2025年基础化工行业专题研究：瓦克，差差异化新技术全球化三轮驱动

瓦克化学：全球硅基和乙烯/醋酸基材料引领者

德国瓦克化学股份有限公司（Wacker Chemie AG，以下简称“瓦克化学”、“瓦克”或“公 司”）成立于 1914 年，至今已有超过 110 年历史，公司以氧气、丙酮等业务起家，逐步成 长为全球硅基和醋酸乙烯基材料领先企业。公司为典型的家族式企业，2005 年完成股份制 改革，并于 2006 年在德国法兰克福证券交易所上市。

据公司 2024 年年报，目前公司生产的化学品中，65%产品为硅基，35%为乙烯和醋酸基。 硅基材料方面，公司具备金属硅-硅氧烷-有机硅及下游深加工产品、金属硅-多晶硅（含光 伏级和半导体级）产业链一体化能力；乙烯/醋酸基材料方面，公司拥有乙烯/醋酸-醋酸乙烯 （VAM）-VAE 乳液-可再生分散胶粉（DPP）产业链一体化配套；同时，1990s 公司逐步 开拓生物技术相关业务，细分业务包括生物制剂（疫苗、蛋白、mRNA 等）、生物基原料（半 胱氨酸、环糊精等）和生命科学化学品（乙酰丙酮、食品级 PVA）等。

据公司 2024 年年报，瓦克化学目前拥有有机硅、多晶硅、聚合物、生物解决方案 4 大业务 板块，其中有机硅销售额居全球第 2、可再生分散胶粉销售额居全球第 1、半导体级多晶硅 销售额居全球第 1、生物解决方案领域销售额居全球前 5。

据公司年报，2024 年公司实现营业收入 57 亿欧元（较 2006 年增长 71%），由于有机硅和 多晶硅等产品景气自 2022 年开始逐渐回落，2022-2024 年公司营收规模有所下降。2006 年以来，公司归母净利润主要跟随有机硅/多晶硅，以及化工行业景气变化呈现周期性波动， 2022 年有机硅、多晶硅行业高景气，公司实现 12.5 亿欧元的归母净利润，创下历史最好水 平，2023-2024 年由于产品景气逐渐回落，公司归母净利润中枢有所下移，2023 年/2024 年分别为 3.1/2.4 亿欧元，同比-75%/-23%。

分板块而言，2024 年公司有机硅/聚合物/生物解决方案/多晶硅业务营收 28.1/14.6/3.7/9.5 亿欧元，占比 50%/26%/7%/17%，对应板块 EBITDA 分别 3.5/2.7/0.35/1.9 亿欧元，占比 41%/32%/4%/23%。同时，公司业务全球化布局较好，2024 年德国本土销售收入占比仅 16%左右，亚洲、美洲、欧洲其他销售收入占比分别达到 37%、18%和 23%。

与全球代表性硅基材料可比公司（包括陶氏、信越化工、大全能源、合盛硅业）和聚合物 材料可比公司（皖维高新）相比，2012-2024 年瓦克化学多数年份净利率水平低于信越化 工、大全能源、合盛硅业，略高于陶氏化学和皖维高新，主要系信越化工半导体硅业务毛 利率较高，大全能源和合盛硅业由于产能主要集中在中国，硅基材料业务具备低成本能源/ 电力等优势，而皖维高新主业以 PVA、VAE 乳液等业务为主，目前未配套毛利率水平相对 更高的硅基材料（尤其半导体硅材料）。

成长复盘：差异化竞争、发力新技术和全球化布局打造竞争优势

差异化竞争：提升高附加值和专注特定市场保持传统产品竞争力

硅基材料（有机硅和多晶硅）占瓦克收入和利润的比重较高，由于上游工业硅生产电力和 能耗较高（据百川盈孚，生产工业硅的电耗通常达到 12000-12500 度/吨），据 EIA，2016 年以来德国工业电价水平整体显著高于中国和美国等国家，且 2021-2022 年在俄乌冲突等 环境下德国、英国等欧洲国家工业电价抬升明显，对于能耗相对较高的硅基产业链成本影 响较大。同时，2010s 以来中国有机硅单体和光伏多晶硅生产能力持续提升，据硅业分会、 CPIA、SAGSI/ACMI 等数据，2023 年中国工业硅、多晶硅产能占全球比重达到 81%、94%， 较 2010 年提升 10pct 和 65pct，2024 年中国有机硅（折合聚硅氧烷）产能占全球比重达到 82%，较 2010 年提升 44pct，中国 2010s 以来逐步成为全球硅基材料的主导供给力量。

