（一）公司介绍
口岸信息化龙头，深耕行业二十余年。盛视科技成立于1997年，2010年率先提出了 “智慧口岸”理念，2019年被广东省科技厅认定为广东省智慧口岸工程技术研究中心， 2020年在深交所A股挂牌上市。2023年公司承建的亚洲首座国际货运机场口岸查验 系统投入使用。2025年，公司全面接入DeepSeek大模型，赋能智慧口岸，智能交通 等多个应用场景。
公司主要业务包括： 智慧口岸业务：公司面向机场、边检、海关（含检验检疫）等垂直应用场景提供专业 解决方案，覆盖信息采集、自助查验、身份核验等全流程查验。 智能交通业务：公司针对公安、交通、学校、景区等提供专业的细分产品及解决方 案，重点应用在车辆违法取证、智能识别抓拍、实时预警反馈、车辆大数据分析等实 战业务，产品包括交通管控平台、车辆大数据应用平台等。 从下游来看，公司客户主要由口岸主管部门、边检、海关（含原检验检疫）、机场集 团、国有企业、公安部门、交通管理部门等构成。
公司股权结构较集中，实控人持股比例超六成。目前公司董事长瞿磊直接持有公司 61.61%股权，为公司实际控制人，同时瞿磊通过舟山智能人企业管理咨询合伙企业 和舟山云智慧企业管理咨询合伙企业间接持有公司部分股权。舟山智能人企业管理 咨询合伙企业和舟山云智慧企业管理咨询合伙企业为公司员工持股平台，分别持有 公司4.06%和3.24%的股权。公司股权分布较为集中，股权结构较为稳定。
（二）财务分析：疫情对公司业绩造成拖累，2023年触底修复
受疫情影响公司业绩增速有所下滑，疫情后业绩有望持续恢复。疫情前，公司营业 收入保持高增长的趋势，疫情期间公司业绩存在波动，2022年营收9.9亿元，同比下 降12.2%。疫情结束后，行业重新步入正轨，公司主营业务及回款情况持续向好， 2023公司收入15.7亿元，同比增长59.0%。2024年公司收入12.2亿元，同比下降 22.3%，主要由于公司业务主要面向政府机关和国有企业等，而部分项目客户尚未组 织验收。 利润端，前期受疫情影响，人员流动遭到限制，大部分口岸业务交付延迟，同时公司 还加大了研发力度，导致2020-2022年期间业绩下降。疫情后有所恢复，2023年归母 净利润达到2.0亿元，同比增长105%。
公司毛利率基本维持在较高水平。2017-2020年，公司毛利率维持在48%左右的水平， 后期受疫情影响，2021-2023年公司毛利率有所下滑，2024年、2025Q1毛利率有回 升趋势，2025年第一季度公司毛利率恢复到43%。 2017-2020年，公司净利率在25%左右波动，2021年，净利率下滑至15.9%，2022年 下滑至9.8%，与疫情态势、公司加大研发投入以及股权激励计划的实施有关。2023 年净利率回升至12%以上，2024年净利率回升到14%以上。
受疫情影响，2022年经营性现金流相对紧张，2023年开始有所恢复。2022年公司经 营性现金流为-1.7亿元，主要系受国内各地疫情影响，公司的项目实施与交付进度受 限，以及受部分项目结算周期影响，项目回款有所延后。随着疫情逐渐恢复，公司项 目回归正常交付进度，公司2024年经营性现金流为0.8亿元。
（一）口岸信息化：竞争烈度相对较低的利基市场，财政支出与行业景气 度相关度高
口岸信息化属于典型的利基市场，在总体市场规模相对不大、定制化程度高、资质 及品牌壁垒高等多重因素共振之下，公司所处领域市场科技大厂涉足有限，竞争烈 度不高。国内智慧口岸起步于20世纪90年代，产品形态从最初的旅客自助查验系统 发展到现在的智能检疫查验系统，充分借助物联网、传感网、智能监控、智能运输、 大数据分析等技术手段，通过智能网络和智能系统，应用到整个口岸的物流作业、 运输服务及口岸管理中去，实现口岸集运输体系、仓库管理、物流、检验检疫和海关 监管等方面的智能化。 从市场规模来看：根据华经产业研究院数据，2022年我国智慧口岸行业市场规模约 为66.28亿元，2016-2022年期间复合年增长率为24.56%，相对较小的市场规模在一 定程度上也显著抑制了其他产业玩家大规模涌入。 从产品交付形式来看：公司业务主要以智慧系统进行交付，由于不同客户对系统的 技术指标、功能、模块配置、维护方式等要求各不相同，公司最终交付的智慧系统定 制化程度较强。
