2025年医药生物行业5月投资策略：推荐关注创新药及创新产业链

医药月度表现回顾

医药宏观数据

生产端：2025年1-3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.4%，2025年1-3月累计营业收入 5989亿元（-2.2%），累计利润总额845.2亿元（+0.7%）。 需求端：2025年1-3月的社零总额12万亿元（+4.6%），限额以上中西药品类零售总额1827亿元（+2.1%）。 支付端：2025年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5,464亿元，同比增长8.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增 长9.4%与0.9%。

子板块：化学制药、医药商业涨幅较大

分子板块看，化学制药、医药商业分别上涨2.50%、1.47%，中药、生物制品、医疗器械、医疗服务板块分别下跌1.93%、3.68%、3.99%、 8.72%。

医药生物行业估值仍处于历史中位区间

医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为31.67，处于近5年历史分位点59.5%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。

医药行业数据跟踪

2025年4月创新药获批上市情况

2025年4月共有7款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口5款），包括康方生物的依若奇单抗注射液、信念医药的波哌达可基 注射液、阿斯利康的瑞利珠单抗注射液等。

创新医疗器械：4月份新增14款创新器械获批

2025年4月，国家药品监督管理局共新增批准14款创新医疗器械的注册申请，多款国产脉冲电场消融（PFA）产品获批；截至4月末，国家 药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至348款。

医疗器械进出口情况

2025年3月医疗器械进出口情况：2025年3月医疗器械出口金额17.06亿美元（+9.9%），进口金额10.42亿美元（-13.3%）。 2025年3月主要医疗器械子品类出口情况：内窥镜（+43.29%）、其他健身及康复器械（+40.13%）、医用敷料（+15.10%）、注射器 （+11.50%）、核磁共振设备（+4.68%）、CT（+0.96%）出口金额同比增长；人造关节（-1.42%）、彩超（-8.41%）出口金额同比下降。 2025年3月主要医疗器械子品类进口情况：内窥镜（+11.48%）、其他健身及康复器械(+40.96%) 进口金额同比增长；CT（-35.95%）、注射器 （-6.30%）、彩超（-21.28%）、人造关节（-7.87%）、核磁共振设备（-45.93%）进口金额同比下降。

医疗服务：25年一季度诊疗量未出现明显好转

以重庆市（西南）和三明市（华东）为样本城市： 从2025年前三个月的表现来看，重庆市和三明市的医院出/入院人数以及门急诊人次数均未见明显的同比好转，整体继续维持2024年下半 年的下行趋势。从3月份的情况来看，重庆及三明市门急诊人次出现同比提升的迹象，但出入院人次依然下滑。随着后续2024年低基数的 影响逐渐显现，样本城市诊疗量数据有望逐步回暖实现同比提升。

医疗服务：24年妇儿类专科持续表现低迷

以天津市数据为例（最新披露至24年11月），从细化结构分析各专科医院增长情况： 综合类医院、中医类医院、中西医结合医院及专科类医院11月份诊疗人次均出现同 比下滑；从出院人数来看，各类医院同比均有提升。 从专科医院的诊疗人次数据来看，11月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消 费属性较强的美容类8-11月增速维持高位，11月同比增速超30%；口腔类和眼科类 月度表现有所波动，11月同比略有提升。胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速 维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩 大，而儿童类已连续数月表现低迷，11月仍出现近10%的同比下滑。

细分板块观点

创新药：产品销售快速放量，海外BD加速推进

创新药板块处于产品快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，百济神州、 和黄医药等公司的产品在海外成功实现商业化，也成为了营收的一大增量。另一方面，对外授权收入也成为了创新药公司的重要收入 来源，2024年中国公司对外授权的收入持续增长，并且在25Q1也完成了密集的license-out交易。

中药：中医药健康促进行动发布

行情回顾：4月略有下跌。2025年04月01日至04月30日，中药板块略有下跌（-1.9%）。悦康药业（16.44%）、九芝堂（12.23%）、广誉远（8.92%）、羚锐制药 （8.40%）、ST香雪（7.32%）、华森制药（6.09%）、步长制药（5.55%）、马应龙（4.91%）、奇正藏药（4.62%）等涨幅领先；*ST龙津（-20.42%）、维康药业 （-12.60%）、葵花药业（-12.35%）、昆药集团（-11.15%）、康缘药业（-10.42%）、东阿阿胶（-9.99%）、九典制药（-9.82%）、汉森制药（-9.02%）、贵州 三力（-8.00%）等跌幅居前。

生命科学上游：静待行业景气度拐点，关注海外业务扩张

4月行情回顾：板块整体分化，阿拉丁（+13.5%）、奥浦迈（+10.0%）等涨幅居前，药康生物（-20.4%）、毕得医药（-14.7%）、百普赛斯（-12.1%）、 诺唯赞（-9.4%）等跌幅较大。