在能源和人工成本、规模化优势等方面具备一定竞争劣势的情形下，瓦克化学在有机硅和 光伏多晶硅领域仍长期保持较强竞争力，主要得益于有机硅方面专注下游深加工产品提升 附加值，以及光伏多晶硅领域专注美国市场。此外，公司聚合物业务亦通过专注于高附加 值的 VAE 乳液和可再生分散胶粉领域长期保持全球销售额领先。

有机硅：专注特种有机硅，依托高附加值产品稳固全球竞争优势

有机硅材料具备广谱可调节特性，包括可疏水/亲水、可粘附/分散、可导电/绝缘等性能，其 下游应用广泛，包括建筑材料、电子电器、纺织、新能源汽车、医疗卫生等诸多领域。据 SAGSI/ACMI 数据，2024 年全球有机硅（折聚硅氧烷）产能约 420 万吨，2009-2024 年 CAGR 达到 7%，而在电子电器、新能源汽车等需求增长带动下，未来全球有机硅需求仍具 备较大的发展潜力，据瓦克年报，预计 2033 年全球有机硅销售额将达到 360 亿美元， 2024-2033 年 CAGR 超过 4%。

受制于能源/人工等成本和规模化等方面的劣势，欧洲、日本等老牌有机硅企业竞争策略多 数避开上游基础原料的直接竞争，发展下游深加工产品打造竞争力，瓦克化学亦是如此。 据 SAGSI/ACMI，2023 年瓦克有机硅单体产能约 60 万吨，折合聚硅氧烷占全球比重仅 8% 左右，而据瓦克历年年报，公司有机硅牌号达 3000 余种，2013 年以来公司有机硅销售额 始终保持全球第 2，且建筑级有机硅胶领域长期保持全球第 1。

据公司年报，2023 年瓦克有机硅业务销售额 85%来自特种产品，标准品占比仅 15%左右。 2013 年以来公司投入该业务的资本开支和研发投入占该板块销售额占比始终保持 4%以上 和 2%-3%的水平，并未因行业企业的竞争加剧而有所削减，且 2021 年以来资本开支比重 呈上升态势，而公司有机硅板块的资本开支和研发投入主要以特种产品为重心。

光伏多晶硅：专注美国地区，保持细分市场竞争力

由于下游光伏装机需求的持续增长，近年来全球多晶硅产能持续增长，尤其中国成为增长 主力，据公司年报，2024 年瓦克多晶硅产能约 8 万吨，产量约 4 万吨，其中光伏级和半导 体级占比分别约 50%左右。

由于光伏多晶硅领域竞争加剧，且公司产能规模不具备优势，近年来瓦克在光伏级产品主 要聚焦美国市场，公司在美国拥有多晶硅工厂。由于近年来美国对中国光伏企业的反倾销 税/反补贴税等政策影响，美国市场光伏多晶硅价格与其他国家/地区有所脱钩，使得公司光 伏多晶硅业务仍保持较好的盈利能力。

除专注于美国市场外，公司在光伏级多晶硅领域亦通过跟随组件发电效率提升方向匹配相 应产品的模式巩固竞争力，公司在 N 型组件原料方面亦处于领先地位。

聚合物：专注醋酸乙烯下游，全球 VAE 乳液-可再生分散胶粉龙头地位稳固

瓦克自 1938 年开始从事聚合物业务的研发并推出公司第一个产品 VINNAPAS®，1957 年 公司首次采用喷雾干燥机生产胶粉等产品，公司生产的 VAE 乳液和可再生分散性胶粉具备 高粘合力、低 VOC 排放、低气味低/无杀菌剂配方等优势，产品系列自问世以来广泛用于 建筑瓷砖胶黏剂、纺织、喷涂和复合材料等领域。

据瓦克年报，截至 2024 年公司具备 100 万吨/年以上 VAE 乳液产能，全球份额长期居第一 位（其中可再生分散性胶粉全球销售额约 50%），并在全球建成 5 大聚合物生产基地，可生 产系列产品达 300 种左右。

