2025年湘财股份研究报告：老牌券商何所去，只待旧貌换新颜

一、湘财股份为民营资本控股，业务机制灵活

湘财股份是少数由民营资本控股、具备灵活机制的证券类上市公司。公司通过全资子公司 湘财证券开展证券业务，财富管理特色突出，建立以客户为核心的业务体系建设。在发展 路径上，公司坚持以“互联网+券商”为特色方向，持续深化与大智慧、益盟等互联网金融平 台的合作，探索“流量+牌照”融合模式，致力于打造具有差异化竞争力的互联网化综合券商。 2025 年 3 月，湘财股份公告称拟收购大智慧并配套募资，预计“流量+牌照”模式将持续 深化。

1.1 、湘财股份股权结构相对分散

“新湖系”实际控制湘财股份，民营控股地位保持稳定。截至 2024 年末，新湖控股有限 公司直接持有湘财股份 24.13%股权，通过衢州信安发展股份有限公司（衢州发展）间接 持有 16.24%股份，新湖系总计持有其 40.37%股份，为第一大股东，实际控制人为“新湖 系”背后的黄伟，湘财证券是券商中为数不多的民营企业，具有灵活的市场化机制。

国资入股湘财股份，股权结构优化，混合所有制改革深化。2024 年以来，湘财股份先后 引入衢州市国资委、浙江省国资委两轮国资入股。2024 年 1 月 8 日，湘财股份实控公司 新湖集团与衢州市国资委下的衢州智宝签署协议，拟转让湘财股份原第二大股东新湖中宝 （现已更名为“衢州发展”）18.43%的股份，由此衢州智宝及其关联方合计持股新湖中 宝 28.54%，以 0.15%的微弱优势成为新湖中宝第一大股东，随后新湖中宝更名为“衢州 发展”，衢州市国资委通过衢州发展实现对湘财股份的间接入股。随后 7 月，浙江省国资 委旗下浙商资产通过其全资子公司接管浙江财商母公司杭州金新控制权，进而控制浙江财商（现湘财股份第二大股东），从而获得湘财股份 17.49%的表决权，同时，新湖控股与 浙江财商取消一致行动人关系，湘财股份实际表决权结构进一步分散，混合所有制改革持 续推进。

1.2 、湘财股份子公司布局以证券为主

子公司分布于证券与实业两大板块，构建以湘财证券为核心的多元化业务体系。湘财股份 子公司分布在证券和实业领域，其中证券领域主要以湘财证券为经营主体。自 2020 年哈 高科收购湘财证券、更名为湘财股份后，公司主营业务转向证券板块，经营主体为全资子 公司湘财证券。近年来公司持续推进资产优化战略，主要通过关停并转等方式处理处置实 业板块，截至 2024 年末，湘财股份持有湘财证券 100%股权，证券业务营业收入在湘财 股份营业总收入占比高达 75.3%，而实业板块资产规模占总资产比重不足 2%，证券板块 已成为公司最核心的盈利来源。另外，湘财股份重视在互联网金融板块的布局，持续与金 融科技行业公司开展深度合作，以收购、兼并等方式坚定向互联网金融方向发力。

