2025年光储逆变器行业比较研究报告：大储企业非美市场拓展可期

一、大储企业基本面：盈利表现分化，阳光、上能亮眼

大储企业基本面回顾：参与者业务布局侧重点各异，Q1盈利表现分化

大储环节主要产品和业务模式：大功率光储产品包括大储逆变器、大型储能系统，以及用于光伏地面电站的集中式逆变器和大功 率组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。大机环节产品和渠道壁垒相对较高，业务模式以to B或to G为主，参与者需要具备大 功率产品的研发能力，同时需具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。

参与者业务布局侧重点各异。阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业，同时积极拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系 统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务快速发展；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动 汽车充电桩和光储逆变器两大主业。

业绩情况：参与者业务结构各异，2024、25Q1业绩表现分化。大储环节主要参与者营收和盈利表现分化。阳光电源、海博思创分 别在海外大储、国内大储市场地位领先，2024年营收和盈利实现增长；上能电气2024年营收同比略降，主要由于主动调整业务结 构，净利润同比较快增长。阿特斯2024年储能业务增长强劲，但营收和盈利整体受组件业务拖累。盛弘股份、科华数据2024年光 储业务营收和盈利有所下降，盛弘股份营收和盈利整体正增长，主要得益于充电桩业务拓展。2025年第一季度，大储环节6家参与 者中5家营收同比增长，或受益于中美市场抢装；净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比表现突出。

大储企业营收情况一览

阳光电源、海博思创、盛弘股份2024年营收同比增 长。6家企业中，阳光电源、海博思创、盛弘股份 三家2024年营收正增长。阳光电源、海博思创分别 在海外大储、国内大储市场地位领先，业务拓展顺 利，营收实现增长；盛弘股份营收增长主要得益于 充电桩营收增长，光储逆变器营收有所下降。阿特 斯2024年储能业务增长强劲，但营收整体受组件业 务拖累；上能电气2024年营收同比略降，主要由于 主动调整业务结构，盈利同比较快增长；科华数据 2024年光储业务营收和盈利有所下降.

大储企业2025Q1营收同比整体回升。2025年第一季 度，6家企业中5家营收同比正增长，推测原因包括 国内新能源入市新政前抢装、美国关税前抢装等。 环比来看，由于春节因素，第一季度是大储和大型 光伏逆变器传统淡季，各参与者营收环比均下降。

大储企业毛利率与净利率

毛利率：阳光电源、科华数据、上能电气毛利率呈现增长，海博思创近年毛利率较为稳定。2025年第一季度，阳光电源、科华数 据毛利率较2024年全年有所提升，或与公司海外业务拓展有关；上能电气毛利率2023-2025Q1呈现增势，体现了公司由集中式逆变 器向海外储能PCS扩张的进展。海博思创近五年毛利率稳定在20%上下，缓慢下降，毛利率控制水平整体较好。

净利率：一季度阳光电源、上能电气、科华数据净利率提升明显。2025年第一季度，阳光电源净利率从2024年全年的14.5%快速提 升至19.9%；上能电气、科华数据净利率稳中有升，保持较好的费用控制能力；其余三家净利率有所下降。

二、业务布局：商业模式各异，海外大储贡献增量

储能业务：2024年海外大储需求较好，参与者业务模式和毛利率各异

大储营收：阳光电源、阿特斯、海博思创大储营收同比增长，阿特斯增幅明显。2024年，阳光电源、阿特斯、海博思创三家企业 储能业务营收同比增长，增幅分别为40%/421%/18%。其中，阳光电源和阿特斯储能业务以海外为主，2024年受益于美国和中东等 地区大储装机增长，营收实现增长，阿特斯储能业务基数小，增速更高；海博思创储能业务以国内为主，2024年受益于国内大储 装机增长，营收同比实现增长。上能电气2024年快速拓展海外储能业务的同时，收窄了国内储能集成业务，营收基本持平但结构 有所优化，储能业务毛利率提升。

大储毛利率：参与者商业模式和地域分布不同，毛利率存在差异。阳光电源业务模式以销售储能产品（储能系统）为主，主要面 向海外市场，2024年毛利率在可比企业中最高。盛弘股份、阿特斯毛利率位于第二梯队，盛弘股份业务模式同样为产品销售，产 品包括储能变流器及工商储系统，覆盖新兴市场和欧美市场；阿特斯主要面向海外高毛利市场，但业务模式包括工程承包等，毛 利率低于纯产品销售模式。海博思创、上能电气、科华数据以产品销售为主，储能业务中较大一部分面向国内市场，因此毛利率 低于海外占比居多的另外三家企业。

