2025年阳光保险研究报告：砥砺奋进的民营保险集团

1. 阳光保险：砥砺奋进的民营保险集团

1.1股权结构分散，高管经验丰富

阳光保险集团股份有限公司（下文简称为“阳光保险”）是国内综合实力领先的民营 保险集团。2004 年 5 月，公司创始人张维功先生带领团队从零出发开始创业，形成 “敢于挑战、坚忍不拔”的原始创业精神。2005 年 7 月，阳光财险正式成立，并于 两年时间实现了盈利。2007 年 6 月，阳光保险控股股份有限公司成立；同年 12 月， 阳光人寿成立，公司自此形成了财险和寿险共同发展的业务格局。2008 年 1 月，阳 光保险控股股份有限公司更名为阳光保险集团股份有限公司。2012 年、2016 年，阳 光资管、阳光信保先后成立，公司的业务版图不断拓展。2022 年 12 月，阳光保险在 港交所挂牌上市（股票代码为“6963.HK”）。2024 年 1 月，阳光保险完成 H 股全流通， 23.29 亿股内资股转换为 H 股并将在港交所上市；2024 年 9 月，阳光保险被纳入港 股通，公司股票流动性得到明显改善。当前阳光保险已发展成为国内综合实力领先的 保险集团，业务范围覆盖财险、寿险、资产管理、医疗健康等领域。

阳光保险的股权结构分散，无控股股东和实际控制人。截至 2024 年末，阳光保险内 资股、H 股占比分别为 69.75%、30.25%。公司第一大股东集团是由张维功先生控制的 邦宸正泰、上海旭昶和山南泓泉组成，持股比例合计为 11.43%。公司的股权结构分 散，无控股股东和实际控制人，因此公司管理层在经营决策过程中拥有较高的自主权， 能更好地从股东整体利益角度出发进行专业化和市场化的决策。

阳光保险的高管均在公司任职多年，对保险行业和公司业务具有深入的见解。公司 创始人张维功先生在保险行业工作多年，具有丰富的基层工作和管理经验。创始人担 任公司董事长、CEO 等职务有利于公司战略的稳定性和延续性。同时公司其他高管及 子公司一把手均在阳光保险体系内工作多年。在专业、稳定的高管团队的带领下，公 司有望保持行业领先地位，各项业务有望稳步向前。

1.2战略聚焦价值，业务结构多元

阳光保险坚持价值发展理念，以“打造高质量发展、高价值成长的保险服务集团”为 目标。对于人身险，阳光人寿以产品价值优化、“三五七”产品体系为代表的纵横计 划为突破口，推动价值稳健提升。对于财险，阳光财险围绕“三张生命表”全面打造 风险定价、资源配置、成本管理、客户经营四位一体的核心竞争力，推动业务结构优 化和盈利能力提升。对于投资，公司以资产负债匹配为核心，加强资产配置风险敞口 的管理，构建穿越周期的资产组合。 阳光保险的保费规模稳健增长，市占率稳中略升。2019-2024 年，阳光保险的总保费 收入由 879.07 亿元增长至 1283.80 亿元，年复合增速为+7.9%，超过保险行业整体 增速水平（6.0%）。从保费市占率来看，2019-2024 年，阳光保险的保费市占率由 2.1% 提升至 2.3%，公司的市场份额稳中略有抬升。

阳光保险的核心业务为人身险和财产险，同时积极布局资产管理、信用保证保险、医 疗健康等业务。截至 2024 年末，阳光保险持有阳光人寿 99.9999%股权、阳光财险 100%股权、阳光资管 80%股权、阳光信保 87.33%股权，公司通过主要子公司为客户提 供多样化的保险产品及服务。

人身险和财产险业务是阳光保险主要的收入和利润来源。2024 年，阳光保险实现保 费收入 1283.8 亿元，其中人身险业务、财产险业务的贡献比重分别为 62.7%、37.2%； 净利润为 55.4 亿元，其中人身险业务、财产险业务的贡献比重分别为 103.1%、8.1%。 人身险业务贡献了公司最主要的收入和利润。

1.3资产稳健增长，偿付能力充足

阳光保险的资产规模持续增长。截至 2024 年末，阳光保险的归母净资产达 620.82 亿 元，较 2019 年末提升了 24.2%。和主要上市同业相比，公司的净资产规模相对较小。

从 ROE 来看，阳光保险的 ROE 整体处于较好水平，盈利能力较优。2019-2024 年，阳 光保险的平均 ROE 在 9%左右，处于较好水平。2024 年，阳光保险的 ROE 为 8.9%，较 2023 年提升 2.9PCT，公司的盈利能力边际提升。

