2025年风光储电业24年及25Q1业绩总结：风光储盈利修复，电网景气持续兑现

风电:25 迎盈利拐点，双海驱动向上

(一)装机确定性高增、海风贡献弹性

24、25年招标高增，支撑未来装机旺盛。招标量为装机量的先行指标，据金风科技统计，2024年全年国内公开招标市场新增招标量164.1GW,同比+90.15%。2501,国内公开招标市场新增招标电28.6GW，同比+22.70%。按市场分类，陆上新增招标容量27.8GW，同比+30.52%，海上新增招标容量0.8GW，同比-60.00%。我们认为2024年全年招标量高增，2025年招标量持续增长，可支撑25年装机高增。

25年风电装机或超105GW,海风弹性大。2024年全国新增风电装机79.8GW,同比+5.40%。其中陆风75.8GW,同比-42.70%,海风4.0GW,同比+7.70%。2501全国新增风电并网装机14.6GW同比-5.70%，其中陆风13.6GW，同比-7.9%，海风1.0GW，同比+42.0%。结合招标以及开工情况以及考虑到临近十四五末期，业主有望提速达成地方政府新能源装机目标，我们预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/12-16GW，同比增长25.4%/250%(取中值)。

价格内卷回归理性，最低价中标或成历史。根据金风科技数据，2019-2024年风机中标价格降幅较大，但 2024年以来主机中标均价已经明显趋于平稳。2024年10月风能展上，国内12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》,旨在解决低价恶性竞争等3大问题。11月，2024风能企业领导人座谈会在北京召开，再次聚焦于行业低价内卷核心问题。从中标价格来看，根据金风科技数据，整机价格于2403以后呈现小幅上升趋势,8月见底后招标价格回暖。24年11月，国家电投7.2GW风机集采机组投标价格来看，不再是最低价中标，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价，从结果来看2025年3月，市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，相比24年底增加4.19%，企稳回升迹象明显。我们认为陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组有望企稳回升。我们认为叠加主机厂降本增效，2025年风机整机厂商毛利率有望好

转整机集中度高，格局稳定。根据CWEA数据，2020年陆风抢装潮期间，龙头主机厂商产能不足，市场集中度最低，CR3和CR5为近五年最低，而后2020年以来金风科技、远景能源、明阳能CR3小幅波动保持在50%左右，CR5从2020年64.7%提升至2024年74.36%，后发企业运达股份、三一重能追赶较快。第三梯队多为国企，保持追赶态势，CR10与CR5的差值从2018年的15%提升至2020年的27%，而后两年维持25-26%。

(二)24 年增收不增利，25年有望迎盈利拐点

24风电业绩承压。2024营收2,273.9亿元，同比+4.9%;2024归母净利润79.06亿元，同比-21.1%;2024毛利率为8.0%,同比-1.5pcts;2024净利率为3.5%，同比-1.14pcts;2024经营性现金流量净额为 110.45亿元;经营性现金占营收的比例为4.0%;2024存货为665.6亿元，同比+10.2%;2024存货/营收为 29.3%;2024应收账款为996.4亿元，同比+10.7%;2024应收账款营收为43.8%。2024年风电新增装机79.8GW，同比+5.42%，但风机及零部件等价格持续下滑,叠加风电场转让节奏放缓等因素，行业利润持续承压。2501风电增长稳健,毛利率同环比大幅改善。2501营收454.3亿元,同/环比+30.1%/-44.4%;2501 归母净利润22.3亿元，同/环比+18.3%/+81.4%。2501毛利率为17.1%，同/环比3.4pcts/+8.3pcts，25Q1净利率为5.4%,同/环比-46.1pcts/+393.3pcts。25Q1经营性现金流量净额为-61.6亿元;经营性现金占营收的比例为-13.6%。25Q1存货为764.2亿元，同/环比+15.0%/+14.8%,存货/营收为168.2%。202501全国新增风电并网装机容量14.6GW,同比-5.7%,2025为装机大年，01整机及零部件陆风出货提升，海风项目加速开工;此外，2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，相比24年底增加4.19%，风机价格企稳回升迹象明显;产业链量利齐升，盈利修复明显。

