2025年工具型产品介绍与分析：流动性延续宽松，小市值或持续占优

1、 流动性延续宽松，小盘股或持续占优

1.1 流动性延续宽松，信用利差下行，小盘股或持续占优

一揽子货币政策措施公布，资金利率下行。2025 年 5 月 7 日，国新办召开新 闻发布会，央行行长潘功胜公布了包括降准、降息在内的三类十项一揽子货币 政策措施，涵盖数量型、价格型、结构型政策，远超市场的预期。政策支持 下，资金压力明显缓解，主要资金利率较政策公布前下行，截至 5 月 9 日， DR001、DR007、R007、R001 利率分别为 1.49%、1.54%、1.58%、1.52%， 分别较 5 月 6 日下行 22BP、19BP、18BP、23BP。预计后续宽松货币政策基 调将延续，随着降准降息的逐步落地，市场流动性无虞。 在市场流动性延续宽松的背景下，小盘股或持续占优。资产回报端来看，大盘 股业绩往往容易受到宏观经济增速放缓的影响，小盘股中囊括较多新兴成长板 块，这些细分领域业绩受宏观经济增速影响较低；负债成本端来看，宽松的货 币政策将通过信用传导路径使小市值企业受益，小市值企业融资可得性增加， 并且流动性宽松时，市场风险偏好程度通常上升，高成长性的小盘股的资金吸 引力将提升。我们通过 Shibor 同业拆借利率观察市场短期流动性，央行进行 公开市场操作后，Shibor 往往下降，银行间资金偏宽松。从 Shibor 和小盘股 相对收益的关系来看，二者呈现负相关，货币政策宽松时，小盘股表现将具有 相对优势。在稳增长、宽货币的环境下，小盘股配置价值凸显。

信用利差处于下行区间，小市值企业信用环境改善，小盘股相对收益表现较 好。另一影响小盘股的重要因素是信用环境，从产业债信用利差和小盘股相对 大盘股表现的关系来看，二者反向变动；相较于产业债信用利差，和小盘股关 系更密切的是民营企业信用利差，小市值企业中民营企业占比更高，信用环境 改善时，小盘股相对收益表现较好。

1.2 政策进一步支持“专精特新”，小微企业受益广

近年来，我国有关部门相继出台政策文件，上下联动、全方位部署安排，促进 更多中小企业专精特新发展。中小企业产业结构持续优化，蕴含着较大增长潜 力。2024 年首批先支持 1000 多家“小巨人”企业， 以后年度根据实施情况进一步扩大支持范围。 全国部分省市随后也相继出台相关措施，进一步细化支持政策、因地制宜，帮 助企业找准所在地区特色资源禀赋，探寻自身高质量发展定位。2025 年 4 月 19 日，江苏省人民政府印发《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展若 干政策措施的通知》深入推进专精特新企业培育三年行动计划，加大省制造强 省专项资金支持力度，激发涌现更多专精特新中小企业。

相较于其他宽基指数，中证 2000 指数成份股“专精特新”含量更高，所获政 策支持力度更强，发展潜力较大。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数成份 股中“专精特新”企业数量为 452 家，占比达到 22.6%。相比之下，中证 1000 指数成份股涵盖 123 家，而中证 500 和沪深 300 指数中，“专精特新” 的含量更低，占比分别为 5.6%和 2.0%。总体而言，小盘股“专精特新”的含 量更高，获得的政策支持力度也更强，蕴含着较大增长潜力。

2、 中证 2000 指数投资价值分析

2.1 基本信息：反映 A 股小微市值上市公司整体表现

中证 2000 指数综合反映 A 股小微市值上市公司整体表现。中证 2000 指数（代 码：932000.CSI，简称：中证 2000）于 2023 年 8 月 11 日正式发布，以 2013 年 12 月 31 日为基期。中证 2000 指数在选样时剔除中证 800 和中证 1000 指 数成份股，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前 1500 名的证券， 选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本，与沪深 300、 中证 500 和中证 1000 指数共同构成中证规模指数系列，反映不同市值规模上 市公司证券的整体表现。

