2025年林泰新材研究报告：湿式摩擦片国产替代领军者，DHT等新项目与飞行汽车等场景拓展共驱腾飞

1.思考一：自动变速器摩擦片行业竞争格局和市场空间怎么看？

1.1.概念：纸基摩擦材料动摩擦系数高且稳定，已成为汽车自动变速器用主导品种

结构：由湿式纸基摩擦片和对偶片构成

自动变速器是汽车动力总成的核心部件。参考公司招股说明书，汽车变速器是协调发动机转速和车轮实际行驶速度的变速装置，属于汽车传动系统，变速器分手动变速器和自动变速器，自动变速器为主流。自动变速器是汽车零部件中技术含量较高、较复杂的产品之一，其技术水平决定了整车的技术水平，一直是我国自主品牌汽车的主要技术短板与困扰中国汽车产业发展的核心部件。

摩擦片是汽车自动变速器的关键零部件。随着机电液一体化技术的飞速发展，各类新型液力驱动的湿式离合器和制动器在汽车自动变速器中得到广泛应用，在这种湿式离合器和制动器中是靠多对摩擦片传递扭矩，摩擦片是其中的关键零部件。自动变速器摩擦片包括湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。参考公司招股说明书，汽车工作时，湿式纸基摩擦片与对偶片相配合，借助油介质中形成的油膜表面张力来吸收或传递动力，从而实现制动和传动需求。湿式纸基摩擦片和对偶片直径相近，内外齿和花键不同，依次交错装配在变速器离合器中。湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。

湿式纸基摩擦片由钢芯片和湿式纸基摩擦材料组成，耐磨性能良好、成本低。参考公司招股说明书，钢芯片由钢材冲压成型，用于摩擦片和传动部件的连接，并为摩擦材料提供必要的支撑。湿式纸基摩擦材料是以纤维素纤维或合成纤维等作为增强纤维，加入摩擦性能调节剂和填料等成分，经成型固化工艺后，制成具有多孔、可压缩、吸湿性的在油介质中工作的摩擦材料，具有动摩擦系数高、动/静摩擦系数接近、传递扭矩能力强、噪音小、不伤对偶片、结合过程柔和平稳、耐磨性能良好、成本低、容易实现自动化和批量化等一系列优点。

湿式摩擦片应用于湿式离合器，工作寿命通常可达干式离合器的5-6 倍。参考公司第一轮问询函回复，湿式离合器是指在滑摩过程中摩擦接触表面表现为液体和半液体（界面）的摩擦，它与干式摩擦相比发生了质的变化，即滑摩时摩擦表面不直接接触，而是被一层油膜隔开。相较于干式离合器（干式离合器主要被应用于手动变速器MT 和电控机械式变速器AMT），湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走，允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，工作寿命通常可达干式离合器的 5-6 倍。同时，由于冷却润滑油液的存在，摩擦片的摩擦系数随温度、离合器转速、接合压力的变化更小，工作性能更稳定，且体积较小。

对偶片由钢材冲压而成，通常与湿式纸基摩擦片相互配合，提供动力传输。参考公司招股说明书，湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。对偶片能够有效增强湿式离合器在接合时的摩擦力，同时减小分离过程中润滑油产生的油膜剪切力，减少摩擦损失。此外，对偶片还能够更有效地发挥湿式离合器控制动力传递与切断的作用，保证发动机与变速器之间动力传递的可控性与平稳性。

