1.1、 汽零业务起家，2016 年布局新能源车业务，2019 年开始拥抱华为
公司以汽车座椅弹簧业务起家，2003 年与东风合资生产面包车，2016 年开始布局深 入新能源车业务，2019 年开始与华为就智能化技术等展开深入合作。公司成立于 1986 年，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型车企，业务涉及新能源汽车 及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。成立之初，公司主要生产乘用车座 椅弹簧，供货长安微车等。2002 年，公司开始生产摩托车，还成立重庆渝安集团。 2003 年，渝安集团、东风汽车、东风实业以 50%:30%:20%的出资比例成立东风小康 牌面包车，一度与五菱宏光、长安之星并称“中国微车三巨头”，由此开始公司第二 次创业。2007 年，渝安集团改名为重庆小康。2016 年，公司敏锐地观察到国家对于 新能源车产业的大力支持，全面转型新能源车业务，成立金康新能源，同年小康股 份在 A 股成功上市。2019 年，金康新能源发布赛力斯品牌首款车型 SF5。更关键的 是，公司认为新能源车时代与科技巨头华为等合作很有必要，同年与华为签署全面 合作协议。2021 年，公司与华为发布首款合作车型华为智选赛力斯 SF5。同年，为 深化合作，公司与华为发布高端新能源品牌 AITO 问界，发布问界品牌首款车型 M5。 2022 年，公司更名为赛力斯，此后与华为合作进一步加深，陆续发布问界 M7、M9 等爆款产品，坚定布局高端新能源车业务。
1.2、 主营构成：主要由整车贡献且有提升趋势，新能源车业务强势崛起
公司营收主要由整车业务贡献且 2021 年以来占比有提升趋势，2022 年以来新能源 车销量超越传统燃油车，动力 BU 还提供电驱、增程器、发动机、内外饰等产品。 公司主营业务为整车产品的销售，即使是 2017-2020 年销量呈明显下滑趋势，整车业 务营收占比仍超 80%。2021-2023 年，公司新车销量维持相对稳定，但高端车型销量 占比提升推动整车业务营收占比呈明显提升趋势。2024 年，在新车销售量价齐升的 背景下，公司整车业务营收占比继续提升至 95.7%。分结构看，新能源车销量 2022 年以来成功超越燃油车，且高端车型几乎全为问界品牌高端新能源车，推动新能源 车业务 2024 年销量占比达 86%，营收占比达 96%。当然，公司以零部件业务起家， 在面包车领域探索多年，在传统燃油车发动机等领域有较多的技术积累，而在大力 发展新能源车业务后，为提升供应链保障能力，在新能源车三电系统、增程器等领域也有较多的技术积累。具体来看，公司旗下拥有新能源核心零部件方案提供商动 力 BU，下属小康动力、金康动力、容大变速器、小康部品四大公司，其中（1）小 康动力：专注于高效发动机和增程式动力系统的研发、制造、销售及服务等业务， 包括汽油机、柴油机、混合动力及增程器系列。如新能源 DET&DHT 智能动力平台、 传统动力新 H 高效动力平台、ERi3.0 增程系统等；（2）金康动力：系公司旗下专业 从事新能源三电系统业务的子公司，主营产品为电驱、电控、超级增程系统；（3） 小康部品：主要从事汽车座椅及内外饰件的研发、生产、销售、服务等业务；（4） 容大变速器：主要从事汽车无级自动变速器（CVT）、新能源传动部件、高端摩托车 变速器的研发、 生产、销售和技术服务。
1.3、 股权结构：张兴海家族持股较多，购买超级工厂后引入重庆国资委
公司实控人为张兴海家族，间接持股比例约达 1/4，董事长张兴海具备前瞻性眼光， 而购买龙盛新能源股权后，重庆市国资委将成为公司重要股东，有望提供重要支持。 公司实控人为张兴海、张兴明、张兴礼三兄弟，主要通过小康控股及重庆渝安两家 公司进行间接持股，持股比例约达 1/4。其中创始人张兴海具备前瞻性眼光，带领公 司先后进行三次创业（长安等车企军转民背景下积极布局弹簧等零部件业务；微车 市场大发展背景下，与东风合资生产东风小康面包车并成为国内微车市场 TOP3； 2016 年开始带领公司积极布局新能源车业务）。张兴海认为，汽车行业正迎来转型升 级的重要时点，高端智能电动汽车赛道必将取代高端传统汽车赛道，商用智能电动 汽车赛道必将取代传统商用汽车赛道，因此积极布局“三电”等新能源车领域核心 技术。同时，张兴海认为，电动智能化时代，目前没有一家企业能同时具备智能化、 网联化、电动化方面的领先核心能力。只有开放合作、深度融合，才能真正打造出 符合用户需求的优质产品。因此，2021 年，赛力斯与华为开创了业务深度跨界融合 的先河，双方在核心技术、产品及渠道方面进行合作，发挥长板效应形成技术新优 势，为公司后续的跨越式发展奠定坚实的基础。此外，公司计划通过发行新股的方 式，收购龙盛新能源（旗下拥有超级工厂）的全部股份，而龙盛新能源原来的三家 重庆国资股东（重庆产业母基金、两江产业集团、两江投资集团）将成为公司的股 东。引入重庆地方国资能够进一步体现国有资本对重庆市新能源汽车代表性企业的 重点支持。2023 年 6 月，重庆市召开推动制造业高质量发展大会，提出要着力打造 “33618”现代制造业集群体系，其中智能网联新能源汽车是最主要的 3 大万亿级主 导产业集群之一。于赛力斯而言，国资背景股东的加入带来了稳定的资金保障，有 助于推动其在研发投入、产能扩张等方面的发展（如发行股权方式购买龙盛新能源 超级工厂股权）。而借助国资背景股东与地方政府的紧密联系，公司在项目审批、产 业配套等方面有望获得便利。产业协同方面，国资背景的战略投资者在自身擅长的 领域有着丰富的产业资源和广泛的业务布局，有利于帮助公司优化产业链和供应链 体系，实现智能整车与零部件的紧密协同，从而提升生产效率和产品质量。
1.4、 华为赋能：合作逐步加深至智选模式，问界系列爆款车型持续迭代
公司认识到电动智能化时代，技术的重要性将大幅提升，并且单靠自身的力量难以 形成足够的竞争优势，因此选择与 ICT 龙头华为展开深度合作。2019 年，公司与华 为签署全面合作协议，计划围绕新能源汽车领域开展合作，包括工业互联网、ICT 基础设施、新能源汽车智能化、网联化等方面。随后，公司陆续推出 SF5、问界 M5、 问界 M7、问界 M9 等多款车型并持续迭代，合作模式也从简单的技术合作逐步扩展 至产品定义、渠道、营销等多维度赋能。与华为合作是公司电动智能化转型之路最 正确的决定，也是其在高端新能源车市场取得亮眼表现的关键。