阳光保险偿付能力充足，经营风险相对较小。2024 年末，阳光保险、阳光人寿、阳 光财险的综合偿付能力充足率分别为 227%、206%、233%，远高于监管要求的 100%； 核心偿付能力充足率分别为 158%、137%、165%，远高于监管要求的 50%。公司的资本 较为充足，经营风险相对较小。

2. 人身险：“新阳光战略”引领公司发展

2.1保费稳健增长，价值创造能力有所提升

阳光人寿保费规模持续增长，市占率所有提升。2019-2024 年，阳光人寿的保费收入 由 481.18 亿元增长至 804.54 亿元，年复合增速达 10.8%，远高于寿险行业的 6.2%。 从保费市占率来看，2019-2024 年，阳光人寿的保费市占率由 1.6%提升至 2.0%。

阳光人寿的新单保费有所承压，但结构持续优化。从保费增速来看，2019-2024 年， 阳光人寿的新单保费收入由 298.70 亿元增长至 306.08 亿元，年复合增速为+0.5%。 2023 年以来，公司的新单保费有所承压，但增速稳健性相对主要同业更强。从保费 结构来看，阳光人寿的新单保费占比有所下降，但新单保费中的期缴占比明显提升。 2019-2024 年，阳光人寿的新单保费占总保费的比重由 62.1%降至 38.0%，主要系公 司在积极优化新单业务结构。2019-2024 年，阳光人寿新单保费中的长险期缴保费占 比由 32.8%提升至 66.6%、长险趸缴保费占比由 60.1%降低至 25.6%。后续随着公司 持续推动业务结构优化，新单保费中的期缴占比有望进一步提升。

阳光人寿的 NBV 实现快速增长，“价值阳光”战略成效持续显现。基于 2023 年底精 算假设，2024 年阳光人寿实现 NBV 67.61 亿元，同比+88.0%，价值创造能力显著提 升。同时在 2021-2022 年主要寿险公司 NBV 均显著承压的背景下，阳光人寿的 NBV 增 速仍为正，主要得益于公司坚定价值发展理念，持续推进“价值阳光”战略。

从 NBV Margin 来看，阳光人寿的 NBV Margin 已提升至同业领先水平。2020-2024 年，阳光人寿的 NBV Margin 由 9.0%提升至 16.8%，提升幅度达 7.8PCT。公司的 NBV Margin 持续提升，主要得益于公司积极推动业务结构优化、银保渠道严格执行“报 行合一”、产品预定利率下调。和主要寿险公司相比，2024 年阳光人寿的 NBV Margin 仅低于平安人寿，“价值阳光”战略推动公司的价值发展动能明显增强。后续随着公 司持续推进“价值阳光”战略、产品预定利率及各渠道费用率继续改善，公司的 NBV Margin 有望进一步提升，并处于同业领先水平。

“知心阳光”战略扎实推进，阳光人寿的客户黏性稳步提升。阳光人寿持续强化“知 心阳光”服务体系建设，以“三五七”产品体系为抓手，全面把握客户需求变化，做细、做精客户分类经营体系。近年来，阳光人寿的客户黏性呈现稳步提升态势。2019- 2024 年，阳光人寿的 13 个月、25 个月保费继续率分别由 84.8%、82.0%提升至 96.9%、 91.8%。

阳光人寿的内含价值呈现持续增长态势。2021-2024 年，阳光人寿的内含价值（EV） 由 727.55 亿元增长至 933.19 亿元，年复合增速达 8.7%；阳光保险集团的内含价值 由 937.76 亿元增长至 1157.58 亿元，年复合增速达 7.3%。公司的内含价值呈现较好 增长态势，主要得益于内含价值预期回报、NBV 等带来的正贡献。

2.2渠道：银保为主导，个险发展成效显现

银保渠道是阳光人寿最主要的保费和价值贡献来源。从保费结构来看，2019-2024 年， 阳光人寿的银保渠道对整体保费的贡献比重均在 50%以上。2024 年，阳光人寿的银保 渠道保费占总保费的比重为 62.2%，较 2023 年有所下降。从 NBV 结构来看，2021- 2024 年，阳光人寿的银保渠道对整体 NBV 的贡献比重在 50%左右。2024 年，阳光人 寿的银保渠道 NBV 占总 NBV 的比重为 55.7%，较 2023 年略有抬升。与其他渠道相比， 阳光人寿银保渠道的保费和价值贡献比重相对更高。