整机板块:25Q1营收 241.4亿元，同/环比+34.1%1-53.6%;归母净利润5.5 亿元，同/环比-27.7%-11.6%;毛利率15.6%，同/环比-5.7/+10.1pcts;净利率 2.8%，同/环比-1.8/+1.8pcts。机板块呈现下滑态势，主要是因为三一重能01无电站转让，净利润同比大幅下滑172.0%所致。塔桩板块:25Q1营收38.6亿元，同/环比+37.1%39.7%;归母净利润4.2亿元，同/环比+12.9%/379.8%;毛利率22.6%,同/环比-3.4/+8.1pcts;净利率 11.7%,同/环比-1.6/+14.1pcts。主要得益于大金重工出海欧洲顺利，海外营收占以及盈利提升，业绩较优。

主轴板块:2501营收19.2亿元，同/环比+16,2%24.2%:归母净利润0.9亿元，同/环比138.5%/+810.2%;毛利率15.5%，同/环比+2.1/+1.4pcts;净利率5.0%,同/环比-1.5/+4.6pcts。

主要是因为25年谈价落地，大兆瓦铸锻件相对紧缺，涨价明显。叶片板块:2501营收96.6亿元，同/环比+11.9%31.8%;归母净利润5.1 亿元，同/环比+52.8%/+21.2%;毛利率17.3%，同/环比-0.9/+2.4pcts;净利率6.0%，同/环比+1.1/+2.6pcts,主要得益于叶片提价，Q1需求淡季不淡形成规模效应。

海缆板块:25Q1营收21.5 亿元，同/环比+63.8%10.3%;归母净利润 2.8 亿元，同/环比+6.7%/+269.4%;毛利率 20.4%,同/环比-1.8/+10.9pcts;净利率 13.1%,同/环比-7.0/+9.9pcts。主要是因为东方电缆积极推进海外项目交付，海外收入稳步增长。其他零部件板块:2501营收37.0亿元，同/环比+47.2%/-11.4%;归母净利润3.7亿元，同/环比+226.0%/+49.5%;毛利率 20.4%,同/环比-1.4/+1.6pcts;净利率10.1%,同/环比+5.4/+4.2pcts,主要得益于〇1零部件环节率先反映25年装机高增预期，大兆瓦相对紧缺，零部件环节迎量价齐升。

光储:底部夯实，静待复苏

(一)光伏 O1抢装装机高增，25 年国内或迎来微降

国内2024年新增装机增速明显退坡但韧性强，2025年一季度企稳回升。2025年1-3月累计装机 59.71GW，同比+30.50%，其中3月单月装机高达20.24GW，同比增长124%。主要是因为政策密集出台推动了下游“430”“531”两大节点抢装需求。2025年1月17日出台的《分布式光伏发电开发建设管理办法》和2月9日出台的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》设定新老项目节点，开发商纷纷加快项目备案进程，锁定成本、保障收益，应对电价调整预期。5月7日，山东率先印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案(征求意见稿)》及配套《山东省新能源机制电价竞价实施细则(征求意见稿)》，其中对2025年5月31日前投产的存量项目，电价上限明确为0.3949元/千瓦时:增量项目则通过市场化竞价确定电价，要求申报充足率不低于125%，按技术类型分别设置机制电量规模，分别组织竞价。我们认为，531后政策红利消退，新增项目将面临新能源入市后市场化竞价定价压力，山东率先公布新能源入市新政细则，将对各地136号文配套方案的制定起到一定参考示范作用。

分布式光伏“政策驱动”向“市场驱动”转型，集中式光伏再次成为主导。据国家能源局统计，国内25Q1集中式/工商业/户用光伏分别新增装机23.41GW/31.26GW/5.05GW，分别+6.75%/85.08%127.02%,占比39.20%/52.34%/8.46%,同比分别-8.75pcts/+15.42pcts/-6.67pcts工商业光伏新增装机同比大幅增长。各省市陆续出台了分布式光伏管理的政策,宁夏、四川、湖北、吉林、山东等地的最新政策都对工商业分布式光伏自发自用上网电量比例做出了从30%-80%不等的严格限制。我们认为，电价机制调整加速行业洗牌，在430和531节点的双重驱动下，分布式光伏从“政策驱动”向“市场驱动”彻底转型，长三角、珠三角等经济发达地区电网改造较快，消纳能力更强，有望为分布式光伏提供增量;风光大基地确定性更大，将再次成为主导装机类型，农村“沐光”行动亦提供持续增量。