公司与华为合作首款车型赛力斯华为智选 SF5 虽搭载华为 HiCar 车机系统等，但由 于华为汽车业务探索时间较短、对产品赋能较少导致新车上市半年后几乎不再有销 量。2021 年 5 月 29 日，公司与华为合作推出赛力斯华为智选 SF5。新车率先搭载华 为 HiCar 全场景智能互联系统，可通过多场景语音交互实现车内操控；并搭配整车 立体环绕系统华为 SOUND。驾驶辅助系统方面，新车实现 TJA、ICA、FCW、ACC、 AEB、LKA 等 10 多种 L2 级辅助驾驶功能。此外，新车还搭载华为 DriveONE 三合 一电驱动系统，并且是第一个进入华为销售渠道的汽车产品。在华为的加持下，SF5 上市半年内取得不错的销量表现。但 SF5 本身存在一些问题：（1）没有搭载华为全 栈自动驾驶解决方案和鸿蒙座舱，定位紧凑型 SUV、但定价与中型 SUV 价格相当， 产品力不足；（2）公司布局新能源车时间较短，品牌力较弱，而华为虽然带来流量、 但本身也处于汽车业务探索期，未能最大化华为赋能的价值。因此，SF5 上市半年 后几乎不再有销量。不过，公司与华为合作 SF5 的过程中坚定了全力配合华为的信 心，华为也在合作过程中明确了强化智能化技术、产品定义、营销等多维度赋能的 观念，为后续公司与华为的合作奠定了良好的基础。
吸取 SF5 的经验，公司与华为合作推出高端新能源品牌问界，强化华为智能化技术、 营销等的赋能，先后推出问界 M5 增程版、问界 M7、问界 M5 纯电版，2022 年在 以合资燃油车为主的 20-30 万 SUV 市场中凭借电动智能化技术优势获得较好的反响。 鉴于 SF5 反映出赛力斯品牌力较弱、华为赋能不足的问题，2021 年 12 月，公司与 华为合作推出高端新能源汽车品牌问界。问界品牌车型的研发、生产、销售等环节， 华为都深度参与，公司的智慧工厂也引入华为的产品质量管控体系。2021 年 12 月 23 日，华为正式发布问界品牌首款车型问界 M5，定位中型 SUV，搭载 Harmony OS 智能座舱，华为称其为“首款鸿蒙汽车”。营销方面，在问界 M5 发布会上，原华为 智能汽车解决方案 BU CEO 余承东用 1 个小时以上的时间介绍问界 M5，并表示问界 M5 是由华为参与设计，同时搭载最新的鸿蒙生态座舱的产品。问界 M5 上市后销量 迅速爬坡，至 2022 年 8 月达到峰值的 1.68 万辆，2022 年全年销量达 6.63 万辆。在 问界首款车型 M5 畅销的基础上，2022 年 7 月 4 日，问界推出旗下第二款车型问界 M7，定位中大型 SUV，采用“2+2+2”的 6 座布局和 AITO 零重力座椅，配备全新 升级的 HarmonyOS 智能座舱，在问界 M5 的基础上给消费者更大空间的车型选择， 更好地满足家庭出行场景需求，2022 年上市半年销量达 2.39 万辆。2022 年 9 月 6 日，问界推出旗下首款纯电动 SUV 问界 M5 EV，进一步丰富产品矩阵。回顾上市之 初问界 M5、M7 较好的销量表现，除华为智能化技术、营销赋能外，20-30 万 SUV 市场以合资燃油车为主、竞品较少也起到较大的推动作用。
进入 2023 年，受理想 L 系列等竞品推出影响，产品力略显不足的问界 M5、M7 销 量有所承压。2023 年，30 万级新能源 SUV 市场迎来理想 L7、L8 等产品力更为突出 的竞品，而问界 M5、M7 在尺寸、定价等方面存在较为明显的劣势，智能化方面也 未能形成明显优势。安全性方面，在中保研驾驶员侧正面 25%偏置碰撞中，问界 M7 的 A 柱疑似发生变形，在“乘员舱上部入侵量”和“车辆结构”两项只获得了“A(良 好)”评价，而一同参与测评的理想 L9、领克 09 等均取得了“G(优秀)”评价，引发 外界对于问界产品质量的担忧。此外，外界还存在问界 M7 是东风 ix7 的油改电版本 甚至是换壳车型、底盘方面存在明显不足、只是在软件系统用了华为技术的传言， 也对问界 M7 的销售产生影响，销量有所承压。
为解决产品力不足问题，公司与华为深入推进产品的迭代。2023 年 9 月 12 日，问界 新 M7 系列车型正式上市。余承东表示，新车投入 5 个亿进行研发，将成为“智能 座舱、智能驾驶、智能安全的天花板”。相比老款 M7 以及理想 L7 等竞品，问界新 M7 都展现出强劲的产品力。 （1）问界新 M7 以 2022 款问界 M7 低配版的价位，实现全面提升的安全能力、舒 适性、智能驾驶及智能座舱体验。2022 款问界 M7 售价在 28.98-37.98 万之间，而问 界新 M7 售价在 24.98-32.98 万之间，可见问界新 M7 智驾高配版价格与 2022 款问界 M7 低配版相差不大，而问界新 M7 与 2022 款问界 M7 的顶配版/最低配置版价差分 别达 5/4 万元。价格更低的同时，问界新 M7 带来全面提升的性能体验：①推出五座 全新版本，车型选择更灵活，后备箱容积大幅提升，棉花糖座椅座椅舒适性、空调 制冷及制热能力、底盘悬架系统等内饰及底盘系统全面提升；②续航里程提升，百 公里油耗下降，百公里加速时间缩短；③采用潜水艇级材质，车身刚度等被动安全 能力提高。在问界新 M7 发布会上，余承东表示问界新 M7 严格按照车内成员安全指 数 G 级严苛标准设计。同时，首发搭载全向预警系统，主动安全能力进一步提升； ④搭载 ADS 2.0 高阶智驾系统，感知端 GOD 网络及 RCR 网络全面升级，模型累计 训练里程继续提升，推动智驾算法升级迭代；⑤搭载鸿蒙座舱3.0，相比鸿蒙座舱2.0， 应用更丰富且应用启动、相应、流转，带来更佳的休闲娱乐及办公环境。 （2）问界新 M7 相比理想 L7 价格带明显更低，智能驾驶能力更强。问界新 M7 与 理想 L7 整体性能上各有优势：（1）从长宽高及轴距来看，理想 L7 比问界新 M7 更 大，但余承东表示问界新 M7 的车内有效空间为 3338mm，要高于理想 L7 Max 的 3326mm，问界新 M7 智驾版的后备箱容积整体扩展性较强；（2）问界新 M7 相比理 想 L7 纯电续航能力更强、零百加速时间更短、百公里油耗更低；（3）升级后的问界 新 M7 和理想 L7 一样能够提供全向预警系统、主动刹车等能力，但余承东表示问界 新 M7 百公里制动距离为 35.5 米，而理想 L7 Max 版需要 37.9 米；（4）华为推出城 市领航辅助功能较早，问界新 M7 搭载华为 ADS 2.0 系统，2023 年底前有望在全国 有清晰道路边界的结构化道路实现无图城区 NCA 功能，而理想 2023 年 6 月在北京 及上海开启早鸟用户城市 NOA 内测，2023 年计划在 100 城推出城市 NOA 功能，城 市 NOA 进展及能力方面要相对弱一些。更关键的是，问界新 M7 与理想 L7 在价格 带上存在明显差异，问界新 M7 售价在 24.98-32.98 万之间，而理想 L7 价格带在 31.98-37.98 万之间，当然问界新 M7 需要单独购买 ADS 2.0 智驾包（买断价原为 36000 元，2023 年底前优惠价 18000 元，大定客户优惠中可选择减免 15000 元），整体上看 问界新 M7 性价比更高，具有较强的吸引力。
此外，彼时，华为新款手机 Mate 60 系列/X5 上市后销售火爆，门店客流激增，处于 供不应求的状态。而预定问界新 M7 的消费者可获得 Mate 60 系列/X5 优先购买权， 提车后就能购买。并且华为手机端与车端互联可以提供更好的体验，因此华为 Mate 60 系列/X5 的旺盛需求、华为的品牌效应对问界新 M7 的销售起到一定的推动作用。