银保渠道的总保费和新单保费增速均有所放缓，但业务结构持续改善。2019-2024 年， 阳光人寿银保渠道的总保费收入由 262.81 亿元增长至 500.29 亿元，年复合增速为 +13.7%，高于全渠道的+10.8%。其中新单保费的增速有所放缓、占比有所下降。2019- 2024 年，阳光人寿银保渠道的新单保费收入由 222.65 亿元降至 201.75 亿元，年复 合增速为-2.0%；新单保费占总保费的比重由 84.7%降至 40.3%。但新单保费的缴费结 构有所优化，2019-2024 年，阳光人寿银保渠道新单保费中的长险期缴保费占比由 20.9%提升至 65.5%、长险趸缴保费占比由 79.1%降至 34.5%。

价值发展策略推动阳光人寿银保渠道的 NBV 持续增长、NBV Margin 不断提升。在银 保渠道，阳光人寿始终坚持价值发展，业务结构和成本双优化。2021-2024 年，阳光 人寿银保渠道的 NBV 由 14.97 亿元增长至 28.68 亿元，年复合增速达 24.2%，高于全 渠道的 19.6%。从 NBV Margin 来看，2021-2024 年，阳光人寿银保渠道的 NBV Margin 由 5.4%提升至 14.2%，银保渠道的价值创造能力显著改善。

阳光人寿银保渠道的产能整体处于较高水平。2021-2024 年，阳光人寿银行网点的活 动人均产能由 10.4 万元提升至 15.3 万元，年复合增速为+13.8%；银行网点的网均 产能由 5.3 万元提升至 7.1 万元，年复合增速为+10.3%，均处于较高水平。

代理人渠道的总保费和新单保费增速有所抬升，且业务结构边际改善。2019-2024 年， 阳光人寿代理人渠道的总保费收入由 149.59 亿元增长至 228.73 亿元，年复合增速 为+8.9%，其中 2024 年的增速达+22.5%。从新单保费来看，新单保费的增速相对更 高、占比略有下降。2019-2024 年，阳光人寿代理人渠道的新单保费收入由 46.54 亿 元增加至 65.43 亿元，年复合增速为+7.1%，其中 2024 年的增速达+34.3%；新单保费 占总保费的比重由 31.1%降至 28.6%，但 2022 年以来新单占比持续抬升。从新单缴 费结构来看，2019-2024 年，阳光人寿代理人渠道新单保费中的长险期缴保费占比由85.4%提升至 91.7%、长险趸缴保费占比由 5.5%降至 3.3%，代理人渠道新单保费的缴 费结构有所优化。

“两翼”价值发展模式推动阳光人寿代理人渠道的 NBV 增速持续提升。在代理人渠 道，阳光人寿以高质量发展要求为引领，深入推进差异化经营管理。2021-2024 年， 阳光人寿代理人渠道的 NBV 由 14.33 亿元增长至 17.58 亿元，年复合增速达 7.1%， 其中 2024 年的增速达 33.1%。从 NBV Margin 来看，2021-2024 年，阳光人寿代理人 渠道的 NBV Margin 由 43.0%下降至 26.9%，主要受产品结构调整等影响。

阳光人寿的代理人规模呈现企稳态势、产能持续提升。从代理人规模来看，2019-2024 年，阳光人寿代理人渠道的月均人力由 10.0 万减少至 5.2 万，年复合增速为-12.3%， 其中 2024 年降幅收窄至-2.8%，代理人规模有望边际企稳。从代理人质态来看，2024 年，阳光人寿代理人渠道的活动人均产能为 2.5 万元，同比+21.9%；月均活动率为 19.4%，同比+2.0PCT，代理人产能持续提升。