二、湘财证券为老牌券商，互联网基因浓厚

2.1、湘财证券历史沿革

湘财证券自 1992 年创立以来，历经新生、成长与转型三个阶段，依托新湖系控股背景与 对金融科技的前瞻布局，逐步构建起“证券+科技”双轮驱动的发展格局。 1、创立与初步发展阶段（1992–2006 年）：湘财证券前身是湖南省湘财证券营业部， 于 1992 年创立，1995 年正式成立湘财证券有限责任公司，后于 1999 年成为证监会获批 的首家全国性综合类证券公司，正式确立综合证券业务框架。 2、成长与股权稳定阶段（2000–2019 年）：2000 年以后湘财证券步入发展的成长期， 不断拓展资本实力与业务布局，2007 年、2013 年先后引入浙江新湖集团控股并完成股份 制改革，逐步确立“新湖系”在湘财证券的控制地位，在高度集中的股权结构下迅速成长。 同时业务上加强与互联网金融企业大智慧、万得的深度合作，于 2014 年在新三板挂牌， 顺应互联网发展趋势下成长迅速。 3、转型与科技融合阶段（2020 年至今）：2020 年以后，公司以“证券+科技”为战略方 向，推进混改、增资与并购整合，显著提升综合竞争力。2020 年湘财证券借道哈高科“曲 线上市”，并更名为“湘财股份”，下设全资子公司湘财证券发展证券业务，上市后聚焦 证券主业，于 2021 年为湘财证券增资至 45.91 亿元，进一步资本扩张，并在 2024 年引 入浙江省国资参股，新湖系持股降至 40.37%，进一步优化公司股权结构，有望借助浙江 省属国企的股东背景优势获取优质业务资源，形成业务协同效应。同时公司加强互联网金 融布局，先后购买大智慧股份、合资成立益同投，目前 2025 年正在推进收购大智慧的进 程中，乘资本市场兼并重组大潮顺势而为，将加快证券业务与互联网的深度融合，迈向高 质量发展阶段。

2.2、经纪和信用收入为湘财证券重要收入来源

湘财证券近年来整体经营表现呈现稳健发展态势。2019-2024 年间，公司总资产持续扩张， 从 261.18 亿元增长至 350.2 亿元，复合增速为 6%；净资产则在 2019 至 2024 年增长至 91.65 亿元，复合增速为 4.7%。公司营业收入在 2019-2021 年稳速增长，净利润呈现相 似的增长趋势，至 2021 年营收和净利润分别达到 20.45、6.94 亿元，2022 年公司业绩在 市场环境影响下承压，营收下降 47.38%至 10.76 亿元，归母净利润下降 94.36%至 0.39 亿元。2023、2024 年伴随市场转暖公司业绩有所修复，营收分别实现 37.98%、11.14% 的同比增长。

经纪信用业务是湘财证券的重要收入来源。2024 年经纪净收入和利息净收入占湘财证券 营收比重分别为 32.1%、30.4%，合计达 62.5%，是公司营业收入的重要压舱石。代理买 卖证券业务净收入是经纪业务的核心收入来源，其中，2024 年代理买卖证券、交易席位 租赁、代销金融产品业务净收入占经纪业务总净收入的比重分别为 93.5%、1.7%和 4.4%。

公司近年来稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。经纪业务方面，根据年报披露数 据，2021 年公司股基交易额为 2.92 万亿元，占行业比重 0.53%；为提升客户结构，公司 自 2018 年推出面向私募机构客户的“金刚钻”金融科技服务体系，在 2022、2023 年平 台服务客户的交易量于湘财证券经纪业务股基交易总量的占比均达 30%以上，有效推进经 纪业务的转型升级。信用业务方面，公司融资融券业务规模维持稳定，截至 2024 年末， 湘财证券融出资金规模为 72.72 亿元，占市场两融规模比重为 0.39%，与 2023 年持平。

2.3、湘财证券以财富管理和金融科技为竞争力

湘财证券近年来正在通过与互联网金融类企业合作，逐步构建以财富管理和金融科技为核 心竞争力的业务体系，探索“流量+牌照”的融合路径，以提升客户触达效率和服务深度。公司在合作中主要发力于两大方向：一方面，通过与大智慧、益盟股份等头部平台合作， 设立互联网证券营业部，有效承接互联网企业的庞大流量，快速扩大客户基础，夯实经纪 业务基本盘；另一方面，湘财证券同步推进客户价值提升，依托流量优势布局投资顾问服 务，探索高净值客户信用业务转化，不断提升单客户 ARPU 值。通过收购大智慧股权并最 终启动对大智慧的吸收合并，湘财证券正打通流量入口与金融服务能力的闭环，强化 C 端 客户直达与深度运营能力，同时实现流量转化和打造特色投顾业务的双重赋能，有望重塑 增长曲线，打造第二增长极。

