2025年农林牧渔行业中期投资策略会：通胀回暖，看好农业板块

通胀预期升温

政策诉求明确，通胀预期回升

政策定调促进物价合理回升。回顾2024年以来的央行货币政策执行报告，2024Q1-Q2提出要“把维护价格稳定、推 动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平”，2024Q3-2025Q1连续 三个季度提出要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。提物价诉求明 确，且采取了一系列政策举措，包括降准降息，如大型存款类金融机构的存款准备金率从2024年8月的10%降至2025 年5月的9%，7天逆回购利率从2024年7月的1.8%降至目前的1.4%。

CPI受食品与能源价格拖累，但核心CPI出现积极变化

最近3个月，CPI同比涨幅连续回落，主要受食品和能源价格波动影响。2025年2/3/4月CPI同比分别为-0.7%/-0.1%/- 0.1%，降幅有所收窄，但当前国内物价水平整体处于较低水平，通缩压力仍存。尽管整体CPI涨幅较低，但除食品和能 源价格外的核心CPI表现出积极变化，2025年3月和4月核心CPI同比涨幅均为0.5%。

食品价格波动是影响CPI的重要因素之一，其中猪肉价格是重要组成部分。从历史数据来看，我国猪肉价格波动和CPI 有同跌同涨性，且它们之间的相关性程度很高。2024Q1猪价低迷，对CPI形成拖累；猪价自2024年4月回暖，对CPI形 成显著的拉动作用。今年前四个月，猪肉价格显著高于去年，对CPI的贡献为正，而猪肉价格自5月开始同比下跌，进 入6月以来整体延续5月的低迷，而2024年5月猪价已进入上升通道，因此猪价对CPI拖累压力较大。

2025年下半年猪肉价格对CPI拖累压力较大，发改委出手

2024年猪价自4月开始回暖，后一路上涨至8月，2025年Q1猪价同比增长，但5月同比转负，且目前基数较低，判断6 月同比继续下降；由于去年9月至11月能繁母猪存栏量连续回升，对今年下半年供应带来压力，因此下半年猪肉价格 对CPI的拖累压力较大。

据财联社消息，5月29日，相关部门开始对头部猪企进行引导，包括（1）暂停扩产能繁母猪；（2）出栏体重控制在 120公斤以内；（3）进行二次育肥调控等措施，相关部门要求头部企业一起稳价格。理论上下半年生猪出栏数已配 种或出生，因此调控猪肉价格需要调控猪肉供给，包括控体重和二育。政策引导叠加下半年步入猪肉消费旺季，看 好猪价回暖。

通胀预期升温，全面看多农业板块

历史数据表明，通胀环境下，农业板块往往有超额收益。国际上通常把CPI涨幅达到3%作为通胀警戒线，2006年以 来，2004年以来，我国共有4个时段CPI超过3%，包括：（1）2004年4月-2004年10月；（2）2007年3月-2008年10月； （3）2010年7月-2012年4月；（4）2019年10月-2020年4月。其中后三个阶段农业板块均实现了不错的超额收益。近 期降息降准，且国家出台了一系列刺激总需求，推动实体经济增长的政策，政策预期下推动通胀预期升温，建议积 极关注农业板块投资机会。

生猪养殖：猪价偏弱震荡， 成本优者盈利可观

猪价先跌后稳，政策指导看涨下半年

据猪易通数据，2025Q1生猪价格为15.06元/公斤，同比+4.27%，4月&5月均价为14.67元/公斤，同比-4.37%，整体来 看2025年上半年生猪月度均价逐步下跌，但下跌幅度不大，5月均价仍高于14.5元/公斤。我们认为主要原因为：（1） 2025Q1猪价延续2024年的下行趋势，在于春节后需求进入消费淡季，需求下降，而生猪供应较为充裕；（2）随着 二季度二次育肥入场，对猪价托底，整体偏弱震荡。

2024年9月至11月能繁母猪连续3个月增长，对下半年生猪供应和猪价形成压力；2025年5月末，国家发展改革委对头 部猪企指导，包括控制出栏体重，暂停扩产母猪，调控二次育肥等，有望控制下半年猪肉供应，提振猪价，看好下 半年猪价回升。