积极看好国内光伏稳步增长,10%+增速可期。25Q1国内光伏新增装机59.71GW,同比+30.5%。我们认为电力市场趋势下，未来光伏现货市场电价大概率走低，但同时我们也看到规划中积极提出推广绿证、促消纳、拓场景、全社会提高终端绿电占比等，在量的基础上确保高质量发展成为首要目标，2024年光伏发电量占比8.3%，较十四五初的3%已大幅提升;但考虑到我国24年光伏累计装机占比 26.5%已达全球领先水平，发电量占比较德国、澳大利亚等发达国家仍有差距，因此我们依然看好未来国内需求长期保持增长态势。但考虑到各地新能源项目收益不确定性增加;我们认为25年国内光伏装机规模阶段性下滑至230-270GW，同比下降10%。

新兴市场发展迅猛，全球光伏装机增长稳健。根据infolink，2024年全球光伏新增装机约为486GW,全球光伏组件需求约达584GW,同比+26%,预估2025年全球新增装机将落在466-549GW之间，组件需求则介于566-650GW，同比+4%，整体需求仍可望维持稳定成长。展望至 2030年全球新增装机预计将达655-763GW，组件需求则可望提升至758-895GW，亮点在于拉美、中东等新兴市场发展迅猛。我们认为，从长期来看，光储经济性提升、跨行业电气化需求提升，以及能源安全优先级升高等基本面，将持续支撑全球光伏需求增长;但短期内国内新能源电价政策的不确定性仍可能带来阶段性波动。

产业链价格进入景气下行周期。Solarzoom数据显示，随着产能释放，原材料一线厂商硅料成交价自 2022年底开始一路下行。硅料正式进入降价周期，中下游产业链价格同步反馈。截至2025年5月7日，特级致密硅料36.0元/千克(周环比-2.7%);N型182硅片0.98(元/片)(周环比-2.0%);N型210R硅片1.12(元/片)(周环比-2.6%);N型210硅片1.30(元/片)(周环比-3.7%);N-HJT专用硅片0.63(元/片)(周环比-10.0%);topcon 182电池片0.27(元/W)(周环比-1.9%);HJT电池高价0.36(元/W)(周环比持平);HJT电池低价0.35(元/W)(周环比持平);topcon210R电池片0.27(元/W)(周环比持平);topcon组件0.68(元/W)(周环比-1.4%);HJT组件 0.70(元/W)(周环比-6.7%);镀膜玻璃3.2mm 20.00元/平方米(周环比-7.0%);镀膜玻璃2.2mm 13.00元/平方米(周环比-3.7%);光伏银浆 8444.00(元/千克)(周环比持平);EVA胶膜5.50元/平方米(周环比-11.3%)。

利润空间整体承压。由于价格下降速度过快而降本进程反而减缓，行业盈利空间被严重挤压。其中，硅料环节变化最明显，Solarzoom数据显示，2025年5月16日硅料毛利润为-0.01元/W全行业整体毛利润达-0.09元/W。未来供给过剩将加剧行业竞争，进一步下压企业盈利能力，然后企业顺势放缓产能落地节奏以及削减投资计划，随着需求增速下台阶，行业将进入产能加速出清阶段。

二)储能看好新兴市场上量以及工商储潜力

全球储能中美欧平稳，新兴市场上量。根据Infolink数据，2024年全球储能市场新增装机规模为 175.4GWh，同比-10.8%，中国、美洲、欧洲三大区域市场装机占全球的比重继续维持在 90%以上，预计 2025年新增装机规模将达到221.9GWh，同比增长26.5%，中美欧三大区域市场将维持平稳增长，同时以中东非地区为代表的新兴市场开始上量。我们看好欧美大储、工商储高速增长以及新兴市场户储潜力,中国国内不再强制配储,储能增速阶段性放缓,但长期利好具备技术优势、资金实力和良好服务的头部储能企业。

25Q1新型储能新增装机首次下降，看好工商储发展潜力。据CNESA统计，25Q1国内新增投运新型储能项目装机规模 5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%-5.5%。其中表前新增装机规模4.46GW/10.57GWh，同比-0.2%4.4%，用户侧新增装机规模575MW/1124MWh，同比-10.9%/11.6%,细分场景方面仍以工商业储能为主导,主要分布在华东、华中、华北、华南等地区。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2501国内新增备案的用户侧工商业储能项目共计2474个其中,1758个项目公示了具体建设规模,总规模达6.53GW/16.16GWh,容量规模同比+234.36%。我们预计国内2025年新增装机有望达30GW左右，随着136号发布不再强制配置，储能市场转向市场驱动,储充/光储充/应急电源/分布式光伏配储/微电网储能等多样化应用场景有望带动工商业储能景气向上。