2.2 市值分布：大多数成份股自由流通市值小于 50 亿 元，平均市值显著低于其他宽基指数

从市值分布来看，中证 2000 指数大多数成份股自由流通市值小于 50 亿元，权 重合计 82.89%，具有明显的小微市值风格。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数总市值超过百亿元的成份股占比 10.16%，20 亿元到 50 亿元、50 亿 元到 100 亿元区间的成份股占比分别为 45.20%、43.98%。自由流通市值超过 百亿元的成份股仅占比 2.65%，20 亿元到 50 亿元区间的成份股占比最高，为 58.89%，其次是 10 亿元到 20 亿元区间，为 21.93%，大多数成份股自由流通 市值小于 50 亿元，权重合计 82.89%。

与其他宽基指数成份股对比，中证 2000 指数成份股平均市值水平明显偏低。 截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数成份股平均总市值、平均自由流通市值 分别为 49.46、25.97 亿元，距离其他代表小盘股表现的指数——中证 1000、 国证 2000 存在一定差距，中证 1000、国证 2000 指数成份股平均总市值分别 为 123.51、81.35 亿元，中证 2000 指数成份股平均市值水平显著低于其他宽 基指数。

2.3 行业分布：科技制造属性较强，聚焦新兴成长

中证 2000 指数在机械设备、电子、计算机领域持仓比例较高，整体科技制造 属性较强。从成份股申万一级行业分布来看，中证 2000 指数成份股主要集中 于机械设备、电子、计算机领域，截至 2025 年 5 月 9 日，从成份股行业权重 看，机械设备行业占比最高，为 13.95%，电子、计算机权重分别为 10.15%、 9.08%，其次是医药生物、汽车、基础化工行业，权重分别为 7.67%、 7.32%、7.06%；从数量分布来看，机械设备、电子、医药生物、基础化工、 计算机、汽车行业成份股数量分别为 257、195、178、147、145、140 只。

中证 2000 指数均衡布局具有成长潜力的科技制造细分领域，涵盖汽车零部 件、通用设备、专用设备、软件开发、IT 服务等热门赛道，把握相关领域新兴 成长企业的投资机遇。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数持仓比例最高的 五个细分行业为汽车零部件、通用设备、专用设备、软件开发、IT 服务Ⅱ，权 重分别为 6.63%、6.16%、4.29%、3.70%、3.39%，此外，在化学制药、通信 设备、光学光电子、半导体等热门赛道均有所布局，把握相关领域的新兴成长 企业投资机会。

持仓个股分散度高、重仓集中度低，前十大重仓股合计权重仅 2.71%。中证 2000 指数第一大重仓股为专用设备企业巨轮智能，权重 0.35%，2-5 名重仓股 分别为双林股份（汽车零部件）、每日互动（软件开发）、万辰集团（休闲食 品）、东土科技（通信设备），持仓比例均在 0.2%以上，前十大重仓股权重合 计仅 2.71%。

2.4 盈利能力：销售毛利率优于其他小盘指数

经济弱复苏背景下，中证 2000 指数整体营收稳健，业绩呈现韧性。截至 2025Q1，中证 2000 指数营业收入（TTM）为 51978.06 亿元，环比上一季度 有所增长。从近三个季度来看，2024Q3、2024Q4、2025Q1 中证 2000 指数营 业收入（TTM）分别为 51886.49、51806.80、51978.06 亿元，整体营收表现 稳定，业绩呈现韧性。

横向对比看，中证 2000 指数销售毛利率在多数时期优于其他小盘指数，盈利 能力具有优势。2025Q1，中证 2000 指数销售毛利率为 17.62%，同期中证 500、国证 2000、中证 1000 指数的销售毛利率分别为 15.45%、17.54%、 16.40%；从历史表现来看，2023Q3-2024Q4，中证 2000 指数销售毛利率在多 数时期优于其他小盘指数和中证全指。