发力新技术：依托研发和资本开支培育成长赛道

传统有机硅和聚合物业务方面，公司通过专注高附加值产品和特定市场保持竞争力，而据 公司年报，生物解决方案和半导体级多晶硅等成长性业务则成为近年和未来公司研发和资 本开支重点投入的领域，例如在生物技术方面，据 2024 年年报，公司规划 2030 年板块收 入达到 10 亿欧元（2024 年为 3.7 亿欧元），毛利率高于 25%（2024 年约 9%）。

半导体硅：半导体级多晶硅销售额全球领先，持股世创电子（Siltronic）享赛道成长红利

凭借质量和流程设计等紧跟下游变迁的能力，瓦克在半导体级多晶硅领域长期处于全球领 先地位，据瓦克年报，2024 年公司半导体级多晶硅销售额占全球比重约 50%。尤其 2000s 以来，下游 300mm 大硅片需求持续增长的背景下，公司凭借产品品质和稳定供应等优势， 市场竞争力始终保持行业领先水平。

另外，作为世创电子（Siltronic，半导体硅片销售额长期居全球前 5）的创始者，虽 2015 年 Siltronic 完成 IPO 以及 2017 年以来瓦克对其持股比例逐步降至 2024 年的 30.83%，但 公司目前仍是 Siltronic 最大的单一股东。

依托技术研发等方面优势，Siltronic 在半导体硅片领域始终保持较强的竞争力，一方面为瓦 克提供较为稳定的半导体级多晶硅原料的采购，同时瓦克通过持股 Siltronic 亦可享受半导 体材料行业的成长红利。

生物技术：合成生物应用前景广阔，瓦克布局赛道已二十余年

瓦克化学在生物技术领域积淀已久，1999 年，公司第一个生物技术产品环糊精问世，截至 2024 年公司生物解决方案业务实现收入 3.7 亿欧元，2008-2024 年 CAGR 达 8%，并形成 了生物制剂（含生物制品、疫苗、mRNA 等 CDMO 相关业务）、生物原料（含营养品、半 胱氨酸、环糊精等产品）和生命科学化学品（含食品级 PVA、高端化合物中间体、乙酰丙 酮及衍生物等产品）三个细分业务。

生物制剂领域，公司拥有疫苗、活性微生物、pDNA 和 mRNA 等多种品类的 CDMO 业务， 据公司年报，2030 年全球生物制剂 CDMO 市场规模或达到 300 亿美元，2023-2030 年期 间有望保持 8%~12%左右的复合增速，而瓦克 2023 年在全球生物制剂领域份额约 5%，具 备较强的竞争力。

生物原料方面，公司依托慕尼黑生物技术中心和莱昂基地等构建了完善的初级研发（g 级） →工艺开发（kg 级）→技术转化（吨级）→商品化生产（吨级）的精准发酵流程，为生物 原料产品的开发和孵化提供坚实支撑。生命科学化学品板块，公司围绕精细化学品、有机 酸和酯类、硅烷、环糊精系列产品等进行研发和产品线拓展，据公司 2024 年年报，公司目 前已储备 40 余种产品。

生物技术代表性产品方面，据公司年报，瓦克在 L-半胱氨酸、环糊精、食品级 PVA 领域的 销售额长期居于全球首位。

全球化布局：延伸上游、开拓市场及并购技术

作为全球领先化工企业必备的竞争要素之一，瓦克在全球化布局方面亦不断完善，据瓦克 年报，2024 年公司在全球范围内已拥有 27 个生产基地、21 个技术中心和 46 个销售网点， 覆盖范围包括美国、南美、欧洲、亚洲和澳大利亚等多个国家和地区。2024 年公司德国、 欧洲其他、美洲、亚洲、其他地区销售额分别约 9.1/13.1/10.7/21.1/3.3 亿欧元，占比 16%/23%/19%/37%/6%。

参考华泰石油与化工团队 2024 年 7 月 30 日发布的研报《化工：四大因素助推，从出口到 出海》，我们总结化工企业出海的四大驱动因素：利用海外优质资源、绕开贸易壁垒、开拓 海外市场和规避国内审批限制，从瓦克全球化布局的复盘来看，我们认为延伸上游（利用 海外优质资源）和开拓海外市场系公司全球化布局的主要驱动因素，同时寻求生物技术等 领域的并购机会亦助力公司全球化进程。