中标均价企稳。23年储能中标价格快速下行，以储能系统为例23年降幅为48%，主要系储能电芯大幅降价，而EPC所包含的其他BOM成本、土建成本等降幅有限，因此招标价格相对抗跌进入24年末至25年，价格下降已明显趋缓，据CNESA统计，2025年3月储能系统、EPC中标均价为 0.64元/Wh、1.14元/Wh，分别较年初+0.1%、+6.4%，电芯影响边际递减，系统降幅小于EPC。我们认为随着锂电产业链价格的企稳，储能系统有望随之企稳。

美国大储占主导，户储增长潜力大。根据伍德麦肯锡及美国清洁能源协会统计，2024年美国新增储能装机 12.3GW/37.1GWh，同比增长32.8%/34%，较2023年90%增速略有下滑但仍维持高增水平,主要原因是储能产品的快速下降,2404大储系统价格降至864美元W,同比降幅达16%。结构上看，大储仍是增长主体，24大储、工商业、户储分别实现装机10.9GW/33.7GWh、10.9GW/33.7GWh、1.3GW/3.0GWh，同比分别+31%/+32%、+22%/+11%、+57%/+64%。从储能时长看，户储平均时长下滑至1.8h左右，而大储稳定在3h，，在大储带动下综合平均储能市场稳步增长至 2.9h，趋势明确。WoodMackenzie公司预测，在联邦补贴、州级支持以及电网需求增长驱动下，2025年美国储能装机15GW/48GWh，其中大储/户储13.3GW/1.8GW，同比+22%/47%.工商业充满不确定性。我们认为中美贸易谈判取得阶段性成果，在一定程度上缓解美国储能市场的不确定性，考虑到美国储能需求旺盛，市场高价值，我们预计美国关税若处于50%及以下，企业仍具有出口动力，并可部分传导关税成本，90天窗口期内有望迎来短期出口雷求激增及订单交付。

新兴市场户储遍地开花。印度、中东、东南亚与其他新兴市场的崛起，持续为全球能源转型提供动能。Infolink预计 2025年，中东市场储能装机有望接近13GWh，同比增长381%;印度储能招投标项目数量在持续增长，同时强配储政策存在落地预期;随着绿色能源投资增加，东南亚与非洲光伏与储能需求持续攀升。我们认为，以南非、巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸、乌克兰为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，叠加电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，储能需求有望保持高增。我们看好德业股份、阳光电源龙头企业受益于全球布局，具有市场产品需求洞察以及渠道先发优势，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，在多个新兴市场中表现突出，未来可抵抗单一市场阶段性雷需求走弱风险，有望充分享受海外新兴市场带来的持续景气。

(三)行业持续亏损，2501盈利修复

24光储大幅亏损。2024营收8,798.5亿元，同比-24.1%;2024归母净利润-264.9亿元，同比127.7%;2024毛利率为12.03%,同比-8.11pcts;2024净利率为-3.0%，同比-11.3pcts;2024经营性现金流量净额为 458.2亿元;经营性现金占营收的比例为5.2%，同比-8.4pcts;2024存货为2,057.6亿元,同比-15.3%;2024存货/营收为23.4%;2024应收账款为1,710.8亿元,同比+5.9%;2024应收账款/营收为19.4%,同比+2.4pcts.2024年,中国光伏新增装机为277.6GW,同比+28.3%,但由于光伏行业产业链价格大幅下滑，同时需求增速回落，导致收入利润持续承压。2501盈利修复，同环比改善。2501营收1,667.9亿元，同/环比-17.4%-25.1%;2501归母净利润-45.1 亿元，同/环比-219.6%/-80.5%，连续4季度亏损。25Q1毛利率为 9.4%，同/环比5.2pcts/+0.5pcts，同比降幅缩窄，环比转正;2501净利率为-2.7%，同/环比-4.6pcts/+7.7pcts,同比降幅缩窄，环比大幅改善。即使由于季节性因素，2501经营性现金流量净额为-41.5亿元，但同比改善明显;经营性现金占营收的比例为-2.5%。2501存货为2.119.4亿元,同/环比-18.5%/+3.0%存货/营收为127.1%创新高，存货压力仍比较大。2501应收账款为1650.21亿元，同比+3.80%、环比-3.54%，应收账款/营收为98.94%。202501全国光伏新增并网59.7GW，同比+30.5%。2024光伏产业链整体依然面临过剩压力，但去库较快的硅片、电池、玻璃环节，在Q1分布式光伏抢装背景下，2501盈利能力环比有所改善。