2.3.1、与互联网平台战略合作，流量转化扩大客户基本盘

在与互联网企业合作中，湘财证券充分贯彻流量转化拓展经纪客户基本盘的商业模式。公 司在发展过程中始终坚持并不断深化与互联网金融企业的战略合作，先后与大智慧、益盟、 万得、九方智投、邦盛科技、趣链科技等在不同层次上开展合作。一方面，湘财证券与大 智慧、益盟、万得、九方智投共同设立互联网证券营业部，通过互导流量实现资源互补： 公司借助互联网平台稳定的流量资源，吸引对方收费客户在湘财证券开户，同时引导自身 存量客户购买对方互联网产品，双方通过广告费用进行结算，商业模式清晰明确。另一方 面，基于长期发展的考虑，公司发布拟吸收合并大智慧公告，并与益盟、九方智投签署战 略合作协议，致力于构建稳定、可持续的长期流量合作体系。

湘财证券通过与互联网金融企业合作设立互联网营业部，显著提升了经纪业务交易量与客 户基础。公司与大智慧合作设立陆家嘴营业部，自 2015 年起，该营业部连续多年成为湘 财证券交易额排名第一的营业部。截至 2023 年，陆家嘴营业部实现股基交易量 2538 亿 元，占公司总交易量的 10%。此外，2017 年湘财证券与益盟股份合作设立上海国权北路 营业部，延续“线上流量+线下服务”整合模式，营业部客户数量接近 5 万人。自成立以 来，国权北路营业部股基交易量持续快速增长，从 2018 年的 18 亿元提升至 2023 年的 426.85 亿元，占公司总交易量的 1.72%，展现出良好的发展势头。

2.3.2、与益盟合作，通过投资顾问提升客户ARPU值

投顾业务是湘财证券近年来发展着力点之一，公司致力于发展精品投顾业务。目前湘财证 券投资顾问业务产品分线上与线下两类，线下依靠分支机构为客户提供一对一服务，是公 司传统的投顾业务，客户中以中高净值客户为主；线上为标准化产品，后续会增加部分与 益盟联合研发的产品，同时针对不同类型的客户，提供差异化服务，向交易型用户提供工 具、资讯等服务。合作分阶段来看，前期将围绕现有公司客户，共同在投顾业务与投资者 教育方面进行深度合作，中期加大媒体投放，长期关注业务数据及客户流量的稳定性。 湘财与益盟签订 10 年战略合作协议，进行深度合作。湘财股份和益盟股份 2022 年签订 的 10 年战略合作协议，内容包括：互联网客户运营合作、投资顾问业务合作、财富管理 业务合作、研究业务合作、信息技术服务合作、股权合作六大方面。未来湘财证券将利用 益盟股份多年来积累的互联网客户运营经验，借助证券业务丰富的各类财富管理产品线， 积极探索基金投顾业务新模式，推动湘财证券财富管理业务的快速发展；各方还将通过整 合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。

湘财证券与益盟股份在投资顾问业务的合作上率先开花结果。投资顾问业务是湘财证券和 益盟股份合作的重要组成部分，双方达成战略合作后率先围绕投资顾问业务展开合作。 2022 年 12 月发布的“湘财智盈”便是湘财证券与益盟战略合作的成果，聚焦投资顾问业 务的率先探索，围绕着构建盈利体系、铸造投顾能力两大维度，湘财智盈成为赋能投顾业 务数字化转型的重要抓手。 湘财和益盟的合作思路是通过特色投顾业务形成新的合作模式，提升 ARPU 值。公司和益 盟共同引入外部流量，除基本的开户外，还通过投顾业务提高用户黏性，推动用户购买产 品增加 APRU。2024 年湘财股份投资咨询收入为 3708 万元，同比增加 45.4%，创下上 市以来新高水平，但目前收入贡献占比还较低，有较大的增长空间。湘财证券与益盟股份 的合作以及湘财智盈 APP 的推出将对投顾业务起到积极的推动作用，目前也已有成效， 截至 2023 年末“湘财智盈”注册客户已近 4 万人，智盈业务收入超过 500 万元，有望 将注册用户实现向私人投顾业务的转化。