问界 M9 搭载华为全栈智能汽车技术解决方案，上市以来订单火爆，连续蝉联 50 万 以上车型销量冠军。在问界 M5、M7 的基础上，公司与华为继续探索高端 SUV 市场。 2023 年 12 月 26 日，问界推出六座版全景智慧旗舰 SUV 问界 M9。问界 M9 由华为 全栈智能汽车技术解决方案打造，拥有途灵智能底盘、华为 ADS 2.0、超强玄武车身、 HarmonyOS 4 智能座舱等诸多黑科技。2024 年 9 月 10 日，问界 M9 五座版上市，搭 载华为 ADS 3.0 智驾、超强玄武车身、HarmonyOS 4 智能座舱等，进一步丰富产品 矩阵。问界新 M9 上市以来订单火爆，连续蝉联 50 万以上车型销量冠军，累计订单 突破 20 万辆，推动问界系列影响力进一步提升。余承东表示，问界 M9 的畅销主要 归功于其安全、智能和设计理念：（1）安全方面，问界 M9 无论是被动安全还是主 动安全都得到极大的提升；（2）智能化方面，问界 M9 智能驾驶和智能座舱等方面 带来了卓越体验，有效减轻了驾驶疲劳；（3）设计理念方面，问界 M9 除了乘坐舒 适外，零重力座椅、隐私安全保护等细节之处都得到了极致实现。
1.5、 财务表现：2024 年受益规模效应及高端车型放量，实现扭亏为盈
新能源业务发展之初公司业绩较为平淡，2021-2023 年尽管问界系列有所放量、但受 前期投入较大影响明显亏损，2024 受益规模效应及高端化实现扭亏为盈。2016 年， 公司开始发展新能源车业务，前期销量较少，叠加 2018-2020 年汽车行业销量下滑导 致公司燃油车销量受影响，公司 2018-2020 年营收、归母净利润均呈现下滑趋势。2021 年，公司新能源车 SF5 虽有小幅放量，但整体来看销量、营收、归母净利润同比维 持相对稳定。2022 年，问界 M5、M7 明显放量，带动公司营收同比高增，但由于问 界系列发展初期投入较大，公司亏损幅度继续扩大。2023 年前 8 月，问界系列受竞 品增多影响销量承压，9 月推出新 M7 后才迎来销量大幅增长，导致公司 2023 年营 收仅实现同比小幅增长；盈利方面，受问界系列继续投入影响，公司仍处亏损状态， 但由于瑞驰电动增资后出表、带来较大投资收益，公司亏损程度有所收窄。2024 年， 受益高端车型问界 M7、M9 大幅放量，公司营收大幅增长、毛利率高增、期间费用 率同比下降，并成功实现扭亏为盈。
2021-2023 年公司问界系列投入较大、规模效应尚未发挥期间费用率明显提升，2024 年受益规模效应及高端化利润率同比大幅提升。2022-2023 年，公司问界系列尚处于 投入期，其中销售费用率受问界车型进入华为渠道、华为发布会推广等明显提升， 叠加问界系列销量较为平淡、规模效应尚未发挥，公司毛利率相比 2021 年虽有明显 提升，但净利率依旧较低。2024 年，随着高端车型问界 M7、M9 放量，公司毛利率 同比大幅提升，叠加规模效应带动期间费用率同比下降，公司净利率同比实现高增。
2.1、 高端 SUV 市场持续扩容，自主智能网联新能源车持续抢占市场份额
高端车市场近年来扩容明显，B、C 级 SUV 销量表现亮眼。近年来，高端车市场持 续扩容，其中 20-30万/30-40 万/40万以上乘用车销量的 CAGR 分别达 13.3%、12.3%、 6.9%，市场份额分别从 2019 年的 10.6%、6.2%、3.0%提升至 2024 年的 17.9%、10.0%、 3.8%。分车型看，2024 年，B 级 SUV 的销量明显超过 B 级轿车，且增速明显更快； C 级 SUV 的销量目前虽不及 C 级轿车，但增速也较快，高端 SUV 市场快速发展。
自主中高端新能源 SUV 持续抢占市场份额且格局较为集中，且仍存在较大的国产替 代空间。近年来，中高端 SUV 市场电动化趋势明显，2024 年中型、中大型、大型 SUV 市场新能源车渗透率分别达 46.8%、67.6%、86.1%。同时，自主品牌份额持续 提升，2024 年中型、中大型、大型 SUV 市场自主品牌份额分别达 50.1%、66.5%、 86.4%。并且，自主品牌份额较为集中，除特斯拉外，25-60 万级新能源 SUV 销量主 要由问界、理想、比亚迪、长城等少数品牌贡献。此外，2024 年，虽有多款合资中 高端燃油 SUV 销量出现下滑，但销量规模仍较为可观，存在较大的国产替代空间。
增程动力形式在中高端车型中受青睐度明显提升，智能化逐渐成为消费者选择中高 端车型的重要考虑因素。增程动力形式在中高端车型中逐渐获得青睐：（1）增程模 式可以发电，将明显提升车辆续航能力；（2）动力来源全为电驱，在行驶静谧性等 方面比燃油及插混车更为突出，并且高端车电池带电量较大，能够较好地满足城市 日常出行需求；（3）相比可通过发动机提供动力的插混车，增程车相比纯电车仅多 出增程器，电子电气架构与纯电车更为相似，因此更加适配智能驾驶。因此，乘用车市场呈现出价位段越高增程车销量占比越高的趋势，2024 年 20-30 万/30-40 万/40 万以上车型中增程车零售销量占比分别为 9%/14%/27%。同时，随着车企智能化技术 的持续进步，消费者对智能驾驶在缓解驾驶疲劳、释放出行场景自由度等方面以及 智能座舱体验的感知度大幅提升，智能化逐渐成为高端车型的标配。自主品牌新能 源车由于在智能化方面相对突出，持续抢占高端合资燃油车市场份额。
2.2、 智选模式目前合作最成功车企，受华为产品定义/技术/营销等赋能
华为通过零部件供应商、HI、智选三大模式赋能车企，智选模式下华为深度参与产 品定义、智能化技术赋能、营销等领域。智能汽车时代，汽车从传统的机械定义的 产品变为软件定义的产品，但传统车企在以智能驾驶为代表的智能化技术所依赖的 芯片、软件、算法等领域相对弱后，需要科技公司技术方面的赋能。华为凭借自身 在 ICT 领域多年的技术积累，深度赋能车企进行智能化转型。具体来看，华为主要 通过零部件供应商（提供单一或多种零部件）、HI（提供智能驾驶或智能座舱等技术）、 智选（深度参与产品定义、智能化技术赋能、营销等领域）三大模式。据不完全统 计，2024 年，与华为合作的车企超过 20 家，其中 HI 模式占比提升至约 40%。而问 界所选取的智选模式是华为参与程度最深的合作模式、并且公司目前是华为智选模 式合作最为成功的车企。
华为拥有领先的全栈智能化技术，能够帮助车企快速补齐技术短板。华为车业务每 年投入约 100 亿元，直接研发人员超 7000 人，拥有车载光、大灯、HUD、芯片、算 法（包括智能驾驶、智能座舱等）、云、电机、电控、电源管理等一系列产品。对于 传统车企而言，智驾所需的算力、数据、资金投入非常大，短期想要大规模投入、 并做出较好的方案非常不容易，因此与华为合作的车企正持续增多。