25Q1收入同比增速:逆变器(37.7%)>光伏设备(-4.4%)>电池+组件(-23.1%)>硅料(25.3%)>玻璃(-28.7%)>胶膜(-36.2%)>硅片(-40.5%)，其中逆变器板块以显著优势领跑其他板块均呈现下滑态势。

2501归母净利润:2501仅光伏设备、逆变器以及胶膜、玻璃归母净利润为正，同比增速逆变器(72.6%)>光伏设备(-30.1%)>胶膜(-33.3%)>玻璃(-99.5%)，其中逆变器连续3个季度正增长，胶膜受益于Q1抢装涨价,净利润扭亏为盈,玻璃结束连续2季度亏损呈现温和复苏态势;主材硅料、硅片、电池、组件仍持续承压，连续6个季度亏损，其中硅料(-590.8%)>电池+组件(-498.7%)>硅片(-23.4%)，硅片亏损情况自2402来相对改善，硅料以及电池组件仍未见明显修复。

2501毛利率:逆变器(33.2%)>光伏设备(26.7%)>胶膜(12.6%)>玻璃(8.4%)>电池+组件(1.5%)>硅片(-1.5%)>硅料(-4.3%)。硅片 2402触底向上趋势明显，硅料首次季度毛利率为负,电池及组件环节持续下滑,逆变器、胶膜及玻璃波动向上,逆变器相对稳定维持 30%以上。2501净利率:逆变器(16.8%)>光伏设备(12.7%)>胶膜(7.9%)>玻璃(0.1%)>电池+组件(-7.9%)>硅料(-18.7%)>硅片(-20.9%)2501多板块经营性现金流量净额为负数，仅逆变器、光伏设备、硅片板块为正。

电网:景气持续，看好特高压、数智化及出口

(一)内外共振，行业稳步向上

国内电网投资高增。2025年1-3月全国电源投资1322亿元，同比-2.5%，其中电网投资956亿元，同比+24.8%，保持稳健增长。积极财政政策持续发挥逆周期调节作用，2024-2025年政府加力扩围实施“两新”政策，大规模设备更新扩大至能源设备更新。此外，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，南方电网也预告2025年1750亿元的电网投资规模，两网总投资超8250亿元，较2024年陡增2200亿元。多重因素推动下，我们认为2025年电网投资有望超8250亿元，特高压及主网跨区域输电是投资重点，配电数智化改造有望迎来景气向上。

风光大基地迎消纳“绿色通道”，特高压持续性可期

大基地外送比例高。2024年中央经济工作会议再提加快“沙戈荒”新能源基地建设。风光大基地总规模约 450W,一般而言一条直流线路最多可配送约10-12GW新能源装机。“十四五”第二批风光大基地 200GW新能源装机中，需要外送通道容量约150GW(占比75%)，对应13-15条直流线路，存量线路7条，在建3条，则缺口 3-5条。假设“十五五”风光大基地外送装机165GW，即对应 14-17条直流线路。则“十四五”和“十五五”期间新增外送直流通道约 27-32条，存量线路4条，在建6条，缺口17-22条，风光大基地带动的特高压直流建设需求就将保持旺盛态势2024年招标小年，2025有望迎交付大年。特高压投资可分为2006-2010年试验示范阶段2011-2013年第一轮高峰、2014-2017年第二轮高峰、2018-2020年第三轮高峰以及 2021-至今第四轮高峰。2024年核准开工“2直1交”(陕北-安徽及甘肃-浙江直流、大同-天津南交流项目获得核准开工)，招标与开工进度略低于预期。2025年国网第一批特高压设备招标额179.28亿元，同比+98.1%。三北新能源消纳需求迫切，政策持续强调外送通道建设，我们预计 2025年/2026年直流特高压核准开工4条/4条。此外，考虑到2023-2024年累计招标6直2交，2025年有望迎来交付大年，特高压板块有望形成业绩+订单的双重驱动。

中长期特高压投资周期持续性有望超预期。2024年5月，国网披露储备项目“9直5交”;而后烟威、巴丹吉林-四川、疆电(南疆)送电川渝项目进行各类服务招标，其余项目尚处于主体协调阶段。目前 20条直流正在推进(包含科研、可研、核准、建设等)，和前文测算大体吻合，我们认为后期仍有望新增特高压线路规划，总规模有望超预期，可有效支撑“十五五”特高压建设高景气。