从资质和品牌壁垒来看：下游客户主要通过招投标形式确定本行业的入围企业，出 于对产品安全性和可靠性的要求越来越高，客户倾向于选择资质齐全、口碑较好、 案例经验丰富的优质企业，而新进企业很难在短时间内具备上述条件。而且，由于港口信息化系统的更新换代较为频繁，考虑到系统间的兼容性和稳定性，一般下游 客户不会轻易更换供应商。 因此综合来看，口岸信息化属于竞争环境相对友好的细分赛道，但下游客户类G端 属性较强，因此行业景气度与财政支出强度相关度较高。 从行业同比公司来看，根据公司招股书披露，我国A股市场中尚不存在专业聚焦智慧 口岸业务的上市公司，在已上市公司中，与智慧口岸业务相关上市公司主要包括航 天信息、同方股份等，但智慧口岸业务在其整体占比中较小，毛利率难以比较。 从历史可比口径来看，2016-2019年公司毛利率稳定在47%-52%区间，疫情期间公 司毛利率有所承压，后续逐步修复。
从业务逻辑角度出发，自主技术是公司保持良好毛利率水平的关键。公司智慧口岸 查验系统等产品是公司自主软件、自主研发产品、外购设备的集成，自主软件、自主 研发产品系公司基于长期对客户需求的理解所开发，为公司构筑了较高的技术壁垒。 而不同项目的构成差异，成为项目之间毛利率差异的核心。公司项目涉及自制设备 （含嵌入式软件）、自主平台类软件、二次开发及技术服务类外购设备以及安装调 试类外购设备等四个类别，每个类别涉及的产品种类繁多，客户的项目需求、设备 配置、创新和技术水平要求不同，项目的个性化差异是项目毛利率差异的主要原因。 一般来说，自制设备（含嵌入式软件）、自主平台类软件毛利率高，二次开发及技术 服务类外购设备相关业务毛利率次之，安装调试类外购设备相关业务则根据实际情 况而异。
（二）财政发力、积极出海等多因素共振，驱动公司主业持续回暖
1. 港口资本支出趋于回暖，信息化建设需求有望释放
中国出入境人员此前受疫情影响规模大幅减少，2023年至今已有明显回暖趋势。根 据公安部数据，2019年中国内地居民出入境人次约为3.5亿人，2021-2022年这一数 据分别为0.7亿人、0.6亿人，下滑明显。 此后，伴随公共卫生政策的常规化，2023-2024年出入境人员逐步恢复正轨，分别达 2.1亿、2.9亿人次，25Q1中国内地居民出入规模达到8027万人，同比增长15%。
出入境人员规模的回暖，致使机场口岸使用率修复，资本开支有上升趋势。疫情期 间，机场资本支出普遍下滑，从典型机场的资本开支来看，2021-2022年平均资本开 支水平较2019-2020年下滑明显，疫情过后，传统机场逐步增加资本开支，2024年修 复趋势明显。 我们遴选上海机场、白云机场、首都机场、厦门空港、深圳机场构建典型机场样本， 综合测算资本开支来看，2020-2024年资本开支总额分别124亿元、102亿元、80亿 元、64亿元、71亿元，同比+7%、-18%、-22%、-20%、+12%。
2. 积极财政政策背景下，助力公司基本面改善
财政积极发力，赤字率为近年来新高，同时积极推动针对存量隐性债务的化债政策 落地。2025年狭义财政扩张，根据Wind数据，目标财政赤字率达到4.0%，而目标赤 字规模同比增长39.4%，增幅为近十年最高水平。 此外，2024年推出一系列针对存量隐性债务的化债政策，并积极推动政策落地。2025 年3月24日新华社报道，国务院总理李强日前签署国务院令，公布修订后的《保障中 小企业款项支付条例》，细化规定国家和地方层面负责中小企业促进工作综合管理 的部门，在保障中小企业款项支付工作中的职责；明确机关、事业单位和大型企业 支付中小企业款项的期限要求等。