纸基摩擦材料：动摩擦系数高且稳定，摩擦噪音小

参考公司第一轮问询函回复信息，摩擦片行业伴随着汽车工业的发展，目前历经了三代的发展： （1）第一代：棉花、棉布、皮革等摩擦材料（周期：约二十世纪初至二十世纪四五十年代）：在摩擦材料诞生初期，主要以棉花、棉布、皮革等作为基材，浸渍橡胶浆液，但其存在非常明显的缺点——耐热性较差，会因摩擦面的高温而逐渐焦化甚至燃烧。随着车辆速度和载重的增加，其对于摩擦材料耐热性的要求也相应提高，这类摩擦材料已经不能满足使用要求。 （2）第二代：石棉摩擦材料（周期：约二十世纪四五十年代至二十世纪八十年代末）：由于第一代摩擦材料无法满足使用要求，人们开始寻求耐热性好的、新的摩擦材料类型，石棉摩擦材料由此而诞生。石棉具有较高的耐热性和机械强度又因其价格低廉，所以很快就取代了棉花、棉布与皮革等而成为摩擦材料中的主要基材。 （3）第三代：非石棉有机摩擦材料（周期：约二十世纪九十年代初至今）：人们逐渐认识到以石棉基为原料的摩擦材料，摩擦片磨损后产生的粉尘对人体有害，并且在高温下容易引起摩擦材料的热衰退。因此，开发出软木橡胶基摩擦材料、粉末冶金摩擦材料、碳/碳摩擦材料和纸基摩擦材料等非石棉有机摩擦材料。

纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定、传递扭矩能力强、摩擦噪音小等优点。参考旺成科技招股说明书，按材质构成，摩擦材料一般可分为橡胶基摩擦材料、粉末冶金摩擦材料、碳基摩擦材料、树脂基摩擦材料和纸基摩擦材料等，其中纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定、静动摩擦系数之值接近、传递扭矩能力强、摩擦噪音小、结合过程柔和平稳、耐磨性能良好和结构形状可设计等特点，目前已成为汽车自动变速器用摩擦材料的主导品种。

1.2.格局：自动变速器摩擦片行业壁垒高，国内自主品牌仅有林泰新材可批量供应

国产替代难：技术研发、客户认证和产品质量壁垒高

国外纸基摩擦材料发展于二十世纪七、八十年代。参考公司招股说明书，纸基摩擦材料的发展经历了从轻载工况到重载工况，从低能量、低功率吸收到高能量、高功率吸收的发展过程，已广泛应用于汽车、船舶、工程机械、矿山机械等领域的离合器、制动器中。目前仅美国、日本等少数国家具备独立生产乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片的能力，且在技术上对外封锁。在国内，该行业发展较晚，受关注程度较低，国外企业长期抢占该领域市场，公司是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业。

技术研发壁垒高：国外技术实施技术封锁。发达国家取得先发优势后，在核心技术与生产工艺方面，国外企业采取了严格的保密措施并对外技术封锁，国内企业通过自主研发实现关键技术的突破和创新均需要长时间积累，且工艺水平、产品品质、核心技术人员培养和下游实际应用都需要较长周期，这些对缺乏技术研发能力和生产经验的行业新进入者，形成了较高的技术壁垒。 客户认证壁垒高：供应商准入标准严格。自动变速器摩擦片下游客户主要是变速器生产商或汽车整车厂自带的变速器生产商，这些厂商均有严格的供应商准入标准和认证体系，前期认证流程较长，一旦选定变速器摩擦片供应商，其自动变速器将长期配套使用该产品。汽车整车厂及变速器生产商也倾向于与变速器摩擦片供应商保持长期稳定的合作关系，以保证稳定供货。市场新进入者难以短期建立销售渠道。 产品质量壁垒高：供应商须获得 IATF16949 质量体系认证。传动系统产品是保障汽车安全行驶的重要零部件，整车厂商对传动系统产品的质量要求十分严格，传动系统零部件供应商须获得 IATF16949 质量体系认证，以保证在采购、生产、检验等质量控制环节达到先进的管理水平。

我国有望于 2030 年实现离合器摩擦材料国产化。我国湿式纸基摩擦片产业一直受制于国外汽车零部件巨头企业。《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》中提到：“至 2025 年，汽车离合器总成打破国外垄断，实现部分部件国产化；至2030年，实现离合器摩擦材料国产化，总成 80%实现国产”。

竞争格局：林泰新材市场份额为 4%，国外企业占 96%（2022 年数据）

国内行业发展较晚，且下游应用领域和客户与林泰新材存在较大差异。参考公司招股说明书，国内类似行业上市公司旺成科技的湿式纸基摩擦片和湿式橡胶基摩擦片应用于摩托车行业，与公司下游应用领域与客户结构存在较大差异；杭齿前进湿式摩擦片为湿式铜基摩擦片，与公司产品类别存在较大差异，且下游应用领域亦存在较大差异；北摩高科湿式摩擦片为湿式粉末冶金摩擦片，与公司产品类别存在较大差异，且下游应用领域亦存在较大差异；根据科马材料公告信息，科马材料的湿式纸基摩擦片目前主要应用于船舶，与公司以乘用车为主的下游应用领域与客户结构存在较大差异。

