1.1 蓄力高质量发展，国资委控股新能源车企
中国新能源汽车第一股，高端化转型再发展。北汽蓝谷子公 司北汽新能源于 2009 年成立，是中国首家独立运营、首个获得新 能源汽车生产资质的企业。目前公司正全力打造享界、极狐和 BEIJING 三大品牌，2024 年公司实现销量 11.39 万台，同比 +23.53%，其中极狐品牌销量 8.10 万台，同比+169.91%。 2009-2013 年是公司蓄力成长期，实现了自主新能源产业破冰。 2014-2019 年公司进入高速发展期： 2018 年登陆 A 股主板，成为 中国新能源汽车第一股；2019 年极狐品牌全球首发。2020 年起， 公司进入调整转型期，2021 年 4 月，与华为打造阿尔法 S 华为 HI 版；2023 年 8 月，与华为开展智选合作，成为唯一与华为实现 “HI+智选”双模式合作的车企；2024 年 8 月全景智能旗舰轿车享 界S9上市。2025年4月极狐阿尔法S6/T6、享界S9增程版上市。
公司控股股东为北汽集团，合计持有公司 31.59%股份，实控 人为北京市国资委。截至 2025 年 3 月底，北汽集团直接控股 23.11%，通过北京汽车、北汽（广州）、渤海汽车等公司间接持股 8.48%。
管理层调整驱动战略升级，资深履历强化经营效能。2025 年 3 月 18 日，公司发布董事长、经理、董事会秘书等职务变更公告， 公司选举张国富为董事长、刘观桥为公司经理与董事候选人、乔 元华为董事会秘书。此次人事调整通过内部晋升与外部引进相结 合，开启营销与资本市场双驱动战略，助力公司高质量发展。
1.2 极狐+享界+BEIJING，三品牌覆盖经济到高端车型
公司打造极狐、享界和 BEIJING 三大品牌，主营纯电乘用车 业务。极狐是公司聚合全球优质资源打造的高端智能新能源汽车 品牌，产品由公司与麦格纳在华合资公司生产，2019 年全球首发。 目前公司旗下在售车型为阿尔法 S5、阿尔法 S6、阿尔法 T5、阿 尔法 T6、考拉和考拉 S 等。 享界品牌是公司旗下全新品牌，首款合作车型享界 S9 由公司 与华为联合打造。公司携手华为推出了高端品牌“享界”，首款车型 享界 S9 于 2024 年 8 月上市，拓展了 40 万元以上的高端市场。 2025 年 4 月享界 S9 增程版上市。 BEIJING 品牌是公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌。2019 年 10 月，以“北京”商标为基础， 公司和北京汽车联合推出 BEIJING 品牌。截止 2024 年底， BEIJING 品牌在售车型主要包括 EU5 和 EU5 PLUS。
公司拥有 2 所整车智能制造工厂。截至 2024 年底，公司建设 有蓝谷麦格纳工厂（位于镇江）和享界超级工厂（位于密云），其 中镇江工厂主要生产极狐车型，密云工厂生产享界和极狐车型。 蓝谷麦格纳工厂：2019 年，公司和麦格纳爱尔兰合资成立北 汽蓝谷麦格纳汽车有限公司，打造“高端新能源汽车制造基地”， 并于 2020 年揭牌；截至 2024 年底，产能达到 15 万辆/年。 享界超级工厂：2023 年，公司为与华为合作的智选车型创造 投产条件，启动智能工厂项目，并将建设地点由北京亦庄迁至密 云，一期规划产能 12 万辆/年。
极狐品牌营销能力稳步提升。公司制定一车一策、一城一策 的差异化营销策略，通过创新异业合作等多元化业务模式有效推 动营销效果提升，实现单店平均销售能力增长超过 90%。截至 2025 年 4 月，全国 198 座城市中，共计 447 家极狐汽车销售门店 完成授权，其中 4 月单月新增 37 家极狐门店（包含 19 个极狐中 心，11 个 STORE 店，7 个极狐慢闪）建设完成并投入营业。同时有 152 家极狐汽车销售门店正在建设中。2025 年公司规划一到五 线城市门店覆盖率达到 90%。 BEIJING 品牌对公及对私体系继续完善。对公业务方面，公 司积极创新销售模式，深化“网约平台+金融平台”双平台合作， 推动出租换电模式推广；对私业务方面，通过精准的终端营销聚 焦、组织保障以及零售业务的统筹推进，有效促进了销售转化。