2.5 估值水平：较高盈利预期支撑当下估值

潜在增长动力和较高盈利预期将支撑其当下估值。截至 2025 年 5 月 9 日，中 证 2000 指数市净率为 2.37 倍，处于上市以来历史估值的 89.23%分位数。 净利润增长预期方面，截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数 2025 年万得一 致预期净利润增长率为 103.07%，2 年复合增长率为 49.04%，相较于同类国 证 2000 指数均表现出更高的盈利预期。同时，相比较于其他宽基指数，政策 帮扶下小市值公司成长性凸显。中证 2000 指数潜在增长动力和较高盈利预期 对当前估值的形成有力支撑。

2.6 研发支出：研发投入为业绩增长注入创新动能

中证 2000 指数研发费用及其占比稳步提升，研发投入为业绩增长注入创新动 能，蓄力未来利润突破。2024 年，中证 2000 指数成份股研发费用合计达到 1654.38 亿元，研发费用占营业收入比为 3.19%，研发费用及其占比均较上一 年有所增长。 相对比同类指数和其他代表性指数，中证 2000 指数研发费用率在 2023、2024 年均占优，成份股企业整体更加注重研发支出，通过技术壁垒构建业绩增长护 城河，研发投入为业绩增长注入创新动能。

2.7 指数表现：中长期配置价值显著，短期更具弹性

中证 2000 指数长短期均跑赢市场其他代表性指数，超额收益显著。我们通过 中证 2000 指数与其他代表性指数的历史业绩走势对比研究指数的业绩收益表 现。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数五年以来累计收益 34.87%，相较 小盘指数国证 2000 和中证 1000 指数超额收益率为 10.25%和 29.93%。相较 其他宽基指数优势同样明显，相对沪深 300 和中证 500 指数的超额收益率分别 为 36.88%和 29.80%。从夏普比率上看，中证 2000 指数长期投资性价比相较 其他代表指数具备一定优势。

近一年以来，尤其是自去年 9 月以来，中证 2000 指数反弹力度较大，较同类 指数和其他宽基指数均获得超额收益。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数 近一年以来年化收益率为 18.91%，年化夏普比率为 0.72，相较其他代表指数 表现均显著占优。在市场流动性宽松背景下，中证 2000 指数有望获得更高弹 性及回报。

2.8 小结：中证 2000 指数投资价值分析

中证 2000 指数综合反映 A 股小微市值上市公司整体表现。在选样时剔除中证 800 和中证 1000 指数成份股，与沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数共同构 成中证规模指数系列，反映不同市值规模上市公司证券的整体表现。相比其他 宽基指数，中证 2000 指数均衡布局具有成长潜力的科技制造细分领域，把握 相关领域新兴成长企业的投资机遇，具备小微市值风格显著、销售毛利率在多 数时期优于其他小盘指数，研发投入占比高、潜在增长动力足、短期弹性大的 特点： 市值分布方面，中证 2000 指数大多数成份股自由流通市值小于 50 亿元，权重 合计 82.89%，具有明显的小微市值风格。与其他宽基指数成份股对比，中证 2000 指数成份股平均市值水平明显偏低。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数成份股平均总市值、平均自由流通市值分别为 49.46、25.97 亿元，距离代 表小盘股表现的指数——中证 1000、国证 2000 存在一定差距。 行业分布方面，中证 2000 指数在机械设备、电子、计算机领域持仓比例较 高，整体科技制造属性较强。均衡布局具有成长潜力的科技制造细分领域，涵 盖汽车零部件、通用设备、专用设备、软件开发、IT 服务等热门赛道，把握相 关领域新兴成长企业的投资机遇。持仓个股分散度高、重仓集中度低，前十大 重仓股权重合计仅 2.71%。 盈利能力方面，经济弱复苏背景下，中证 2000 指数整体营收稳健，业绩呈现 韧性；中证 2000 指数销售毛利率在多数时期优于其他小盘指数，盈利能力具 有优势。2025Q1，中证 2000 指数销售毛利率为 17.62%，同期中证 500、国证 2000、中证 1000 指数的销售毛利率分别为 15.45%、17.54%、16.40%； 从历史表现来看，2023Q3-2024Q4，中证 2000 指数销售毛利率在多数时期优 于其他小盘指数和中证全指。

