2025年电子行业2024及25Q1总结：业绩持续向上，AI引领创新周期

一、行业概述：2024&25Q1营收&利润均同比增长

行业概述：Q1电子仓位继续上行，关税影响4月股价表现

电子行业涨跌幅：25Q1电子（中信）指数累计上涨3%，跑赢沪深300指数4.7%；25年初至4月30日，电子（中信）指数累计下 跌1.6%，跑赢沪深300指数2.6%，4月上旬受对等关税影响板块跌幅较大。

年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：半导体+3%、PCB-6%、LED-6%、消费电子-9%、被动元件-9%、面 板-11%；半导体细分板块来看，设计+10%、设备+4%、材料+1%、功率-4%、制造-5%、封测-12%。

行业仓位跟踪： 25Q1末主动权益基金电子行业仓位为18.34%，环比+0.71pct，其中，半导体、消费电子、元器件（PCB+被 动元件）仓位为10.79%、4.75%、1.66%，环比+1.41pct、-0.09pct、-0.68pct。

估值：电子行业PE(TTM)为63x，略高于2020/05以来区间中位数（60x），其中，半导体PE(TTM)为120x，接近75%分位数 （118x），消费电子PE(TTM)为29x，低于中值（43x）。

整体业绩：2024&25Q1营收&利润均同比增长

2024年业绩： 电子整体：2024年电子整体营收同比增长15%，净利润同比增长4%，毛利率、净利率均同比-1pct。  分板块看：1）半导体、消费电子、PCB、被动元件板块营收、净利润均实现同比增长；2）半导体板块，各细分板块营收均实 现同比增长，设计、封测、设备零部件净利润同比增长164%、30%、8%。

2024年业绩： 半导体设计：整体营收同比增长，净利率同比提升。1）营收：除射频板块外，各细分板块营收均实现不同程度增长；2）盈 利能力：多板块盈利能力明显提升，MCU、CIS、SoC、存储、模拟净利率分别同比+10pct、+8pct、+7pct、+4pct、+1pct，射 频板块盈利能力承压，主要系市场竞争激烈导致毛利率承压，其中龙头卓胜微主要受芯卓产线折旧增加影响。

25Q1业绩：  电子整体：25Q1电子整体营收同比增长17%，净利润同比增长23%，毛利率、净利率同比持平。 分板块看：1）各板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，PCB、面板净利率同比+2pct、+3pct，半导体、被动元件、LED净 利率同比持平，消费电子同比-1pct；2）半导体板块，除功率外，各细分板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，材料、功率 净利率同比+3pct、+2pct，设计、封测同比持平，制造、设备、设备零部件同比-1pct 、-3pct、-4pct。

25Q1业绩： 半导体设计：营收同比增长，盈利能力有所分化。1）营收：除射频板块之外，各细分板块营收同比均有不同程度增长，射频 板块营收同比下滑主因去年同期行业复苏拉货淡季不淡基数较高；2）盈利能力：逻辑、SoC、MCU、CIS、模拟板块净利率同 比分别+7pct、+6pct、+6pct、+3pct、+2pct，存储板块净利率同比-4pct，主要受存储模组公司毛利率大幅下降影响，射频板块 盈利能力继续承压，毛利率、净利率均同比-11pct。

海外大厂：整体趋势向好

海外大厂25Q1业绩表现： 苹果：25Q1营收953.59亿美元，yoy+5%，位于指引上限。公司指引25Q2营收同比增长低至中个位数，预计毛利率45.5%- 46.5%（考虑关税影响），预计25Q2在美销售的大多数iPhone将于印度生产，iPad/Mac/iWatch/Airpods将于越南生产，非美 地区绝大多数产品将继续由中国生产，若维持现有全球关税税率水平，预计25Q2关税成本将增加9亿美元。 台积电：预计2025年全年营收增长25%（以美元计），达1081亿美元，与此前预期一致。主要系：1）Foundry 2.0行业预计 增长10%；2）AI需求强劲；3）细分市场温和复苏。

CSP四大厂商合计capex预计在2025年将达3334亿美元（Meta按指引中值计入），同比增速约35%；增长较24年（66%） 有一定降速。 较前次，本财季法说会Meta提高全年Capex指引（原指引区间： 600~650亿美元，上限+11%）；谷歌、微软维持指引，亚 马逊本次未提及全年预期。