2022 年林泰新材国内市场份额达 4%，是国内第三大自动变速器摩擦片供应商。参考公司招股书信息，根据中国汽车工业协会的统计，2022 年湿式纸基摩擦片行业的市场份额情况为：日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒的市场份额分别为 48%、42%、4%、3%、2%和 1%。国内自动变速器摩擦片的市场份额大部分被美日企业占据，林泰新材 2015 年 6 月成立以来，经过多年奋力发展，在国内已成为第三大自动变速器摩擦片供应商。

国内企业为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材。林泰新材目前配套的自主品牌自动变速器厂商和整车厂均为业内主要公司，行业地位突出，经营情况较好。国产自主品牌变速器厂商在使用林泰新材自动变速器摩擦片之前，为国内乘用车批量配套自动变速器摩擦片的国外企业为美国博格华纳、日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒。

1.3.空间：2023 年自动变速器摩擦片市场需求约74.69亿元，2030 年或将破百亿

自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片的下游主要包括乘用车、工程机械、农机和商用车领域。参考公司招股说明书信息，自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，适用于各类车辆、工程机械、高端农机等行业，具有广阔的市场应用前景，其中目前应用较广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。

参考公司招股书信息，在我国乘用车、商用车、工程机械和农机领域，自动变速器摩擦片 2023 年度的市场需求金额约为 74.69 亿元，预计至 2030 年将提升至107.43亿元，预计至 2035 年将达到134.65 亿元，具有较大的市场空间。

乘用车领域：2023 年自动变速器摩擦片市场规模约为 61.19 亿元

根据中国汽车工业协会的统计数据，2021 年汽车行业市场需求逐渐复苏，汽车行业整体恢复形势持续向好。2024 年，我国乘用车销量 2756.3 万辆，同比增长5.8%。我国汽车行业整体情况积极向好，有望带动乘用车整体产业需求增长。

2024 年我国燃油车出口量达 457.4 万辆，带动自动变速器摩擦片市场需求继续增长。根据中汽协数据，我国传统燃油汽车出口量从 2021 年的 161.4 万辆增长至2024年的457.4万辆。故在燃油汽车为主的汽车出口市场领域，自动变速器的市场需求仍有增长。

自动变速器摩擦片自主可控是大趋势。参考公司 2024 年年报信息，从乘用车的车系组成来看，国内乘用车市场主要由自主品牌车、德系车、韩系车、美系车和日系车等车系组成。随着我国自主品牌汽车技术的不断进步和完善、国家汽车产业政策对于国产自主品牌支持力度加大、人民群众对于自主品牌汽车的接受度不断提高，2021 年开始，我国自主品牌汽车占有率有了明显上升，2024 年度达到 65.20%。未来我国自主品牌汽车的占有率有望进一步提升。作为自动变速器的核心零部件，自动变速器摩擦片自主可控是大趋势，或将带动国产自动变速器摩擦片需求量的不断增长及行业持续稳定发展。

中汽协预计 2025 年混合动力汽车和插电式混合动力汽车的合计销量占比达27%。根据公司招股说明书数据，混合动力汽车和插电式混合动力汽车一般搭载自动变速器（DCT/AT）或混合动力专用变速器（DHT），需要使用自动变速器摩擦片，随着混合动力汽车和插电式混合动力汽车销量比重的逐步增大，将是自动变速器摩擦片销售增长的重要市场之一。根据中国汽车工业协会的预测，混合动力汽车和插电式混合动力汽车的合计销量占比或将由2023年的合计 17%增长至 2025 年的 27%，预计至 2030 年和 2035 年分别达到37%和55%，或将成为乘用车销量最大的汽车类别，有较大的增长空间。

