户储企业基本面回顾：新兴市场户储强劲，Q1业绩整体回暖
储与组串式逆变器环节，主要参与者业务构成有一定相似性。我们选取德业股份、锦浪科技、固德威、首航新能和艾罗能源5家 企业作为分布式光储环节的代表性企业，对其业务情况进行比较分析。从业务布局来看，上述企业均以电力电子技术起家，掌握 逆变器核心技术，进军海外户用光储市场；业务布局涵盖光伏逆变器、储能逆变器、储能电池等多款产品，以实现渠道复用。从 市场分布来看，分布式光储市场遍及全球，欧洲户用光储市场体量较大，产品价值量高，是国内户储企业出海的主要市场之一； 2024年初以来，亚非拉户用和工商业分布式光储需求迎来快速增长，为相关企业带来新的业绩增长点。
业绩情况：24业绩表现分化，25Q1同比整体回升，新兴市场表现亮眼。各参与者具体布局来看，德业股份、艾罗能源更侧重储能， 首航新能光储业务各半，这三家企业新能源业务布局以海外为主；锦浪科技、固德威更侧重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国 内外。5家企业中，德业股份、锦浪科技两家企业全年营收实现正增长，主要得益于亚洲等新兴市场光储需求增长；其中德业股份 新兴市场户储市场地位领先，全年净利润实现65%正增长。市场布局侧重欧洲的3家企业全年营收和净利润呈现不同程度的下降， 主要由于欧洲发达市场整体需求增速放缓。2025年第一季度，户储与组串式逆变器环节参与者营收和盈利同比整体改善。
户储与逆变器企业营收情况一览
德业股份、锦浪科技2024年营收同比增长。5家企 业中，德业股份、锦浪科技两家2024年营收实现 正增长，主要得益于亚洲等新兴市场光储需求增 长；市场布局侧重欧洲的3家企业全年营收呈现不 同程度的下降，主要由于欧洲发达市场需求增速 放缓、去库存等因素所致。
户储与逆变器企业2025Q1营收整体增长。2025年 第一季度，5家企业中4家营收同比正增长，我们 认为原因可能包括亚洲新兴市场需求增长、国内 分布式光伏抢装、欧洲市场库存改善等。
户储与逆变器企业毛利率与净利率
毛利率：德业股份、锦浪科技毛利率水平较为稳定。2022年~2025年第一季度，德业股份毛利率水平在38%上下浮动、锦浪科技毛 利率在32%上下浮动，均保持较为稳定的水平，两者毛利率的区别体现了产品结构的区别（前者产品结构偏储能，后者偏光伏）， 毛利率水平的稳定体现了领先企业优良的产品竞争力和成本控制能力。固德威2024年和2025Q1境内光伏业务占比增加，其毛利率 的变化反映了产品结构的调整；首航新能2024年对境内业务进行了调整，优化客户结构、控制低毛利业务，境内业务毛利率提 升，拉动全年毛利率提高。
净利率：一季度德业股份、锦浪科技净利率有所提升。2025年第一季度，德业股份、锦浪科技净利率稳中有升，保持较好的费用 控制能力。固德威2025Q1继续净亏损，主要原因包括毛利率下降、销售费用及信用减值损失较大增加。
户储与组串式：主要参与者产品布局
参与者业务布局：立足光储逆变器，向户储电池、工商储系统等领域拓展。各参与者均布局光伏并网逆变器和储能逆变器产品，以 电力电子技术起家，掌握逆变器核心技术，进军海外户用与分布式光储市场。5家企业中，4家企业布局了储能电池业务，通常为外 采电芯，集成为储能电池包产品，与公司逆变器配套提供，实现渠道复用，快速打开市场。储能领域，部分企业将业务向工商业储 能机柜扩展，在国内外目标市场逐步渗透，获取新的增长点。
户储与组串式：参与者营收结构特征
德业股份、艾罗能源、首航新能光储业务以海外为主，锦浪科技、固德威兼顾国内外市场。从各参与者2024年光储逆变器相关营业 收入（仅统计光伏并网逆变器、储能逆变器、储能电池三方面业务收入）分布来看，德业股份、艾罗能源业务侧重户储，新能源业 务以海外市场为主（德业股份营收中仍有部分国内收入，主要为面向国内市场的家电业务）；首航新能采用光储一体模式，光储业 务占比较为均衡，市场以海外为主；锦浪科技、固德威业务布局侧重光伏，兼顾国内外市场，国内业务占据较大比重。
光伏逆变器业务：营收整体承压，毛利率有所下降
2024年，除德业股份外，参与者光伏逆变器营收整体下降。2024年，德业股份逆变器业务（光储合并披露）营收55.6亿元，同比 增加25%；组串式逆变器销量41.06万台，销售台数同比增加99%，主要受益于印度、巴基斯坦等地区分布式光伏需求增长。2024 年，锦浪科技/固德威/首航新能/艾罗能源光伏逆变器营收同比分别-7%/-23%/-38%/-15%，在印巴等新兴市场有所布局的锦浪科技 收入降幅较小；其余三家主要布局国内和欧洲市场，2024年营收可能受到价格竞争、欧洲库存较高和终端需求放缓等因素影响。
参与者光伏逆变器毛利率整体略降。5家样本企业中，4家企业2024年光伏逆变器毛利率有所下降。毛利率大小来看，德业股份未 单独披露组串式逆变器毛利率，逆变器口径中包含了高毛利储能产品，数字较大。其余4家企业中，锦浪科技、固德威2024年光伏 逆变器毛利率相近，在19%上下；艾罗能源、首航新能2024年光伏逆变器毛利率相近，在30%上下。毛利率水平与两组企业侧重的 市场有关，前者侧重于国内市场，后者侧重于海外市场，因此光伏逆变器毛利率存在差异。首航新能2024年对境内业务进行了调 整，优化客户结构、控制低毛利业务，境内业务毛利率提升，带动光伏逆变器毛利率提升。
