2025年通信行业中期投资策略会：通信投资策略演进，AI与新科技

大势研判：科技行业大年

A股：TMT是市场情绪敏感观测点

营收同比开始回升，ROE稳定提升，季度毛利率有所分化，市场情绪持续拉动PE抬升。

通信行业：盈利分化，算力AI拉动业绩复苏

收入角度看， 2024行业增速改善，中小企业增速受益于光模块板块增长，整体市场经济活动25Q1有所复苏态势。盈利角度看，受益于AI光 模块等领域拉动业绩增长，利润增速也恢复增长。 我们预计，伴随整体环境复苏，需求稳定释放，AI算力有望持续拉动国内业绩增长，同时运营商领域伴随折旧摊销和资本投资减少，利润空间 有望持续释放。 现金流角度，企业持续加大现金收款力度，现金为王。行业2024存货有所增加，Capex/折旧摊销略有提升。我们预计，由于运营商持续缩减 资本开支，企业保持谨慎经营，在经济复苏阶段，国产AI算力与新质生产力有望持续拉动行业恢复。

坚实牢固的政策底

国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度 待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。

高度重视的科技

中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等 前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设 科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。

积极活跃的并购

并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：2024年9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场 改革的意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司披露了资产重组 相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设备制造等多个领域。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动关键阶段，并购重组是实现产业整合和转型升级、 优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。

2025年关注点

卫星互联网，新基建之一，处于行业加速期

通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载核心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（相控阵天线和固定 多波束天线），Ka频段高通量卫星需求带动下，相控阵天线具备规模经济优势。

导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速渗透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益， 相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等。

卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫星接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急、 航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。

低空经济，新质生产力，政策加速落地

目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且覆盖成本还需要通信覆盖来率先补贴，相关产业链具备较好的发展机遇。

1）5G-A通感一体化带来通信天线及毫米波产业链应用延伸；2）低空经济的发展带来无线通信技术空间上的延伸带动短波超短波、无线 中继组网等产业链；3）卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，低空经济有望成为低轨 卫星通信的重要落地应用场景；4）异构多传感器提供多维度环境信息，保障飞行安全：低空飞信器的感知域主要由摄像头、毫米波雷 达、激光雷达、全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测量单元（IMU）等模块组成，相关产业链与智能驾驶产业链高度重合。

5G-A向6G升级演进

抢先布局卫星领域，推动卫星通信网络建设

卫星互联网低轨组卫星隶属于国网GW星座，它是我国第一个巨型卫星互联网计划，也是我国首个空天一体6G互联网计划。其包含两个子星 座：GW-A59和GW-A2星座，形成覆盖全球的互联网卫星星座，未来将推出手机直连卫星通信模式。GW星座共计规划发射12992颗卫星， 其中GW-A59子星座6080颗，分布在500km以下的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145km的近地轨道。

除了中国星网“GW星座”外，计划最终部署万颗卫星的还有上海垣信的“千帆星座”，以及鸿擎科技（蓝箭航天旗下）的“Honghu-3星 座”。根据通信信息报咨询，2024年中国累计发射运载火箭68次，占全球发射数的26%，发射次数创历史新高，运营商积极布局卫星互联 网相关业务，推动卫星通信技术研发应用。

5G-A商用启航，加速应用落地

在2022年11月IMT-2020（5G）推进组发布的《5G-Advanced场景需求与关键技术白皮书》中，明确提出5G-A六大应用场景，包括沉浸实 时、智能上行、工业互联、通感一体、千亿物联与天地一体。 2024年是5G-A商用元年。中国移动 在杭州发布5G Advanced 网络（5.5G）正式商用，OPPO Find X7 全系率先支持 5.5G 移动通信。 同期，中国电信携手中国联通在5省/市现网环境下完成RedCap商用验证，正式启动百城规模商用进程。 根据3GPP时间计划，5G-A首个标准化版本Rel-18在2024年3月完成协议设计，并将随后在2024年6月发布其Open API及ASN.1，作为厂 家开发的指导。5.5G规模商用正式开启。

通感一体化，6G空天地一体化网络系统中的通感融合

未来 6G 网络将融合地面蜂窝网、高中低卫星网络、无人机网络等，构建无缝连接的三维立体网络，通感算一体化网络将提供广域快速感知、 精准定位的能力。 实际上，4G/5G时期支持的UE定位本质上也是一种感知，对联网设备UE的位置感知。而5.5G和6G支持的感知范畴进一步扩大，感知目标和 感知维度的扩充。国际电信联盟ITU定义的6G通感融合场景将使能6G系统具备对未连接的目标以及连接的目标的空间信息、运动情况和周围 环境信息的感知，具体案例包括导航、活动检测和运动跟踪、环境监测，以及为AI、扩展现实XR和数字孪生应用提供环境感知数据或信息。

