2025年证券行业Q1券商业绩综述：交投活跃驱动盈利大增，政策利好引导格局重塑

一、中长期资金有望加快入市，经营趋势整体向好

1.1 业绩趋势：交投活跃度提升，券商盈利大增

受益于人工智能等技术突破的催化，A 股市场交投热度同比高增，券商经营环境向好。2025 年一季度沪深 股基成交额累计实现 99.55 万亿元，同比+68.00%，日均股基交易额实现 16,872.58 亿元，同比+73.69%。2025 年 一季度各月股票日换手率月度均值为 1.92%，同比增加 0.55pct。新发基金方面，2025 年一季度新成立基金份额 实现 2,552.68 亿份，与上年相比-16.16%，其中新发股票型基金 1,055.06 亿份，受益于 2024 年三季度起权益市 场交投活跃度提升影响，份额同比增加 194.73%。整体来看，2025 年一季度市场活跃度延续了 2024 年四季度积 极向好的趋势。

经纪、自营等业务驱动券商一季度业绩大增。据 Wind 统计，42 家上市券商合计实现营收 1259.30 亿元，同 比增长 24.60%，环比-16.22%；实现净利润 521.83 亿元，同比增加 83.48%，环比+19.34%。经纪、投行、资管、 投资、利息净收入，分别实现 327.36、66.72、101.31、485.66、78.78 亿元，占营业收入的比例为 26.00%、5. 30%、 8.04%、38.57%、6.26%。与去年同期相比，经纪、投资业务成为营收增长主要支撑，分别同比+48.70%/环比-22.12% 、 同比+51.02%/环比+ 13.13%；投行业务的收入整体有所改善，同比+5.39%/环比-34.82%。

头部券商业绩市占率稳固，部分中小券商因基数效应弹性更大。中信证券、国泰海通、华泰证券和营业收 入和归母净利排名前三，与去年同期相比几乎不变，2025Q1 实现营业收入 177.61、117.73、82.32 亿元，同比增 长 29.13%、47.48%、34.83%。国联民生、天风证券、长江证券、华安证券、华西证券营收同比增幅靠前。归母 净利方面，2025Q1、国泰海通、中信证券、华泰证券分别实现归母净利润 122.42、65.45、36.42 亿元领先。一 季度归母净利润增速中小券商弹性较为明显，东北证券业绩同比增长 859.84%排名第一，红塔证券、长江证券、 华西证券、东吴证券分别增长 147.24%、143.76%、138.26%、114.86%。

证券行业总资产、净资产规模继续稳定增长。据 Wind 统计，42 家上市券商一季度总资产实现 1,310,66.82 亿元，较年初增长 6.95%，净资产规模实现 26,715.36 亿元，较年初增长 8.73%。从资产规模上看，中信证券、 国泰海通、华泰证券、广发证券规模居前，从增幅上看，经历了并购的券商以及中小券商较年初增长较快，前 者包括国联民生和国泰海通，后者包括国海证券、华林证券、国金证券。净资产规模方面，国泰海通、中信证 券、华泰证券、广发证券排名前列，从增幅上看，经历了并购的券商以及部分中小券商较年初增长亦较快，前 者包括国联民生和国泰海通，后者包括华林证券、长江证券、第一创业。 ROE同比提升，杠杆倍数略降，反映轻资本业务发力。ROE方面，2025 年一季度末上市券商平均年化 ROE 为 6.12%，同比增加 2.20 个百分点，较 2024 年上升个 0.98 百分点，头部券商的 ROE 平均水平仍具有优势， 国泰海通、中信证券、中国银河等券商 ROE 水平位居行业前列，分别为 19.89%、8.79%、8.53%；杠杆方面， 42 家上市券商的平均权益乘数（剔除客户资金）为 3.32，同比-0.1pct/环比-0.03pct，申万宏源、中金公司、中信 证券、中信建投等券商杠杆倍数位居行业前列，分别为 5.18x、4.83x、4.63x、4.35x。（注：国泰海通的 ROE 是 因合并形成商誉所致） 头部券商的杠杆水平保持稳定，中小券商存在加杠杆的迹象，如南京证券、国元证券、东方证券等券商权 益成熟同比分别增加 1.13x、0.51x、0.47x，增幅居前；杠杆效应或推动中型券商 ROE 增幅扩大。