华为高端智能手机粉丝群体庞大，为鸿蒙智行合作车企提供强大的流量支撑，尤其 是问界等高端车型的定位与华为手机偏高端的定位存在一定的重叠。华为手机定位 偏高端，在国内中高端智能手机市场地位突出，拥有很大的粉丝群体。根据 Counterpoint、Canalys 的数据，2024 年，华为智能手机出货量约达 4600 万部、市占 率约为 16%，其中 600 美元以上的高端智能手机出货量约达 2300 万部、市占率约为 29%、在华为智能手机总出货量中的比重约达 50%。华为手机消费群体的消费能力 普遍较强，根据每日互动大数据的数据，华为三折叠手机用户中处于高线城市、中 高消费水平的比例要明显高于行业平均水平。以很大的华为高端手机粉丝群体为支 撑，鸿蒙智行旗下的高端车型有着较为很大的潜在客群，其中有不少高端商务人士， 手机业务为汽车业务带来明显的流量效应。2023 年 9 月，华为 Mate 60 系列高热度， 带动华为手机客流量明显增加，并推升同期销售的问界新 M7 的销量；2024 年 9 月， 华为发布全球首款三折叠屏手机——华为 Mate XT，同时发布问界 M9 五座版，对 M9 订单的积累也有明显的引流效果。
问界线下销售网点主要可分为体验中心和用户中心两大类，华为很大的消费电子业 务门店以及线上销售渠道能够赋能问界等鸿蒙智行旗下品牌车型的销售。问界门店 主要可分为体验中心和用户中心两大类，其中体验中心主要负责产品体验及销售， 用户中心还提供新车交付及售后服务。根据杰兰路的数据，截至 2024 年底，问界品牌有近千家销售网点，在新势力中较为领先，其中根据晚点 Auto 的数据，截至 2024 年广州车展，问界有超 270 家的用户中心，其余主要为体验中心。目前，问界等鸿 蒙智行旗下品牌车型已进入相当比例的华为门店进行销售，华为消费电子业务渠道 规模很大，强大的流量效应能够赋能相关车型的销售。根据华为年报，截至 2023 年 底，华为已在全球建立超过 60000 家门店和专柜，包含超 5500 家体验店、超 2100 家华为授权服务中心，其中包括 15 家旗舰店、超过 300 家 500 平米以上的智能生活 馆。此外，华为还成立鸿蒙智行官方销售渠道，鸿蒙智行旗下的车型也可以进入华 为商城进行销售，线上渠道也能助推问界等车型的销售。
华为通过公众号、视频号、手机新品发布会余承东总讲解、登陆春晚等多种形式为 问界等鸿蒙智行旗下产品进行引流。华为在消费电子业务领域积累多年，有着很大 的粉丝群体，其华为终端公众号、视频号、微博等有着很大的浏览量。布局智选车 业务后，华为在华为终端公众号、视频号、微博等平台积极宣传问界系列等车型， 有着很高的曝光度。同时，华为多次将问界新车型与手机新品发布会同时举行，如 问界 M5 智驾版在华为 nova11 及全场景新品发布会上发布、问界 M9 在问界 M9 及 华为冬季全场景发布会上发布，并由华为终端业务领军人物余承东总亲自讲解，也 有着很强的推广效应。此外，华为还助力问界连续两年登上央视春晚，尤其是 2025 年 780 台问界 M9 组成的灯光秀震撼上演，全面展现产品的科技属性。
2.3、 “率先拥抱华为+自研增程技术”发展迅速，“拓展经销渠道+收购产 能”助力前行
公司与华为合作最早并且率先卡位华为目前合作最成功的 SUV 赛道，并且在员工持 股、供应链控制等方面全面学习华为。公司 2021 年便开始与华为合作，并且敏锐地 观察到 SUV 在国内市场青睐度提升的趋势，与华为合作之初便选择 SUV 产品，并 且也是华为目前合作最为成功的产品形态。同时，公司在内部管理方面也多维度学 习华为。例如华为的 IPD（集成产品开发）和 IPMS（集成产品营销服）体系，在流 程管理和产品端到端全生命周期管理上，进一步赋能公司业界领先的智能制造能力， 大幅提升生产效率、质量品控、销售渠道覆盖、消费者体验等。公司还学习华为发 布员工持股计划，深度绑定公司利益和员工个人利益，有利于推动公司更好地发展。
公司自研超级智能平台魔方，实现安全、动力、底盘、软件跨域融合，旨在为用户 提供“好开、好用、超安全”的智能用车体验。公司自研超级智能平台魔方，该平 台以“全景安全、多元动力、百变空间、智慧引领”为核心特征：（1）全景安全： 公 司在魔方平台上应用行业首创的“全景安全”体系，通过软硬件结合的方式，让驾 乘更安心。以问界 M9 为例，其先进的整车结构设计、材料设计和工艺技术，真正 做到安全无忧。同时，魔方平台注重隐私安全，真正做到“只检测，不收集数据”； 支持不同账号间，数据隔离；并可一键删除车端和云端双端数据；（2）多元动力： 魔方平台可以兼容超增、纯电、超混三种动力形式。依托对增程技术的不断探索， 公司增程 5.0 系统的热效率达 45%，油电转换效率高达 3.65kWh/L，相当于 1L 油可 发电 3.65 度。除了在增程技术方面的突破，公司在电驱领域成功推出高集成电驱七 合一总成，其电控体积降低 30%，整机减重 15%，最高系统效率达 96%，提高整车 的性能表现和续航里程；（3）百变空间：魔方平台在底盘、车型、尺寸方面具有出 色的拓展性，支持从 B 级到 D 级，从轿车到 SUV、MPV 的全尺寸、全车型拓展。 同时，魔方平台可灵活搭载单/双腔空气弹簧、CDC、后轮转向等配置，提升驾乘舒 适性和操控性；（4）智慧引领：魔方平台采用中央计算、集成式区域控制、标准化 接入模块的架构，匹配云端大数据应用平台，具备超高算力，超高集成度，可大幅 度地减少控制器和线束，实现极高的软硬件通用率。同时，魔方平台实现 100% SOA， 超 1300 个 API 接口开放，可接入 5000 种以上应用。此外，魔方平台还可实现无感 升级，带给用户“越开越新鲜，越开越好开”的驾乘体验。可以兼容多个车型、多 个动力系统，表明魔方平台拥有技术验证更充分、产品质量更可靠、开发周期更短、 成本更低等多方面的优势，从而为公司后续产品的推出打下坚实的基础。
积极拓展经销渠道，与中国最大的汽车经销商中升集团达成深度合作有望进一步推 升销量。在经历较长时间的华为渠道流量赋能后，问界系列的品牌影响力以及销量 实现明显突破。而为进一步扩大销量，拓展经销渠道是重要举措之一，并且问界本 身也将逐步培养起脱离华为渠道后维持相当可观的单店销量的能力。2024 年 11 月 11 日，国内最大的汽车经销商中升集团宣布，赛力斯与其签订了初步协商协议，同 意就合作分销赛力斯旗下的新能源汽车进行进一步磋商。自 2021 年收购仁孚中国后， 中升集团连续三年蝉联汽车经销商百强榜冠军宝座，专注于经营豪华和中高端汽车 品牌组合。截至 2024 年底，中升集团在全国拥有 111 家奔驰、56 家雷克萨斯、107 家丰田经销店、37 家问界门店（其中 4 家待建）、24 家宝马、25 家奥迪、21 家沃尔 沃及 16 家捷豹路虎经销店。在中升集团重点运营的 32 个战略中心城市（拥有全国 62.7%的豪华汽车用户）中，截至 2024 年底豪华品牌乘用车的保有量约为 1890 万辆， 其中超过 80%为以奔驰、宝马、奥迪和雷克萨斯为代表的传统豪华品牌，剩余约 360 万辆为以特斯拉、理想和问界为代表的新能源豪华品牌，而中升集团在这 32 个中心 城市中约占 14.1%的豪华汽车品牌用户。问界本身车型销售以豪华车品牌增换购需求 为主，中升集团将传统燃油车经销门店转为问界门店对问界销量增长有重要的推动 作用。例如，除中升集团外，广汇汽车也是问界的经销商，其表示 2024 年上半年， 广汇旗下有 5 家问界门店在营，共卖出约 3600 辆新车、完成近 8400 辆的维修服务。