在财政政策发力的大背景下，公司基本面有望进一步修复。公司客户主要由口岸主 管部门、边检、海关（含原检验检疫）、机场集团、国有企业、公安部门、交通管理 部门、道路规划和建设管理部门/企业等构成，G端属性较强，我们认为，在财政政 策积极发力的背景下，叠加公司本身较强的产品力，公司基本面有望进一步修复。
一带一路等海外市场潜力可观，公司积极拓宽海外业务。一带一路发展战略框架旨 在促进欧亚国家和地区之间的贸易投资和人文交流，交通行业是促进一带一路建设 的重要内容，也是助推区域互联互通和国际基础设施发展的关键动力来源。 纵观“一带一路”沿线国家，大部分是仍处于经济发展初期的发展中国家，一方面缺 乏充足的基础设施建设来推动经济发展，另一方面，也缺乏充足的资金和经验进行 基础设施建设，而中国基建的快速发展经验正可以为沿线发展中国家提供支持。
目前一带一路各国亦在加大基建力度。从相关政策来看，根据中国对外承包工程商 会，沙特明确将物流和交通作为推动经济转型的支柱，于2021年出台规划，计划在 2030年前投资约1500亿美元，将沙特打造成全球航空枢纽，具体涉及新建航空公司 和机场改扩建等项目。俄罗斯政策表明将重点推动包括贝阿铁路和西伯利亚大铁路 现代化综合改扩建、保障北方海路全年通航、建设双西公路以及发展电动交通等项 目。
东南亚国家掀起机场扩建潮，海外需求旺盛，盛视科技产品出海正逢其时。根据中 国民航报披露信息，到2030年，泰国、越南、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新 加坡和柬埔寨机场的年旅客吞吐量将至少达到6.53亿人次，较截至2023年1月的3.36 亿人次增长近1倍。 受此驱动，2023年以来东南亚多个国家正加快扩建其主要机场，以满足日益增长的 国内航空需求，同时吸引外国投资者和游客促进经济发展。
盛视科技携手华为、中国技术进出口集团等产业巨头，共同开拓一带一路市场。根 据华为披露信息，2022年4月盛视科技与华为达成战略合作协议，双方将在全球海关 领域围绕产品和解决方案开发、市场推广、项目拓展、生态构建等开展全面深入合 作。2024年11月6日，公司还与中国技术进出口集团有限公司共同签署了盛视科技在 非洲地区的首个大型海关信息化项目—科特迪瓦智慧海关项目，2024年公司签订海 外销售订单超1亿元（来源：盛视科技2025年4月29日投资者关系活动记录表）。
（三）立足现有业务场景，发力机器人相关业务
机器人在港口场景具备可观应用潜力。口岸环境复杂，人员流动大，查验任务繁重。 传统的人工查验方式不仅效率低下，而且容易出错，因此口岸场景对机器人的运用 有迫切的需求。 目前公司建立了自己的机器人产品线，包括室内/外巡检机器人、协作机器人、车底 查验机器人、测温机器人、协运机器人等，并在口岸场景落地应用。在机器人技术方 向上，公司持续强化运动控制、定位导航、多模态感知、人机交互等机器人关键技术 的研发，并将不断丰富机器人产品矩阵，拓展在商场、园区等口岸之外场景的应用。
此外，公司在巩固主营业务的同时，秉持协同主业、稳健推进、风险可控的原则，通 过投资、收购等方式重点布局具身智能机器人、AI等领域，推进外延式发展战略，持 续完善业务布局，后续进展值得关注。（资料来源：盛视科技2025年5月21日投资者 关系活动记录表）
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