由于 1 月初美国宏观事件扰动及成交量环比降温等原因，月初板块振幅较大，导致全月板块涨幅表现不佳。 2025 年年初至 3 月 31 日，证券板块累计下跌-7.42%，跑输沪深 300 指数 6.21 个百分点，其中 1 月 1 日~ 13 日 跌幅达到 9.72%，13 日之后板块呈上涨走势。

在业绩分化和行情震荡的环境下，一季度板块内部个股表现也走向高度分化。具体来看，2024 年度共有 42 家上市券商有 6 家股价实现累计上涨。其中，与市场热门概念相关的中国银河、中金公司等涨幅居前；其次， 部分业绩弹性较大的中小券商涨幅表现也相对尚可，例如华西证券、东吴证券、信达证券等。

1.2 政策利好：引导中长期资金入市，为市场提供增量动能

2025 年一季度，我国资本市场监管政策密集出台，主要围绕提升市场质量、保护投资者权益和推动中长期 资金入市等方面展开。在增量资金方面，《关于推动中长期资金入市的指导意见》的出台引导耐心资本入市，提 升中长期资金的投资规模和比例，进一步促进投融资平衡。同时，证监会会同各部门继续出台增量政策，在推 动长期资金入市以及做好金融“五篇大文章”持续发力。

1 月 24 日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称为“方案”）落地，通过，重点引导商 业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加 大入市力度。《方案》核心内容包括：1）积极实施长周期考核，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险 基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权 重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排；2）提高权益类基金规模和占比，包括推出更多适配投资 者需求的产品、加快推进指数化投资发展、强化监管分类评价引导三方面内容；3）营造良好市场生态，在资产 端着力提升上市公司质量和投资价值，而在交易端不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给。《方案》的出台 有望为资本市场带来万亿规模的增量资金，增强市场稳定性。同时，《方案》通过鼓励上市公司回购、分红等措 施，提升市场吸引力，对于优化投资者结构、推动价值投资和长期投资理念具有重要意义。 2 月 7 日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称“《实施意见》”）， 旨在深入贯彻党中央、国务院关于金融“五篇大文章”的决策部署，充分发挥资本市场功能，提升服务实体经 济的质效。《实施意见》围绕支持新质生产力发展，提出 18 条政策举措，包括：加强对科技型企业全生命周期 的金融服务，完善资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融和养老金融的能力， 加快推进资本市场数字化与智能化赋能，以及增强行业机构服务“五篇大文章”的能力，凝聚资本市场服务实 体经济的合力。《实施意见》的发布将进一步增强投资者对资本市场的信心，引导资源向科技创新、先进制造、 绿色低碳、普惠民生等重点领域和薄弱环节集聚，促进产业结构优化升级，推动资本市场与实体经济深度融合， 助力资本市场高质量发展。 其他规范性政策方面，证监会发布了《中国证监会行政处罚裁量基本规则》、修订出台了《上市公司信息 披露管理办法》等多部法规。上述多项举措进一步完善了资本市场监管制度体系。《行政处罚裁量基本规则》明 确了处罚裁量的基准和程序，使监管执法更具规范性和透明度，有助于增强市场对监管的预期，提升监管公信 力；另一方面，《上市公司信息披露管理办法》的修订强化了上市公司信息披露要求，促使上市公司提高信息披 露质量，保障投资者的知情权，有助于提升市场透明度，增强投资者信心，促进资本市场健康稳定发展。