公司目前有 3 座智慧工厂、年产能约百万辆，其中超级工厂以领先智造树立行业标 杆，创新采用“厂中厂”模式有利于实现高效协同。目前，公司在重庆有 3 座智慧 工厂、年产能约百万辆：（1）两江工厂：主要生产 M5，年设计产能为 15 万辆；（2） 凤凰工厂：主要生产 M7，年设计产能为 15 万辆；（3）两江超级工厂：主要生产 M9、 M8，年设计产能为 70 万辆。尤其是超级工厂，成为公司智慧制造的典范。超级工 厂内有超过 1600 台智能化设备和超 3000 台机器人的智能配合，实现冲压车间、焊 接车间、涂装车间的 100%自动化。同时，超级工厂率先应用万吨级一体化压铸机， 可将 87 个零件集成为 1 个零件，减重 28%，将 222 个零件集成化为 10 个，焊接点 减少 1440 个，有效提升生产效率和产品质量。此外，超级工厂创新采用“厂中厂” 模式，将多家供应链企业集成到超级工厂中，实现了本地化同步生产和供应。此模 式下，在生产过程中，从公司下达指令，到供应商产线进行调整，只需不到 20 分钟， 并且有棘手问题，各方技术人员现场能实时沟通处理。根据重庆日报此前的报道， 在超级工厂满负荷状态下，最快 30 秒可以下线一台新能源车。而根据经济参考报的数据，超级工厂问界 M9 系列年设计产能为 15 万辆，2024 年 1-9 月年化产能利用率 达 98.93%。 收购龙盛新能源超级工厂股权，有利于保障后续产品供应稳定、避免租金支出，还 将引入重庆政府的支持。公司此前通过向龙盛新能源租赁超级工厂用于生产问界系 列。2025 年 3 月，公司成功收购龙盛新能源 100%股权，公司将获得超级工厂的所有 权。公司表示，收购超级工厂所有权后，生产和经营会比较稳定，有利于保障爆款 车型的及时交付。同时，本次收购也是为了响应重庆市“33618”现代制造业集群体 系建设，发挥公司作为新能源整车链主的作用。此外，公司原先需要支付超级工厂 的租赁费用，收购超级工厂现金支出将大幅减少，也有利于提升公司盈利能力。
2.4、 问界 M8 及多款改款车型上市，继续享受高端新能源 SUV 市场红利
问界 M5 Ultra：降价增配，在颜值、座舱、智驾、驾控、安全五大维度全面升级
2024 年，公司对问界 M5 进行改款，但在起售价不变、三电系统没有明显升级、智 驾感知方案不变（126 线激光雷达产品相对较老），叠加理想 L6 等产品力更加突出 的竞品出现，销量短暂冲高后快速回落。 问界 M5 Ultra 降价增配，在颜值、座舱、智驾、驾控、安全等方面全面升级。2025 年 3 月 20 日，问界新 M5 Ultra 上市，售价 22.98-24.98 万元，比老款车型降价约 3 万元。新车继续定位中型 SUV，长宽高分别为 4770/1930/1625mm，轴距为 2880mm， 全系 5 座布局，与现款车型保持一致。新车在颜值、座舱、智驾、驾控、安全等方 面全面升级。（1）外观方面：新增零度白、幻影紫两款车漆；（2）内饰方面：采用 15.6 英寸中控屏和 10.25 英寸液晶仪表组合，换挡方式调整为怀挡式设计，新增赤茶 橘内饰配色、新增副驾座椅无缝四向腿托；（3）智能座舱方面：搭载华为 Harmony OS 智能座舱，支持四区域语音识别唤醒、面部识别、应用商店、手机 APP 远程控制等 功能；（4）智能驾驶方面：升级华为 ADS 3.3 智驾系统，配备 192 线程激光雷达和 4D 毫米波雷达，支持高速/城区领航辅助驾驶、智能泊车等功能，新增 AEB 全向防 碰撞、eAES 自动紧急转向（边刹边绕）；（5）动力系统方面：继续提供增程和动力 可选；（6）悬架方面：采用前双叉臂式独立悬架、后多连杆式独立悬架。尽管 M5 尺寸方面仍存在一定的限制，但在定价下探，颜值、座舱、智驾、驾控、安全等方 面全面升级的背景下，销量有望迎来一定的改善。
问界 M9：智能科技定义“中国豪华”，2025 款在智驾、动力性等方面明显提升
过去十多年，中国豪华车市场大幅扩容。BBA 在传统燃油车时代积累了大量的动力及其 他机械素质等方面的技术，消费者也因其较长时间积累的品牌知名度及豪华感而更为青 睐。但在新能源时代，中国三电技术的崛起及大幅领先削弱了传统豪华车在动力性方面 的优势，加之中国车企在智能座舱、智能驾驶等方面的领先性，充分满足新时代消费者 对于豪华所需的智能、安全、豪华体验感等方面的诉求。在此背景下，华为智能化、营 销等方面深度赋能下的问界 M9 成为中国科技豪华的杰出代表，上市后即成为大爆款。 2025 款问界 M9 在智驾、动力性、安全性等方面提升，价格保持相对稳定，有望继续成 为爆款。2025 款问界 M9 定位大型 SUV，长宽高分别为 5230/1999/1800mm，轴距 3110mm， 分为 5 座和 6 座两个版本：（1）外观方面：新增金瑞红双色车漆；（2）内饰座舱方面： 标配舒云座椅，升级双绗缝工艺，主驾座椅升级电动可伸缩坐垫。同时升级智能激光投 影巨幕系统 2.0，分辨率提升 200%，亮度提升 63%；升级隐藏式光机和车载悬浮窗。此 外，第二排新增 MagLink Mini 控制屏，实现全车联控、升级电动开合压缩机冷暖箱、 后排可选装全新智能隐私车窗，支持多种调节方式；（3）智能驾驶方面：搭载华为 ADS3.3 智驾系统，配备 4 颗激光雷达，支持高速/城区领航辅助驾驶、智能泊车、全向防碰 撞功能等；（4）动力方面：提供增程和纯电可选，其中增程版搭载全新 1.5T 增程器，最 大功率从 112 千瓦提升至 118 千瓦，前后双电机综合功率 365 千瓦；（5）其他配置方面， 新款 M9 还搭载华为星河通信，创新分布式车载卫星通信，且卫星通信能力可共享至手 机，还能自主拨打卫星电话救援。价格方面，新款 M9 起售价不变，部分车型售价不变； 部分车型增配降价，如 Ultra 增程版比老款便宜 1 万元，5 座纯电 Ultra 版比老款便宜 2 万元。因此，在价格体系相对稳定的背景下，新款 M9 有望凭借在智能化等方面的继续 提升，继续冲击豪华燃油 SUV 市场，延续爆款表现。4 月 12 日，鸿蒙智行官方宣布， 2025 款问界 M9 上市 21 天大定突破 3.6 万辆。
问界 M8：填补问界 M7 与问界 M9 的价位空白，智能科技价位下探有望再造爆款