二、半导体：周期持续向上，重点关注AI端侧核心标的

存储：一季度淡季，设计公司业绩有所分化、模组公司亏损收窄

存储季度收入：一季度淡季，设计、模组公司收入同比增加、环比分化。 1）设计：布局利基存储产品，利基存储下游集中在消费电子、IOT、网通等。受益补贴等刺激措施，消费领域需求提振，设计 公司25Q1收入同比普遍有所增加。环比来看，一季度是淡季，仅兆易创新、北京君正和聚辰股份收入环增（兆易环比+12%、君 正环比+5%、聚辰环比+1%），逆势增长，彰显强产品力，恒烁股份、东芯股份和普冉股份营收环比-31%~-7%不等。 2）模组：一季度淡季，25Q1模组公司收入同比普遍增加，环比来看，佰维存储和朗科科技环比负增长，环比-8%/-3%，江波龙 和德明利收入环比正增长，环比+1%/+7%。 3）其他：DDR5渗透率持续提升，澜起科技Q1营收环比+14%，其中互连芯片收入环比正增长、继续创新高；企业级存储需求旺 盛，香农芯创Q1营收环比+2%，同比增幅超过200%。

SoC：国补+新品催化板块业绩持续高增

SoC季度收入：24Q4是正常旺季板块同比持续大幅增长，因渠道备货主要体现在Q3因此环比略有压力。25Q1看，“国补”是 行业重要催化，可穿戴（耳机/手表）、智能家居（扫地机/洗地机等）增长明显，瑞芯微、炬芯科技、恒玄科技同比增长靠前， 分别为63%、62%、52%，其中环比看恒玄/晶晨实现正增长。

SoC季度毛利率：24Q4/25Q1板块毛利率大多持续增长，盈利水平进入上升通道，拥有新品+大单品逻辑企业毛利率环增趋势明 显，如瑞芯微、乐鑫（25Q1受芯片模组结构影响）、恒玄科技等，毛利率环比持续向上修复。预计随需求增长，新品收入比 例提升，板块毛利率有进一步上升空间。

CIS：国补拉升手机需求+智驾平权推动车载需求高增

CIS收入： 2024 ：板块24Q4收入继续保持同环比增长，主要受益手机补贴刺激需求增长，以及安卓品牌Q3-Q4陆续发布新品拉货带动。 2024年韦尔推出的OV50H被广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，并在逐步替代海外竞争对手同类产品，24Q4继续创单 季营收历史新高；思特威2024年应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶 50M产 品出货量大幅上升，驱动收 入逐季增长，24Q4再创单季收入历史新高；格科微高像素CIS产品持续放量，2024年13MP 及以上像素产品的收入超过 15 亿元， 占手机 CIS 产品业务约 40%，带动手机CIS收入2024年实现35.98 亿元，同比增长 60.44%。 25Q1：板块25Q1收入继续保持同比增长，主要受益国补落地拉动手机需求增长，以及比亚迪推广智驾平权带动车载CIS需求高 速增长。

三、消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期

2025-29年全球智能手机销量将保持增长趋势：全球智能手机销量自21Q3开始经历连续9个季度同比下滑，从23Q4开始销量 同比转正，之后保持复苏增长趋势。2024年全球/中国智能机销量达12.4/2.9亿部，同比+6.1%/+5.6%；25Q1全球/中国智能机 销量达3.0/0.7亿部，同比+0.7%/+3.3%。据IDC预测，受益新兴市场对5G智能手机的更换需求持续增长，中国大陆推出国补 提振需求，以及搭载AI带来手机硬件升级和用户使用体验改善，预计未来几年全球智能手机销量将保持增长趋势，2025年 销量将达到12.6亿部，同比+2.3%，2024-29年全球智能机销量CAGR为1.6%。