二、经纪、自营贡献核心增量，投行业务小幅修复

2.1 经纪业务：交投活跃促增长，头部格局相对稳定

受益于市场交投活跃，券商经纪业务实现高增。2025 年一季度 42 家上市券商经纪业务收入实现 327.36 亿 元，同比增长 48.70%，占营收的比重为 26.00%，较去年同期增加 4.21pct。2025 年一季度末经纪业务收入增长 主要受两市成交额增加的影响。 行业普增，头部券商市占率稳定。从整体收入表现看，2025 年一季度大型券商经纪业务净收入增长明显。 中信证券（33.25 亿元）、国泰海通（26.52 亿元）、广发证券（20.45 亿元）、招商证券（19.66 亿元）、华泰证券 （19.36 亿元）、中国银河（19.22 亿元）、国信证券（18.61 亿元）、中信建投（17.36 亿元）、申万宏源（13. 19 亿 元）、中金公司（12.98 亿元）排名前十，继续保持头部领先优势。从增速上看，国联民生（333.69%）、国泰海 通（76.96%）、国信证券（72.54%）、中银证券（59.28%）等财富管理优势凸显的券商取得显著增长。

股票型基金发行规模同比高增，新发基金聚焦科创领域。2025 年一季度新成立基金份额实现 2,552.68 亿份， 与上年相比-16.16%，其中新发股票型基金 1,055.06 亿份，受益 2024 年三季度起权益市场交投活跃度提升影响， 份额同比增长 194.73%；同时，股票型基金发行份额占比亦同比+29.57pct 到 41.33%。从基金数量上看，新发股 票型基金共 181 只，占比 58.39%，其中被动指数型基金和增强指数型基金共 177 只。从基金类型上看，新发股 票指数型型基金主要聚焦科创板，主题涵盖人工智能、半导体等领域。新发债券型基金方面，以中长期纯债型 基金为主，共发行 21 只，被动指数型债券基金、混合债券型二级基金分别有 14、13 只。

一季度 ETF 少量净赎回，长期增长趋势不改。2025 年一季度 ETF 净赎回 33.07 亿份。但从近年来的情况 来看，在财富管理行业向买方投顾模式转型的过程中，ETF 净申购金额的逐年攀升。从机构端看，财富管理机 构正逐步摆脱传统以销售为导向的路径依赖，转而通过 ETF 这类标准化、低费率的工具型产品构建资产配置能 力，既符合买方投顾模式下“以客户账户为中心”的服务理念，也倒逼机构从单纯的产品代销向全生命周期陪 伴升级。投资者行为层面，伴随市场波动常态化与信息过载加剧，越来越多的个人投资者通过 ETF 等透明高效 的底层工具简化决策链条。

2.2 投行业务：股权融资复苏，头部座次微调

股权融资景气度有所改善，债券承销保持增长。IPO 方面，证监会 2023 年 8 月发布通知，为完善一、二级 市场逆周期调节机制阶段性收紧 IPO 节奏，整体上减缓了 IPO 发行速度速度，直到去年 6 月份三大交易所重启 IPO 受理。据 Wind 统计，2025 年一季度 IPO 发行数量为 27 家，首发募集资金 164.76 亿元，同比-30.24% ；再 融资规模实现 1383.41 亿元，同比+60.38%。尽管 IPO 节奏有所放缓，但由于券商再融资规模实现高增，带动股 权融资规模整体同比+40.90%至 1,548.17 亿元。债券承销方面，券商一季度债券总承销规模达 32,592.96 亿元， 与去年同期相比增长 16.74%。长期来看，随着新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，IPO 质量有望持续 提升。

一季度券商投行业务收入整体小幅上升。2025 年一季度 42 家上市券商投行业务收入实现 66.72 亿元，同比 增长 5.39%，占营收的比重为 5.30%。行业格局保持相对稳定，近年来中小券商依赖地方企业资源以及发展债券 承销业务逐步突围。从收入规模来看，中信证券（9.76 亿元）、国泰海通（7.08 亿元）、华泰证券（5.42 亿元）、 中金公司（4.03 亿元）、中信建投（3.58 亿元）、东方证券（3.20 亿元）、申万宏源（3.07 亿元）、东吴证券（2.20 亿元）、天风证券（2.09 亿元）、招商证券（1.87 亿元）这十家券商整体规模较大，头部券商依旧占据前列。但 从增速上看，华安证券（327.94%）、中银证券（316.35%）、国元证券（172.54%）、华林证券（148.50% ）等中小 券商增速靠前。