外购仔猪养殖亏损，自繁自养挣扎在成本线

自繁自养维持盈利，但近1个月利润逐步收缩。其中：（1）2025年以来，自繁自养生猪维持盈利，但4月中下旬开始， 利润逐步缩水，截止6月第1周，头均盈利为33.83元/头；（2）受猪苗成本影响，外购仔猪养殖利润波动更大，盈利 相比自繁自养来说不稳定，截止6月第1周，头均亏损为120.80元/头。

主要猪企成本持续优化，猪价下跌但头均盈利仍可观

2023年生猪价格持续低迷，猪企经营重点放在降本增效，2024年以来，主要上市猪企成本下降显著，一方面帮助其 对冲猪价下跌的风险，另一方面猪价回暖后盈利迅速扩大。2025年4月，温氏股份、德康农牧、牧原股份成本领先。

上周全国猪价跌破14元/公斤，自繁自养和外购仔猪养殖利润陷入亏损，我们判断落后产能将进一步淘汰，且市场消 息面上，5月末国家发展改革委与头部猪企展开会议，就控制出栏体重、调控二次育肥、暂停扩充能繁母猪等进行讨 论，旨在调控下半年猪肉供给，我们看涨下半年猪价，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高 的优质标的。

种植：政策预期&需求改善，粮价渐回升，景气有望修复

玉米：下游消费回升，玉米价格回暖

饲用消费为主，饲用&工业消费占比超过90%。据全国重点农产品市场信息平台，2023年我国玉米消费量2.96亿吨， 其中饲用消费占比65.22%，工业消费占比27.44%，两者占比超过90%，口粮消费与种用消费分别占比3.35%/0.69%， 合计占比略高于4%。

2025年玉米价格显著回升。据汇易网数据，2025Q1，我国玉米现货价为2197元/吨，2025年4月&5月均价提升至2322 元/吨。我们认为2025年玉米价格显著回升的原因在于：（1）生猪产能恢复，存栏量上升，带动玉米饲用消费需求 增加。同时，玉米深加工行业（如淀粉、乙醇）需求旺盛，企业开工率保持高位，进一步推动玉米消费量；（2）进 口影响。

小麦：中储粮采购增加&玉米价格上涨，小麦价格中枢上移

口粮消费为主，口粮&饲用消费占比超过80%。2023年我国小麦消费量1.48亿吨，其中口粮消费占比61.53%，饲用 消费占比22.31%，两者占比超过80%，工业消费与种用消费分别占比7.91%/4.08%，合计占比略高于8%。

2024年小麦价格逐季下跌，步入2025年，小麦价格中枢有所抬升，2025Q1小麦现货价为2410.83元/吨，2025年4月和 5月小麦价格2447.88元/吨，环比有所上升，但仍在低位徘徊，据北京粮食和物资储备局，小麦价格上涨的原因在于： （1）中储粮小麦采购量增加，增强市场信心，为小麦价格回暖提供基础支撑；（2）节后制粉企业存在补库需求； （3）玉米价格上涨拉动小麦价格；（4）小麦价格重回上升通道，惜售情绪支撑小麦价格。展望后市，我国小麦市 场仍呈现供求宽松的格局，预计二季度小麦价格重心将继续缓慢下移。

大豆：进口大豆陆续到港，价格微幅下降

据全国重点农产品市场信息平台，2023年我国大豆消费以压榨消费为主，占比84.69%，压榨消费和食用消费合计占 比超过95%。

2025Q1，我国大豆现货价为3906元/吨，环比-2.76%，大豆价格微幅下降，2025年4月&5月大豆均价为3905 元/吨， 但5月以来已出现显著上涨，一季度大豆价格下降的原因在于：（1）前期低价进口大豆陆续到港，拉低全国大豆均 价；（2）中央及地方储备大豆拍卖，化解国内大豆阶段性供求偏紧格局。展望后市，随着南美大豆大量到港，国内 大豆供求格局由紧变松，我们预计二季度国内大豆价格平稳运行，期间或将受国际政策、美豆种植期炒作因素等扰 动窄幅震荡。

报告节选：

编辑：火腿肠