2025年光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述：光伏主产业链现金流承压，逆变器业绩高增

电力设备及光伏板块业绩回顾

电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压

电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比12.48%。 2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。

光伏：板块净利润为负，业绩底部运行

受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。 2024年，光伏设备（申万）行业实现营业收入9271亿元，同比22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备（申万）行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。

光伏板块收入及净利润同比均下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态，2025年Q1净利润边际改善。2024年和2025年Q1，光伏设备（申万）行业分别实现毛利率11.83%/9.01%，2025年Q1较2024年-2.8pct；分别实现净利率-3.19%/-3.00%，2025年Q1较2024年+0.2pct。

分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增

光伏细分环节对比：主产业链承压，逆变器业绩高增

分环节看，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。

主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加

主材净利润全线承压。2024年，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-97.57亿元/-148.76亿元/-59.11亿元/-168.36亿元，分别实现毛利率5.99%/-9.36%/-4.91%/8.61%，实现净利率-9.81%/-36.90%/-28.00%/-4.04%。2025年Q1,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-31.51亿元/-20.60亿元/-4.06亿元/-59.79亿元，分别实现毛利率-25.19%/-30.19%/-9.48%/-12.05%，实现净利率-18.71%/-24.40%/-6.76%/-8.01%。

受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，2025年Q1仅阿特斯、横店东磁实现正利润。2025年2月，发改委、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。

主材环节现金及现金等价物余额环比提升。2025年Q1，主材环节现金及现金等价物余额1699亿元，环比增加86亿元；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比下降237亿元，组件环节承压较为明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降67亿元，行业投资活动放缓。

2025年Q1经营性现金流环比下滑。2025年Q1光伏主材经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在。

辅材环节：内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善

辅材环节2024年收入增长但净利润下降。2024年，光伏辅材环节实现营业收入902.89亿元，同比+4.36%；实现归母净利润42.42亿元，同比-48.29%；实现毛利率13.20%，净利率4.70%。2025年Q1,光伏辅材环节实现营业收入192.84亿元，同比-16.77%；实现归母净利润9.02亿元，同比-55.16%;实现毛利率4.15%，净利率4.68%。

光伏支架2024年业绩高增，银浆业绩边际改善。光伏支架全球出货持续放量，中信博在手订单充沛，带动公司2024年量利齐升，2025年Q1业绩下滑或系订单确认节奏、海外市场开拓费用提升等原因导致。银浆环节聚和材料2025年Q1净利润增速18.24%，我们预计受益于下游需求提升，出货量有所增加。

光伏设备环节：盈利分化，BC订单逐步放量

光伏设备环节整体盈利分化。2024年，光伏设备环节实现营业收入600.36亿元，同比+33.51%；实现归母净利润80.63亿元，同比9.52%；实现毛利率30.43%，净利率13.43%。2025年Q1,光伏设备环节实现营业收入122.48亿元，同比-1.02%；实现归母净利润17.71亿元，同比-26.45%;实现毛利率13.41%，净利率14.46%。

TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振。帝尔激光2024年净利润同比+14.4%，2025年Q1净利润同比+20.76%，主要受益于TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备批量出货，同时2024年10月获得12.29亿元BC大单，有望持续受益于光伏技术升级，TGV玻璃基板激光微孔设备实现面板级+晶圆级双路线覆盖，已实现量产出货；捷佳伟创在TOPCon路线保持领先的市场份额，并中标半导体湿法设备订单，具备替代进口设备的能力。

逆变器环节：业绩高增，受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发

逆变器2025年Q1整体业绩高增。2024年，逆变器环节实现营业收入1180.76亿元，同比+7.68%；实现归母净利润163.52亿元，同比+8.09%；实现毛利率30.52%，净利率13.85%。2025年Q1,逆变器环节实现营业收入279.08亿元，同比+40.09%；实现归母净利润49.88亿元，同比+73.85%;实现毛利率19.20%，净利率17.87%。

逆变器受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。2025年Q1逆变器厂商净利润增速优异，阳光电源、锦浪科技、德业股份、上能电气2025年Q1净利润增速分别为82.52%/859.78%/62.98%/71.56%，我们预计主要受益于排产向好、出货提升。欧洲是我国重要的逆变器出口市场，随着近两年库存持续去化、3月进入海外传统安装旺季，带动一季度出货提升；我们认为亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下有望步入长景气周期，逆变器后续出货有望持续增长。

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编辑：火腿肠