海外上游企业2025Q1业绩回顾：1）Danaher：2025Q1实现营收57.4亿美元（-1.0%），好于公司此前低个位数下滑（low-single digit decline）预期，其中 Biotechnology板块实现收入16.1亿美元（表观+6.0%，内生+7.0%），生物工艺连续第二个季度实现高个位数增长，主要为Bioprossing业务需求驱动，订单 较24Q4环比继续增长，25Q1订单出货比>1；Life Sciences板块实现收入17.5亿美元（表观-3.5%，内生-4.0%），其中生命科学仪器业务收入个位数下滑； Diagnostics板块实现营收25.3亿美元（表观-3.0%，内生-1.5%），其中赛沛呼吸业务收入约6.3亿美元，剔除中国区域后的临床诊断业务实现个位数收入增长。 2）Thermofisher：2025Q1实现营收103.6亿美元（表观+0.2%，内生+1%），其中生命科学解决方案业务收入23.4亿美元（+2.5）；分析设备业务收入17.2 亿美元（+1.8%）；诊断业务收入11.5亿美元（+3.5%），主要由临床研究工具需求驱动；实验室产品及服务收入56.4亿美元（-1.5%）。

CXO及原料药：龙头公司业绩持续亮眼

CXO行情回顾：受关税事件影响，4月整体股价呈现回落态势。2025年04月01日至04月30日，除凯莱英（4.13%）、阳光诺和（3.58%）、和元生物（3.09%）、诚达药 业（1.19%）、成都先导（0.58%）、圣诺生物（0.17%）等有所上涨外，CXO整体股价呈现回落态势。昭衍新药（-23.35%）、博济医药（-17.90%）、毕得医药（- 16.97%）、百洋医药（-15.62%）、博腾股份（-14.66%）、康龙化成（-13.93%）、诺思格（-13.39%）、普蕊斯（-12.81%）、泰格医药（-12.20%）、药明康德（- 12.11%）等跌幅居前。

原料药行情回顾：4月保持平稳。2025年04月01日至04月30日，原料药板块整体平稳（+0.7%）。永安药业（55.92%）、金河生物（29.03%）、博瑞医药（22.44%）、 圣达生物（18.76%）、天宇股份（15.22%）、新诺威（12.15%）、威尔药业（11.31%）、花园生物（11.08%）、富士莱（10.44%）、尔康制药（10.42%）等涨幅领 先， *ST生物（-39.96%）、*ST四环（-28.20%）、健友股份（-27.91%）、赛托生物（-21.39%）、润都股份（-19.33%）、金城医药（-19.11%）、新开源（- 12.44%）、翰宇药业（-11.94%）、东亚药业（-11.32%）、河化股份（-10.25%）等跌幅居前。

医疗服务：扩大内需为长期战略，关注医疗服务板块的复苏机会

在美国“对等关税”政策冲击下，面对高关税持续压缩对美贸易空间，国内将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，发挥 超大规模市场优势。在以超常规力度提振国内消费的大背景下，医疗服务板块的防御性和强消费属性特征明显，有望切实获益国内扩内需政策。

眼科连锁：随着国内消费环境的逐渐改善，消费级眼科医疗服务的需求有望在2025年迎来回升，带动视光、屈光业务不断好转。推荐关注规模化民营眼科医院 连锁企业爱尔眼科：省会-地市-县域各级医院/诊所不同业态的医疗服务网络已趋成熟，品牌影响力、医疗技术和服务能力不断提升；患者全生命周期眼健康 解决方案逐渐成熟，利于进一步拓展以患者为中心的眼健康服务模式；青少年近视防控需求、人口老龄化需求，各类屈光不正、干眼、白内障、糖尿病眼病等 患者眼健康需求不断扩大。

基层医疗：建议关注固生堂。固生堂通过AI技术推动中医诊疗的数字化和标准化进程，以数据驱动和OMO模式构建差异化竞争力，利用真实世界数据优化中医 组方和疗效评估，推动中医药循证医学发展。未来在院内制剂转化、国际化扩张及AI产品商业化方面的进展值得持续关注。

第三方医疗服务：建议关注金域医学。基于30年的医检专业数据和知识积累，以及面向全国23000家医疗机构的服务经验，训练出第三方医检行业首个大模 型——域见医言大模型，并于2024年正式对外发布，重塑第三方医检服务。在供应链数智化方面上线了8大业务场景，在人员效率、运营成本、供应链透明度、 内外部协同能力、库存周转率、供应链韧性等方面，均取得初步成效。

报告节选：

编辑：火腿肠