纯电动汽车两挡甚至多挡变速器需要使用自动变速器摩擦片。参考公司招股说明书信息，目前纯电动汽车主要配备单级减速器，单挡减速器结构简单、成本较低，一般采用两级齿轮减速，技术要求相对较低，无需使用湿式纸基摩擦片。但单级减速器需求电机扭矩较大、转速较高，不利于车辆的经济性与舒适性，也无法同时兼顾电动汽车的动力性和经济性，在行驶过程中驱动电机通常无法处于高效率工作点，在特定工况下，驱动电机效率会明显下降，浪费电能从而减少续航里程。因此，纯电动汽车传动系统的发展趋势是采用两挡甚至多挡变速器，根据不同的工况改变速比，优化电机运行状态，提升驱动系统效率。保时捷、吉利等已经推出两挡变速器纯电动汽车。纯电动汽车技术更新较快，目前各主流厂商正在开发适用于电动汽车的多挡变速器，以增强电机使用效率、提高续航里程、降低电耗和电驱成本。目前，两挡变速器已开始应用于高端纯电动汽车，如保时捷首款纯电动跑车 Taycan4S、奥迪 e-tron Sportback、奔驰 CLA EV 等已配备两挡变速器，吉利汽车推出的路特斯 ELETRE 和 Emeya 繁花也搭载了两挡变速器。此外，采埃孚、舍弗勒、吉凯恩、麦格纳、广汽埃安等公司也已推出两挡变速器产品，应用于新能源纯电动汽车上。

截至 2024 年 12 月底，全国乘用车保有量 3.53 亿辆，自动变速器摩擦片售后市场需求较大。根据公安部的统计，截至 2024 年 12 月底，全国乘用车保有量3.53 亿辆，其中新能源汽车 3,140 万辆，燃油汽车占总量的 91.10%（其中自动挡车辆比例超过半数）。摩擦片长期在高温高压状态下摩擦工作，自动变速器维修一般情况都要更换摩擦片，我国庞大的汽车保有量基数，使得国内自动变速器摩擦片售后市场需求较大。自动变速器摩擦片乘用车市场需求量稳步上升，2035 年需求量预计达到74,450万片。根据公司第一轮问询函回复数据，我国传统燃油汽车对自动变速器摩擦片的市场需求及销售数量虽呈现出逐年下降的趋势，但是混动汽车领域销量的快速增长带动了自动变速器摩擦片市场需求的增长，抵消了传统燃油汽车销量下降带来的影响，自动变速器摩擦片整体市场需求量总体呈现出稳步上升的态势，根据中国汽车工业协会数据，预计到2035 年需求量将达到74,450.40 万片。

2023 年国内乘用车自动变速器摩擦片市场规模约为 61.19 亿元，预计2025年达到65.74亿元。根据公司招股说明书数据，根据不同类型自动变速器的装车量和所需配套湿式纸基摩擦片和对偶片的数量，对我国乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片市场需求进行估算，2023 年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56 亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为 19.63 亿元，合计市场规模约为61.19 亿元。

工程机械、农机领域：2023 年自动变速器摩擦片合计需求金额约为12.98亿元

参考公司招股书信息，国外大型机械制造商已经在工程机械领域使用纸基摩擦片来替代铜基和铁基摩擦片，用作变速器和车桥的传扭部件。例如，美国卡特彼勒、日本小松、韩国现代等大型工程机械制造商已推广使用工程机械用湿式纸基摩擦片，改变了铜基和铁基摩擦片独占工程机械领域的局面。 2023 年湿式纸基摩擦片在工业机械领域渗透率约为 20%，预计2035 年达到60%。根据公司招股说明书数据，动力换挡工程机械 2023 年度销量约为46.50 万台，湿式纸基摩擦片的渗透率约为 20%，根据中国汽车工业协会的预测，预计至2035 年动力换挡工程机械的销量将至 75 万台，湿式纸基摩擦片的渗透率或将达到 60%。工程机械的变速器和车桥需要使用湿式纸基摩擦片。

