2025年煤炭开采行业中期投资策略：供需再平衡，政策尤可期

供给：产量增速下降，进口同比下降

供给|国内煤炭产量延续增长，增速已经下降

原煤产量：2025年1-5月，全国原煤产量累计完成19.85亿吨，同比增长6.0%。其中5月份，全国原煤产量完成4.03亿吨， 同比增长4.2%。但下游需求一般，导致销量下降。截至2025年5月29日，重点监测企业累计销量10.2亿吨，年累计同比 下降4.3%。 从主产区看：1-4月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤分别为4.3、4.3、2.5、1.8亿吨，同比增速分别为 16.6%、0.6%、3.5%、7.6%。1-4月晋陕蒙疆合计产量12.9亿吨，占全国81.4%。其中4月份四省总产量为3.1亿吨，占全 国总产量的80.6%。  预计全年产量整体平稳，下半年产量或将略有下降。

供给|产量目标较高，需求抑制产量目标实现

2025年全国能源工作会议上提出2025年全年煤炭产量力争达到48亿吨左右，目标较高。 部分省份2025年煤炭产量目标：根据不同省份2025年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2025年内蒙古煤 炭目标产量为12亿吨，陕西省8亿吨，贵州省1.8亿吨，山西侧重于有序实施碳达峰山西行动和推动要素资源高效配 置，宁夏注重安全生产，新疆注重全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地，山西、宁夏、新疆均 未提出明确煤炭产量目标。根据各省产量目标，2025年内蒙古、陕西、贵州合计煤炭产量目标为21.8亿吨。 如果按照前4月平均日产1320.6万吨，全年煤炭产量48.2亿吨，同比增长1.3%。 新批产能方面，上市公司中陕西煤业发布产能核增的公告，核增200万吨/年产能。

供给|疆煤外运承压，运费下调抵消煤价下降影响

疆煤外运量与价格和运力相关：2022年疆煤外运煤炭8678万吨，增长近一倍；2024年，疆煤外运量达到1.4亿吨，同比增长 27.3%。疆煤外运量跟运输能力、外运利润水平密切相关。 2020年，秦皇岛煤价（Q5500）均价571.2元/吨，对应外运量2863万吨；2021年，秦皇岛煤价（Q5500）均价856.6元/吨，对应 外运量4387万吨；2022年，秦皇岛煤价（Q5500）均价1268.4元/吨，对应外运量8678万吨；2023年，秦皇岛煤价（Q5500）均价 966.0元/吨，对应外运量11000万吨；2024年，秦皇岛煤价（Q5500）均价855.5元/吨，对应外运量14000万吨。 2025年1-3月，疆煤铁路外运量2201万吨，同比下降3.5%。4月，中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司、中国铁路兰州局集团有限 公司就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策。新疆铁路运价下浮政策有效降低综合运输成本，提升疆煤 外运竞争力，抵消了煤价下降对疆煤外运的影响。

需求：消费略显疲软，整体仍有韧性

需求|煤炭消费仍有韧性

根据中国煤炭运销协会数据，2025年1-2月份消费疲软，3、4月份有所恢复，截至4月底，煤炭累计消费量仍为正增长，主要原因为基数高、 非煤高（风光水核等电力供应较高）、化工高。1-4月，全国商品煤消费总量约16.6亿吨，同比增长0.3%。分行业表现看，化工行业增速最快， 累计消费1.4亿吨，同比增长10.8%；钢铁行业累计消费2.3亿吨，同比增长2.8%；建材行业累计消费1.4亿吨，同比下降1.9%；电力行业降幅 较大，累计消费9.4亿吨，同比减少2.7%。 1.基数高。2024年1-4月整体需求较高，电力行业消费9.4亿吨，同比增长0.9%；化工行业消费1.2亿吨，同比增长9.7%。 2.非煤高（风光水核等）。2025年1-4月份，风电发电量3814.3亿千瓦时，同比增长10.9%；太阳能发电量1595.21亿千瓦时，同比增长 19.5%；水电发电量3012.4亿千瓦时，同比增长2.2%；核电累计发电量1584.9亿千瓦时，同比增长12.7%。因受到其他电力挤压，火电发电 量有所减少，同比下降4.1%。 3.化工高。2025年1-4月份，化工行业耗煤同比增长较快，同比增长10.8%。 预计下半年煤炭消费有望边际改善，若水电不及预期、夏季温度偏高，煤炭消费增速将有所回升。

需求|火电乏力，新能源发电、核电发电表现亮眼

全社会用电量保持增长：2025年1-4月，我国全社会用电量31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中，4月份全国全社会用电量7721亿千瓦 时，同比增长4.7%。 新能源表现较好，火电有所下降：1-4月份，全社会发电量29839亿千瓦时，同比增长0.1%。从结构上来看，1-4月份火电乏力，累计发 电量19831.4亿千瓦时，同比下降4.1%；新能源发电有所增长，其中水电累计发电量3012.4亿千瓦时，同比增长2.2%，核电累计发电量 1584.9亿千瓦时，同比增长12.7%。进入夏季，随着各地气温升高，电厂日耗预计有所回升，带动火电发电量提升。 根据国家气候中心预测，预计今年夏季全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东北部、华中北部、新疆等地初夏高温热浪明显， 华东中南部、华中中南部、华南、西南地区东部、新疆等地盛夏高温伏旱显著。当夏季来临，火电需求可能出现较大回升。