2.3产品：“三五七”产品体系契合客户需求

针对客户全生命周期的保险需求，阳光人寿推出“三五七”产品体系。2023 年，阳 光人寿推出“三五七”产品配置理念与保单体系，即“三张保单保一生，五张保单全 家福，七彩阳光满堂红”，使客户能够根据自身需求购买保险，让保险的保障功能最优化、最大化。具体来说，“三张保单保一生”，即成年人购买三张保单——意寿险、 宜健康、宜养老，分别解决伤残亡、疾病、养老方面的基本保险保障需求；“五张保 单全家福”，即有子女的家庭在三张保单的基础上增加给孩子的两张保单——怡健康、 怡成长，用以呵护孩子的健康和成长；“七彩阳光满堂红”，即高净值客户在五张保单 的基础上再购买两张保单——宜传承、宜家安，进一步满足财富传承、家庭财产与责 任保障的需要。 近年来，客户旺盛的储蓄需求带动传统型寿险保费持续增长。2019-2024 年，阳光人 寿的寿险、健康险、意外险占总保费的比重分别由 78.7%、18.0%、3.3%变化至 86.4%、 13.0%、0.6%，寿险是主要的保费贡献。从寿险的保费结构来看，传统型寿险的保费 规模和占比持续提升、分红型寿险的保费降幅边际收窄。对于传统型寿险，2019-2024 年，阳光人寿传统型寿险的保费收入由 120.09 亿元增长至 590.97 亿元，年复合增 速达+37.5%；传统型寿险的保费收入占寿险总保费收入的比重由 31.7%提升至 85.0%， 主要系长端利率下行使得客户的储蓄需求处于高位。对于分红型寿险，2019-2024 年， 阳光人寿分红型寿险的保费收入由 256.63 亿元减少至 102.31 亿元，年复合增速为 -16.8%；分红型寿险的保费收入占寿险总保费收入的比重由 67.7%降至 14.7%。后续 为优化产品结构、压降负债成本，阳光人寿或将加快布局浮动收益型产品，分红型寿 险的占比有望边际抬升。

2.4负债成本明显改善，利差损风险可控

监管颁布一系列政策助推寿险公司压降负债成本。为了压降寿险公司的负债成本、缓 解投资端的压力，2023 年以来监管持续引导行业下调保险产品的预定利率和结算利 率、降低渠道的费用率水平。2024 年 9 月，国务院发布的《关于加强监管防范风险 推动保险业高质量发展的若干意见》（即保险新“国十条”）进一步提出要健全利率传 导和负债成本调节机制、加强产品费差监管、支持浮动收益型保险发展等。2025 年 1 月，金融监管总局向保险行业下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整 机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导 公司强化资产负债联动，科学审慎定价。2025 年 4 月，个险渠道“报行合一”正式 落地，个险渠道的费用水平将进一步改善。后续在监管的持续推动下，保险公司的负 债成本有望进一步压降，进而能缓解利差损风险。

阳光人寿的投资收益率假设高于打平收益率，当前不存在利差损问题。2024 年，阳 光人寿的 NBV、VIF 打平投资收益率分别为 2.91%、2.85%，较 2023 年分别-0.80PCT、 -0.11PCT，公司的负债成本同比改善，且均低于 4.0%的投资收益率假设。横向对比 来看，阳光人寿的 NBV、VIF 打平收益率均处于同业中等水平，负债成本表现优于公 司规模和市场份额。

3. 财产险：坚持“好中求进”，结构持续优化

3.1保费规模持续增长，COR 仍有改善空间

阳光财险的保费规模持续增长，非车险占比有所抬升。2019-2024 年，阳光财险的保 费收入由 397.89 亿元增长至 478.21 亿元，年复合增速达 3.7%，其中 2024 年增速为 +8.1%。从保费结构来看，近年来非车险的保费占比有所提升。2019-2024 年，阳光 财险的非车险保费占总保费的比重由 38.1%提升至 44.2%，主要系在车险增速放缓下， 公司加大了对非车险的拓展力度。后续随着公司继续加快布局非车险领域，非车险的 保费占比有望进一步提升，业务结构将更加均衡。

阳光财险的保费增速略低于主要同业，市占率边际有所下降。2019-2024 年，阳光财 险的保费年复合增速为+3.7%，低于太保财险（+8.6%）、中国财险(+4.4%)，高于平安 财险（+3.5%）。从保费市占率来看，2019-2024 年，阳光财险的保费市占率由 3.1%小 幅下降至 2.8%。

近年来，阳光财险的综合成本率（即 COR）整体处于较好水平，主要得益于费用率改 善。2024 年，阳光财险的 COR 同比抬升 1.0PCT 至 99.7%，主要系自然灾害影响加剧、 非车偶发大案等导致赔付率同比抬升 3.4PCT。横向对比来看，阳光财险的 COR 相对 较高，承保盈利水平仍有提升空间。但 2022 年以来，阳光财险的 COR 整体处于 100% 以下，主要得益于费用率持续改善。阳光财险的费用率由 2019 年的 43.2%改善至 2024 年的 31.3%，主要得益于车险“报行合一”及公司优异的经营管理能力；阳光财险的赔付率由 2019 年的 56.8%抬升至 2024 年的 68.4%，公司的赔付率虽有抬升但仍优于 主要同业，主要系公司的业务结构相对更好。