1.3 销量回暖，营收改善，业绩阶段性承压
公司销量逐步回暖，极狐成为销量增长强力引擎。公司在 2013 年至 2019 年连续 7 年蝉联国内新能源销售冠军。此后由于 B 端市场逐渐饱和，叠加疫情影响，公司整体销量表现低迷。随着 极狐品牌持续发力，2024 年汽车销量实现 11.39 万辆，同比 +23.53%，其中极狐品牌销量 8.10 万辆，同比+169.91%； 2025Q1 公司汽车销量 2.77 万辆，同比+173.80%，其中极狐品牌 同比+699.87%。
公司营收逐步改善，盈利能力或处于恢复期。2020 年，受到 新能源补贴政策退坡与疫情等因素影响，公司具有优势的网约车、 出租车等业务受阻，销量下滑，公司营业收入和盈利能力受到较 大冲击。2021-2024 年，公司营业收入逐步改善，2024 年公司营 收 145.12 亿元，同比+1.35%，其中商品车销售业务 128.48 亿元， 同比+26.94%，材料销售业务下滑至 11.40 亿元，同比-69.71%。 2025Q1 营收 37.73 亿元，同比+150.75%。 公司毛利率承压，2025Q1 整体毛利率为-7.51%。我们认为随 着销量持续提升，规模效应有望扭转毛利率态势。
上市后完成三次募资，募资额 125 亿元，2025 年启动第四次 募资，计划总金额不超过 60 亿元。公司 2018 年上市以来，分别 于 2019/2021/2023 年完成三次定增募资，募资净额分别为 10.34/54.50/60.30 亿元，合计 125.14 亿元。 2025 年 4 月，公司发布《向特定对象发行股票预案》公告， 计划募集资金总额不超过 60 亿元，其中北汽集团拟认购金额不超 过 5 亿元，福田汽车拟认购金额不超过 25 亿元，其余股份由其他 发行对象以现金方式认购。本次募资项目主要用于投资（1）新能 源车型开发项目；（2） AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目。
2.1 极狐麦格纳智造筑基，场景化产品+价格下探拓市场
携手麦格纳，打造高端智能化新能源汽车生产基地——蓝谷 麦格纳。麦格纳作为全球汽车领域的领军企业之一与全球知名的 汽车零部件供应商，总部位于加拿大安大略省，在全球 28 个国家 设有 340 家制造厂和 89 个产品开发、工程及销售中心，拥有超过 16 万名创新员工。麦格纳的生产经验涵盖如宝马 5 系、阿斯顿马 丁、捷豹 I-PACE、奔驰 G 级等众多高端豪华车型，拥有世界级卓 越制造体系和 120 余年的豪车制造经验。 2018 年北汽集团与麦格纳开始合作，2019 年公司与麦格纳投 资成立北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司，全面引入公司三电核心技 术和麦格纳世界级制造体系 MAFACT。蓝谷麦格纳工厂整合应用 麦格纳全球工厂运营的实践经验，在自动化生产、智能制造技术、 新材料连接、柔性生产、质量控制、绿色低碳等方面均处于行业 一流水平，具备提供本地和国际化的工业服务能力。
首创场景化造车，聚焦10-35万高端智能新能源汽车市场。自 阿尔法 T 和阿尔法 S 上市以来，极狐阿尔法 S/T 系列陆续推出多款 车型，覆盖轿车、SUV，紧凑型、中型到中大型产品。其中 S 系 列为纯电轿车，T 系列为纯电 SUV 车型。此外，针对母婴场景推 出的纯电 MPV 考拉和大空间 SUV 考拉 S 进一步完善产品矩阵， 覆盖 10-20 万市场，以场景化造车理念满足不同群体客户的个性化 需求。