问界 M7 与 M9 的出圈表明华为领先的智能科技以及营销、渠道等的赋能正获得越来 越多消费者的认可。目前，在 35-45 万的 SUV 市场，除理想 L7/8/9、坦克 300 新能 源、蔚来 ES6/EC6 等少数几款新能源 SUV 外，主要还是 BBA 传统燃油 SUV 产品， 国产高端新能源 SUV 有望凭借领先的电动智能化技术抢占市场份额。 问界 M8 填补问界 M7 与问界 M9 的价位空白，智能科技价位下探有望再造爆款。 问界 M8 定位为中大型 SUV，长宽高分别为 5190/1999/1795mm，轴距为 3105mm， 尺寸基本接近旗舰 SUV 问界 M9 以及理想 L9。新车预售价为 36.8-45.8 万元，比问 界 M9 便宜约 10 万元，有望将华为大量智能化技术带到更低的价位段。具体来看，（1）问界 M8 提供 5/6 座两种布局，二、三排座椅支持电动调节和翻折。新车可选 副驾舒云双享座椅、二排零重力座椅（仅 6 座）、流媒体内后视镜、电动门、电动脚 踏板、智能激光投影系统等多项配置。新车还配备百万像素智慧大灯，不仅能提供 类似问界 M9 的灯光投影技术，还能根据路况自动调节照明范围，提高车辆夜间安 全性；（2）动力方面，问界 M8 采用 1.5T 增程器，搭配前后双电机，综合功率 533 马力，最高车速 200 公里/小时。结合纯电续航，综合续航可达 1526 公里，百公里油 耗只有 6.6 升，明显领先同价位的燃油 SUV；（3）续航方面，根据车型配置不同， 问界 M8 电池容量有 37kWh 和 53.4kWh 两种组合，CLTC 纯电续航分别为 201km 和 310km，达到业界领先水平；（4）智能驾驶方面，问界 M8 搭载最新的华为 ADS 高 阶智驾系统，搭配 1 个 192 线激光雷达、5 个 4D 毫米波雷达和 1 个后向固态激光雷 达，以及 11 个高清摄像头、12 个超声波雷达；（5）智能座舱方面，问界 M8 车内采 用三联屏的布局，包括副驾屏，中控屏车机配备 HarmonyOS 4 系统，并提供 HUAWEI SOUND 多个扬声器，新车还有 HUD 抬头显示系统；（6）底盘方面，问界 M8 全系 标配华为途灵智能底盘、双电机四驱、空气悬架+EDC 可变阻尼减振器和华为高阶智 能驾驶系统。在途灵平台的支持下，问界 M8 可更精准、实时地预瞄和判断路况信 息，并通过华为 DATS 动态自适应扭矩控制系统和 xMotion 智能车身协同控制系统 等进行实时调整，让车辆在支撑性、扭矩、悬架硬度等方面更好适应不同路况。可 见，问界 M8 有着接近问界 M9 的空间及智能化技术，有望成为高端 SUV 市场的又 一爆款，推动问界系列销售规模及均价的继续提升。
问界 M7 改款：竞品增多、销量承压有望推动提前上市，价位或上调以期错位竞争
目前，问界 M7 在 2024 年改款时变动较小、产品力稍显弱后，并且华为系智界 R7 等直接竞品推出的背景下，销量短期承压。为此，公司计划提前推出问界 M7 的 2025 年度改款车型，旨在边际提振 M7 的销量。同时，由于目前同价位段的智界 R7 以及 小米潜在爆款 SUV YU7 后续将推出，公司或将新款 M7 价位小幅上调以实现错位竞 争。而作为问界 M7 最新款，新车预计将搭载华为最新的智能座舱及智能驾驶技术， 叠加一些配置上的升级，产品力有望提升。
在问界 M8 及多款改款车型上市的背景下，公司规模效应及高端化趋势有望增强， 进而提升公司盈利能力。
2.5、 “收购问界商标+拟 H 股上市”，问界系列进军全球大市场发展可期
2023 年 12 月 5 日，重庆市政府印发《重庆市“渝车出海”行动计划》的通知，吹响 重庆车企加速出海的号角。通知提到，到 2027 年，重庆市整车年出口量占全国整车 年出口量的目标比重达 10%；要打造 1—2 家国内领先的智能网联新能源汽车出口企 业和品牌，企业海外工厂布局不断完善；智能网联新能源汽车产业形成较强的国际 辐射能力，年出口金额超过 1200 亿元。其中面向欧美和大洋洲等发达地区，重点出 口高端智能网联新能源乘用车产品以及新能源商用车产品。支持整车企业积极布局 海外市场，通过设立分支机构、组建本地化运营团队等，完善海外销售渠道。鼓励 整车企业在海外有步骤地建立整车生产基地和散件组装工厂，减少物流运输成本， 提升产品在目标市场的竞争力。在重庆市政府的号召下，公司出海进程按下快捷键。 公司在海外市场布局多年，2020-2023 年海外业务营收持续快速增长，但相比国内市 场仍存在较大的发展空间。公司在海外市场布局多年，SERES 和 DFSK 两大品牌智 能电动汽车已出口到南美、非洲、中东、东南亚、欧洲等全球 70 余个国家和地区， 截至 2022 年底已累计出口汽车近 50 万辆。2023 年，公司海外业务发展再提速：2023 年 1 月，公司携 SERES 5 亮相比利时布鲁塞尔车展，与来自欧、美、非、亚等地区 的 20 余家合作伙伴完成签约，新车订单超过 2 万辆；2023 年 6 月，公司举行 SERES 5 欧洲首批用户交付仪式；2023 年 10 月，公司携 SERES 5 登陆拉丁美洲，全面进入 巴西市场；2023 年全年，公司汽车出口同比增长接近 10%，2020-2023 年海外业务 的 CAGR 高达 61.4%。2024 年，公司继续积极推进海外业务布局：2024 年 3 月，公 司召开 2024 年海外商务大会，来自全球 62 个国家和地区的 300 余家经销商代表出 席；2024 年 6 月，公司在中东地区举办首场发布会, SERES 5、SERES 7 等产品在阿 联酋首次亮相；2024 年 7 月，公司宣布以 25 亿元收购问界商标和相关专利，正式以 问界品牌出海销售；2024 年 10 月，由问界 M9、M7、M5 组成的“问界山河·智驾 欧洲行”车队，途经 12 国，历时 38 天，最终抵达巴黎，参加第 90 届巴黎车展；全 年来看，2024 年公司海外业务营收虽同比下降，但仅占公司总营收的 2.9%，存在非 常大的发展空间，尤其是在问界系列逐步开启海外布局的背景下。
问界系列高端新能源车开启出海新征程，有望凭借智能化优势推动公司海外业务量 价齐升。在公司 2024 海外商务大会上，董事长张兴海表示，公司将以问界系列新能 源车型为主导，加速布局海外市场。在继承传统豪华的基础上，问界以软件定义汽 车，打造智慧产品、智慧安全与智慧服务全价值链的科技赋能体系，提供全新的豪 华体验。巴黎车展的亮相将是问界系列开启全面出海之路、进军海外高端市场的重 要节点。高端车型的出海也有利于提升公司海外业务的盈利能力。2024 年 3 月，公 司表示其海外业务发展强劲，出口车型由低端的微型商用车，跃升到高端智能电动 车；出口单价由 5000 美元提升到最高超 4 万美金（出口欧洲的 SERES 5 终端零售价 超 6 万美元），出口市场也扩展到德国、法国等欧洲市场。2024 年 10 月 10 日，公司 在阿联酋推出 2024 款 SERES 7，官方指导价约 21-26 万迪拉姆（当时约 40.5-50.1 万 元），明显高于国内均价。未来，问界系列高端车型在海外市场对公司的贡献有望再 现其在国内市场的价值。
