2025年医药生物行业6月投资策略：临床与对外合作均取得实质进展，持续关注创新药

医药月度表现回顾

医药宏观数据

生产端：2025年1-4月规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.8%，2025年1-4月累计营业收入7950亿元（-2.1%），累计利润总额1090亿元（-3.3%）。 需求端：2025年1-4月的社零总额161845亿元（+4.7%），限额以上中西药品类零售总额2406亿元（+2.2%）。 支付端：2025年1-4月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入10302亿元，同比增长6.5%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长4.1%与下降3.2%。

子板块：化学制药、生物制品和医疗服务涨幅较大

分子板块看，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业板块分别上涨9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。

医药生物行业估值处于历史中高位区间

医药生物（申万）的整体估值水平相对较高，当前PE（TTM）为34.03，处于近5年历史分位点69.61%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年的中高位。

医药行业数据跟踪

2025年5月创新药获批上市情况

2025年5月共有11款创新药或生物类似药获批上市（国产8款/进口3款），包括恒瑞医药的瑞格列汀二甲双胍片、信立泰的沙库巴曲阿利沙坦钙片、艾力斯的枸橼酸戈来雷塞片、海思科的安瑞克芬注射液、Incyte的注射用坦昔妥单抗和诺华的盐酸阿思尼布片等。

重点血制品批签发跟踪

2025年5月血制品批签发情况： 人血白蛋白：批签发414批（-26%），其中国产160批（-44%），进口254批（-8%）； 免疫球蛋白：静丙批签发110批（-9%）、狂免6批（-60%）、破免10批（+43%）； 凝血因子类：PCC批签发19批（-14%）、凝血因子Ⅷ 56批（+14%）、纤原29批（+26%）；

医疗器械进出口情况

2025年4月医疗器械进出口情况：2025年4月医疗器械出口金额16.54亿美元（+8.50%），进口金额11.58亿美元（7.10%）。 2025年4月主要医疗器械子品类出口情况：内窥镜（+30.77%）、其他健身及康复器械（+16.58%）、医用敷料（+8.10%）、注射器（+28.05%）、核磁共振设备（+21.51%）、CT（+9.29%）出口金额同比增长；人造关节（-2.42%）、彩超（-6.35%）出口金额同比下降。 2025年4月主要医疗器械子品类进口情况：内窥镜（+19.26%）、其他健身及康复器械(+9.93%)、 CT（+25.59%）进口金额同比增长；注射器（-2.76%）、彩超（-7.11%）、人造关节（-34.61%）、核磁共振设备（-14.54%）进口金额同比下降。

医疗服务：25年前4个月诊疗数据基本维持稳定，期待后续向好

以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： 从2025年1～4月的情况来看，样本城市的诊疗量均未出现较大幅度同比波动。由于春节错期，样本城市2025年1、2月份诊疗数据与去年同期相比有所差异，但后续3、4月份整体呈现同比持平略有上升。天津、重庆市全市医院门急诊人次数逐月维持同比上升的趋势，天津市基层医疗卫生机构的门急诊人次同比增长较快。从样本城市的表现来看，整体医疗服务的环境已经呈现趋稳改善的迹象，外部因素冲击的影响已基本出清，期待后续诊疗量持续向好。

医疗服务：样本城市妇儿类专科持续表现低迷

以天津市数据为例，从细化结构分析各专科医院增长情况： 综合类医院3、4月份诊疗人次及出院人次均出现同比下滑；中西医结合类医院在 2025年前四个月诊疗人次、出院人次实现较高同比增长。从专科医院的诊疗人次数据来看，1-4月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消 费属性较强的美容类增速维持高位；口腔类和眼科类月度表现有所波动，3月同比提 升，4月份略有下降。胸科类、肿瘤类、心血管类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速 维持较高水平。与人口生育相关的妇产类自2024年9月份增速由正转负后，持续显著 下滑（不考虑春节错期影响），儿童类已连续数月表现低迷。

