2025年青岛港研究报告：北方沿海枢纽港口，成长与红利兼具

1.北中国集油枢纽港

青岛港目前运营管理大港港区、前湾港区、黄岛油港区、董家口港区和威海港区五大港区，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。其中，液体散货板块和集装箱板块贡献主要利润。青岛港受益于山东省港口一体化改革，营业利润稳步增长，ROE 保持行业领先，现金流充足，分红率可观，兼具成长性与红利性。

1.1.发展历程：北中国重要港口到上市港口集团

青岛港口开埠于 1892 年，是西太平洋重要的国际贸易枢纽，分别于1974年、1987年和 2008 年，建设黄岛油港区、前湾港区和董家口港区。青岛港国际股份有限公司成立于2013年 11 月 15 日，随后于 2014 年 6 月 6 日、2019 年 1 月 21 日，分别在香港联交所和上海证券交易所主板挂牌上市。公司目前运营管理大港港区、前湾港区、黄岛油港区、董家口港区和威海港区五大港区，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。

重构港口间业务关系。在股权整合基础上，山东省着力打破原有利益格局，重构业务关系。“以青岛港为龙头、日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展，各板块集团为支撑，众多内陆港为依托”的一体化协同发展格局逐步完善。以青岛港为枢纽港，其他港为补给港，各港口之间开通支线航线，强调各港口业务互联互通，省内各港口特色化、差异化发展方向得到明确，从根本上缓解了各港口无序竞争、重复建设的问题，使山东港口运输效率提升20%。除此之外，集团还将各港口独立运营的物流、贸易等 100 多个业务单元进行再整合，发展供应链服务等新兴业务。

1.2.北方天然深水良港，港口枢纽地位突出

青岛港地处北纬 36 度黄金纬度线，港阔水深，不冻不淤，是我国北方地区天然的深水良港。青岛港位于东北亚港口沿线中心位置，占据环渤海地区港口群、长江三角洲港口群、日韩港口群的中心地带，是“一带一路”交汇点上的重要桥头堡，是我国北方距离国际主航线最近的港口之一，枢纽地位突出。 青岛港港口设施齐全、先进。目前公司拥有生产性泊位126 个，已建成世界最大的40万吨级矿石码头、45 万吨级原油码头、亚洲首个全自动化无人码头和邮轮客运中心，码头可停靠世界最大的 2.4 万标箱集装箱船。集装箱航线 200 余条，已与全球180 多个国家和地区的 700 多个港口建立航线网络，航线密度位居中国北方港口第一位。

1.3.腹地经济支撑吞吐量，财务表现持续优化

港口吞吐量位居世界前列，腹地经济优势明显。2024 年，青岛港货物年吞吐能力达到6.94 亿吨（同比增长 4.5%），集装箱年吞吐能力达到 3217 万标准箱（同比增长7.2%），分别稳居全球第四位、第五位。腹地城市的经济发展水平、产业结构、对外贸易的活跃程度会通过影响货源需求进而影响到港口吞吐量。从最主要腹地省份——山东省的经济体量来看，2024 年山东省国内生产总值超过 9.8 万亿元，稳居全国第三。从产业结构来看，山东省三次产业结构为 6.7：40.2：53.1。从对外贸易活跃度来看，山东省全年货物进出口总值3.38万亿元（同比增长 3.5%）。东盟、美国、欧盟是山东省前三大贸易市场，对共建“一带一路”国家进出口总值达 2.09 万亿元，占全省进出口总值的 61.9%，外向型经济活跃。

营收小幅回落，ROE 继续领先。2024 年，公司实现营业收入189.41 亿元（同比增加4.23%），实现营业成本 122.27 亿元（同比增长 4.5%）。营业利润由2019 年的51.13亿元增长到 2024 年的 70.73 亿元，复合增长率 6.71%。归母净利润由2019 年的37.9亿元增长到 2024 年的 52.35 亿元（同比增长 6.34%），复合增长率7%，盈利能力稳健。2024年，公司平均净资产收益率达 12.65%，近五年基本保持稳定，在A 股港口行业中继续保持领先地位。