高端定位价格下探逐步追求性价比。极狐阿尔法 S 先行版定 位最高，支持高阶智能驾驶功能；阿尔法 T/S 森林版价格下探，均 搭载北汽森林座舱；而后推出的阿尔法T5/S5均采用北汽自研的极 狐灵智 OS，搭载高通骁龙 8155 车规级座舱芯片，座舱体系较此 前森林版有所升级，更具性价比；2024 年 1 月推出的极狐阿尔法 T/S 森林版 PRO 整体在原森林版基础上，围绕前后排座椅加热/按 摩、真皮方向盘、热泵空调等豪华、舒适性配置进行多维升级； 2025 年 4 月新 6 系上市，起售价较森林版 PRO 下探至 19.58 万。
前期摸索受挫，经价格策略调整，5 系与考拉提振销量。 2024 年起，在 5 系车型与考拉等较低价车型的带动下，公司极狐 品牌销量得到大幅提升。据极狐和北汽集团公众号，2024 年极狐 实现销量 8.10 万辆，其中阿尔法 S5/T5 和考拉销量 2.17/3.71/1.93 万辆，在极狐品牌占比分别为26.80%/45.80%/23.81%；2025年3 月阿尔法 S5/T5 和考拉 S 分别实现销量 0.42/0.49/0.33 万辆。
新 6 系上市降低智驾平权门槛。2025 年 4 月 2 日，极狐阿尔 法 S6/T6 两款车正式上市，两款新车分别由此前阿尔法 S、阿尔法 T 更名而来。其中阿尔法 S6 提供 3 个车款，指导价为 19.58-22.58 万元，其中采用华为乾崑智驾ADS 3.3的“三激光智驾版”售价为 22.58 万元，叠加 3 万置换补贴，价格直降至 20 万以内；阿尔法 T6 提供 1 个车款，指导价为 19.58 万元。
30 万以下新能源乘用车渗透率逐步提升，市场需求有望带动 公司销量增长。2021-2024 年，中国 30 万以下新能源乘用车零售 量逐步提升，2024 年达到 1326.39 万辆，在新能源乘用车中渗透 率达到 90.41%，其中纯电动乘用车零售量为 806.94 万辆，在 30 万以下新能源乘用车的渗透率为 60.84%；2025 年 1-2 月，两者渗 透率均有提升，分别达到 91.15%和 62.56%。我们认为，随着 30 万以下新能源乘用车市场需求与该市场内纯电动需求逐步扩大， 极狐品牌产品或将受益，带动公司整体销量进一步提升。
2.2 华为智驾赋能享界，豪华+增程有望破局 BBA 壁垒
智能化赋能行政旗舰轿车，享界 S9 兼具智能豪华。2024 年 8 月，全景智慧旗舰轿车享界S9上市，推出Max和Ultra两个版本， 售价分别为 39.98 万和 44.98 万。享界 S9 搭载华为 ADS 3.0，技 术架构转向端到端，决策速度更快更类人，在驾控方面使用 D 级 轿车专属途灵平台，悬挂前独立双叉臂，后五连杆，全系标配 5 档 自适应空悬和 CDC，在智驾与驾控中更为安全、舒适。
享界 S9 对标传统 BBA 旗舰轿车，未来销量可期。享界 S9 对 标奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6L 等竞品，叠加科技重塑豪华特 性，切入 BBA 的舒适区，未来有望夺取行政旗舰轿车市场。
高端新能源市场压力与机遇共存，增程成为高端豪华新能源 车较为理想的解决方案。2024 年豪华车市新能源车型渗透率首次 出现下降，车型销量同比增长缓慢，虽然当前豪华车中新能源市场份额有限、传统豪华品牌既有优势明显，但消费者对豪华品牌 新能源车型“品质可靠”认可度较高，高端新能源品牌仍有机会 抢夺市场份额。据巨懂车商业动态分析，豪华新能源用户更关注 产品的操纵、续航和用车成本；根据财新智库分析，续航、舒适 和智驾是消费者购买中大型车型的核心考虑因素。而增程技术能 在电池技术尚未重大突破的情况下，解决高端纯电车型的里程焦 虑和“补能无忧”问题。 2025 年 4 月，享界 S9 增程版上市，售价 30.98 万起，综合续 航将达到 1355km。在预计 2025 将有更多“大电池、小油箱”增 程车型推出的趋势下，享界 S9 增程有望进一步扩大市场份额，豪 华+增程销量冲高可期。
