2025年银行业中期策略：对银行而言，有时“慢就是快”

核心结论：利润表的压力与资产负债表的韧性并存

短期视角，今年Q1显示银行利润表的压力与资产负债表的韧性并存。具体来看：1）在净息差依然承压、债市波动导致其他非息 净收入增长放缓的背景下，Q1上市银行营收、利润增速均小幅回落，利润表短期承压，但并未弱于2024年一季报表现。总体来看，2023年至今，上市银行业绩增长均处于低位徘徊。2）面对有效需求不足，目前上市银行资产负债表依然实现稳健扩张，并且不良 生成率平稳、前瞻性指标关注率与逾期率略改善，拨备覆盖率维持高位，信用风险压力可控，资产负债表具备韧性。近年来银行 股表现优异并非景气改善逻辑，而是基于行业的韧性，拥有稳健资产负债表的银行经营可持续性明显更强，这也是银行长期竞争 优势的核心。

中长期视角，对银行而言，有时“慢就是快”。相较于利润表的波动，银行资产负债表潜移默化的变化背后映射的产业趋势与银 行竞争格局可能更加重要，海外银行业资产结构的变化历程，与产业结构的变迁息息相关，而产业政策一般是从顶层设计角度进 行长期演绎的，这也意味着信贷政策、银行信贷投放的方向并不会“朝令夕改”，期间蕴含着趋势性的惯性机会，理解信贷政策 的方向更重要是可以规避尾部风险。当前阶段以及展望未来，央国企替代城投、房地产拉开加杠杆的序幕是中期趋势，央国企、 涉政客群为主的银行将持续受益。

银行估值变化拐点背后隐藏的趋势力量仍在延续。对银行而言，与业绩微小的变化相比，估值变化的影响力更巨大且持久，而影 响估值变化的因素取决于基本面景气度、定价资金属性、宏观利率等因素，2021年至今，国有大行、部分中小行股价持续上行， 虽然期间利润增长并不快，但估值的缓慢修复让其股价表现非常优异。一方面，定价银行股的资金从主动型公募基金向被动型公 募基金、保险等中长期资金的转移，并且这种定价权的转变预计是中期趋势；另一方面，随着定价银行股的资金属性发生变化， 在经济上行周期市场普遍采用的利润表分析框架（譬如净息差扩张、轻资本的中收等因素驱动盈利高增长）不再是影响银行股价 的核心驱动因素；但资产负债表的分析框架（风险、资本、派息等因素驱动可持续的稳健增长）对股价的影响明显提升，而当前 银行稳健经营的属性在众多行业中表现仍占优。因此，我们判断，自2021年以来，银行估值发生拐点背后的趋势性力量尚在延续，将驱动银行板块持续贡献不错的收益。

银行业绩增速“季节性”承压

各项业绩指标均为负增长。今年一季度，39家上市银行营收增速为-1.68%，拨备前利润增速为-2.11%，归母净利润增速为-1.20%， 与2024年一季报类似，各项业绩指标均“季节性”承压，但并未弱于2024年一季报表现。总体来看，2023年至今，上市银行业绩 增长均处于低位徘徊。

业绩表现差异：农商行＞国有大行＞城商行＞股份行

今年一季度，各子板块业绩增速均承压。从业绩的绝对 增速来看，城商行明显占优，国股行均维持较低增速； 而从业绩的边际变化来看，各类型银行增速均较2024年 年报有所下降，其中农商行下行幅度最小，股份行回落 幅度最大。

规模、中收是正贡献，息差、其他非息、成本有拖累

2025年一季度，上市银行归母净利润增长主要依靠规模扩张、中收增长所驱动；而净息差同比收窄、其他非息净收入增长放 缓、成本支出增加则对业绩增长形成拖累。

规模扩张——有信贷扩张能力的银行却具备稀缺性

当前银行经营发展所面临的挑战，主要在于货币信贷增长由供给约束转向需求约束，在“资产为王”的当下，银行经营模式也从 “负债决定资产”逐步向“资产决定负债”过渡，资产业务的竞争能力、资产业务的发展能力和优质资产的组织能力对银行的持 续经营至关重要，有政府信用支撑的业务、以及有“区域β、地方政府扶持”的业务，信贷扩张的可持续性更强。

资产与信贷结构—国有大行是主要的信贷投放主体

从增量信贷结构来看，2009年-2018年，国有大行占比逐步下降，中小银行占比呈现上升趋势，反映到总资产扩张节奏来看，国有 大行也明显慢于中小银行。但2019年至今，政府以及央国企加杠杆，国有大行增量信贷占比明显上升，中小银行占比下降，反映 到总资产扩表节奏来看，2021年至今，国有大行明显快于中小银行，其中股份行压力最显著。更进一步，对比不同类型机构每年 Q1新增信贷占比，今年Q1大行增量信贷占比仍在提升，中小行占比持续下行。

资产与信贷结构—对公偏强、零售偏弱的格局依然延续

①2025年一季度，央行披露的新增对公信贷同比多增，从区域视角观察，接近一半的地区新增对公信贷均同比改善，其中山东、 江苏、北京、四川等地区对公信贷需求更旺盛，这些省市大多都是央国企、大中型企业客群占比较高的地区；而广东地区新增对 公信贷同比少增，该区域以大型民营企业占主导。②今年一季度新增零售信贷同比少增，而绝大多数地区零售信贷均增长乏力， 其中上海、北京零售信贷需求较好，预计主要受益于当地房地产市场明显回暖。