参考公司招股书信息，农机领域受制于拖拉机用湿式离合器核心零部件依赖于进口产品，自动挡拖拉机在国内拖拉机总销量中占比不足 1%，行业巨头美国约翰迪尔市场份额占全球拖拉机的 60%，且绝大部分为自动挡。相较于其他欧美日发达国家农机，未来我国农机装备自动挡化率仍有较大的发展潜力。农机的动力换挡变速箱和机械液压无级变速器(HMT)需要使用湿式纸基摩擦片。 2023 年我国工程机械和农机领域自动变速器摩擦片需求金额约为12.98 亿元。参考公司招股书信息，根据不同类型自动变速器的装车量和所需配套湿式纸基摩擦片和对偶片的数量，对我国工程机械和农机领域的湿式纸基摩擦片和对偶片市场需求进行估算，2023年度我国工程机械和农机领域自动变速器摩擦片合计需求金额约为 12.98 亿元，随着自动挡变速器的渗透率逐步提高，至 2035 年自动变速器摩擦片需求金额将达到57.26 亿元。

商用车领域：2023 年自动变速器摩擦片市场需求金额为0.52 亿元

AT 和 AMT 变速器发展预计为自动变速器摩擦片带来一定的增量市场。参考公司第一轮问询函回复信息，在商用车领域，目前全球商用车变速器主要包括手动挡变速器（MT）、电控机械变速器（AMT）和液力机械自动变速器（AT），目前手动变速器（MT）占有国内商用车变速器约 90%的市场份额，但随着自动变速器行业的技术进步，AT 和AMT变速器凭借更好的燃油经济性以及更好的驾驶体验等优势或将在我国重型商用车市场中逐步推广开来，也将为自动变速器摩擦片带来一定的增量市场。 2023 年度我国商用车自动挡渗透率为 29%，市场需求金额为0.52 亿元。根据公司招股说明书数据，随着城市化进程的加速和物流业的发展，商用车在城市货运和物流运输中扮演着越来越重要的角色，而城市交通的拥堵使得商用车对于操作简便的自动挡车型的需求越来越大。自动挡的发展使得商用车在性能和可靠性方面得到了显著提升，未来商用车皮卡自动挡渗透率有望进一步提升，这也为自动变速器摩擦片带来一定的增量市场。同时，随着节能汽车的发展，未来商用车特别是城际间物流车将会朝着混动化的方向发展。根据中国汽车工业协会的数据及预测，预计 2035 年我国商用车自动挡渗透率将超过90%，2035年我国商用车自动变速器摩擦片市场规模或将达 2.94 亿元。

2.思考二：公司主要产品结构与盈利能力变化怎么看？

2.1.历程：2015 年成立，刘健和宋苹苹夫妇为实际控制人

林泰新材成立于 2015 年，是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。公司系国家高新技术企业、江苏省专精特新企业，设有江苏省工程技术研究中心，2021 年获得江苏省科学技术奖和中国复合材料学会科学技术奖。2022 年，公司登陆新三板基础层，并于同年 6 月成功转板至创新层。2024 年 12 月18 日，公司在北交所上市。

参考公司 2024 年年报信息，刘健和宋苹苹系夫妻关系，刘健及其控制的爱思达、无锡鎏泰与宋苹苹之间存在一致行动关系，刘健担任公司董事长兼总经理，宋苹苹担任公司董事，刘健和宋苹苹夫妇为公司的实际控制人。

2.2.业务：主营湿式纸基摩擦片和对偶片，2024年新能源汽车领域销售占比上升

林泰新材的主要产品为自动变速器摩擦片，产品可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片。参考公司招股说明书信息，林泰新材的产品主要配套应用于液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。公司掌握湿式纸基摩擦片制造的核心技术，自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。

2024 年湿式纸基摩擦片、对偶片收入占比分别达 47%、33%。2021-2024年，湿式纸基摩擦片分别实现营业收入 0.52 亿元、0.74 亿元、0.92 亿元、1.46 亿元，分别同比增长50.62%、42.80%、25.09%、58.47%，占总营业收入比重分别为 39%、42%、45%、47%，主要原因系我国新能源汽车高速发展，公司产品切入新能源汽车领域，营收大幅提升；2021-2024年对偶片分别实现营业收入 0.39 亿元、0.54 亿元、0.66 亿元、1.04 亿元，分别同比增长28.34%、37.85%、22.17%、57.84%，占总营业收入比重分别为 30%、31%、32%和33%，占比稳步上升。