估值水平方面，潜在增长动力和较高盈利预期将支撑其当下估值。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数市净率为 2.37 倍。净利润增长预期方面，中证 2000 指数 2025 年万得一致预期净利润增长率为 103.07%，2 年复合增长率为 49.04%，相较于其他可比指数均表现出更高的盈利预期。 研发支出方面，中证 2000 指数研发费用及其占比稳步提升，2024 年，中证 2000 指数成份股研发费用合计达到 1654.38 亿元，研发费用占营业收入比为 3.19%，研发投入为业绩增长注入创新动能，蓄力未来利润突破。 指数表现方面，中证 2000 指数长短期均跑赢市场其他代表性指数，短期表现 更具弹性。截至 2025 年 5 月 9 日，中证 2000 指数五年以来累计收益 34.87%，相较国证 2000 和中证 1000 指数获得超额收益 10.25%和 29.93%。 近一年以来年化收益率为 18.91%，年化夏普比率为 0.72，相较其他代表指数 表现均显著占优。在市场流动性宽松背景下，中证 2000 指数有望获得更高弹 性及空间的回报。

3、 华夏中证 2000ETF

截至 2025 年 5 月 9 日，市场上共有 10 只跟踪中证 2000 指数的被动型 ETF 产 品，我们建议关注华夏中证 2000ETF的配置机会。该产 品作为首批跟踪标的指数的 ETF 产品之一，基金规模靠前，具备较好流动性， 相较同类产品，其近一年超额收益及最大回撤均占优。 在产品投资策略中，华夏中证 2000ETF 采用抽样复制策略，自基金成立以来， 超越基准收益率为 20.63%，2023-2025 年每年均可较基准产生超额收益，产 品具备较好的主动管理能力，具备较好的投资价值。

3.1 产品基本信息

华夏中证 2000ETF于 2023 年 9 月 6 日成立，并于 2023 年 9 月 14 日正式上市，基金以中证 2000 指数为标的，主要投资于标的指数成 份股及备选成份股标的指数成份股（比例不低于基金资产净值 90%，且不低于 非现金基金资产的 80%）。为更好地实现投资目标，基金还可投资于非成份 股、债券、衍生品、资产支持证券、货币市场工具、银行存款以及法律法规或 中国证监会允许基金投资的其他金融工具。基金可根据法律法规的规定参与融 资、转融通证券出借业务。 基金的主要投资策略包括组合复制策略，替代性策略，存托凭证投资策略，金 融衍生品投资策略，债券投资策略，可转换债券、可交换债券投资策略，资产 支持证券投资策略，融资、转融通证券出借业务投资策略等。其中，组合复制 策略中，通过综合考虑标的指数成份股的流动性、投资限制、交易成本、交易 限制等因素，可以选择采取完全复制法或抽样复制法构建基金的股票投资组 合，以更好地实现跟踪标的指数的目的。

3.2 基金管理人和基金经理

华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的 首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、南京、杭 州、广州、深圳和成都设有分公司，在中国香港设有子公司。华夏基金是首批 全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、 境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金 管理公司之一。截至 2025 年 5 月 9 日，据 Wind 统计，华夏基金旗下管理的 基金规模达 19,037.26 亿元，基金数量达 476 只，其中在管指数概念类产品数 量达 203 只，跟踪指数标的多元。 华夏中证 2000ETF 基金经理为鲁亚运先生和陈国峰先生。鲁亚运先生于 2020 年 6 月加入华夏基金，历任数量投资部研究员、基金经理助理。2022 年 6 月起 任华夏恒生互联网科技业 ETF 联接 A 基金经理，先后管理了 21 只基金，主要 管理类型为被动指数型。截至 2025 年 5 月 9 日，鲁亚运先生共在管 18 只基 金，在管基金总规模达 50.67 亿元。 陈国峰先生于 2020 年加入华夏基金，历任数量投资部研究员、投资经理助 理。2022 年 9 月起任华夏网购精选 A 基金经理，先后管理了 3 只基金。截至 2025 年 5 月 9 日，陈国峰先生共在管 2 只基金，在管基金总规模为 2.24 亿 元。

编辑：火腿肠