2025年风电及电网行业2024年及2025年一季报业绩综述：风电零部件盈利修复，电网需求景气延续

板块业绩回顾

电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压

电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比12.48%。2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。

风电：2025年Q1板块净利润高增，业绩边际向好

2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。 2024年，风电设备（申万）行业实现营业收入1920亿元，同比+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备（申万）行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。 2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升。2024年和2025年Q1，风电设备（申万）行业分别实现毛利率13.23%/16.87%，2025年Q1较2024年+3.6pct；分别实现净利率3.07/3.73%，2025年Q1较2024年+0.7pct。

电网设备：量利齐升，海内外需求高景气

电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年，电网设备（申万）行业实现营业收入7852亿元，同比+8.21%；实现归母净利润367亿元，同比-11.37%。2025年Q1，电网设备（申万）行业实现营业收入1698亿元，同比+6.58%；实现归母净利润93亿元，同比+8.33%。 2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升。2024年和2025年Q1，电网设备（申万）行业分别实现毛利率18.73%/18.59%，2025年Q1较2024年-0.1pct；分别实现净利率5.01%/5.92%，2025年Q1较2024年+0.9pct。剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年电网设备行业净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年净利润同比-61%，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。

风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善

风电细分环节对比：业绩分化，轴承、铸锻件2025Q1业绩高增

分环节看，风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。

风机环节：毛利率边际改善，出货有望上量

风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑。2024年，风机环节实现营业收入1342.85亿元，同比+9.98%；实现归母净利润36.99亿元，同比+29.64%；实现毛利率11.72%，净利率2.75%。2025年Q1,风机环节实现营业收入241.43亿元，同比+34.10%；实现归母净利润5.51亿元，同比-27.69%;实现毛利率15.58%，净利率2.76%。

海缆环节：受益海风发展，未来放量可期

海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑。 2024年，海缆环节实现营业收入2092.35亿元，同比+9.92%；实现归母净利润71.97亿元，同比-6.06%；实现毛利率10.39%，净利率3.44%。2025年Q1,海缆环节实现营业收入456.83亿元，同比+12.05%；实现归母净利润17.22亿元，同比-1.45%;实现毛利率10.58%，净利率3.83%。

海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务。东方电缆2024年净利润同比+0.81%，主要受益于陆缆交付量增加；亨通光电2024年净利润同比+28.57%，主要受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。海缆环节长期受益于海风发展，未来放量可期。

塔筒管桩环节：收入净利润提升，大金出口兑现业绩

塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，塔筒管桩环节实现营业收入181.05亿元，同比-20.54%；实现归母净利润6.65亿元，同比-60.33%；实现毛利率18.32%，净利率3.67%。2025年Q1,塔筒管桩环节实现营业收入38.63亿元，同比+37.06%；实现归母净利润4.21亿元，同比+12.95%;实现毛利率22.55%，净利率11.71%。

大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长。2024年多数项目开工滞后，塔筒管桩环节公司出货不同程度下降。2025年Q1，大金重工收入同比+146.35%，净利润同比+335.91%，带动板块利润上行。2024年大金重工出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。

铸锻件环节：需求增长+涨价，量利齐升

铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，铸锻件环节实现营业收入200.25亿元，同比+2.46%；实现归母净利润10.38亿元，同比-28.06%；实现毛利率15.48%，净利率5.18%。2025年Q1,铸锻件环节实现营业收入53.16亿元，同比+36.04%；实现归母净利润3.55亿元，同比+120.39%;实现毛利率16.35%，净利率6.90%。

2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，铸锻件环节实现量利齐升。广大特材2025年Q1净利润同比+1488.76%，主要因为齿轮箱零部件项目产能释放，客户拓展取得实质性突破，销售收入同比大幅度增加。同时，风电主轴及其他锻件产品收入增加。

轴承/叶片环节：2025年Q1收入净利润双增

2024年，轴承环节实现营业收入106.36亿元，同比+2.18%；实现归母净利润4.18亿元，同比-52.55%；实现毛利率18.33%，净利率3.93%。2025年Q1，轴承环节实现营业收入31.77亿元，同比+45.04%；实现归母净利润3.36亿元，同比+381.85%；实现毛利率20.69%，净利率10.85%。其中，新强连2025年Q1净利润同比+429.28%，我们认为主要受益于下游陆风需求高增，以及风机大型化带来的TRB主轴交付提升、产品结构优化。

2024年，叶片环节实现营业收入440.39亿元，同比+1.41%；实现归母净利润13.37亿元，同比-48.79%；实现毛利率16.38%，净利率3.04%。2025年Q1，叶片环节实现营业收入96.64亿元，同比+11.91%；实现归母净利润5.14亿元，同比+52.77%；实现毛利率17.25%，净利率5.99%。

电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高

板块对比：变压器、组合电器业绩高增，出海环节业绩增速放缓

分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、组合电器2024年到2025年Q1均保持较高增速，智能化2025年业绩增速边际向好，出海公司2025年Q1业绩增速较2024年放缓。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。