集装箱板块贡献最大业务量，液体散货板块继续贡献最大利润。公司主要从事集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。2024 年，装卸及相关业务、物流及港口增值服务营收占比分别达52%和40%，是利润核心来源。三大业务又可进一步细分为集装箱、金属矿石、煤炭及其他货物、液体散货、物流及港口增值配套服务、港口配套服务等五大业务板块。截至2024 年12 月31日，集装箱板块在总业务量中占比最高，达 32.0%，液体散货处理及配套服务业务占28.4%，物流及港口增值服务占 22.7%。从营收结构角度，2024 年物流及港口配套服务贡献最大，营业收入达75.71 亿元，占总营收 40%。从利润结构角度，液体散货处理配套服务贡献最大，占总毛利额 32%。

现金流充足，分红率稳居行业前列。公司在《2025-2027 年三年股东分红回报规划》中承诺：在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%。2024 年，公司分红两次，分红总金额 20.39 亿元，股利分配率达39%。2019至 2024 年间，公司分红率均值达 39.42%，在行业中排名前列。公司现金流充足，尽管2022年后增速放缓，但始终保持正值，对稳定分红起到支撑作用。

成本管控严格，资产负债率位于行业低位。公司成本费用始终被控制在低位。2024年，公司销售费用同比下降 14.59%，主要是来源于集装箱处理及配套服务板块销售费用的减少。财务费用同比下降 44.67%，主要是因为压降借款利率、压缩有息负债规模导致的利息减少。相较之下，管理费用总量较大，增速较快，但仍被控制在 10 亿元上下。公司2024年资产负债率 25.43%，小于行业中位值 27.29%，净资产规模良好，财务结构稳健。

2.多支柱发展筑牢区域航运中心

2.1.集装箱板块：北方枢纽港，成长态势强劲

集装箱板块对利润总额贡献提高，有望成为新增长引擎。2024 年，公司集装箱吞吐量实现 3217 万 TEU（同比增长 7.2%），对利润总额贡献率超30%。集装箱处理及配套服务实现营业收入 16.78 亿元（同比增长 39.89%）。但由于人工、代理及运输成本增加，营业成本同比上升 61.46%，导致毛利率同比下降 3.07pct，至 77.07%。公司集装箱板块主要由QQCT等合营企业经营，利润总额中 49.61%来自对合营公司及联营公司的投资收益，投资收益同比增长 22.91%。自 2022 年公司收购威海发展有限公司后，并表利润规模扩张，集装箱业务利润增速加快。

市场化定价有望助长费率增长空间。2014-2015 年，交通部、发改委联合集中出台了一系列港口价格改革政策，包括压缩收费项目、推动港口装卸费率市场化等举措。尽管公司在21 年上调了部分外贸集装箱费率，青岛港收费水平依旧低于欧美及周边国家和地区，未来仍存在上调空间。自山东省港口一体化改革后，各地港口间恶性竞争问题明显缓解，费率向好。自动化智能化赋能作业效率持续提升。公司拥有亚洲首个真正意义上的全自动化集装箱码头，全面应用全自动化集装箱码头智能管控系统（A-TOS），创新双吊具自动装船等七大技术，实现从软件到硬件、装置到核心系统的全国产化。自动化码头较传统码头，作业效率提升 30%，人力成本节省 80%。目前集装箱码头最高装卸效率达到60.9 自然箱/小时，第12次刷新自动化集装箱码头装卸效率世界纪录，产能优势明显，有望带动公司集装箱吞吐量持续增长。

腹地经济提供货源基础。①腹地经济体量奠定货源基础。2024 年，山东省GDP实现9.8万亿，稳居全国第三，构成青岛港坚实的腹地支撑。其他主要腹地如江苏、河南，陕西等延伸腹地均拥有不小的经济体量，共同组成多方位、多层次的货源腹地。②外贸向好扩展需求空间。2024 年，山东省实现外贸进出口总额3.38 万亿元（同比增长 3.5%），有进出口实绩的企业数量首次超过 7 万家（同比增加7.9%），外向型经济特征明显。从贸易产品来看，出口商品超过 40%是机电产品（主要用集装箱船运输）。作为山东省传统产业，机电产业产业链完整，产业集聚，规模效应明显，持续为山东外贸发展注入活力。2025 前 2 个月，出口机电产品增幅达到 9.5%，对出口整体增长贡献率超过6成，发展态势良好，有望成为集装箱吞吐量的核心驱动力。 ③完善交通网络提供物流保障。山东是中国首个部省共建交通强国省域示范区，交通物流网络完善。2024 年，山东省完成综合交通投资 3252 亿元，高速铁路里程达到3047公里，高速公路达到 8755 公里，民用机场数量 10 个，通用机场总数达22 个。2025全年，山东省综合交通投资确保完成 2500 亿元，预计推进重点项目 141 个，这将强化沿黄流域交通基础设施“硬联通”，提升运输服务、通关便利等“软联通”水平，进一步完善“海路空铁”联运网络，支持青岛建设国际航运中心地位，为港口资源集散提供更高效物流保障。