有机硅&聚合物业务全球化：延伸上游及开拓海外市场

有机硅方面，瓦克已在美国、中国、韩国等多个国家设立生产基地，其在中国张家港的有 机硅工厂是目前全球大型有机硅基地之一，同时 2011 年公司收购了位于霍拉（挪威）的金 属硅工厂，因而具备了上游金属硅原料 1/3 左右的自给率水平。

从市场开拓的角度，据 SAGSI，2021 年全球/中国聚硅氧烷产量分别约 233 万吨和 163 万 吨，12-21 年 CAGR 分别达到 4.1%和 13.5%，尤其以中国为代表的新兴市场的有机硅消费 量增长显著，新兴市场人均有机硅消费量整体低于欧美等发达国家，而瓦克有机硅通过全 球化布局，充分受益于下游市场的增长驱动。

聚合物业务亦是如此，据瓦克年报估算，中国、印度为代表的新兴市场建筑瓷砖市场聚合 物改性率仍有显著提升空间（2021 年改性率分别低于 20%和 10%，而德国本土已达到 100%），公司通过全球化布局，亦有助于其开拓市场和客户。

生物解决方案：技术并购与全球化布局并举

生物技术领域，瓦克除自主研发外，亦通过积极并购获取新管线和生产基地，实现技术并 购与全球化布局并举。2014 年，瓦克并购本土企业 BioNet Ventures GmbH，强化蛋白生 物制剂解决方案（Scil Proteins Production）；2018 年瓦克收购荷兰 SynCo Bio Partners 的生物制药厂，并在阿姆斯特丹建设技术能力中心；2021 年，瓦克收购美国医药合同制造 商 Genopis，生产 pDNA 产品；2023 年瓦克收购西班牙 ADL BioPharma；2024 年瓦克收 购美国 Bop Med Sciences，主要作为有机硅包覆凝胶的应用探索。

启示：关注精细化工与新技术领域，全球化能力不可或缺

我们认为瓦克成长历史为国内化工细分领域龙头如何保持长期竞争力提供了参照，尤其 2010s 以来公司硅基材料等面临以中国企业为代表的低成本产能冲击下，公司仍不断通过 差异化竞争、发力新技术和全球化布局稳固领先优势。根据我们统计，近年来伴随国内化 工及下游庞大制造业的崛起，2021-2024 年国内多数化工代表性产品进入自给率较高的阶 段，大宗原料类产品大规模产能扩张对于企业获取竞争优势的效益或逐渐下降，而探索产 品附加值的提升以及新兴技术领域（如高端聚合材料、高端助剂、电子材料、合成生物等） 将成为关键竞争因素之一，同时依托全球化实现低成本能源/资源/原材料供应、开拓市场以 及技术并购等将成为不可或缺的抓手。

皖维高新：PVA 全球龙头，下游新材料迎来收获期

皖维高新是国内及全球 PVA（聚乙烯醇）行业龙头企业，2024 年公司 PVA 总产能 31 万吨， 全球居首，同时具备电石-醋酸乙烯-PVA 等一体化配套能力。近年来，公司通过不断降本和 品质升级等方式巩固 PVA 产品竞争力，同时不断延伸 PVA 光学膜、PVB 胶片和 VAE 乳液 /可再生分散胶粉等高附加值产业链。

PVA 光学膜主要用于液晶显示面板的偏光片中，是偏光片的核心膜材料之一，据皖维高新 年报，PVA 光学膜占偏光片生产成本可达 12%左右。在 LCD 液晶显示模组中必须包含上 下 2 张偏光片（约占面板成本的 10%），其中下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振 光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面；在 OLED 显示领域则通常需要 1 张偏光片。据新材料在线，由于 PVA 膜技术壁垒较高，目前 全球市场主要被日本的可乐丽、合成化学两家日本企业垄断，国内目前仅皖维高新、台湾 长春化工有少量窄幅膜供应，市占率不足 1%。 皖维高新自 2014 年收购皖维集团 500 万平米/年 PVA 光学膜生产线，早期装置宽幅较窄， 产品主要用于小尺寸 LCD 和偏光镜片等领域，且产销规模远低于装置生产能力。经过不断 的技术攻关，公司在光学膜用 PVA 树脂合成、关键生产设备流延辊的国产化等方面取得突 破，2024 年公司自主研发的 700 万平方米 30μm 的 PVA 光学膜产线已顺利量产并进入 市场，且伴随产品品质升级和成本优化，产品毛利率水平持续向好，据公司 2024 年年报， 公司 2000 万平米新产线有望 2025 年内投产，有望持续助力国产替代并贡献增量业绩。