从承保利润来看，2022-2024 年，阳光财险的承保利润分别为 2.36 亿元、5.72 亿元、 1.23 亿元，承保利润的波动较大。后续随着公司的经营管理能力持续提升，公司的 承保盈利水平有望进一步提高，承保利润的稳定性也有望提升。

3.2车险：保费增速与主要同业基本一致

阳光财险的车险保费规模有所增长，增速与主要同业趋同。2019-2024 年，阳光财险 的车险保费收入由 246.13 亿元增长至 267.07 亿元，年复合增速为+1.6%，略低于全 险种的+3.7%。2024 年阳光财险的车险保费增速为+2.2%，边际有所放缓，主要系阳 光财险在推动车险业务结构优化。横向对比来看，阳光财险的车险保费增速整体与主 要同业基本一致，2024 年略低于主要同业。

阳光财险的车险 COR 呈现一定的波动，且略高于主要同业。2019-2024 年，阳光财险 的车险 COR 均值为 100.5%，车险承保盈利水平仍有待提升。和主要同业相比，阳光 财险的车险 COR 相对较高，主要系车险保费规模相对较小，风险分散效应相对较弱。

阳光财险以深化应用车险智能生命表为抓手，持续提升车险盈利水平。当前阳光财 险在持续优化车险业务结构以提升车险盈利水平。2024 年阳光财险的家用车保费占 比同比+2.0PCT，家用车续保率同比+0.2PCT。后续随着公司不断提升车险核心管理能 力、推动新能源车险盈利水平改善，公司车险 COR 有望稳中向好。

3.3非车险：结构优化利于推动 COR 改善

阳光财险的非车险保费规模略有增长，增速领先主要同业。2019-2024 年，阳光财险 的非车险保费收入由 151.76 亿元增长至 211.14 亿元，年复合增速为+6.8%，高于全 险种的+3.7%。2024 年阳光财险的非车险保费增速为+16.7%，边际有所抬升，主要系 阳光财险积极做好金融“五篇大文章”，围绕国家重点领域加大了业务拓展力度。和 主要同业相比，2024 年阳光财险的非车险保费增速领先主要同业。

阳光财险的非车险保费结构较为均衡。阳光财险的非车险主要包括意外伤害和短期 健康险、保证险、责任险、货物运输险、农险等。2024 年，意外伤害和短期健康险、 保证险、责任险、货物运输险在非车险保费中的占比分别为 34.0%、19.0%、18.3%、 11.7%，较 2023 年分别+3.1PCT、-4.8PCT、+0.5 PCT、-1.3PCT。意外伤害和短期健 康险的保费占比有所抬升，主要系公司加大了对政策性健康险业务的发展力度，更好 地服务“健康中国”战略；同时意外伤害和短期健康险的 COR 相对更低，大力发展该 业务有助于推动非车险 COR 优化。

阳光财险的非车险 COR 走势与主要同业趋同。2019-2024 年，阳光财险的非车险 COR均值为 101.6%。2024 年受大灾损害增加、非车偶发大案、雇主责任险部分板块赔付 率持续走高影响，阳光财险的非车险 COR 同比抬升 2.0PCT 至 100.6%。横向对比来 看，阳光财险的非车险 COR 走势与主要同业基本一致。

分险种来看，1）对于意外伤害和短期健康险：2019-2024 年，阳光财险的意外伤害 和短期健康险 COR 均值为 95.4%，整体处于较优异水平。2）对于保证险：2019-2024 年，阳光财险的保证险 COR 均值为 99.2%。近年来，阳光财险基于审慎原则开展保证 险业务，通过主动收紧风险敞口、增强风险定价能力、细分客群分类等举措来改善保 证险 COR。3）对于责任险：2019-2024 年，阳光财险的责任险 COR 均值为 107.2%， 责任险 COR 整体较高，主要受高亏的雇主责任险影响。后续公司预计将通过加大高 风险业务板块治理和结构优化来改善责任险 COR。4）对于货物运输险：2022-2024 年， 阳光财险的货物运输险 COR 均值为 107.0%，货物运输险 COR 较高，主要系公路货运 交通事故出险率较高。

阳光财险以非车险数据生命表建设为抓手，持续改善非车险盈利水平。当前阳光财 险确定了“核保人定价+机器模型辅助”的定价逻辑，深化“伙伴行动”全量风险管 理服务模式，不断提升非车险经营管理能力。后续随着非车险“报行合一”落地、公 司提升非车险定价能力和风险减量服务能力、加大对高亏险种的治理力度，公司的非 车险 COR 有望边际改善。