密集航线套牢腹地货源。①增航线、拓中转、扩市场。2022-2024 年，公司新增集装箱航线 66 条，年均增量达 22 条。公司积极推进中远海运、马士基等重点船公司拓展欧美航线，对接东南亚、中东及日韩航线的国际中转通道。截至 2024 年6 月30 日，公司中转箱量同比增长 14.2%。作为东北亚地区的国际枢纽，公司抓住山东自贸区、上合示范区和RCEP先行示范区等政策机遇，截至 2024 年底，4 年时间共新增一带一路及RCEP航线57条。2024年，山东对新兴市场（东盟、拉美、非洲）进出口额增长分别达5.9%、7.4%、6.3%，对“一带一路”共建国家进出口总量占山东省进出口总量的 61.9%，均远超对传统市场（美国、欧盟）进出口额的 1.2%、3.5%的涨幅。出口倾向叠加政策引导，2025 年新兴市场有望继续贡献山东省大部分贸易量，集装箱吞吐量仍有明显成长空间。②开班列、建支线、拓货源。2024 年，公司新开海铁联运班列6 条，使总数达到83条，新增内陆港 10 个，海铁联运箱量实现 255 万 TEU，同比增长15.3%，运量与2018年比翻了一番，连续 10 年稳居全国第一。自港口整合后，青岛港区域枢纽地位凸显，逐渐形成以青岛港为中心，以日照、烟台、潍坊、宁波、大连、秦皇岛为支线的内支线网络，将半岛区域货源归集至青岛中心港，构建沿黄流域腹地市场“端到端”物流服务体系，促进多元货源在青岛港集聚。 ③集装箱靠港数量稳步提升。2024 年，青岛港接待 9009 艘船舶靠港，总吨位达4.71亿吨，在全球前 30 大港口中排名第 6 位，在中国北方港口中排名第一；分船型来看，3kTEU以上船型（17k+、8-17k、3-8k TEU）靠港数量均位列世界第六。2025 年以来，青岛港集装箱靠港数量保持稳定，增速约为 2%，在国际航运网络中重要地位不断稳固。

2.2.液体散货板块：短期承压，长期韧性犹存

液体散货业务承压，市场地位稳定。①近年来，液体散货吞吐量和营收承压，增速趋缓乃至负增长。截至 2024，液体散货处理及配套服务实现营业收入36.70 亿元（同比减少13.5%）；实现板块分部业绩 21.23 亿元（同比减少 16.4%），主要为受国际形势和市场竞争影响，叠加腹地炼厂开工率较低，导致相关货物业务量减少。②但在全球油轮港口格局中，青岛港仍旧保持稳定的市场地位。2024 年，青岛港共接待 2503 次油轮停靠，总吨位达0.93亿吨，全球排名 13。

供需双侧驱紧致使短期承压。

1 山东炼油厂开工负荷持续位于低位。炼厂停工天数同比增加，叠加炼油效益持续亏损，导致 2024 年山东独立炼厂年均开工负荷为 60.15%（同比下降6.72pct），处于2017 年以来的最低点。腹地炼厂开工负荷下降，原油采购需求减少，直接引起原油进口需求萎缩。

2 原油进口受阻进一步压缩利润空间。中国原油进口高度依赖俄罗斯和伊朗等国（占原油进口总额的 30%）。自美国财政部 1 月 10 日加大对俄罗斯制裁后，山东港口集团禁止被美制裁的 100 多艘油轮船只靠港，不仅使国际原油价格上涨，也促使山东地方炼油厂寻找新的采购渠道，短期推高原料成本，进一步压缩炼厂利润，降低炼厂负荷预期。

