2025年银行业跨境流动性跟踪专题报告：“大而美”法案通过，跨境流动性预计改善

一、套利交易回报率：“大而美”法案通过，跨境流动 性预计改善

本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于Wind、同花顺。 汇率走势：人民币兑SDR大幅贬值。据同花顺数据，本期末SDR兑人民币升值0.48%， 其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.17、8.14、5.03、9.69， 较期初分别变化-0.53%、1.11%、1.58%、1.17%。本周美元指数下跌1.84%，非美 货币普遍兑美元升值。5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。5月21 日，美国众议院共和党人对税收与支出法案进行了最后修改，众议院预算委员会通 过“大而美”（big and beautiful bill）法案，5月22日众议院全体会议审议通过该项 法案。根据广发宏观《如何理解美国财政现状和其未来演变》，税收和关税政策可能 导致2026财年财政赤字较2025财年增加3200亿美元左右，财政赤字率可能达到7% （2024年为6.4%），同时财政可持续可能受到威胁，财政会陷入两难：收缩则增长 可持续性承压，扩张则财政可持续性承压。特朗普税改法案加剧了市场对美国偿债 能力的担忧，美元资产安全性下降，跨境资金从美国向非美国家流动，美元指数重 新跌破100关口。本周人民币对非美货币普遍贬值。5月20日，中国LPR年内首次下 降，存款利率同步下调，人民币相对非美货币走弱；英国4月通胀数据超预期反弹， 英国央行年内降息预期减弱，英镑获得支撑；5月22日，日本财务大臣加藤胜信与美 国财政部长贝森特举行了单独会谈，双方就汇率应由市场决定的原则再次进行了确 认，日元大幅上涨。展望后续，5月23日特朗普威胁自6月1日起对进口自欧盟的商品 征收50%关税，考虑到美欧贸易谈判不确定性，预计下一期美元欧元将继续承压， 人民币兑一揽子货币可能升值，跨境流动性将改善。

中美利差：中长期中美利差小幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、 30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.90%、-2.70%、-2.52%、-2.79%、-3.15%， 较期初分别变动-2bp、-2bp、-3bp、-4bp、-14bp。其中，10年期国债利率回升4bp， 10年期美债利率回升8bp，10年期中美利差走扩4bp。美国众议院通过了一项全面税 收和支出议案，叠加穆迪将美国政府评级从AAA下调至AA1，美债风险溢价上升， 推动美债收益率拉升。受人民币边际升值影响，套利交易回报率大幅回落，测算1Y、 5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为2.43%、1.25%、1.00%、 0.86%，较上期末分别下降88bp、85bp、88bp、89bp。 中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期 恒生指数上涨1.10%，恒生香港中资企业指数上涨2.47%，跑赢恒生指数。美国市场， 纳斯达克下跌2.47%，纳斯达克中国金龙下跌2.64%，跑输纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌0.63%，SDR 主要经济体股指表现分化，A股在主要经济体股指排名第五。

二、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：关税冲击下，4 月劳动力市场保持韧性

本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率上行

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y变化3.0bp、-0.3bp、-1.2bp、 4.2bp、1.1bp、3.0bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y变化0.4bp、1.0bp、-1.0bp、- 1.0bp、1.1bp、3.0bp。 地方债利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y变化-2.9bp、-1.3bp、0.8bp、-0.6bp、- 1.2bp。

2. 汇率：人民币兑美元大幅升值

汇率：人民币兑SDR贬值0.48%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为7.17、8.14、5.03、9.69，较期初分别变化-0.53%、 1.11%、1.58%、1.17%。

3. 经济数据：本期公布4月就业数据

就业数据：4月失业率环比回落。4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1pct， 关税冲击下，劳动力市场保持韧性。

（二）美国：美债利率上涨，美元指数下跌

本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于同花顺、Wind。

1. 美债利率：美债利率上涨

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别上升5bp、2bp、 2bp、8bp、15bp。

2. 汇率：美元指数下跌，美元兑人民币贬值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）下跌1.84%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.48%， 美元兑人民币中间价汇率贬值0.03%。

3. 财政力度：截至本期末，25Q2财政力度不及去年同期

根据财政部，Q2至今国债发行15亿美元，同比正增长198亿美元，占去年Q2名义GDP 比例0.27%；Q2至今，财政净支出力度-0,665亿美元，同比负增长1126亿美元，占 去年Q2名义GDP比例1.54%。

（三）欧洲：英国 4 月通胀走高

本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：欧元兑离岸人民币大幅升值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率升值1.11%，欧元兑人民 币中间价汇率贬升值0.86% 英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑离岸人民币汇率升值1.17%，英镑兑 人民币中间价汇率升值0.91%。

2. 经济数据：本期公布英国4月CPI、PPI数据

物价水平：4月英国通胀走高。英国4月份CPI当月同比增长3.50%，环比上涨0.90pct， 核心CPI当月同比增长3.80%，环比上涨0.40pct。

（四）日本：日元兑离岸人民币大幅升值

本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于同花顺、Wind。 汇率：日元兑离岸人民币大幅升值。根据同花顺数据，本期日元兑离岸人民币汇率 升值1.58%，日元兑人民币中间价汇率升值1.16%。

编辑：火腿肠