2.3.3、并购驱动转型，为证券业务多重赋能

湘财证券与大智慧在股权融合方面渊源已久。早在 2015 年，大智慧拟收购湘财证券，探 索“互联网+券商”模式，尽管最终搁浅，但为双方合作奠定基础。2020 年，湘财股份通 过哈高科收购大智慧 15%股权，成为其第二大股东，合作进一步深化。2025 年，湘财股 份公告拟以 1:1.27 换股比例吸收合并大智慧，并拟配套募资 80 亿元用于金融科技投入， 意在整合大智慧的千万级月活流量与技术能力，弥补湘财证券在客户触达与数据分析方面 的短板，对标东方财富等头部平台，加速向数字化财富管理转型。在佣金率持续下行、行 业竞争加剧背景下，此举有望帮助湘财证券降低研发成本、释放流量红利，推动“互联网 +证券”的深度融合，也是中小券商特色化数字化路径探索及顺应并购重组潮流的行动。

通过吸收合并大智慧，湘财证券有望在客户拓展与科技能力升级两大维度实现协同突破， 迈向一流互联网券商。大智慧作为国内领先的互联网金融信息服务平台，月活用户数量长 期位列行业前五。湘财股份完成对大智慧的吸收合并后，有望在多个方向为证券业务注入 动能：一是依托大智慧 APP 及 PC 端庞大的注册用户群体，转化为湘财证券的零售经纪 客户，扩大客户基础；二是筛选粘性强、活跃度高的用户，提供个性化投顾服务，提升客 户价值；三是借助大智慧在 AI 投顾、AI 投研、AI 交易、大数据、智能风控等方面的技术 优势，深化金融科技与核心业务的融合，利用 AI 技术赋能证券业务各条线，全面提升湘 财证券的综合金融服务能力，加速向一流互联网券商目标迈进。

三、湘财股份拟收购整合大智慧，有望实现协同

3.1、他山之石：东方财富“流量+证券”的成功经验

东方财富前身为上海东财信息技术公司，于 2005 年成立。东方财富的发展过程可分为 3 个阶段：1）2005-2011 年，流量积累期，东方财富在发展早期的定位是互联网财经信息 服务业，因此在 2011 年之前主要在财经信息平台方面布局，前三年依次上线垂直财经门 户“东方财富网”、 财经互动社区“股吧”、 基金资讯平台“天天基金”，主要借助用 户交流积攒流量，沉淀用户粘性。2）2012-2022 年，2012 年获批第三方基金代销牌照后， 开启牌照拓展期，东方财富在此期间向证券行业发力，其中 2015 年收购西藏同信证券后 正式进军证券业务，从“内容平台”迈向“金融服务平台”，通过牌照收购+自主设立方 式构建证券、基金、保险业务闭环，实现商业模式深度转型。3）2023 年以后步入智能融 合期，2023 年首次在半年报中首提“大模型”，此后加速金融大模型布局。在互联网实 现基本覆盖下，将线上流量平台优势与综合性证券服务相结合，迈入以数据与 AI 驱动为 特征的金融科技平台阶段， 2025 年其自主研发的“秒想金融大模型”正式开放，将 AI 正式嵌入其核心产品，不断打造差异化竞争优势。

东方财富 2015 年收购西藏同信证券，成为证券业务加速发展的起点与重要契机。东方财 富于 2015 年发布预案，通过发行股份购买资产形式收购西藏同信证券并配套融资 40 亿， 进军证券业务。2016-2024 年东方财富证券净资产规模从 59.21 提升至 644.67 亿元，营 收和净利润也保持稳速增长，到2024年规模分别达到108.26、71.21亿元，三者2016-2024 年期间的复合增速分别为 35%、32%、45%。收入结构上来看，2013 年之前东方财富以 金融数据服务收入为主，2015 年以后证券业务收入占比稳步提升并逐步成为主要收入来 源，截至 2024 年占比达到最高为 73.19%。

收购西藏同信获取券商牌照后加快流量端优势转化，构建一站式互联网财富管理服务，为 东方财富持续发展构筑深厚护城河。2015-2024 年公司经纪业务净收入CAGR为 27.09%， 在进入 2018 年以后，经纪业务净收入占手续费净收入比重始终在 90%以上，并持续增长。 而近年来经纪股基市占率企稳，2024 年东方财富股基交易额为 24.24 万亿元，市占率达 到 4.1%。经纪业务的高增长一方面受益于市场交易活跃度的不断提升，另一方面也得益 于公司流量转化为经纪客户的低获客成本优势。与此同时，融资融券业务同步扩张，融出 资金市占率不断扩大，2015-2024 年市占率从 0.12%快速提升到 3.2%，展现出其在零售 客户市场的强大号召力与交易活跃度，进一步巩固其互联网财富管理平台的领先地位。

