2025年非银金融行业中期投资策略：稳中求进，激发活力

行情复盘

非银行情复盘：“924”政策激发市场活力

2024年初至“924”之前，非银金融下跌4.56%，在31个申万一级行业中排第6；跑赢上证指数3.03%。 “924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。  2025年4月以来*，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。 非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。

行情复盘：非银行情拆解

非银金融的二级板块行情： 证券（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为 +31.72%/-1.87%，在124个申万二级行业指数中 排名第63/88名），涨幅靠前的有受益于成交放 大，如九方智投控股H+546%、同花顺+146%、指 南针+135%、招商证券H+105%、东方财富+95%。 保险（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为 +21.28%/+4.48%，排第90/31名），924以来新 华保险H+115%、中国人保H+66%。 多元金融（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅 为+43%/+3%，排第34/50名）。

市场资金：“924”之后交投活跃

2024年,中国内地股市成交额日均10,593亿元，全年累计成交额较2022/2023年增加15%/22%。 2025年第一季度日均成交额15,228亿元，同比增加71%/环比减少18%。 2025年月度日均成交额从2月份的1.84万亿元逐级减少至5月的1.21万亿元。 “924”之后，成交稳定在一万亿以上：2024年初至“924”的日均成交额为7746亿元，“924”至 今*的日均成交额15,610亿元。

市场资金：新开户和账户资金双增

新开户：2024年10月，上交所A股新开户684.68万户，是自2015年6月以来的单月最高值。2025年1- 5月，上交所A股新开户1095万户，同比增加30%。 证券账户入金：根据证券业协会每季度披露的数据，2024年末，客户交易结算资金余额2.58万亿元， 是自2015年6月以来的最高值，同比增加47%，反应股票投资者的入金热情较高。

市场资金：基金保有及新发

2024年末，公募偏股基金 7302只，份额合计62497亿份， 净值72442亿元。较2023年末， 份额增加1445亿份/2.37%， 净值增加9642亿元/15.35%。 其中，被动指数型基金增幅 较大。 2025年5月末，公募偏股基金 7618只，份额合计63261亿份， 净值74248亿元。较2024年末， 份额增加764亿份/1.22%，净 值增加1806亿元/2.49%。其 中，增强指数型基金增幅大。

市场资金：保险资金运用

保险资金是股票市场中难得的长期资金。截至2025年一季度末，保险资金运用余额34.93万亿元。 其中，人身险和财产险的资金运用余额33.65万亿元；投向股票和基金的资金余额4.47万亿元，占 比13.3%；同比/环比增加24%/9%。

权益供应：IPO和再融资

科创板于2018-11-5宣布，于2019-7-22开市，拉开了我国企业上市注册制试点的帷幕。在2018/ 2019/2020/2021/2022/2023/2024年，IPO家数105/203/432/524/428/313/100家，七年增加2105家 上市公司，约占现有5424家上市公司的39%。

2025年1-5月，A股IPO43家，首发募集282亿元，同比分别增加13%/4%。股权融资合计2098亿元，同 比+51%。1627亿元增发融资以定向增发为主。

基本面分析

上市券商2025Q1利润高增

38家可比上市券商在2024年实现调整后营收4151亿元，归母净利润1470亿元；同比分别增加8%和16%。 经纪净收入和自营净收益的高增支撑2024年行业业绩。 从季度数据来看，2025年第一季度，38家可比券商的调整后营收和归母净利润分别为1127亿元和519 亿元，同比分别增加34%和81%，环比分别-13%和+21%。自营和经纪的高增支撑了上市券商2025Q1的业 绩表现。

券商业绩基数2024年逐个季度走高

可比上市券商的调整后营收和归母净利润在2024年四个季度逐级增加，分别为839/964/1046/1303亿 元和286/343/411/430亿元。考虑到业绩比较基数的逐季度提升，我们预计2025年券商业绩仍将有双 位数增长，2025Q1的业绩增速或将成为今年4个季度的高位。 2025Q1的业绩高增来自经纪和自营驱动。同时，经纪业务面临机构交易佣金、基金代销费用等政策 调整。2024Q4和2025年以来，债券市场波动加大，这对券商固定收益投资提出更大挑战。

人身险及财险的基本面亮眼

财险：保费稳健增长，巨灾赔付减少等带动COR显著改善。 2025Q1各险企财险原保费收入稳健增长。其中车险保费小幅增长，主要受新车销量波动影响；非车险增 速分化，我们预计主要受各家险企业务策略差异影响。 2025Q1各财险公司COR均显著改善，我们预计主要系1）今年一季度自然灾害损失相对去年同期大幅减少； 2）业务结构优化，压降承保亏损业务；3）积极落实“报行合一”，压降费用。

投资业绩差异为保险利润分化主因

5家A股上市险企2025Q1归母净利润增速分别为：中国人保+43.4%/中国人寿+39.5%/新华保险+19.0%/中 国太保-18.1%/中国平安-26.4%。5家险企归母净利润合计同比+1.4%。  利源分解来看，投资业绩差异为各险企利润增速分化主因。其中，中国人保和新华保险的投资收益在 2025Q1均同比改善，带动利润增速优于其他同业。此外，中国人寿利润大幅增长主要受益于保险服务费 用同比大幅下降；中国平安利润大幅下滑还受到平安健康业务并表产生一次性亏损拖累（中国平安 2025Q1归母营运利润同比+2.4%）。

受益于稳股市政策加码

政策加码：稳中求进，激发活力

2025年4月7日，沪深300指数和恒生指数分别下跌7.05%和13.22%。4月8日，央行和中央汇金等多方 积极表态，回应市场关切。4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”， 释放了明确的积极信号。

中长期资金入市

多部门多项举措推动中长期资 金入市，畅通社保、保险、理 财等资金入市堵点，促进实现 “长钱长投”。

中央汇金

中央汇金于2003年12月在北京成立， 代表国家依法行使对国有商业银行等 重点金融企业出资人的权利和义务。 在2025年4月8日，中央汇金答记者问 时表示：中央汇金目前是二十多家金 融机构的控参股股东，是维护资本市 场稳定的重要战略力量,是资本市场 上的“国家队”,发挥着类“平准基 金”作用。在2025年5月7日国新办介绍“一揽子 金融政策支持稳市场稳预期”的新闻 发布会上，证监会主席吴清明确了 “中央汇金公司在前方进行强有力操 作，中国人民银行作为后盾，这是全 世界最有力有效模式之一”，将全力 支持中央汇金公司发挥好类“平准基 金”作用。

报告节选：

编辑：火腿肠