

3）盈利：公司以海外市场价格作为外销定价基础，持续对原有产品进行迭 代升级或开发全新的产品，解决客户痛点，拥有较强的议价能力。从售价来 看，公司同等叉车在海外享受更高溢价。根据中力股份招股说明书，2023 年 1/2/3/5 类车国内单价分别为 7.85 万元/7.51 万元/0.67 万元/4.73 万元，国外 单价分别为 12.32 万元/9.60 万元/1.38 万元/8.18 万元，海外溢价率分别为 57%/28%/106%/73%。

4.3. 差异化三：从智能搬运入局，产品级+模式级+系统级引领行 业变革

智能物流、智能仓储是工业 4.0 的核心主题，“易用性”助力公司快速普及 智能搬运方案。工业 4.0 的核心主题是智能生产、智能物流、智能仓储，核 心目标是提高效率，大部分企业致力于解决智能生产，但缺乏与之匹配的智 能物流和智能仓储能力。公司从搬运场景和搬运动作两个维度切入，让搬运 机器人类似特种工人，专业化解决“装”、“卸”、“移”、“堆”四个专业搬运 动作，达到智能物流、智能仓储的高效率融合。公司重视与合作伙伴共同引 领行业变革升级，以“易用性”为基础推广普及智能化方案。以 2024 年双 11 期间公司推出的小马哥“傻瓜式”搬运机器人为例，用户只需“5 键操 作，一键运行”便可完全掌握产品运作，并且其具备较强的经济性，切实降 低客户智能转型门槛。

产品级、模式级、系统级层层推进，以搬马机器人、五大模式、数智大脑 DAS 系统完成智能搬运转型。公司正在从设备制造商向物料解决方案供应 商转型，通过产品级、模式级、系统级实现商业模式的层层创新。其中，产 品级方案通过自动搬运车，专注解决点对点长距离物料搬运；模式级方案通 过 1 个产品+1 个智能方案解决 1 个行业的 1 类问题。系统级方案通过 DAS 数智大脑解决物料供应链运行。全面满足不同客户、不同场景的需求。

4.4. IPO 募投项目稳步推进，巩固电动叉车领先地位

公司产销两旺，产能利用率维持高位。根据中力股份招股说明书，2021- 2024H1 期间，公司电动叉车、内燃叉车销售情况良好，产销率维持在 90% 以上，产能利用率高位运行。2024H1，公司叉车总销量、总产量分别为 14.28 万台、15.24 万台，产销率达到 93.72%；其中电动叉车销量、产量分别为 13.89 万台、14.83 万台，产销率达到 93.69%，内燃叉车销量、产量分别为 0.39 万台、0.41 万台，产销率达到 94.79%。2024H1，公司总产能利用率达 到 104.67%。

公司通过 IPO 提升电动叉车、智能叉车生产能力，巩固行业领先地位。根 据中力股份招股说明书，除补充资金流动性之外，公司 IPO 募投项目主要 用于提高电动叉车、智能叉车、铸件生产能力以及研发投入，包括——①年 产 30 万台仓储搬运设备及 100 万套机械零部件加工、智能机器人制造（一 期）项目：建设年产 13 万台电动叉车、牵引车、搬运车、堆垛车等仓储搬 运专用车辆制造及智能工业机器人制造生产线，实现规模化生产；②湖北中力机械有限公司电动叉车总装生产线一期项目：将建设年产 4 万台电动叉 车总装生产线，抢占中西部地区市场份额；③湖北中力铸造有限公司电动叉 车零部件铸造一期项目：建设年产 20 万吨配重铸造生产线及 2 万吨零部件 铸造生产线，满足电动叉车配重铸件和零部件铸件的自配套需求，进一步降 低叉车生产成本，缩短叉车交付周期；④摩弗智能（安吉）研究院项目：新 建研发中心，对公司研发架构进行优化升级，提升公司研发实力，推动公司 未来可持续发展。

编辑：火腿肠