招聘海外业务人才、推进海外本地化布局、收购问界商标减轻出海障碍、拟在 H 股 上市打造国际化资本运作平台，公司出海业务布局动作频频。为推动海外业务的发 展，公司已进行多维度布局：（1）人才招聘：公司积极招聘供应链、营销、产能建 设、法务等方面的人才，建设海外产销及合规体系；（2）本地化布局：公司将深化 海外本土化布局，包括设立当地销售公司、建设海外工厂等。在多年中低端车型的 出海积累下，公司已在海外逐步建立起 1000 多家营销服务网络、3 个营销服务中心、 8 个 KD 组装厂。而在 2024 年 8 月 8 日，公司总裁何利扬表示，高端车型的本地化 工作已在海外顺利展开；（3）收购问界商标减轻出海障碍：2024 年 7 月 2 日，公司 表示拟以 25亿元收购华为持有的问界商标和专利，将是问界品牌走向国际化的开始。 此前，问界品牌属于华为，但华为作为被美国制裁的对象，其智能座舱及智能驾驶 技术在海外市场的制裁风险可能影响问界系列在海外的销售。而收购问界商标后， 公司拥有自主知识产权，问界系列海外业务布局所面临的风险将明显减小；（4）拟 在 H 股上市打造国际化资本运作平台：3 月 31 日晚，公司公告称，为深入推进全球 化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行境外上市外 资股股票并在香港主板挂牌上市。通过在 H 股上市，公司不仅可以在产品研发、海 外业务开拓等方面筹集更多的资金，还可以加强与海外投资者的联系，助力其在国 际市场上的品牌影响力提升。
3.1、 公司为目前唯一入股华为引望的智选模式车企，贡献新盈利增长点
华为将车 BU 相关资产独立成立引望，公司是目前唯一入股引望的智选模式车企
华为将车 BU 相关技术、资产独立成立引望公司并吸引车企入股，公司作为目前唯 一入股引望的智选模式车企，在华为赋能方面享有优势，远期有望享受华为合作车 型销量规模扩大带来的投资收益。华为坚持不造车，旨在成为“智能汽车时代的中 国博世”，旗下车 BU 拥有其智能化零部件及智能驾驶、智能座舱等核心软件技术。 但在为车企赋能的过程中，华为为解决“灵魂论”问题，决心将车 BU 相关技术、 资产独立并成立引望公司，并吸引合作车企入股。具体来看，2024 年 1 月，华为斥 资 10 亿元成立 100%控股的引望，同时宣布将对其股权实施开放。引望主要从事智 能汽车解决方案业务，为客户提供智能驾驶、智能座舱、智能车控、智能车云、智 能车载光等产品和解决方案。后续，长安和公司纷纷宣布获得引望 10%的股权。2025 年 1 月，华为开始将车 BU 的技术、资产所有权以及人员装载到引望。3 月 31 日， 引望股权转让的工商变更登记手续办理完成，公司正式拥有引望 10%的股权。以股 权关系为纽带，公司有望获得更多华为行业领先的智能驾驶、智能座舱等技术赋能。 同时，随着华为合作车型销量的快速增长，车 BU 有望实现扭亏为盈甚至更大规模 的盈利，而公司作为率先入股的车企，远期有望获得投资收益。
公司按 10%的比例享有引望 2024 年的盈利，远期有望受益华为合作车型销量增长
引望能够提供智能汽车领域全栈软硬件技术方案，智选及 HI 模式的快速发展带动软 件及服务业务营收占比提升，2024 年受益问界系列的大幅放量营收高增。引望产品 主要为智能汽车相关软硬件，其中硬件业务方面，引望能够提供 MDC、激光雷达、 AR-HUD、多合一动力总成等产品，2022-2024 年硬件产品出货量分别为 225、373、 超 2300 万件；软件业务方面，引望则能提供乾崑智驾及鸿蒙座舱技术，随着问界等 智选模式品牌及阿维塔等 HI 模式品牌的放量及占比提升，软件及服务业务营收及其 占比相较 2022 年也有明显提升。具体来看，引望 2022 年、2023 年、2024H1 的营收 分别为 20.98/47.00/104.35 亿元，其中 2024H1 硬件/软件及服务业务营收占比分别为 58.39%/41.61%。同时，引望发展初期，合作车型相对较少，其中 2024H1 前五大客 户营收占比 90.55%，最大客户营收占比 63.38%。而从 2024 年合作车型的市场表现 来看，公司或为引望的第一大客户。当然，随着后续华为合作车型销量的增长，引 望的营收规模有望继续快速增长、增强盈利能力，而客户集中度则有望下降。
毛利率方面，引望毛利率从 2022 年的 17.73%快速提升至 2023 年的 32.13%、2024H1 继续提升至 55.36%，其中 2024H1 硬件/软件及服务业务毛利率为 33.41%/86.17%。 硬件业务属于制造领域，规模效应显著，在零部件出货量持续快速提升的背景下， 引望硬件业务毛利率逐渐提高。软件业务方面，前期基础架构搭建及功能开发完后， 后续优化及开发新的功能所需的边际成本将快速下降，也能明显推升毛利率。
期间费用方面，引望主要期间费用来自软硬件的研发费用，2024H1 在总期间费用中 的比重为 95.32%。由于智能化软硬件技术在合作车型中存在相当的通用性，后期车 型适配所需的费用将大幅下降，规模效应有望推动引望研发费用率明显下降。具体 来看，引望 2023 年研发费用甚至略有下降，而从研发费用率来看，2022 年、2023 年、2024H1 逐渐降低。销售费用方面，在规模效应的带动下，其绝对规模及费用率 均呈现下降趋势。
2024 年引望已实现盈利，公司按照 10%的持股比例享有相应的投资收益。在规模效 应及毛利率提升的背景下，引望 2024H1 大幅实现扭亏为盈，归母净利润为 22.31 亿 元，而在 2024H2 营收环比增长 52.54%的背景下，有望实现更大的盈利。公司持股 引望 10%，享有相应的投资收益。
3.2、 发挥汽车业务及机器人业务协同效应，前瞻布局具身智能领域
重庆市政府多次发文支持机器人产业发展，公司申报的项目成功入选重庆市具身智 能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目。重庆市政府多次发文支持机器人产业发展： （1）2023 年 6 月，重庆市召开推动制造业高质量发展大会，提出要着力打造“33618” 现代制造业集群体系，其中“18”指面向世界科技前沿、培育壮大 18 个“新星”产 业集群，而 AI 及机器人是其中确定的高成长性产业集群之一；（2）2024 年 10 月， 《重庆市“机器人+”应用行动计划（2024—2027 年）》发布，提出重庆将聚焦机器 人应用重点领域，突破一批机器人关键技术，开发一批机器人中高端产品。其中在 “机器人+制造业”领域，重庆将面向汽车等领域数字化转型需求，打造智能检测、 装配、搬运、焊接、喷涂等制造业典型应用场景，开发出特色鲜明的智能工业机器 人，研制数字化车间、智能工厂等场景解决方案，带动重载、协作、复合等机器人 创新研发和规模化应用；（3）2025 年 2 月，重庆市公布具身智能机器人方向第一批 “揭榜挂帅”项目单，其中公司面向汽车总装应用场景的具身智能机器人开发、具 身大模型关键技术攻关两个项目成功入选。“揭榜挂帅”的目的是通过聚焦新能源汽 车、低空经济等重点产业链，拓展机器人产业生态链，比如重庆目前已经形成年产 智能网联新能源汽车 100 万辆的产能。在市政府的大力支持下，重庆机器人产业有 望在汽车制造等领域形成一批实质性的成果。