东方财富的流量转化模式核心在于“内容引流-分层筛选-牌照变现-技术迭代”，其独特优 势包括自建流量池低成本获客、牌照驱动的变现深度、科技与金融的融合。东方财富通过 早期建立的资讯、社区平台等构建流量池，形成内容平台矩阵，从而积累下不同层次的平 台用户，在完成原始流量积累的基础上，也为后续互联网浪潮下的纵深发展提供丰厚土壤。 在其初期的互联网财经平台定位中，其流量变现模式主要在于依托互联网的客户流量在资 讯和社区平台投放广告获取收入。而 2015 年收购西藏同信证券，是其实现流量深度转化 的重要拐点。借助证券牌照，东方财富得以为线上用户提供低佣金、便捷化的证券开户与 交易服务，进一步打通流量与交易场景的闭环，并进入财富管理赛道，实质性构建起一站 式互联网金融生态。当前，东方财富不断深化“AI+金融”战略布局，大力发展智能投顾 产品，有望推进客户层次升级，为客户带来更多个性化服务体验。

3.2、湘财股份和大智慧可能的合作模式展望

湘财证券拟通过换股吸收合并大智慧，并募集资金加码金融科技研发，从战略逻辑来看， 可类比东方财富 2015 年收购西藏同信证券的关键转折。东方财富借助证券牌照完成从内 容平台向交易闭环的跃迁，实现流量的深度转化与金融服务一体化发展，构建起涵盖资讯、 社区、交易、投顾等多维度的一站式互联网金融生态。当前，湘财证券通过拟并购大智慧， 不仅有望获得其月活流量入口和成熟的数据分析能力，也将打通在投顾服务、客户运营、 技术能力等方面的关键链条。未来，随着双方在系统建设、用户触达、产品投放等环节的 融合协同，湘财证券有望在财富管理领域复制“流量转化+科技赋能”的发展路径，加速 向智能化、平台化、综合化方向迈进，成长为具备互联网基因的新型券商代表。 收购互联网金融平台并整合证券业务，有望显著提升湘财证券的综合竞争力。湘财股份拟 收购大智慧之前，已有指南针收购网信证券（后更名“麦高证券”）的同业案例，2022 年指南针公司收购原名为网信证券的麦高证券，意在复制东方财富证券的成功模式，通过 整合金融信息服务与证券业务，打造具有竞争力的金融服务平台。当前湘财股份收购大智 慧与指南针发展模式较为类似，均是为效仿东方财富证券“互联网+证券”的成功商业模 式。截至 2024 年末，虽然湘财证券净资产（93.6 亿元）与东方财富证券（644.7 亿元） 尚有差距，但高于麦高证券（10.5 亿元），预计未来在证券信用业务的协同上更有优势。

收购大智慧后，湘财证券将以“流量整合+金融服务升级”为核心， 建线上线下融合的 发展模式。首先，公司可以通过投资顾问等方式触达客户，为客户提供投资支持，以资产 配置、投资顾问服务为抓手，向客户提供专业化、定制化的财富管理方案，进一步增强客 户粘性与服务收入。其次，公司可以依托大智慧庞大的用户基础，持续扩大客户规模，公 司可将大智慧现有的付费客户通过联合营销、开户激励等方式引导转化为券商交易客户， 同时激活大智慧平台沉淀的大量注册用户，通过个性化资讯推送等方式提高活跃度并实现 开户转化。最后，公司可以通过筛选高净值及活跃交易客户，积极推广融资融券、股票质 押等信用类业务，提升单客户金融贡献度。大智慧在鸿蒙生态、信创适配及国密安全三大 领域形成三大核心壁垒，整体来看公司有望借助大智慧稳定的流量入口与金融科技优势， 助力经纪、信用与投顾业务协同增长，推动盈利能力和估值水平持续上行。

编辑：火腿肠