2.3 全球市场多极突破，新能源全球化布局日渐成型
公司出海进程持续推进。2023 年，公司极狐品牌明确了在 16 个国家的代理意向，并成功完成了阿尔法 T和阿尔法 S两款产品的 欧盟小批量认证。根据 2025 年 1 月公司公告，极狐汽车已将多款 高端新能源纯电动汽车出口至多个国家和地区，包括东南亚、中 东、中亚和拉丁美洲市场。极狐产品在北欧极寒测试表现出色， 在中东、中亚、美洲已经满足最高法规要求，未来公司将视需要 考虑包括海外建厂等系列深耕海外市场的中长期规划布局。
3.1 鸿蒙生态重构造车范式，HI 模式质变智选
智能化驱动，华为逐步深入造车进程。华为早在 2009 年就开 启车载模块的开发；2019 年设立智能汽车解决方案 BU，聚焦 ICT 技术，帮助车企造好车，致力于成为面向智能网联汽车的增量部 件供应商，先后推出 MDC 智能驾驶平台、AR-HUD、鸿蒙车机 OS、HUAWEI HiCar 人-车-家全场景智慧互联等创新解决方案； 2020 年推出 Huawei lnside 商业模式；2021 年对车 BU 业务模式 进一步创新，联合赛力斯推出华为智选 SF5，并于年底发布 AITO 问界品牌，形成零部件模式、HI 模式和智选车三种模式并存的业 务格局；2023 年底推出“鸿蒙智行”技术生态联盟，智选车业务 正式迈入多品牌并行的“鸿蒙智行”大联盟时代。
华为参与造车三种模式依次递进。零部件供应商是华为给予 车企最基础的零部件供应模式；HI 模式属于轻资产运营，将华为 全栈智能汽车解决方案卖给技术实力较强的车企；智选车模式则 通过与车企在造车领域更为深入合作，在产品定义、造型设计、 营销、用户体验等各环节全面参与。
HI 到智选车，公司与华为逐渐深化战略合作。2017 年，极狐 与华为签署战略合作协议，并于2018年深化战略合作协议。 2021年，极狐阿尔法 S 全新 HI 上市，搭载华为鸿蒙 OS 及智能驾驶全 栈解决方案 ADS。2024 年 8 月，公司与华为联合打造的首款智选 车车型享界 S9 上市。
3.2 智驾链协同，优质制造体系助力公司产品技术领先
极狐智能化步伐稳步前进，自动驾驶迈入行业前列。2021 年 4 月，北汽极狐与百度 Apollo 智能驾驶事业部签订联合技术开发协 议，基于北汽极狐阿尔法 T 车型，搭载百度最新的共享无人车软硬 件技术，双方共同完成百度第五代 Robotaxi 产品 Apollo Moon 的 研发。2022 年极狐阿尔法 S HI 版在深圳率先推送城区 NCA 智驾 导航辅助功能。2024 年 6 月，极狐汽车代表北汽入选首批智能网 联汽车 L3 自动驾驶试点。 2024 年 11 月，公司与小马智行签署 L4 无人驾驶车型开发技 术合作协议，双方将基于极狐阿尔法 T5 车型和小马智行第七代自 动驾驶软硬件系统方案，合作研发全无人 Robotaxi 车型，在 2025 年完成并推出首批极狐阿尔法 T5 Robotaxi 车型，未来三年内将在 北京打造数千量级别的无人驾驶出行服务车队。
联合多方优势力量，助力公司电动化与智能化双向发展。2024 年 3 月，北汽蓝谷与北汽产投、北京海纳川出资设立平台公 司北汽海蓝芯能源科技（北京）有限公司，平台公司（39%）与 宁德时代（51%）和小米汽车（5%）等设立北京时代新能源科技 有限公司，在北京投资建设电芯智能制造工厂。2024 年 12 月，公 司与时代智能签署一体化智能底盘平台技术合作协议，基于一体 化智能滑板底盘开发新车型平台，推进实现多个场景化车型的落 地。2025 年 3 月，公司与优必选计划打造全球领先的人形机器人 新能源汽车示范产线，优必选机器人在享界超级工厂总装车间执 行仪表线物料检测任务时，智能化检测准确率达 99%。
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