汽车制造为机器人天然的应用场景，并且汽车与机器人在软硬件方面有很强的通用 性，车企在整车业务积累的供应链、自动驾驶算法、规模化量产等经验能得到复用。 车企布局机器人业务存在多重优势：（1）存在真实应用场景。汽车制造过程中有很 多环节可以由机器人代替，并且大规模的机器人应用对于提高生产效率、降低人工 成本方面有很大帮助；（2）零部件通用性。传感器、控制器、芯片、电池、电机、 冷却系统、减速/转换机构、轴承等硬件，在汽车及机器人产业中都有着广泛的应用。 以传感器及控制器为例，智能驾驶及机器人的正常运行都需要摄像头、激光雷达、 毫米波雷达等传感器获取环境信息，随后控制器根据输入的环境信息给出相应的决 策，供执行器做出相应的动作。汽车作为较为成熟的产业，在零部件标准化等方面 做的非常成功，在自动化生产、大规模量产、降本等方面有着丰富的经验，车企布 局机器人业务存在天然的优势；（3）软件算法的相似性。汽车智能驾驶与人形机器 人的自主处理任务本质都是“感知-规控-执行”三个环节，车企在算法层面有着长期 的探索。在行业标杆特斯拉的带领下，目前有相当多的车企已开始布局机器人业务。
华为布局机器人业务存在算力、大模型、自动驾驶算法等多维度优势，目前正扎实 推进机器人业务的布局。华为作为领先的 ICT 企业，其昇腾 AI 芯片能够提供边缘算 力支持，而华为云、盘古大模型作为云端大脑，能够赋能机器人的日常业务处理及 算法进化。同时，华为在汽车智能化领域布局多年，有着行业领先的智能驾驶算法 及鸿蒙 OS 系统，在机器人业务中也能得到充分的借鉴。此外，华为与众多车企等合作伙伴有着广泛的合作，例如汽车业务方面，华为坚持不造车，主要提供智能化技 术及营销赋能等，规模化量产主要借助合作车企的能力，相信在机器人业务方面， 华为也能找到相应的合作伙伴、自身则专注于智能化技术的开发等方面。其实，华 在机器人领域布局已久：（1）2022 年 4 月，华为与达闼机器人签署合作协议，共同 建设昇腾 AI 生态，推进云端机器人产业繁荣发展；（2）2023 年 6 月，东莞极目机器 成立，由华为常务董事、制造部总裁李建国担任董事长，旨在积极探索机器人领域 关键零部件；（3）2024 年 6 月，乐聚夸父人形机器人亮相 HDC 2024 华为开发者大 会，搭载华为云盘古具身智能大模型。盘古具身智能大模型旨在提升机器人的智能 及泛化能力。该模型具备多模态（文本、图像、视频）能力，使机器人能够模拟人 类常识进行逻辑推理，能够让机器人完成 10 步以上的复杂任务规划，并且在任务执 行中实现多场景泛化和多任务处理。同时盘古大模型还能生成机器人需要的训练视 频，让机器人更快地学习各种复杂场景；（4）华为（深圳）全球具身智能产业创新 中心正式运营，将整合华为 2012 先进制造实验室、华为云 EI 产品部、2012 伦敦研 究所、2012 德国慕尼黑研究所等各部门具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小 脑、工具链等关键根技术；（5）2025 年 2 月，华为申请 MateRobot 商标；（6）2025 年 3 月，华为、中国移动、乐聚联合发布全球首款搭载 5G-A 技术的人形机器人，主 要在标准版夸父人形机器人上引入 5G-A 技术，可实现大场景下高精度定位，同时允 许用户实时远程操控人形机器人。相信在长期的积累下，华为有望像智能汽车业务 一样，在机器人智能化技术及关键零部件领域发挥重要价值。
公司前瞻布局机器人领域，目前已启动相关技术人才招聘、产品研发等工作。公司 敏锐地观察到机器人产业的发展前景，近年来加速布局该领域：（1）2023 年 12 月 29 日，公司与重庆财政局控股企业合资成立重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司，承 接机器人业务；（2）2024 年 9 月 14 日，公司申请注册“ROBOREX”商标，并于 2024 年 10 月获受理；（3）2024 年 11 月 4 日，公司已在公开平台上发布与具身智能、人 形机器人相关的招聘信息；（4）2025 年 3 月 17 日，重庆凤凰技术有限公司成立，由 公司全资持股。新公司将大力投入机器人技术的研发与产业化进程，不仅探索机器 人技术在工业生产中提升自动化水平、降低人力成本的应用潜力，还将积极开拓其 在服务领域的应用场景；（5）2025 年 3 月 22 日，公司首次在校园招聘中设“具身智 能大模型工程师”岗位。应聘者需将多模态数据理解、生成能力落地于机器人、工 厂生产、家庭服务等业务场景；（6）2025 年 3 月 31 日，北京赛航具身智能技术有限 公司成立，该公司由赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持 股 70%、30%，经营范围包括智能机器人的研发、智能机器人销售、服务消费机器 人制造、服务消费机器人销售等。未来，凭借公司在该领域持续的技术布局、与优 秀伙伴的技术合作以及整车领域积累的规模化量产经验，机器人业务有望成为公司 新的业绩增长点。
3.3、 积极布局飞行汽车业务，未来有望与新能源车业务协同发展
依托重庆政府对低空经济产业的支持，公司积极布局飞行汽车业务，有望与新能源 车业务形成明显的协同效应。重庆市高度重视低空经济的产业布局和发展，2024 年 9 月，《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（2024-2027 年）》发布，明确提出重庆要将打造“低空经济创新发展之城”。从重庆的地形特点 来看，点对点运输的低空经济模式也有较为明确的发展空间。因此，公司积极布局 飞行汽车业务，并且由于飞行汽车与新能源汽车的零部件供应链重合度很高，公司 作为车企也有一定的布局优势。重庆市委军民融合办表示，目前重庆本土企业赛力 斯、宗申已组建项目团队，开展参与eVTOL等智能飞行器和核心零部件的研发制造。 两江航投集团党委书记、董事长向阳也表示，赛力斯有基础和能力进入低空航空器 的研发制造领域。具体来看，公司在飞行汽车领域已有以下实质性动作：（1）2 月 7 日，公司申请注册“赛飞”商标，国际分类为运输工具；（2）2 月 20 日，公司与中国航天电子技术研究院在北京签署战略合作框架协议。根据协议，双方将面向新兴 产业领域的技术、产品开发和商业化的实际业务需求，加强研产供协同创新，共同 推动科技项目在新产品开发和推广中的应用实施，充分发挥产业融合的模式优势， 促进科技创新成果转化；（3）2 月，公司还在招聘平台上发布了高级飞控系统工程师 及飞控工程师的招聘信息。根据招聘岗位详情显示，招聘的飞控系统工程师负责飞 行汽车飞行控制的系统设计，包括飞行控制算法、传感器集成和执行机构控制等， 确保飞行汽车的稳定性与安全性。展望未来，飞行汽车业务有望成为公司又一重要 增长点。
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