优质资产与腹地产业生态共筑长期韧性

优质资产整合扩大业务规模。经历三次对收购方案调整，公司于2025 年2月21日拟现金收购日照港集团下属日照港油品码头有限公司 100%股权和日照实华原油码头有限公司50%股权。本次重组聚焦油质资产整合，油品公司主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，日照实华主业为日照港岚山中港区 30 万吨级原油码头经营。优质油质资产整合或发挥协同优势，有望进一步扩大公司液体散货业务规模。

发挥罐容优势，完善输油管道。2024，公司持续释放码头、储罐、输油管道等资源效能，充分利用原油期货交割仓库，新增核定库容 80 万立方米，完成约40 万吨期货原油入库交割，实现期货仓储业务增量增效。公司输油管道完善，东黄复线、黄青管线、黄岛－中石化大炼油管线、黄岛－国家储备库管线、黄潍管线及董家口港—潍坊—鲁中、鲁北输油管道打通从黄海之滨延伸到渤海之畔的原油产业链“黄金通道”。 腹地炼化产能集中助长需求空间。山东是国内重要的原油进口和加工地。2024年，山东省原油进口达 9118.2 万吨（占同期山东进口总值的 28.3%），原油加工量达12567.2万吨，原油进口总量与加工总量均位于全国首位。山东也是国内重要的炼油产地，炼油产能占全国炼油产能 17%。山东作为石化产业聚集地，集群效应突出。2024 年中国石油和化工500强企业中，山东上榜 93 家企业，居全国首位。 “前港后厂”模式提供长期需求支撑。近年来，山东致力打造世界级高端化工产业基地，形成以烟台裕龙岛、青岛董家口、东营等产业园区为主体的山东石化产业集群。目前山东省共 84 家化工园区，青岛港的直系腹地产业园区——董家口化工产业园与平度新河化工产业园在省内形成“双核”布局，逐渐形成与青岛港相互支撑、协同发展的产业生态。以董家口园区为例，其依托世界深水港董家口港，充分发挥大罐区、大码头、长输管线组合优势，形成“前港后厂”模式，原油可通过管道直输厂区，物流成本可降低30%以上。2023年园区工业产值就已突破 280 亿元。青岛石化异地搬迁至董家口产业园项目已于2023 年写入山东省政府工作报告，董家口大炼化项目落地加速，如果能顺利推进落地，有望进一步扩大董家口产业园区炼化规模，为青岛港液体散货吞吐量提供稳定的需求支持。

2.3.干散货板块：稳中有进，产能升级

干散杂货吞吐量缓慢增长，业务量驱动利润。2024 年，公司干散杂货吞吐量达2.52亿吨（同比增长 3.5%）。2019 年-2024 年，吞吐量复合增速5.7%，增速平缓。2024年，散货船靠港数量达 3044 辆，总吨位达 1.68 亿吨，排名全球第十。公司散货板块主要由控股子公司及附属公司经营，业绩主要来自并表业务。并表业务营收总体稳定，利润主要由业务量驱动。2024，公司干散货板块实现营收 44.82 亿元（同比增长4.06%），实现毛利润9.73亿元（同比增长 4.35%）。

码头建设推高产能水平，联合营销拓展腹地市场。青岛港董家口港区自2022年开始建设的第二座 40 万吨级矿石码头是全球在建的最大的矿石码头，码头建成后，将与第一座40万吨级矿石码头产生联动效应，大大提升矿石装卸效率。此外，前湾港区北岸铁路扩能改造工程已获批立项，如果此次扩能改造工程能顺利落地，港区大宗干散货装卸能力将提升至约2400 万吨/年，高产能将进一步支持港区矿石吞吐量。需求方面，公司通过与铁路部门联合营销，深化与重点客户战略合作，积极拓展腹地新市场，延伸物流服务链条。据公司统计，2024 年累计开发新客户 21 家，实现货源增量 300 万吨，散货腹地市场持续扩充。同时，公司大力发挥大码头、大堆场等硬件优势，大力发展混矿、筛分等增值服务，增强客户粘性，拓展业务空间。

编辑：火腿肠