聚乙烯醇缩丁醛（PVB）由聚乙烯醇（PVA）和丁醛缩合而成，是目前已工业化生产的聚 乙烯醇缩醛类产品中最主要的品种。PVB 树脂与增塑剂三甘醇二异辛酸酯（3GO）或己二 酸二正己酯（DHA）等经过混合、塑化、挤出、流延可得到 PVB 薄膜材料（即 PVB 中间 膜或 PVB 胶片），主要用于建筑夹层玻璃、汽车前挡安全玻璃、光伏封装胶膜等领域。因 PVB 与玻璃、金属、陶瓷等具有极好的黏着性，且具备高透明度、耐候性、耐冲击性、无 毒性、无腐蚀性等优异性能。PVB 膜自 1930 年代问世以来，至今一直是建筑、汽车等安 全玻璃领域优良的夹层材料，且近年来 PVB 应用领域仍在拓展，高性能品类在光伏封装胶 膜、防弹玻璃和航空航天材料等领域不断渗透。目前全球建筑级、汽车级和光伏级等领域 高端品类的市场份额主要被美国首诺公司、日本积水化学、美国杜邦和日本可乐丽 4 家企 业所垄断。海外企业凭借技术和产品性能优势，通常其 PVB 膜的售价亦高于国内企业。 皖维高新通过收购子公司皖维皕盛，目前已具备 PVA-PVB 树脂-PVB 胶片一体化生产能力， 并拥有 4 万/年左右建筑级 PVB 胶片产能，且据公司 2024 年年报，在建 2 万吨/年汽车级 PVB 膜产能有望 2025 年内投产，亦有望助力于国产化替代及公司业绩增长。

梅花生物：全球赖/苏氨酸龙头，向合成生物平台型企业迈进

复盘瓦克近年的新兴业务布局，生物技术成为其重点专注的领域之一。生物基材料与合成 生物技术因原料可再生、二氧化碳减排效果显著，以及可实现化合物的全新路径制备等优 势，近年来全球各国争相布局。据 IEA Bioenergy，利用生物基化学品来替代传统石油化工 品，二氧化碳减排效果良好，在监测的乙酸、丙烯酸、己内酰胺等 13 种物质中，每吨生物 基化学品可减少 1.2-5.2t 的 CO2 排放，其中生物基己内酰胺单吨二氧化碳减排量可达到 5.2t。 据经合组织（OECD）预计，全球有超过 4 亿美元的化工过程相关产品，在碳中和背景下， 预计至 2030 年将至少有 20%的石化产品可由生物基产品替代，而 2019 年替代率不到 5%， 未来发展空间较大。

参考华泰石油与化工团队 2024 年 5 月 21 日发布的研报《氨基酸：助益粮食安全,借力合成 生物》，我们认为，目前合成生物技术在基因编辑和代谢路径调控、工业化放大、产物分离 等方面技术发展仍处于相对早期，而多数产品应用于下游领域时，通常要求产品纯度较高， 但氨基酸和农药等产品相对特殊，由于下游系养殖和农业等领域，下游对发酵副产物的要 求往往不如工业化工品苛刻，例如氨基酸中含有的菌体蛋白和淀粉等杂质亦可被动物吸收， 因此阶段性而言，在合成生物技术发展早期，氨基酸、农药等对分离等技术要求相对更低 的板块成为合成生物领域更早孕育出工业化产品的领域。

氨基酸是分子内含有氨基和羧基的一类有机化合物，是构建生物体蛋白质的基础物质，氨 基酸/蛋白质几乎参与生物体内的每个化学反应，被机体用于制造抗体蛋白、血红蛋白、酶 和激素等，以维持和调节新陈代谢。氨基酸在饲料中添加能更好地发挥饲料功效，可提升 养殖效率，同时具备节约蛋白资源、提升氮利用效率和环保等功能，目前全球用量较大的 品类主要包括赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸和缬氨酸等品种。更为关键的是，部分氨基酸是动 物生长过程中的必需氨基酸，但不能由动物体自身合成（也称为限制性氨基酸），必须依靠 饲料添加的方式提供动物生长所需的营养，例如仔猪生长过程的第 1-5 类限制性氨基酸分 别为赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸、缬氨酸。

