2025年招商港口研究报告：全球化港口投资平台，持续海外扩张增利添红

1.百年央企股东背景助力打造国际化港口投资运营平台

1.1.百年央企股东背景，收购+持股扩大投资管理规模

股权结构方面，招商港口的实际控制人为招商局集团。截至2024 年11 月18日，招商局集团的股份 100%被国务院国家资产监督管理委员会持有，招商港口的控股股东为布罗德福国际有限公司，而截至 2025 年 1 月 24 日，招商局集团通过100%持股布罗德福国际，共计控制招商港口 62.96%的股权。 参控股情况方面，据公司 2024 年年报，公司的主要子公司为招商局港口控股有限公司，对公司净利润影响达 10%以上的参股公司包括上港集团和宁波舟山港。招商局港口的前身为招商局国际有限公司，是一家主要从事港口相关业务的香港投资控股公司，主要从事港口业务、保税物流业务及物业投资，实际控制人同为招商局集团。

公司通过子公司和自身不断收购和持股扩大投资管理规模。从1993 年由深圳赤湾港务公司改组设立的股份有限公司，到 2017 年 11 月启动资产重组，收购招商局港口（0144.HK），将其建设成为招商局集团有限公司的港口业务板块总部，公司从原来的深圳西部港区赤湾港运营商一跃成为全球领先的港口开发、投资和营运商。

1.2.全球港口业务与投资收益驱动的经营模式

作为全球领先的港口投资、开发和运营商，公司聚焦港口主业和港口投资。公司的核心业务为港口投资、港口运营、港口物流和智慧科技。港口装卸收入是公司主要的营业收入和毛利来源：公司 2019 到 2024 年平均 95.58%的营业收入和平均97.45%的毛利润来源于装卸业务。投资收益方面，2019-2024 年间，公司投资收益占利润总额比例平均达67.23%，是公司利润的重要组成部分。投资收益主要形成于公司对联营企业和合营企业的投资，尤其是对上海港的投资。

不同于传统港口坐商固定资产的经营模式，公司的资本支出比率小于港口行业平均。传统港口通过前期大量资本支出以构建固定资产，换取后期吞吐量带来的流量变现。而对招商港口来说，除了依靠传统港口经营模式，还依赖于收购股权和持股换取的投资收益，或因此近年其资产负债率和以购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支出的现金与企业的经营性现金净流相比计算得出的资本支出比例均低于港口行业平均。从三费结构上看，招商港口资产布局广，管理规模大，其三费以财务费用和管理费用为主，2018 年到2024年分别平均占比为 48.93%和 45.82%。

2.以国内港口为主，全球港口网络持续拓展

2.1.公司港口资产布局全球

公司港口资产布局全球。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已于中国沿海主要枢纽港建立较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲的26个国家和地区的 51 个港口。

国内港口提供主要收入来源，奠定港口业务基础。2019 到2024 年，公司营业收入平均71.84%来自于中国大陆及港台港口，毛利平均 62.84%来自于中国大陆及港台，国内港口业务为公司奠定了重要的业绩基础。业务量上看，集装箱方面，内地码头吞吐量2019年到2024年平均占总吞吐量的 73.92%，CAGR 为 12.40%，吞吐量增长较为稳定；散杂货方面，内地码头 2019 年到 2024 年占总吞吐量的 99.06%，几乎可以代表公司整体散杂货港口业务情况，期间其 CAGR 为 21.00%，增速较高。

海外业务体量较国内业务较小，却是关键增量。2019 年到2024 年，公司营业收入CAGR为 5.88%，毛利 CAGR 为 9.16%，而其中其他国家营业收入CAGR 达11.12%，毛利CAGR达 14.10%，均高于公司整体增速。吞吐量上看，2019 年到2024 年，海外码头的集装箱吞吐量 CAGR 达 12.31%，为公司业绩增长提供重要支撑。

2.2.国内港口资产遍布沿海五大港口群，奠定业绩基础

公司的国内港口资产遍布五大沿海港口群。其中，控股港口公司主要分布在珠三角港口群、东南沿海港口群和西南沿海港口群；参股港口公司主要分布在长三角港口群和环渤海港口群。广泛的港口资产分布有利于分散区域性风险带来的吞吐量波动，从而保证作为重要业绩来源的国内港口业务的稳定性。

国内港口业务中，上港集团和宁波港提供集装箱和散杂货主要业务量。截至2024年12月 31 日，招商港口通过子公司招商局港口间接持有上港集团28.05%股权，并间接和直接持有宁波港 23.08%股权（其业务量自 2022 年 10 月起纳入公司统计）。2024 年，上港集团和宁波港的集装箱吞吐量总和和散杂货吞吐量总和分别占公司集装箱吞吐总量的65.10%和散杂货吞吐总量的 59.29%。