销量情况：2021-2023 年，公司湿式纸基摩擦片销量分别为703.23 万片、1,001.72万片、1,190.05 万片，对偶片销量分别为 690.74 万片、910.13 万片、1,033.27 万片，增长较快。单价情况：2021 年至 2023 年，公司产品销售单价相对较为稳定。2024 年上半年，公司湿式纸基摩擦片销售单价较 2023 上半年下降 7.25%，主要系当期向比亚迪销售的新产品收入占比增加，该部分新产品销售单价相对较低所致。

公司 2024 年乘用车新能源汽车领域销售占主营业务收入比例为24.71%，同比上升21pcts。根据公司第一轮问询函回复信息，公司主营业务产品的下游直接应用为各主流类型的自动变速器，如 AT、CVT、DCT、DHT、DET 和 HMT，公司主营业务产品的终端应用领域（车辆类型）为乘用车、商用车、工程机械和农机、军工（特种车辆）。AT、CVT、DCT主要用于传统能源汽车领域，DHT 和 DET 用于新能源汽车领域，公司在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升，与当前汽车产业的发展趋势保持一致。

2024 年湿式纸基摩擦片毛利率为 48.94%，2019-2024 年保持相对稳定。2023年度湿式纸基摩擦片毛利率上升 4.51pcts，主要原因系：受主要原材料钢材价格持续下降的影响，单位直接材料所下降并带动了毛利率的上升；新工厂自动化规模效应的逐步显现。2024年湿式纸基摩擦片毛利率相对下滑，主要原因系公司向比亚迪销售的新产品收入占比增加，该部分新产品销售单价较低，使得湿式纸基摩擦片销售单价下降；公司与部分长期合作客户签订的合同存在部分存量产品价格向下调整的情况。

2.3.财务：盈利能力稳步提升，2024 年实现归母净利润0.81亿元（yoy+65%）

2021-2025Q1 林泰新材分别实现营业收入 1.32 亿元、1.76 亿元、2.07 亿元、3.13亿元和 1.01 亿元，分别同比增长 37.70%、33.82%、17.33%、51.33%、107.43%；分别实现归母净利润 0.16 亿元、0.25 亿元、0.49 亿元、0.81 亿元、0.38 亿元，分别同比增长12.53%、50.94%、98.44%、64.78%、287.62%。营利同增主要原因系：（1）我国自主品牌汽车占有率不断提升，在汽车核心零部件自主可控的大趋势下，带动国产自动变速器摩擦片需求量的不断增长及行业持续稳定发展；（2）混合动力汽车发展良好，带动自动变速器摩擦片行业进一步发展；（3）传统燃油车出口量显著增长，在传统能源汽车领域，国产自动变速器摩擦片的需求量仍有一定增长。

盈利能力稳步提升，林泰新材 2025Q1 毛利率达 48.96%。2021-2025Q1，公司毛利率分别为 31.20%、35.38%、42.07%、43.70%和 48.96%；净利率分别为12.48%、14.08%、23.81%、25.93%和 38.10%，主要原因系产品单位成本价格下降。

2025Q1期间费用率为8.90%。公司2021-2025Q1的期间费用率分别为17.62%、18.34%、15.37%、12.40%和 8.90%。2022 年管理费用金额较高主要系公司生产基地从无锡新吴区搬到南通苏锡通产业园，产生与搬迁相关的费用。

3.思考三：公司核心竞争优势以及未来增长逻辑怎么看？

3.1.技术：坐拥 65 项专利，在配方、表面油槽设计等方面持续积累核心技术

林泰新材高度重视产品的设计和研发，在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计、摩擦片表面油槽设计及测试，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料。林泰新材产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化，促进了我国自动变速器摩擦片产业的自主可控。公司核心技术包括 1）基于耐热纤维、摩擦填料及树脂为主要原料的多种基材的开发及应用；2）对偶片表面特定纹路处理工艺；3）生产高效环保增强型摩擦片钢芯板工艺优化；4）适用多种应用领域和多种工况的不同形态摩擦片槽型的设计开发。

