2025年机械行业半年度策略：周期复苏、成长崛起、科技引领

周期复苏

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动

1、出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升

中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。

1）短期：2025年5月挖机出口销量9810台，同比增长5%，2024年8月-2025年5月连续10个月正增长。

2）中长期：一带一路、欧美区域有望接力成长。据中国机电产品进出口商会，2025年1-4月“一带一路”区域工程机械设备及 零部件出口额同比增长17%，占总出口额的65%。一带一路国家工业化和城镇化率持续推进；欧美市场为长期发展潜力区域。

2、内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善

1）短期：2025年5月挖机国内销量8392台，同比下降1%，自2024年3月-2024年12月连续10个月同比正增长后，2025月2-4 月连续3个月继续实现同比正增长，2025年5月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋势不改，国内更新周期有望逐步启动。

2）中长期：宏观政策持续利好，国内需求预期有望逐步改善。国内周期筑底上行需求端主要受益于农林、市政需求驱动小微挖 需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求等因素影响。

3、更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上

2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，周期有望筑底上行。

4、估值：行业周期筑底逐步上行，合理估值存在提升空间

考虑到行业周期筑底有望上行，龙头盈利能力趋势提升，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动

工程机械短期数据波动，长期趋势不改：海外市占率提升，国内更新周期 逐步启动。 总体：2025年5月挖掘机总体销量18202台，同比增长2.1%，2024年4月 -2025年5月连续14个月同比正增长。 国内：2025年5月挖掘机国内销量8392台，同比下降1.5%，自2024年3 月-2024年12月连续10个月同比正增长后，2025月2-4月连续3个月继续 实现同比正增长，2025年5月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋 势不改，国内更新周期有望逐步启动。 出口：2025年5月出口销量9810台，同比增长5.4%，2024年8月-2025年 5月连续10个月正增长。

船舶行业：景气上行，盈利持续改善

1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能

1）需求： 2025年1-5月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降52%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长 261%，大幅增长；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降71%；散货船同比下降81%；LNG船新接订单同比下降91%；其他船 型新接订单同比下降69%。 2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。 3）价：截至2025年5月，克拉克森新船造价指数报收186.69点，2025年以来下降1.3%，2021年以来增长47%，位于历史峰值97%分 位。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨。 3）下游运力：截止2025年6月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约28%、15%、10%。油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、 干散存在较大下单可能； 趋势：新增订单或有波动；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。

2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益

1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强； 2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来； 3）行业持续向我国集中，2025年1-5月中国新接订单占全球总量的51%；中国造船份额持续向龙头企业集中，“马太效应”明显，高产 能、高技术水平船厂有望优先受益。

3、集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期

船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。

周期复盘：新船造价、新接订单为同步指标，与股价密切相关

以中国船舶股价为例，通过复盘新船价格指数、新接订单量、手持订单量以及交付订单量数据及趋势可知，2002-2007船价上行阶段， 公司股价走势总体符合船价走势，但股价峰值先于船价峰值出现；2002-2007期间新接订单量处于先增长后有一定回落再大幅增长的趋 势，公司股价在2002-2003整体上涨幅度不大，2005-2007“量价齐升”带来股价显著上涨。

需求：2024年全球新接订单同比增长55%，我国占比77%

2024年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量占全球比重分别为57%、77%、57%，竞争力、生产效率显著提高。 我国造船完工量在全球龙头地位进一步加强。造船完工量指标，我国2024年全年实现5025万载重吨，同比增长9%，是2011年 峰值时期的70%；2011年峰值时期我国造船完工量占全球比重43%，相比之下市占率提升了14pct。 我国船厂技术水平进步，我国拿单能力显著提升。新接订单来看，2024年我国实现12903万载重吨，同比增长55%，占全球比 重77%。2013年峰值阶段我国新接订单占全球49%，2024年我国市占率相较上一轮峰值时期提升28pct。 我国造船业在全球龙头地位显著，生产保证系数高。手持订单来看， 2024年我国实现16451万载重吨，同比增长27%，占全球 比重57%，是2009年峰值时期的70%；在2009年全球手持订单峰值时期，我国手持订单量占全球比重37%，相比当时目前我国 市占率提升20pct。

需求：截止2025年5月底，新船造价处于历史峰值97%分位

2025年5月船价指数同比下降0.29%，环比下降0.22% ，2021年以来箱船、液化船涨幅较大。截止2025年5月，克拉克森新船价格指数报收186.69点，环比上月下降0.22%， 同比下降0.29%； 2021年以来增长46.87% ，位于历史峰值 97. 48%分位。 分船型详细船价数据：箱船新船价格指数收报117.09，环比上月增长0.09%， 同比增长2.88%，位于历史峰值91.22%；油轮新船价格指数收 报 212.24 ，环比上月下跌0.40%， 同比下降3.56%， 位于历史峰值83.11%； 散货船新船价格指数收报169.72 ，环比上月下降0.38%， 同 比下降1.75%，位于历史峰值70.83%；液化气船新船价格指数收报201.71，环比上月下跌0.25%， 同比下降1.37% ，位于历史峰值97.24%； LNG船新船价格收报2.55亿美元，环比上月不变， 同比下降3.41%，位于历史峰值96.23%。后续随着船位紧张与通胀压力有望驱动船价上涨。