同时，对于缬氨酸、色氨酸、精氨酸和异亮氨酸等一些小品种的氨基酸，由于传统化工法 或者酶法等生产工艺成本高企，导致产品价格较高，限制了其作为饲料氨基酸配方的使用， 导致目前产品市场规模显著低于赖氨酸、苏氨酸和蛋氨酸等成本和价格较低的品种。合成 生物技术为降低氨基酸的生产成本和价格提供了新思路，若行业企业通过合成生物技术实 现产品更低成本的生产，未来有望驱动缬氨酸、色氨酸、精氨酸和异亮氨酸等小品种氨基 酸需求的快速扩张，进而打开市场增长的天花板。

梅花生物是是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业。公司深耕“氨基酸+” 战略，自成立以来不断布局新产品、新业务，目前已形成动物营养氨基酸（赖氨酸、苏氨 酸、缬氨酸等）、鲜味剂（味精、呈味核苷酸二钠等）、医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、 亮氨酸等）、大原料副产品（玉米胚芽、蛋白粉、淀粉副产品等）等全方位业务布局。公司 拥有内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三大生产基地和廊坊、上海两大研发中心。据公 司年报，目前公司赖氨酸/味精的年产能均达百万吨级，苏氨酸年产能达 55 万吨，其中赖氨 酸、苏氨酸产能均居全球首位，味精产能居全球第 2，且黄原胶、海藻糖、腺苷等多种胶体 多糖和医药氨基酸等产品规模亦居全球前列。

受益于氨基酸、味精行业竞争格局优化等因素，2020 年以来公司盈利水平步入新台阶，且 公司自 2010 年重组上市以来，常年保持较高的现金分红水平，同时，基于对公司长期发展 的信心和维护公司价值，公司 19-24 年连续推出股份回购方案。

公司自 2010 年即前瞻性布局合成生物学研发，经过十余年深耕，目前已形成廊坊、上海两 大研发中心，并与上海工业生物技术研究中心、中国科学院微生物所、江南大学等国内一 流高校及科研院所建立密切联系，目前已构筑了大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、枯草芽孢杆菌 等底盘菌开发平台以及基于酶生物转化的技术平台，为未来生产更多产品提供可能。此外， 公司 2024 年 11 月 22 日发布公告，拟 105 亿日元（约 5 亿元）收购协和发酵旗下食品氨 基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产，收购完成后将新增多种氨基酸新品 类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链，以及实现产业出海战略落地。通过积极自 主研发及技术并购等方式，公司有望逐步成长为合成生物领域领先的平台型企业。

鲁西化工：化工新材料平台型企业，有望迎来产品周期拐点

鲁西化工是国内领先的综合性化工平台型企业，目前已形成了完备的煤化工、盐化工、氟 硅化工和化工新材料等产业链条，具备年产超 1000 万吨化工产品的生产能力。据公司年 报，基础化工方面，公司甲酸/双氧水产能全球领先，甲烷氯化物产能国内居前；新材料化 工方面，公司近年来持续发力高附加值新材料产品，目前多元醇、尼龙 6、聚碳酸酯（PC）、 有机硅等产能国内居前。

公司上市以来，以科技创新为动力，不断探索发展新产业，近年来围绕延链、补链、强链 的 思路，不断延伸高附加值、高技术含量和低能耗产品。上市初期（2005 年之前），公司 主业以化肥为主，2006-2016 年，公司化工业务比重不断提升，而 2017 年以来，公司重点 发展化工新材料业务，化肥等传统主业有所收缩。主动积极的业务转型，助力公司上市二 十余年经营规模和质量的持续提升，未来化工新材料业务的持续布局，将进一步提升公司 综合实力。

同时，参考华泰石油与化工团队 2025 年 3 月 03 日发布的研报《制造业重估：化工品需求 引擎的切换》，根据我们统计，2024 年以来多数代表性化工品开工率水平和过剩程度（以 表观消费量/产能计）较 22-23 年有明显改善，且 25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，且其中 以 PC、有机硅等需求渗透率仍具备一定提升潜力的化工新材料较为显著，鲁西化工作为 PC、有机硅等产能规模居前的新材料平台型企业，有望受益于产品景气周期的回升。

编辑：火腿肠