截至 2024 年年末，公司拥有 65 项专利，其中发明专利数量达6 项。根据2024年年报披露信息，公司目前 10 项在研项目，包含“AT 变速器湿式摩擦片的研发及应用”、“双离合湿式变速器摩擦片的研发与应用”、“无级变速器湿式摩擦片的开发及应用”、“混动变速器湿式摩擦片的研发与应用”等。

3.2.客户：已向万里扬等厂商稳定供货，在诸多混合动力专用变速器项目进展顺利

林泰新材已与上汽变速器、万里扬等自动变速器厂商建立供货关系，客户资源优势显著。参考公司招股说明书信息，在汽车核心零部件自主可控的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等，前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、潍柴动力等，2024 年公司也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪提供自动变速器摩擦片产品。此外，根据 2024 年年报信息，公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，海外布局进程有望顺利推进。

2024 年，公司前五大客户分别为比亚迪、万里扬、长安汽车、上海汽车、吉利汽车，对前五大客户合计销售收入占比为 56%，客户集中度适中，并未存在明显的单一大客户依赖度过高的情况。根据公司公告信息，在乘用车领域，公司摩擦片产品在比亚迪DMi、吉利汽车“雷神智擎 Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用，在其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，包括奇瑞汽车DHT项目、东安动力 DHT 项目、坤泰 DHT、广汽 DHT 项目等。公司在新能源汽车领域具备较好发展空间，有望成为公司经营业绩新的增长点。在商用车和工程机械领域，公司已实现三一重工AT项目的小批量供货，正在开发中的项目还涉及西安双特、徐工机械等主流厂商。

林泰新材研发团队由行业科研专家带队，多位在材料开发、工艺设计、功能开发及测试等方面具有丰富经验的工程师组成。公司在汽车零部件行业耕耘多年，管理团队成熟，可根据下游市场制定合理的战略和经营规划，并组织公司完成研发、生产和销售业务，不断提升公司生产和销售规模，实现公司业绩持续稳定增长。

3.3.募投：募资净额 1.12 亿元，用于扩充3000万片纸基摩擦片及对偶片产能

参考公司招股说明书和招募资金存放与实际使用情况专项报告，公司上市募集资金净额为 11248.5 万元。项目建成后预计将实现年产 3,000 万片汽车(新能源汽车)、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力，有望巩固公司国内自动变速器摩擦片领域的领先地位，并进一步缩小公司与国际巨头的差距；此外，公司还会围绕自动变速器摩擦片，以公司现有核心技术为研发基础，聚焦纯电动汽车多挡变速器用湿式纸基摩擦片、农机自动变速箱用湿式纸基摩擦片的开发、工程机械变速器与驱动桥用湿式纸基摩擦片的开发、重卡自动变速器用湿式纸基摩擦片四个方向的开发，有望使公司产品深入更多的应用场景。

根据公司招股说明书数据，2024H1 公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能分别为790万片和 660 万片，产量分别为 803.99 万片和 674.52 万片，销量分别为807.91 万片和623.72万片，产能利用率相比 2023 年有大幅提升。根据公司公告，截至2025 年3 月末，公司产能（不含募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片 2,834 万片、对偶片1,868 万片。公司募投项目按计划有序建设，部分设备已陆续完成验收并已开始逐步释放产能，截至2025年3月末，公司已验收的募投项目设备在完成产能爬坡后预计将额外分别提升湿式纸基摩擦片和对偶片产能 678 万片和 918 万片，剩余主要生产设备预计将在 2025 年陆续购置完毕。募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5,200万片和 4,500 万片。

根据公司公告信息，公司后续量的增长体现在以下方面：一方面主要集中在乘用车变速器领域，包括已量产项目持续供货保障公司销量继续扩大；新项目陆续落地量产，诸如DHT的渗透带来的新项目量产供货、麦格纳 DCT 项目带来收益增加等；此外在工程机械、农用机械、飞行汽车、船舶等其他应用场景也有合作和增长机会。

编辑：火腿肠