光伏设备：行业触底，聚焦新技术、新转型的环节

1、当前阶段：行业进入磨底阶段。目前下游4大环节均处于承压状态，且时间跨度已达多个季度，对应设备扩产需求已处周期底部。 2、展望未来：我们预计光伏主产业链拐点可能在2025年H2~2026年H1，光伏设备拐点会晚于下游，重点关注： 1）新技术：“降本增效、科技创新”是光伏永恒主题，催生下游持续扩产。短期：关注N型长晶、Xbc/0BB/ HJT/TOPCon技术迭代，相关设 备/核心零部件/耗材需求同步增长。中长期：关注钙钛矿电池新方向，引领光伏行业成长空间持续打开。 2）新转型：光伏属于泛半导体行业，光伏核心设备+零部件均具备行业延伸的潜力，未来向泛半导体设备延伸打开中长期发展空间。

成长崛起

【人形机器人】龙头启航，空间广阔

1、人形机器人：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期

人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完 善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025年将迎来板块性投资机会。

特斯拉：Optimus已可通过单一神经网络学习多种技能，2025年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。

英伟达：成立GEAR（通用智能体研究实验室）并入股Figure AI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。

华为：华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技 术，并与16家企业签约合作备忘录。

2、全产业链市场空间：约3000亿元市场空间，细分环节冠军核心能力可见端倪

人形机器人量产时代来临，百万台缔造千亿市场空间。下游应用需求持续打开：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203 万台，市场空间约3185亿元。

供应链格局趋于完善：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比 较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来 看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的 零部件。3）从核心能力来看，丝杠的核心壁垒在于客户卡位、设计能力、螺纹精加工、材料热处理、测试平台、成本控制等；减速器的结构 设计、结构选择、客户卡位、专利布局、人员储备是关键；灵巧手的自由度增加、多种传感方案结合、持续降本是优化方向；传感器的芯片自 研、解决方案能力和成本管控能力是核心。

国际巨头引领，国内龙头发力，人形机器人产业化提速

根据2024特斯拉股东大会，特斯拉人形机器人Optimus目标： 1、量产节奏： 2024年底-2025年初改款完成后，Optimus将进入有限生产阶段，用于特斯拉工厂测试。预计 2025年达到几千台规模，之后会迅速扩大规模生产。 2、更新迭代： Optimus刚进行一次硬件修改，预计在2024年年底-2025年年初完成。下一代人形机器人灵巧 手自由度将由11个自由度提升到22个，可以弹钢琴。 3、供应链： 特斯拉较初创公司更有资源进行供应链从0到1搭建和大规模制造，同时具备更强大的AI，未来有 望将Optimus售价降低到2万美元。

供应链格局完善：高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大

市场空间：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比 在10%以上；行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形 机器人市场放量将带来较大弹性；从市场成熟度来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感 器、触觉传感器、软件系统等行业市场仍在发展早期、有较大技术/工艺迭代空间。  竞争格局：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是 当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。

SEMI预计2025年全球半导体设备销售额1280亿美元，同比增长17%

预计2025年全球半导体销售额同比增长11%至6972亿美元。根据世界半导体贸易统计组织 (WSTS) 预测，在经历2023年仅一年 的市场下滑后， 预计2024年、2025年全球半导体市场将达6269、6972亿美元，同比分别增长19%、11%。 SEMI预计2025年全球半导体设备销售额1280亿美元。据SEMI，预计2024年全球半导体设备市场规模将同比增长3.4%，达到 1090亿美元。受益于中国内地扩产及AI的持续高增需求，SEMI预计2025年全球半导体设备市场将实现17%增长至1280亿美元。

供应全球

出海链：关税缓和窗口，减税接力复苏

宏观：出海链处于何种位置？把握出海链主要矛盾转换节点的切换机会

地区维度：中美缓和关税窗口期&新兴市场成长→海外利率敏感行业→欧美整体复苏 。 产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or技术变革赛道 。 现阶段的主要矛盾：短期关税争端缓和窗口期，二季度中美产业互补出海链公司有望超预期；中期美国进入降息通道，叠减税 法案落地，美国居民财富效应和企业部门投资意愿向上→美国地产、美国消费品&工业品；长期布局寻找全球布局，能够成长 为跨国龙头的企业。

中观：如何做行业比较？

美国需求成长行业【资本品：油气开采等；偏可选消费：园林工具、舞台灯光、高尔夫球车/全地形车】

海外利率敏感行业【美国地产及后周期：工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械等资本品】

新兴市场持续成长【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg摩托车等】

新产品新技术渗透【工程机械电气化，叉车锂电化，园林工具锂电化，电动工具无绳化，数码印花设备】

报告节选：

编辑：火腿肠