价格：煤价中枢下移，长协煤价平稳

价格|煤价中枢整体下移，动力煤、炼焦煤降幅较大

各煤种价格均下跌：从1-5月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为740.0、 1406.5、898.4元/吨，较2024年同期分别下跌191.2、886.1、68.9元/吨，同比下降20.5%、38.7%、7.1%。其中5月均 价分别为630.0、1319.5、850.0元/吨，较2024年同期分别下跌350.0、853.4、157.1元/吨，同比下降35.7%、39.3%、 15.6%。

价格|秦皇岛煤价在长协区间中枢附近波动

2022年2月，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303号，简称303号文），明确 了煤炭中长期交易价格合理区间；4月，印发2022年第4号公告（简称4号公告），明确了煤炭领域经营者哄抬价格的具体行为表现，实 质上明确了煤炭现货价格合理区间。截至2022年5月底，国家和地方已明确煤炭中长期交易价格合理区间，该区间延用至今。

2024年12月秦皇岛煤价跌至长协区间：2024年9月以来秦皇岛5500大卡动力煤价格持续下跌，12月23日跌至765元/吨，跌破长协上沿后 一直运行在长协区间并继续下跌，2025年3月20日跌至675元，并在此后一直低于675元。截至6月3日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为612 元/吨。随着夏季高温来袭，煤价逐渐企稳，后续有望反弹。

秦皇岛长协价格持续下调：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至6月669元/吨。预计随着现货价格逐渐企稳，长协价 格可能随之停止下跌。

价格|国际煤价底部反弹，但仍处于低位

截止6月13日，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤价格99美元/吨，周环比、月环比、年同比分别变化3.7%、1.0%、-7.5%； 印尼4700大卡动力煤价格102.2美元/吨，周环比、月环比、年同比分别变化0.9%、4.3%、-22.0%。

焦煤方面，近期海外价格相对偏弱，截至6月13日，澳洲峰景焦煤中国到岸价为191.0美元/吨，周环比、月环比、年同比 分别变化-2.8%、-6.1%、-29.9%。

BDI指数：BDI波罗的海指数是由几条主要航线的即期运费(Spot Rate)加权计算而成，反映的是即期市场的行情，因此， 运费价格的高低会影响到指数的涨跌。当前指数低位略有反弹。

整体看，国际动力煤、焦煤价格逐渐企稳反弹。在海外煤炭需求不强的情况下，海外煤炭价格受到国内供需影响。

政策：调控以史为鉴，政策措施可期

政策调控|淘汰落后并释放先进产能，增产保供保障能源安全

2014-2015年，产能过剩，价格下行。 2016年，供给侧结构性改革启动，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放，宏观经济企稳带动下游需求恢复，煤价上涨。 2020-2024年，疫情后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，通过核增释放优质产能快速增加供给，平抑煤炭价格波动。 2025年以来，产能产量过剩，煤价持续下跌。

政策调控|2014-2015年煤炭板块行情变化原因分析

现象：2014年3月中信煤炭行业指数启动上涨，2015年6月见顶后开始下跌。 原因：2014年3月-2015年6月煤价持续下跌，煤炭指数行情却与煤价走势相 反，主要原因在于2014-2015年A股经历了一轮结构性牛市，上证指数从 2014年3月不到2000点飙升至2015年6月的5178点，带动煤炭板块股价上涨， 2015年6月后随着大盘逐渐低迷，煤炭指数也开始下行。

政策调控|2016-2018年煤炭板块行情变化原因分析

现象：2016年1月底2月初小幅上涨后回落，2016年6月中旬启动上行，2018年2月初开始回落。 原因： 1. 2016年1月供给侧结构性改革推出后，资本市场立即有所反应，煤炭指数1月底2月初开始上行，然而由于去产能减产量的效果不能立刻显现， 煤价没有上涨，导致煤炭指数上涨不久就回落了。 2. 2016年6月中旬开始煤价逐渐上涨，煤炭指数随之启动。 3. 随着供给侧改革的推进，政策调控达成预期去产能目标，煤价也上涨到较高位置，2018年初开始煤价逐渐走弱，煤炭指数随之下行。

再平衡：以稳价为目标，预测平衡产量

供需再平衡|实现稳煤价目标的政策调控方式及结果

1. 目标：今年年内使煤价稳定在合理区间。 2. 煤价稳定的必要条件：年内库存下降至五年均值附近。 3. 库存下降的前提条件：供应小于需求，消耗库存，并持续一段时间。 4. 供应小于需求的实现方式： 根据需求定产量——①预测需求；②计算供给，供给=进口+产量＜需求，通过消耗库存补充供需缺口。

报告节选：

编辑：火腿肠