零售信贷—部分银行住房按揭贷款占比有所企稳

住房按揭贷款占总贷款比例经历连续3年多的下行，去年四季度至今，在房地产市场边际回暖的背景下，股份行、部分城商行按揭 贷款占比趋于稳定。海外银行业零售信贷中按揭是主要投放方向，未来房地产市场能否企稳回升对居民信贷增长至关重要。

存款结构—定期化趋势有边际改善，但反转的拐点难确定

日均余额口径下，活期存款占总存款比例去年下半年 上市银行依然在下行，但从近几个季度的趋势来看， 招商银行、平安银行活期存款占比均有边际改善。 展望未来，全球贸易摩擦带来的预期不确定性明显增 加，存款定期化趋势难言反转的拐点，还需进一步跟 踪。

计息负债成本—环比下降11bps

在规范手工补息、存款挂牌利率下调的支撑 下，上市银行计息负债成本普遍下行，不同 类型银行降幅较为接近。从季度之间的变化 来看，大多数城商行负债成本下降主要集中 在今年一季度体现，国股行相对更均衡。

中收—2025Q1手续费增长回暖

今年一季度，上市银行手续费及佣金净收入增长普遍改善，扭转了过去3年的颓势，主要受益于财富管理业务逐步回暖，而信用卡 等业务依然低迷。展望2025年全年，中收增速较2024年回升应该是大概率事件。

其他非息净收入—Q1债市波动，导致债券收入增长承压

今年一季度债券市场利率上行接近30bps，各上市银行其他非息净收入增长普遍承压，对股份行（华夏银行等）、城商行（西安 银行、厦门银行等）营收也带来明显拖累，Q2随着债券利率再度下行，预计上述债市影响属于交易性波动，对利润表冲击更大，对资产负债表影响并不明显，银行经营的实质并未发生太大的变化。

重组贷款—展期降息、借新还旧、债务置换占比并不多

按照《商业银行金融资产风险分类办法》 的规定，重组资产包括：①因债务人发生 财务困难，商业银行对债务合同作出有利 于债务人调整的金融资产，或对债务人现 有债务提供再融资，包括借新还旧、新增 债务融资等。②对于现有合同赋予债务人 自主改变条款或再融资的权利，债务人因 财务困难行使该权利的。重组类资产应至 少分类为关注，符合条件的应下调至不良。 目前上市银行基本已经按照新规要求披露 新的重组贷款口径，该数据可近似表征银 行对客户的展期降息、借新还旧等行为。 上市银行的数据显示，绝大多数银行重组 类贷款占比并不高，但平安、西安、厦门、 贵阳、常熟、紫金等银行重组贷款占比明 显高于同业。

对公信贷—信用风险压力可控

近年来对公信贷资产质量持续改善，主要受益于：1）产业政策与财政政策支持改善企业经营环境，金融政策和对企纾困政策，改 善企业流动性状况；2）存量风险加速出清，2020-2023年，每年处置不良贷款3万亿元以上，2024年处置3.8万亿元；3）新兴行业崛 起，传统行业产业结构也逐步升级；4）金融监管从严从紧，表外业务大面积清理，提高了银行的抗风险能力。

住房按揭—不良率较24Q2上升12bps

国有大行零售信贷中三分之二是按揭贷款，股份行及 城农商行零售信贷中三分之一是按揭贷款，2021年至 今，受房地产市场调整的影响，按揭贷款不良率累计 上行约40bps，其中房地产调整幅度更显著的地区， 当地的区域性银行按揭不良率上升更明显。

信用卡—风险呈现高位震荡，股份行略改善

信用卡贷款占零售贷款比例：股份行及交通银行在 25%左右，其他五大行在8%左右；城商行、农商行 在3%-5%左右。不良率指标显示信用卡风险仍在高 位震荡，其中股份行在去年下半年边际改善。

个人消费贷款—风险缓慢上行

个人消费贷款占零售贷款比例：国有大行在5%左 右，股份行、农商行在15%左右；城商行在40%左 右。过去几年消费贷风险暴露最快的主要是通过中 介机构引流的这部分客户贷款，银行自营渠道的消 费信贷风险尚可控。目前整个行业层面个人消费信 贷风险仍趋于上行。

零售信贷——互联网贷款风险高于自营渠道贷款

银行自营渠道获客的零售信贷风险要明显小于通过互联网渠道获客的贷款，以杭州银行数据为例，2024年线上个人贷款不良生成率 高达6.6%，远高于自营渠道。但观察互联网金融平台贷款资产质量趋势，目前这部分客群风险从高位开始缓释，有积极改善。

拨贷比—信贷拨备计提力度不弱

今年一季度末，国股行拨备计提力度并未减弱，拨贷比窄幅波动；城农商行在高拨备基础上放缓信贷减值损失计提力度，拨贷比 有所下行，驱动业绩高增长。

报告节选：

编辑：火腿肠