Windows 10服务到期加速2025年PC销量增长，AI赋能2024-29年PC销量CAGR达1.3% 。据IDC统计，2024年全球PC销量达到2.63亿台，同比+1.0%；25Q1继续保持增长趋势，全球PC销量达6320万台，同比+4.9%。 2025年10月，微软将不再为 Windows 10 提供来自 Windows 更新的免费软件更新、技术支持或安全修复程序，据IDC在2024 年10月的调查显示，仅有26%的受访者表示完成了Windows 10向Windows 11的过渡，因此受益向Windows11过渡带来的更新 需求，以及中国大陆推出换新补贴，25年全球PC销量有望加速增长，IDC预计销量将达到2.73亿台，同比+3.7%。 IDC预期2024-29年全球PC销量CAGR达到1.3%。

四、PCB：景气度进一步抬升，AI有望带动板块长期成长

24Q4/25Q1营收显著增长，AI带动需求高增：24Q4/25Q1 PCB板块营收同比增长15%/25%，景气度持续提升，其中数通领域仍 景气度最高。从结构来看，布局数通领域公司如沪电股份、胜宏科技、生益电子、广合科技、深南电路等增速更高，主要系目 前整体数通领域正处于景气向上周期，AI需求高增，AI服务器、通用服务器、交换机等需求旺盛，且交换机、通用服务器随着 算力提升，升级趋势显著，光模块也迎来向800G、1.6T的升级；此外受大客户一季度发布16E新机型，果链主要公司鹏鼎控股、 东山精密一季度营收也迎来高速增长，后续AI终端也将带来PCB未来增长新机会。

24Q4/25Q1归母净利润增速高于营收增速：PCB板块24Q4/25Q1归母净利润同比增长18%/56%，整体利润增速高于营收增速， 主要系受益于AI需求旺盛产品结构持续升级，高端产品盈利能力更强，叠加高景气度带来的高稼动率，致使利润率进一步 提升。

25Q1毛利率同比改善，布局数通类公司改善明显：25Q1总体毛利率21.1%，同比提升1.4pct；一季度PCB板块毛利率进一步同 比提升，主要得益于行业稼动率提升及产品结构持续改善，在新客户处放量如主要公司胜宏科技、生益电子等毛利率同比改善 更为明显，果链主要供应商鹏鼎控股、东山精密由于一季度16E产品主要采用老料号，对利润率提升不明显，因此在营收高增 的情况下利润率整体未见明显提升。

五、面板：Q1大尺寸LCD量价齐升，板块盈利改善

面板：受益家电补贴政策，大尺寸价格上涨

25Q1大尺价格持续上涨，25Q2趋于平稳。目前面板竞争格局相对稳定，各厂商已无降价抢份额需求，主要以动态控产以保证 供需动态平衡；24Q2末下游需求走弱，面板价格回落，但通过面板厂控产保价，价格降幅在合理水平，24Q3价格企稳，伴随 着以旧换新政策推进，24Q4下游需求回暖，叠加面板厂持续控产，25Q1家电补贴政策延期，需求持续旺盛，大尺寸面板价格 持续上涨，进入4月份后面板价格趋于稳定。长期来看，随着韩系厂商持续收缩LCD产能及需求回暖，面板价格有望逐步修复。

面板：大尺寸需求旺盛，板块收入同增

大尺寸LCD需求旺盛、价格上行，25Q1板块收入同比增长。LCD方面，24Q4/25Q1 TV等大尺寸面板需求旺盛，以手机为代表 中小尺寸需求平稳，推动板块营收同比增长。目前进入4月大尺寸面板价格稳定，关注中小尺寸需求季节性向好趋势

六：被动元件：一季度稳健增长，盈利能力有望持续改善

受消费电子需求旺盛，营收稳健增长：受益于消费电子领域需求进一步复苏及下游补库需求，整体被动元件行业营收稳健增长， 25Q1营收同比增19.3%，由于一季度本身工作天数较少，营收环比下降6.5%。以新能源为主要下游的江海股份、法拉电子等由 于一季度新能源领域需求也有所修复营收也迎来增长。

被动板块整体归母净利润端同环比增长显著：从归母净利润端来看，25Q1归母净利润同比/环比增长21.3%/2.5%，整体增长略 高于营收增长趋势，主要由于被动元件板块各公司成本管控能力持续提升，费用率得到进一步控制，后续随着行业进一步复苏 及价格上涨，整体归母净利润有望进一步增长。

报告节选：

编辑：火腿肠