4. 投资：长期价值投资理念推动收益率向好

4.1投资资产规模持续增长，风格稳健

阳光保险的总投资资产规模持续增长，主要配置固收类资产。2019-2024 年，阳光保 险的总投资资产规模由 2825.70 亿元增长至 5485.79 亿元，年复合增速达 14.2%。公 司的总投资资产规模呈现快速增长态势，主要得益于公司的保费规模持续增长、整体 盈利能力较强。从投资资产结构来看，截至 2024 年末，阳光保险的固定收益类金融 资产、权益类金融资产占总投资资产的比重分别为 72.3%、21.8%，较 2023 年末分别 +3.1PCT、+0.7PCT，固定收益类金融资产是公司投资资产的压舱石。

低利率背景下，阳光保险加大了对债券、股票的配置比例。对于固定收益类金融资 产，截至 2024 年末，阳光保险的定期存款、债券投资、理财产品投资、其他债权投 资占总投资资产的比重分别为 1.8%、57.7%、9.4%、3.4%，较 2023 年末分别-0.2PCT、 +5.8PCT、-0.8PCT、-1.6PCT。阳光保险加大了对债券的配置力度，主要是为了拉长 资产久期以缩短久期缺口，从而应对利率下行对净资产产生的不利影响。对于权益类 金融资产，截至 2024 年末，阳光保险的股票、权益型基金、理财产品投资、其他股 权投资占总投资资产的比重分别为12.3%、1.0%、7.2%、1.3%，较2023年末分别+1.4PCT、 -0.1PCT、-0.3PCT、-0.3PCT。阳光保险加大了对股票的配置力度，主要是为了通过 高股息股票的股息收入来弥补利率下行对净投资收益率产生的不利影响。2024 年， 阳光保险持有的 FVOCI 股票规模为 466.25 亿元，同比+54.8%；FVOCI 股票占股票、 总投资资产的比重分别为 69.0%、8.5%，同比分别+11.7PCT、+2.2PCT。和主要同业 相比，阳光保险持有的 FVOCI 股票占股票比重处于领先水平，公司对高股息策略的重 视程度也相对较高。同时阳光保险降低了对其他债权投资、其他股权投资等非标资产 的配置比例，主要系优质非标供给减少、公司注重风险管控。

新准则下，阳光保险将更多投资资产划分至 FVOCI 科目以提高净资产、净利润的稳 定性。截至 2024 年末，阳光保险的 FVTPL、FVOCI、其他资产占总投资资产的比重分 别为 25.1%、65.6%、9.3%，较 2023 年末分别-1.1PCT、+4.7PCT、-3.6PCT。阳光保 险将更多投资资产划分至 FVOCI 科目，公司的净资产、净利润稳定性有望边际提升。

阳光资管受托管理的资产规模有所增长，第三方资产占比有所提高。2019-2024 年， 阳光资管受托管理的资产规模由 3942.42 亿元增长至 7446.06 亿元，年复合增速达 13.6%。从资产结构来看，2019-2024 年，阳光资管受托管理的集团资产、第三方资 产占管理总资产的比重分别由 68.8%、31.2%变化至 64.0%、36.0%，其中第三方资产 的占比有所提高。

4.2投资收益率呈现企稳向好态势

从趋势上来看，2024 年阳光保险的投资收益率呈现企稳态势。2019-2024 年，阳光保险的净投资收益率、总投资收益率分别由 5.8%、5.8%降至 4.2%、4.3%，主要系利 率中枢趋势下行、优质非标供给减少、权益市场波动加剧。2024 年阳光保险的净、 总、综合投资收益率分别为 4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9PCT、+3.2PCT。 其中净投资收益率同比持平，主要得益于高股息股票的股息贡献提升；总、综合投资 收益率同比抬升，主要得益于 2024 年权益市场边际回暖、债券牛市行情。

和主要同业相比，阳光保险的投资收益率整体处于领先水平。2019-2024 年，阳光保 险的净、总投资收益率的平均值分别为 4.7%、5.1%，在 7 家上市公司中均处于第 2 位。从投资收益率的波动性来看，2019-2024 年，阳光保险的净、总投资收益率的标 准差分别为 0.62%、1.01%，净投资收益率的波动性相对较小、总投资收益率的波动 性相对较大。

编辑：火腿肠