从 IPO 储备项目情况来看，中信、建投、中金、华泰、海通的储备项目依然位居前列。截止 2025 年 5 月 10 日，中信证券、国泰海通、中信建投、中金公司分别有 45、39、30、25 个 IPO 项目排队审核当中。伴随着行 业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。

2.3 资管业务：保持业绩韧性，公募规模稳定

2.3.1 券商资管

券商资产管理业务展现较强韧性，营收整体小幅下滑。券商 2025 年一季度 42 家上市券商资管业务收入实 现 101.31 亿元，同比-3.32%，占营收的比重为 8.04%。截止 2025 年一季度末，券商资管总规模达到 6.10 万亿 元，相较上年同比上升 2.97%，自 2016 年来近 10 年首次出现增长。其中，集合、定向资管一季度末规模分别 为 2.85 万亿元、2.57 万亿元，同比分别+11.67%、-5.22%，从此可以看到 2025 年一季度券商资管规模的增长主 要受集合资管计划规模提升带动。

从规模上看，中信证券（25.63 亿元）、广发证券（16.92 亿元）、国泰海通（11.68 亿元）、中泰证券（5. 39 亿 元）、华泰证券（4.24 亿元）、中信建投（3.33 亿元）、中金公司（3.08 亿元）、东方证券（3.01 亿元）、财通证券 （2.63 亿元）、第一创业（2.45 亿元）收入排名靠前。在增速方面，招商证券（42.91%）、长城证券（41.05%）、 国金证券（35.74%）、国泰海通（27.20%）排在前列。 目前，券商资管大集合参公改造也在不断提速。2013 年 6 月，证券投资基金法实施，规定投资者超过 200 人的集合计划被定性为公募基金，对于已成立的集合集合计划，在符合监管要求前提下可以继续运行。2018 年 11 月，中国证监会发布据资管新规配套法规《证券公司大集合资产管理业务适用关于〈规范金融机构资产管理 业务的指导意见〉操作指引》，鼓励未取得公募基金管理资格的券商通过管理人更换为其控股、参股的基金管理 公司并变更注册为公募基金方式，提前完成集合计划业务规范工作。根据指引，券商大集合有三种方式满足合 规要求，主要包括更换管理人、清盘、取得公募基金牌照。 Wind 数据显示，大集合公募化改造产品（不同份额合并计算）数量共计 167 只，截至一季度末合计管理规 模达 3570.32 亿元。值得注意的是，上述 167 只产品中，绝大多数为债券型基金（共 75 只），其次股票型及混合 型基金共有 49 只，最后为货币型基金（共 34 只）。 券商申请公募牌照加速，行业竞争或进一步加剧。公募化转型是券商资管发展的重要方向，伴随着 2018 年 资管新规落地实施、“一参一控一牌照”限制取消以来，越来越多的券商通过增持公募基金公司股权和排队申 请公募资格的资管子公司。截止 2025 年一季度末，券商资管子公司已达到 30 家，同时另有多家券商在申请设 立资管子公司。截至目前，30 家券商资管子公司中的 12 家获批公募资格，另有 4 家处于公募基金管理业务资 格处于审批状态中。

2.3.2 公募基金

券商系公募依托股东在投研、渠道及客户资源方面的协同优势快速扩张，其规模增速显著高于行业平均水平，成为推动公募行业扩容的重要力量。根据 Wind 的统计，截止一季度末公募基金净值达 31.61 万亿元，较年 初小幅下滑 2.13%。其中，券商系公募（参股或控股公募基金）共有 68 家，上述公募基金公司 2025 年一季度 末管理规模达 18.39 万亿元，较 2024 年末小幅下滑 1.28%，占全市场公募规模的比例为 58.17%，近五年的管理 规模保持增长态势。从产品结构上看，截止 2025 年一季度末旗下拥有 ETF 产品的券商系公募的 ETF 基金管理 规模合计 32,046.31 亿元，较年初增长 11.86%，同时占其公募管理规模的比例为 20.90%，较年初增长 2.21pct。 券商系公募中，管理规模较大的公司有华夏基金（中信证券）、易方达基金（广发证券）、华泰柏瑞（华泰证 券）、南方基金（华泰证券）。