变压器环节：量利齐升，数据中心成为增量

变压器环节量利双增。2024年，变压器环节实现营业收入695.89亿元，同比+14.96%；实现归母净利润39.71亿元，同比+21.66%；实现毛利率18.64%，净利率5.71%。2025年Q1，变压器环节实现营业收入161.68亿元，同比+22.48%；实现归母净利润9.19亿元，同比+24.77%；实现毛利率17.72%，净利率6.31%。

2024年，净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔；2025年Q1中国西电净利润同比+42%。其中，明阳电气在确保风光储基本盘业务稳健发展的同时，海外及数据中心业务均快速增长，公司推出MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，高增趋势有望延续。

组合电器环节：业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长

组合电器环节业绩高增且平稳。 2024年，组合电器环节实现营业收入296.20亿元，同比+18.34%；实现归母净利润33.24亿元，同比+30.47%；实现毛利率27.98%，净利率11.22%。2025年Q1，组合电器环节实现营业收入60.76亿元，同比+22.62%；实现归母净利润8.38亿元，同比+34.60%；实现毛利率30.02%，净利率14.54%。

特高压推动组合电器业绩快速增长。2025年国家电网投资有望超过6500亿元，特高压确定性持续强化，一季度在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；金上-湖北、陇东-山东等多条直流项目已开工，订单持续释放。其中，平高电气2025年Q1净利润同比+55.94%，长高电新2024年销售毛利率38.95%，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。我们认为，2025年特高压工程有望密集开工交付，高压相关产品毛利率普遍较高，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长。

电表环节：国内招标有望维持稳健，海外需求贡献增量

电表环节量利双增。2024年，电表环节实现营业收入261.16亿元，同比+20.53%；实现归母净利润49.48亿元，同比+13.38%；实现毛利率38.05%，净利率18.95%。2025年Q1，电表环节实现营业收入56.90亿元，同比+8.51%；实现归母净利润9.70亿元，同比+12.51%；实现毛利率33.08%，净利率16.92%。

预计2025年国内电表招标有望维持稳健，三星医疗、威胜信息等海外业务拓展顺利。2025年国网计量设备第一批招标量较少，招标物资总数量达到3482万只，其中：电能表部分，电能表3199.79万只，配件6000只，电能表需求同比下降27.5%左右，环比增7.8%左右。我们认为主要受到新标准发布延迟等因素影响，我们预计全年招标有望较2024年持平或增长，相关设备公司国内订单、业绩有望维持稳健。此外，三星医疗积极开拓海外配电业务，在手订单同比+134%；威胜信息设立超过10家境外子公司及销售代表处，印尼工厂已投产，沙特工厂有序推进。

继电保护环节：持续稳健上行

继电保护环节业绩稳健增长。2024年，继电保护环节实现营业收入814.57亿元，同比+9.51%；实现归母净利润94.43亿元，同比+7.10%；实现毛利率25.91%，净利率11.59%；2025年Q1，继电保护环节实现营业收入130.71亿元，同比+8.45%；实现归母净利润11.29亿元，同比+11.38%；实现毛利率25.14%，净利率8.97%。

其中，四方股份2024年归母净利润同比+14.09%，二次设备产品在智能电网、智慧发电及新能源、智慧用电等各应用领域规模稳步提升，毛利率总体保持稳定。

智能化环节：业绩边际向好

智能化环节量利双增。2024年，智能化环节实现营业收入278.22亿元，同比+10.35%；实现归母净利润22.40亿元，同比+2.76%；实现毛利率27.62%，净利率8.05%。2025年Q1，智能化环节实现营业收入50.59亿元，同比+22.77%；实现归母净利润2.47亿元，同比+42.81%；实现毛利率25.26%，净利率5.30%。

国网信通、国电南自2025年Q1净利润同比分别+117.20%/260.49%。其中，国网信通公司定位国网体系内电力数智化核心企业，2024年业务全面数字化转型，公司积极延拓业务场景，包括虚拟电厂、AI、电力信创产品等，此外2024年已与控股股东信产集团签署《股权收购意向书》，启动亿力科技有关股权收购工作。

出海环节：业绩增速及盈利能力双高

出海环节业绩增速及盈利能力双高。2024年，出海环节实现营业收入486.37亿元，同比+20.44%；实现归母净利润67.92亿元，同比+19.12%；实现毛利率32.34%，净利率13.96%。2025年Q1，出海环节实现营业收入105.78亿元，同比+16.06%；实现归母净利润13.97亿元，同比+14.42%；实现毛利率29.75%，净利率13.32%。

海外电网投资需求旺盛，企业全球化布局加速。国际能源署（IEA）估计，2024年全球电网投资整体呈现上升趋势，总投资规模约3990亿美元，到2030年电网投资将增至每年约6000亿美元。2024年，我国变压器出口额达到64.21亿美元，同比增长26.9%，出口量29.03亿个，同比增长10.2%。面对贸易摩擦，出海公司正在积极布局海外本地化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于全球电网投资上行的趋势。

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编辑：火腿肠