细分板块观点

创新药：大额对外授权与优秀临床数据读出助推板块行情

国产创新药越来越具备全球价值。2025年ASCO会议顺利闭幕，国产多款创新药在会议中读出临床数据。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。近期，三生制药的PD-1xVEGF双抗707与辉瑞达成合作，首付款12.5亿美元刷新了国产创新药的记录；年初至今对外授权的数量和金额都保持增长。临床数据的读出有助于创新药成药性的确定以及后续在全球范围内的开发。

中药：5月普涨

行情回顾：5月普涨。2025年05月01日至05月31日，中药板块普涨（+4.1%%）。除悦康药业（-15.58%）、嘉应制药（-10.32%）、健民集团（-5.04%）、九芝堂（-5.01%）、云南白药（-1.38%）、片仔癀（-0.62%）有所回调外，中药主要标的全线普涨，华森制药（46.49%）、泰恩康（40.71%）、ST香雪（39.61%）、寿仙谷（19.98%）、陇神戎发（19.89%）、红日药业（18.05%）、益盛药业（17.22%）、维康药业（17.03%）等涨幅领先。从波动原因来看，华森制药、红日药业等涨幅较大标的主要受到创新药板块情绪的带动。 中药板块2024年全年及2025年一季度业绩表现： 2024年全年：受2023年高基数影响，利润端下滑明显。我们对A股中药板块上市公司业绩进行了统计，63家中药上市公司2024年实现收入3458.72亿元，同比-4.2%；实现归母净利润307.76亿元，同比-18.6%。 2025年一季度：收入下滑，利润承压。63家中药上市公司2025年一季度实现收入912.22亿元人民币，同比-7.4%；实现归母净利润123.72亿元，同比-3.9%，收入、利润均有所承压。中药品牌OTC龙头华润三九出现2022年以来的首次单季度业绩下滑。

生命科学上游：静待行业景气度拐点

5月行情回顾：板块整体上涨，百奥赛图-B（+47.6%）、键凯科技（+22.4%）、康为世纪（+18.1%）等涨幅居前，泰坦科技（-12.7%）、阿拉丁（-11.8%）等跌幅居前。

NIH经费削减带来短期扰动：Trump政府在2025财年提出将NIH（美国国家卫生研究院）预算从470亿美元削减至270亿美元，降幅达40%，预计将导致近800项研究项目终止，涉及金额达到18亿美元；此外，还将设置间接费用上限，即实验室维护、行政支持等间接费用上限设定为15%；从2024年10月至2025年2月，NIH未支付约18亿美元的预期年度续约资金，2025年2月的续约率降至45%。NIH经费削减将直接影响实验室设备及耗材的需求，预计对部分品类短期营收带来冲击。

FDA鼓励采用类器官和器官芯片技术：2022年12月，《FDA现代化法案2.0》首次取消了新药开发中对动物试验的强制要求，该法案允许在适当情况下使用替代方法，如类器官、器官芯片等评估药物的安全性和有效性；2025年4月，FDA进一步宣布计划逐步取消对单克隆抗体及其他药物的动物试验要求，转而采用更贴近人体生理学的替代方法。

医疗服务：扩大内需为长期战略，关注医疗服务板块的复苏机会

国内将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，发挥超大规模市场优势。在以超常规力度提振国内消费的大背景下，医疗服务板块的防御性和强消费属性特征明显，有望切实获益国内扩内需政策。

眼科连锁：随着国内消费环境的逐渐改善，消费级眼科医疗服务的需求有望在2025年迎来回升，带动视光、屈光业务不断好转。推荐关注规模化民营眼科医院连锁企业爱尔眼科：省会-地市-县域各级医院/诊所不同业态的医疗服务网络已趋成熟，品牌影响力、医疗技术和服务能力不断提升；患者全生命周期眼健康解决方案逐渐成熟，利于进一步拓展以患者为中心的眼健康服务模式；青少年近视防控需求、人口老龄化需求，各类屈光不正、干眼、白内障、糖尿病眼病等患者眼健康需求不断扩大。

报告节选：

编辑：火腿肠