深圳西部港区母港地位不断提升。在母港建设方面，公司不断夯实母港基本盘，提高母港竞争力。根据中国港口网数据，2019 年到 2024 年，深圳西部港区集装箱吞吐量占深圳集装箱总吞吐量的比例平均为 45.20%，并且呈上升趋势。2024 年，深圳西部港区集装箱吞吐量超 1500 万 TEU，同比增速达 17.74%，远超深圳整体增速。外贸集装箱在深圳港外贸市场占有率突破 50%。

2.3.海外港口持续布局，聚焦亚非拉新兴市场和一带一路

海外港口资产布局聚焦亚非拉新兴市场和一带一路沿线并不断扩展。2013年，习近平总书记提出共建“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”。招商港口是践行国家“一带一路”倡议的重要实施主体，其此前收购的斯里兰卡科伦坡港地处21 世纪海上丝绸之路关键节点，此后又于吉布提、斯里兰卡、印度尼西亚雅加达等海上丝绸之路沿线和对处于“中国-中亚-西亚经济走廊”重要节点的土耳其进行布局。分大洲来看，招商港口的港口资产主要处于亚洲和非洲，2025 年将在拉美洲进一步扩展业务。公司资产布局聚焦新兴市场，有助于公司抓住发展中国家经济高速发展带来的业务增长机会。

PDSA 贡献主要海外散杂货吞吐量，Vast 有望带来新的业绩增长。吉布提港地处红海南部入口处，是埃塞俄比亚货物转运的重要港口。2021 和 2022 年，受区域政治经济形势影响，PDSA 吞吐量有所下降，但近两年受益于国际中转业务拓展和区域航线调整期，吞吐量出现大幅增长。2024 年散杂货吞吐量同比增长 14.11%，达 457.7 万吨，占公司海外散杂货吞吐总量的 49.46%；集装箱吞吐量同比增长 47.91%。此外，2025 年2 月，公司公布将收购Vast70%的权益。Vast 作为巴西唯一能接待 VLCC 的非巴西国家石油公司所营运的私人石油码头，或为公司带来重要散杂货吞吐量增量。 Terminal Link 支撑海外集装箱吞吐量，NPH 带来新的业绩增量。公司通过收购Terminal Link 实现全球多个国家地区的港口资产布局，并成功抓住全球业务增长机遇实现业务量的提升。2024 年，Terminal Link 集装箱吞吐量为 2689.30 万 TEU，占公司海外码头集装箱吞吐量的 71.98%。此外，2024 年 7 月，公司将 NPH 业务量纳入统计，其于2024年为公司带来41.7 万 TEU 的集装箱吞吐量增量。

公司积极推动海外斯里兰卡母港建设。公司致力于将 CICT 打造成国际集装箱枢纽港、HIPG 打造成区域综合性大港，不断深化两港与船公司的合作，发挥港区联动优势。目前，CICT 实现箱量与利润双增长，HIPG 散杂货吞吐量整体呈现上涨趋势，并于2024年开启了集装箱业务，经营指标稳步向好。

3.服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增

服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增。相比国际海运价格频繁波动，招商港口聚焦商务管理、夯实市场研究、创新服务产品，力促费率稳定并合理调增。2022年，公司旗下国内港口经历了较高幅度的费率提升。2023 年，海外港口受本地通胀等因素影响，费率稳中有升。受益于国内主控码头和海外码头的有力拉动，招商港口顶住海运价格回落压力，巩固先前费率提升成果，港口费率进一步提升。 2025 年，根据公司 2025 年 4 月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%。我国港口各项收费计费办法多采取政府定价或政府指导的办法，同时政府在对《港口收费计费办法》的修订中，持续合并减少收费项目，加快港口费率市场化进程，费率弹性有望提升。2025 年，根据公司 2025 年 4 月披露的投资者调研公告，预计海外港口费率维持3-4%增长，部分港口按当地 CPI 提升费率。当前国际经济贸易形势复杂多变，市场具有较大不确定性，但招商港口秉持“客户为尊”的商务理念，为客户打造互利互惠的定制化方案。考虑招商港口部分海外港口资产所在国家的 CPI 变动情况，大部分国家2018 到2023年CPI 的复合增长率在 2.5%到 6.0%之间，其中，巴西受到本国南部2024 年4 月29 日开始的暴雨灾害导致食品、能源价格上涨的影响，2024 年 CPI 有所回升，同比上涨4.37%。由于通胀会加大港口运营的成本压力，预计部分港口运营商会根据当地 CPI 适当调高费率水平以保证利润空间。

编辑：火腿肠