2025年基础化工行业中期策略：关注供给冲击，看好新材料进口替代

行业回顾：景气底部，结构分化

景气下行，价格持续回落

2025前4月，化学原料与制品行业分别实现营 收和利润2.95万亿和1150亿，同比增长3.1% 和下滑4.4%。行业利润率3.9%降至历史低位。油价下行，内需不振，截至6.16化工CCPI价 格指数持续下行至4108点，年初至今下跌 5.19%，同比降13.7%。PPI持续下行，5月 PPI为-4.1%，其中化学原料和制品为-5.3%， 化纤为-7.5%，橡胶塑料为-1.8%。

地产探底，家电汽车平稳增长

地产：2025年前5月，我国商 品房销售面积3.53亿平，同比 下降2.9%。其中30大城市商品 房销售面积3600万平，1季度 后销售面积再度下滑。 家电：以旧换新政策拉动，家 电产量平稳增长。2025年前4 月，彩电产量同比下滑3.9%， 空调同比增长7.2%，冰箱下滑 0.7%，洗衣机增长10.9%。 汽车：2025年前5月，汽车销 量1274.8万辆，同比增长 13.1%；新能源汽车产量560.8 万辆同比增长40.8% 。纺织服装：复苏较弱。2025年 前4月，纺服行业收入同比增速 仅1.6%。纺织出口同比增长 2.5%，服装出口同比下滑0.5%。

出口韧性存在隐忧，化工出口增速回落

据海关总署数据，2025年5月人民币计价出口2.28万亿元，同比增长6.3%，前值9.3%。1-5月人民币计价累计出口10.67万亿元， 同比增长7.2%，前值7.5%。5月人民币计价进口增速-2.1%，前值0.8%。1-5月人民币计价累计进口增速-3.8%，前值-4.2%。 美国自去年 11 月开始“抢进口”，至今已经持续半年。考虑到美国进口关税税率提高，以及抢进口带来的透支，预计下半年美 国的进口需求将有所回落。 25年中国化工行业出口增速企稳。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前4月分别增长-3.4%/4.4%/1.9%。

投资增速放缓，开工率降至低位

25年前4月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长1.3%， 增速明显放缓；化学纤维同比增长17.6%，仍处于相对高位。 投资增速放缓，需求增速下行，行业开工率随之下行。25年Q1降至 73.5%，同环比降3个百分点，较21年高位下降6.5个百分点。 欧盟化工行业开工率持续下行。25年Q1降至74.1%，低于81.4%的长 期平均水平。

制造业持续去库存

据统计局数据，25年4月工业企业产成品存货同比增速较3月下降0.3个百分点至3.9%。其中化学原料与制品行业产成品存货 0.46万亿，同比增长5.3%较3月上升2.1个百分点。

行业展望：出口承压，内需弱稳， 关注供给冲击

外需：25年外需或将放缓，油价有下行压力

25年5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明达成关税共识，其中美方取消了共计 91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”， 中方也相应暂停实施24%的反制关税。据PIIE统计，当前美国对从中国进口的商品征收 的平均关税从此前的 126.5% 降至 51.1%。虽然关税有所下降，但仍或将对出口造成一 定压力。 OPEC+持续增产，油价有下行压力。近日，全球最大产油国组织OPEC+宣布7月每日增 油41.1万桶，自25年4月以来OPEC已进行3次大幅增产。OPEC增产超预期，油价或有 下行压力。

内需：一揽子增量政策下，内需有望企稳回升

Q1中国GDP实际增速为5.4%，由于出口保持韧性，根据浙商宏观团队预测，Q2-Q4GDP 实际增长有望分别实现5.2%、 4.8%和4.7%，全年实现5%左右的GDP 增长目标难度较低。下半年出台大力度刺激政策的必要性较低。

安全生产敲响警钟

DCS自动化控制系统和安全监管力度加强，近几年化工行业事故次数和死亡人数逐渐降低。据应急管理部数据，2024年中国化工 行业发生事故113起，死亡人数144人。历史数据看，中毒和爆炸是造成人员死亡的主要原因。 5月27日，山东友道化学发生爆炸事故，造成5人死亡，6人失联，19人轻伤。行业下行期，企业盈利压力大。降低成本下，如何 保证安全生产？此次事故后，山东启动3个月安全大检查。5.27至今，友道化学的主要产品氯虫苯甲酰胺及其中间体K胺价格大涨。 作为危化工艺重点的硝化反应或将成为重点，未来硝化装置审批和检查力度将逐渐趋严。

估值：整体处于历史底部

截至25年6月16日，当前申万基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为22.29倍、1.82倍，PE处于历史68%分位数水平， PB处于历史12.1%分位数水平，PB估值处于历史底部，市场已经反应基本面的悲观预期。

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