(二)景气持续度加速兑现，2501增长稳健

24电网增收不增利。2024营收5326.0亿元，同比+8.2%;2024归母净利润381.1亿元，同比-9.1%;2024毛利率为22.64%，同比-1.4pcts;2024净利率为3.48%，同比-1.1pcts;2024经营性现金流量净额为704.8亿元;经营性现金占营收的比例为13.2%;2024存货为1316.4亿元，同比+15.8%;2024存货/营收为24.7%;2024应收账款为1766.3亿元，同比+12.6%;2024应收账款/营收为 33.2%。2024年国内电网需求旺盛，特高压及主网、配网等业务领域均表现出良好的增长势头。

2501毛利率净利率环比改善。2501营收1124,7亿元，同/环比+5.2%1-32.4%:2501归母净利润 84.8亿元，同/环比+5.0%/+0.0%。2501毛利率为22.72%,同/环比-0.5pcts/+1.6pcts。2501净利率为 7.5%，同/环比-0.01pcts/+2.5pcts。2501经营性现金流量净额为-44.5亿元;经营性现金占营收的比例为-4.0%。2501存货为1462.7亿元,同/环比+24.2%/+11.1%,存货/营收为130.1%。智能电网渗透率提升、特高压交付加速及海外市场扩张等利好因素共同推升盈利修复。

2501收入同比增速:二次设备(12.0%)>电线电缆(8.9%)>一次设备(8.7%)>智能配用电(-1.8%)>低压电器(-2.2%)，其中二次设备、电线电缆、一次设备板块保持增长，智能配用电、低压电器呈现下滑态势。剔除受多晶硅业务拖累的特变电工，一次设备增速超20%，主要得益于特高压及主网作为电网投资重点,25Q1主网变电设备需求旺盛。25Q2国网保供电、扩投资、稳经营、优服务，有望加速特高压投运以及重点工程项目。

25Q1归母净利润同比增速:二次设备(17.8%)>低压电器(9.9%)>智能配用电(7.4%)>-次设备(0.3%)>电线电缆(-14.1%)，其中二次设备、智能配用电、低压电器板块保持增长，电线电缆呈现下滑态势;一次设备中特变电工扭亏为盈，贡献16亿归母净利润，影响较大。2501毛利率:智能配用电(31.1%)>二次设备(24.6%)>低压电器(24.4%)>一次设备(21.8%)>电线电缆(12.2%)

2501净利率:智能配用电(11.7%)>一次设备(7.7%)=二次设备(7.5%)=低压电器(7.5%)>

电线电缆(3.5%)。2501一次设备、二次设备、智能配用电、电线电缆经营性现金流量净额为负数，低压电器为正数。

一次设备板块:2501营收427.5亿元，同/环比+8.7%1-21.0%;归母净利润32.8亿元，同/环比+0.3%/+96.8%;毛利率21.8%，同/环比-1.5/+2.3pcts;净利率7.7%，同/环比-0.6/+4.6pcts。2501特变电工扭亏为盈，贡献16亿归母净利润，影响较大，若剔除其影响，一次设备板块 25Q1营收 193.7亿元，同/环比+22.9%/32.2%;归母净利润16.8亿元，同/环比+31.5%18.2%，板块同比改善明显，且利润改善幅度大于收入。

二次设备板块:2501营收174.4亿元，同/环比+12.0%-60.7%;归母净利润13.1亿元，同/环比+17.8%70.0%;毛利率 24.6%,同/环比+0.0/+1.3pcts;净利率7.5%,同/环比+0.4-2.3pcts。智能配用电板块:2501营收122.4亿元，同/环比-1.8%135.9%;归母净利润14.4亿元，同/环比+7.4%/4.1%;毛利率 31.1%,同/环比-0.6/-2.2pcts;净利率11.7%,同/环比+1.0/+3.9pcts。电线电缆板块:2501营收135.2亿元，同/环比+8.9%-27.4%;归母净利润4.7亿元，同/环比-14.1%/+221.5%;毛利率12.2%，同/环比-1.1/+2.0pcts;净利率 3.5%,同/环比-0.9/+2.7pcts。低压电器板块:2501营收265.1亿元，同/环比-2.2%12.2%;归母净利润19.8亿元，同/环比+9.9%/+142.0%;毛利率24.4%,同/环比+1.6/+4.5pcts;净利率7.5%,同/环比+0.8/+4.8pcts。利润实现较大幅度增长，毛利率与净利率提升，受益于市场拓展和产品盈利能力增强。

编辑：火腿肠