政策加速推动指数基金生态建设，ETF市场容量不断扩大。继新“国九条”提出“建立交易型开放式指数 基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”之后，监管层多次对发展指数化投资重要表态：“一行一局 一会”上，证监会提出将进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基 ETF 等指数化产品创新，适时推出更 多包括创业板、科创板等中小盘 ETF 基金产品；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》再次强调加快推进 指数化投资发展，实施股票 ETF 产品的快速注册机制。据 Wind 统计，2025 年一季度 ETF 增长迅速，份额方面同比增长+24.39%至 26,509.68 亿份，净值方面更是同比+58.32%至 3.80 万亿元，增速整体较快。

2.4 投资业务：自营业绩依然同比大增，资产规模平稳上行

自营投资依然是券商业绩的关键胜负手。2025 年一季度 42 家上市券商投资收入（投资净收益+公允价值变 动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现 485.66 亿元，同比增长 51.02%，占营收的比重为 38.57% ，同 比增加 6.75pct。 2025 年 Q1，42 家可比数据券商中，投资收入增速为正的券商有 26 家，占比 63.41%。从收入规模来看， 中信证券（88.62 亿元）、国泰海通（40.10 亿元）、中金公司（33.96 亿元）、申万宏源（31.78 亿元）、中国银河 （31.56 亿元）、华泰证券（27.56 亿元）、国信证券（25.10 亿元）、广发证券（23.33 亿元）、东方证券（21. 08 亿 元）、中信建投（19.29 亿元）规模较大。同时，中小券商自营弹性相较大型券商弹性更大，主要受去年低基数 的影响，长江证券（2328.61%）、华西证券（602.18%）、国联民生（573.27%）、东方证券（163.77%）的增速均 超过 100%。 从金融投资资产的结构来看，一季度券商的权益 OCI 敞口继续增加。2025 年一季度末券商金融投资资产 规模达 6.43 万亿元，较年初增长 9.64%。从结构上看，交易性金融资产规模、其他债权投资、其他权益工具投 资规模分别为 45454.46、13820.38、5064.26 亿元，分别较年初+9.4%/-0.3%/+15.9%，占比分别为 70.65%/21. 48% /7.87%，较年初分别+1.15/-1.71/+0.56pct。2024 年末，业内权益 OCI 资产规模最大的十家券商分别是中信证券、 申万宏源、中国银河、国泰海通、招商证券、国信证券、中信建投、东方证券、广发证券、国联民生，规模最大 的三家为 916.33/742.22/538.82 亿元。

2.5 利息净收入：融资需求回暖，收入增速回正

一季度两融规模、股票质押市值较年初增长，券商利息净收入同比正增。2025 年市场两融余额、股票质押 市值较年初分别增长 2.90%、0.56%至 19,186.70、27,859.70 亿元。42 家上市券商 2025 年一季度利息净收入实现 78.78 亿元，占营收的比重为 6.26%，同比增加 27.25%。

从收入规模上看，华泰证券（9.65 亿元）、中国银河（9.08 亿元）、国泰海通（6.94 亿元）、长江证券（5.40 亿元）、广发证券（5.32 亿元）、光大证券（5.22 亿元）、中泰证券（4.24 亿元）、方正证券（3.61 亿元）、国金证 券（3.46 亿元）、兴业证券（3.25 亿元）规模较大。从增速上看，长城证券（1401.69%）、东北证券（376.39% ）、 华泰证券（319.45%）、中原证券（233.68%）增速较快。

编辑：火腿肠