5G-A推动低空、物联网以及AI网络应用落地

我们认为，5G-A依托大带宽、低时延特点，个人场景集中在云游戏、超高清视频、多人在线协作等方面，行业方面主要应用场景集中在工 业、低空等物联网场景，尤其包括对2B的精细化需求场景。在应用方面，持续关注RedCap模组、通感一体、卫星以及XR等领域相关应用落 地情况。 面对AI技术的飞速推动，通信行业基于5G-A、1ms城市算网等网络能力，具备天然的AI普惠能力。通过以AI为中心网络，驱动连接对象的协 同模式从“人人”向“人智”乃至“智智”协同演进。 随着5G-A商用进程的加速与AI技术的普惠，以AI为中心网络有望助力运营商从“流量经营”单一模式向“差异化体验经营”多维模式跨越， 深度释放网络连接潜能。

AI平权，泛在化与端侧化演进

AI大模型出现后，算力及网络需求倍数提升

大模型训练的算力当量正在进一步增大，从 GPT-3 到 GPT-4 算力当量增长了 68 倍。算力当量越大，交叉熵越小，模型能力越强。 数据中心为训练AI模型产生的能耗将为常规云工作的三倍，美国数据中心电力需求以10%复合增速增长。

产业趋势：国内外龙头公司算力开支持续提升

国内方面：运营商持续加大智能算力资本开支情况。AI应用催化，互联网大厂资本开支加速增长，重心向算力方向转移。其中，国内互联网大 厂包括腾讯、阿里等季度资本开支均出现同比大幅增长，且结构重心向AI领域倾斜。 海外方面：主要云厂商公布25年1-3月季报，总计Capex约765.4亿美元，环比减少1.6%，同比增加64.0%。 其中，微软FY26年Capex指引仍保持不变，预计将超过FY25年，以为云与AI服务提供支持。 Google 25Q1电话会，预计全年Capex维持在750亿美元。25Q1谷歌云收入122.6亿美元，同比增长28%，持续保持高增长态势。 Meta 25Q1电话会将全年Capex由600-650亿美元指引上调至640-720亿美元，主要用于AI数据中心与基础设施。

大规模的无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施

大规模的无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施：面对千亿、万亿参数规模的大模型训练，仅仅是单次计算迭代内梯度同步需要的通信量就达 到了百 GB 量级。此外还有各种并行模式、加速框架引入的通信需求，使得传统低速网络的带宽远远无法支撑 GPU 集群的高效计算。因此要充 分发挥 GPU 计算资源的强大算力，必须构建一个全新的高性能网络底座，用高速网络的大带宽来助推整个集群计算的高效率。

大规模 AI 训练集群架构中，GPU 之间的通信实际上由多种形式的网络来承载的：机间网络（网卡 + 交换机）与机内网络 （NVLink/NVSwitch 网络、PCIe 总线网络）。

国产开源模型引发巨震，有望加速完善产业生态

在OpenAI发布O推理模型后，国内大模型厂商紧随其后，陆续推出自己的推理模型。这些模型在数学、代码、推理谜题等多种复杂推 理任务上取得显著进步。主要模型机构包括DeepSeek、月之暗面、阿里的QwQ和Marco-o1等。

DeepSeek开源模型引动巨震，有望加速完善产业生态：2024年12月，DeepSeekV3模型发布，2025年1月，DeepSeek正式发布R1 系列模型并开源，根据AI产品榜统计，DeepSeek仅上线18天日活1500万，成为全球增速最快的AI应用。其模型能力比肩OpenAI，部 署成本显著下降；同时，包括华为、腾讯、阿里、百度以及微软、AWS等陆续宣布支持DeepSeek模型，芯片领域包括英伟达、AMD、 英特尔以及国产GPU天数智芯、摩尔线沐曦等陆续宣布支持DeepSeek模型。

API/token价格的显著下降，开源生态加速国产GPU适配，助力下游软件应用和端侧AI加速落地，产业链商业闭环有望实现。

边缘计算：AI应用新增云安全和算力分发需求

得益于云原生技术应用、物联网产业成熟以及AI大模型催化，边缘计算市场保持快速增长。根据MarketsandMarkets报告，全球边缘计算市场规 模将从2024年的600亿美元增长至2029年的1106亿美元，年复合增长率预计达到13%。 根据IDC最新发布《中国边缘云市场跟踪研究，2023H2》，2023年下半年，中国边缘云市场规模总计62.6亿元，同比增速36.1%。 云原生与AI技术驱动，行业加速智能化转型，带来边缘计算刚需：伴随企业数字化转型进程，云原生技术应用规模不断扩展，带来边缘云刚需。 根据IDC《中国云原生基础设施技术能力评估报告（2023）》预测，到2025年，云原生工作负载将会占据服务器上工作负载的1/3。 在AI技术发展进程中，AI算力与技术迭代加速，先进的AI模型也优先以云服务形式对外提供服务，这需要在基础设施层面全面彻底云原生化，以 此为基础构建AI原生的应用架构，并面向AI研发进行MLOps/LMOps的研发流程升级。 边缘计算为云原生和AI大模型推理等提供诸多领域应用创新。比如在智慧城市中，边缘节点处理交通摄像头数据，利用AI生成交通流量预测和优 化方案，有效减少拥堵。在娱乐媒体行业，边缘节点处理直播视频流，生成实时字幕、翻译和视频特效，增强观众的观看体验。在智能零售中， 边缘设备处理顾客行为数据，通过AI生成个性化推荐，可以提升购物体验等。

报告节选：

编辑：火腿肠