储能逆变器业务：营收表现分化，毛利率水平较高
2024年，各参与者储能逆变器营收表现分化。2024年，德业股份逆变器业务（光储合并披露）营收55.6亿元，同比增加25%；储能 逆变器销量54.06万台，销售台数同比增加32%。锦浪科技储能逆变器营收同比增长30%，固德威、首航新能储能逆变器营收同比分 别下降70%/19%。艾罗能源2023年及之前将储能业务分“储能电池”和“储能逆变器”两部分披露，两者占营收比重分别为 52.5%/24.4%；2024年口径变为“户用储能系统及产品”、“工商业储能系统”两部分披露，两者占营收比重分别为72.3%/3.2%， 2024年起不再单独披露储能逆变器营收。
储能逆变器毛利率水平较高，且相对稳定。德业股份、固德威、艾罗能源和首航新能储能逆变器毛利率接近，2023-2024年整体保 持45%以上（除艾罗能源2024年未单独披露储能逆变器毛利率），储能逆变器毛利率高于光伏逆变器。锦浪科技储能逆变器毛利率 低于其他四家，我们认为可能由于布局地域不同：公司业务布局国内外；德业股份新兴市场地位领先，可维持较高毛利率；其余 三家则以高毛利的欧洲市场为主。此外，公司储能逆变器业务体量较其他几家相对较小，生产端规模效应可能相对较小。
境外光储业务分区域毛利率比较
主要参与者境外业务毛利率：2022-2024年，德业股份境外业务毛利率领 先可比企业，主要得益于公司优良的成本控制能力，以及多个市场的领 先地位，2024年其境外业务毛利率达44.4%。固德威、首航新能和艾罗能 源境外布局以欧洲户储为主，境外业务毛利率相近，2024年在38%上下； 锦浪科技2024年海外业务毛利率降至28.1%，主要由于印巴市场组串式逆 变器贡献营收增量，收入结构变化使得平均毛利率下降。
不同市场毛利率表现：德业股份、固德威在2024年年报中分地区披露了 光储境外业务毛利率，可作为各市场光储产品毛利率水平的参考。整体 来看，欧洲市场光储产品毛利率高于亚洲和拉美市场。
海外市场概览：Q1亚非逆变器出口需求亮眼，欧洲有待回暖
逆变器出口总额：25Q1同比增长。根据海关总署数据，2024年，我 国出口逆变器金额共计588亿元，同比减少16%；2025年第一季度， 我国出口逆变器金额共计122亿元，同/环比分别+7%/-11%。
分地区表现：亚洲需求持续增长，欧洲表现有待回暖。2024年，欧 洲、亚洲、拉美是我国逆变器出口的前三大市场，逆变器出口金额 同比分别-41%/+31%/+27%。亚洲和拉美新兴市场需求茁壮增长，欧 洲市场整体则受到电价下降和补贴退坡等因素影响，出口金额下 降。2025年第一季度，亚洲、非洲市场表现亮眼，欧洲则仍表现偏 淡，需求有待回暖。
欧洲市场：逆变器Q1出口金额同环比减少，荷兰、德国是主要出口地
一季度我国出口欧洲市场逆变器金额同环比减少。2024年，我国出口欧洲逆变器232亿 元，同比减少41%。2025年第一季度，我国出口欧洲逆变器42.3亿元，同/环比分别5%/-10%。
荷兰和德国是我国逆变器出口欧洲前两大市场。2024年，我国出口荷兰和德国的逆变器 金额分别占欧洲市场的46%和14%。荷兰是欧洲重要的出口中转地，我国发往荷兰的逆 变器销往欧洲各国，荷兰市场自身逆变器需求以光伏为主；德国兼具光储需求，户储渗 透率高，是欧洲户储的主要市场，也是大储的重要市场。英国电网薄弱、风电装机占比 高，是欧洲大储重要市场。第一季度，我国出口德国、英国、匈牙利、比利时的逆变器 金额同比增长，荷兰、西班牙、意大利等地则同比减少。
欧洲储能市场：大储工商储引领需求增长
欧洲储能需求有望增长，大储、工商储引领市场。根据欧洲光伏协会报告《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》，2024年欧洲新增储能装机21.9GWh，同比增长15%，其 中户储/工商储/大储分别新增10.8/2.2/8.8GWh，同比分别-11%/+16%/+80%。该机构中性预期 2025年欧洲储能装机29.7GWh，同比增速36%；户储/工商储/大储分别新增9.8/3.6/16.3GWh，同 比分别-9%/+62%/+86%。家庭电价下降、主要市场补贴退出下，户储需求有所下降，但新能源消 纳和电网稳定需求将驱动大储、工商储需求增长。
德国、意大利、英国是欧洲储能前三大市场。2024年，德国市场装机仍以户储为主，但户储装 机有所下降，大储需求快速增长。意大利容量市场机制的推动下，大储装机快速增长，但户储 和工商储市场因Superbonus补贴退坡而下滑。英国大储受并网延迟影响，2024年装机下降，但 调频等收益模式有吸引力，大储增长潜力较好；2024年英国户储和工商储装机均呈现增长。
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