光伏逆变器业务：大型逆变器营收和毛利率相对稳定

大型逆变器营收和毛利率相对稳定。样本企业中，阳光电源、上能电气单独披露了光伏逆变器营收和毛利，产品主要为大型逆变 器（集中式/大组串），用于集中式光伏电站。2024年，阳光电源、上能电气光伏逆变器营收分别为291/28亿元，同比分别+5%/- 4%，营收相对稳定；阳光电源光伏逆变器毛利率水平高于上能电气，两者光伏逆变器毛利率各年度较为稳定。阿特斯光伏逆变器 相关业务主要为海外分布式（户用、工商业）光伏系统产品，包括组件和其它配套设备，并非纯光伏逆变器产品；2024年受美国 户用光伏需求走弱影响，营收和毛利率有所下降。

三、区域布局：欧洲、中东、澳洲等非美市场需求可期

大储环节主要参与者营收地域分布

横向比较：阳光电源、阿特斯海外业务占比较高。2024年， 阿特斯境外营收占比77.6%，阳光电源境外营收占比46.6%， 境外业务占比高于其他4家可比企业。

纵向比较：上能电气、阿特斯、海博思创境外业务占比快速 增长。2024年，上能电气境外营收占比24.4%，较2023年 （14.0%）大幅增加，主要由于公司在印度、中东等市场的光 储业务取得较大增长。2024年，阿特斯境外营收占比 77.6%，较2023年（68.7%）增长，主要由于海外储能业务快 速增长。2024年，海博思创海外业务占比从0%快速增加至 6.5%，海外业务拓展加快。

国内光伏市场：1-4月国内呈现抢装，全年需求存在不确定性

1-4月，国内光伏新增装机同比增长，主要由上半年抢装所致。根据国家能源局数据，2025年1-4月，我国光伏新增装机共计 105GW，同比增加75%。国内光伏装机快速增长，主要受到抢装因素影响：一方面，根据2025年1月印发的《分布式光伏发电开发 建设管理办法》，5月1日后并网的工商业项目仅可选择全部自发自用/自发自用余电上网模式，因此较多工商业项目争取4月30日前 抢装；另一方面，根据2025年2月印发的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），2025 年6月1日起投产的新能源项目，上网电量原则上全部进入电力市场，新能源项目业主在5月31日前争取抢装。

新政策下全年光伏装机存在不确定性，但需求体量仍有支撑。前文两大重要政策影响下，光伏项目收益模型出现改变，且各省具体 实施办法落地仍需时间，下半年业内或将存在观望情绪，全年光伏需求存在不确定性。根据光伏行业协会报告*，新政下光伏装机 预期存在不确定性，但需求体量仍有支撑：政策层面，风光大基地等项目受新政策影响较小，且政策本身预留了宽限期间和缓冲机 制；用电需求层面，社会用电需求稳步增长，且社会用电绿色化转型进程持续推进；技术层面，产业链成本下降、技术进步等因 素，有望推动行业挖掘更多应用场景。该机构2025年2月底预测*，2025年全年光伏新增装机规模在215-255GW，同比下降8-23%。

国内大储市场：1-5月招标需求增长，全年装机增速或将放缓

1-5月，国内储能招标仍呈现增长。根据储能与电力市场统计，2025年1-5月，国内储能项目完成招标规模共计164GW，同比增加 212%。招标均价方面，2024年下半年以来，2h储能项目投标报价在0.6元/Wh上下浮动，降价幅度较之前年度有所减缓；2025年5 月，2h储能系统投标均价下降至0.55元/Wh，环比下降6.6%，创历史新低。

136号文影响下，全年装机增速或将放缓，长期高质量发展仍可期。136号文提出“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并 网、上网等的前置条件”，“强制配储”即将退出历史舞台，可能导致国内大储装机增速放缓。我们认为，国内大储装机仍有一定 支撑：规模方面，云南、青海、河南、内蒙古等多省已制定储能装机目标，推动储能装机规模有序增长；“强配”退出后，储能仍 可以作为新能源“竞配”的竞争因素，存在配套装机动力。收益模式方面，新能源发电入市很可能意味着上网电价下降，配储有助 于弥补风光发电的波动性，提高单位售电收入，新能源发电入市有望带来自发配储的动力；“绿电直连”等新模式也有望提高企业 配储意愿，增加自发自用比例；此外，部分省份如内蒙古推出独立储能扶持政策，有望改善储能系统收益模型，为储能装机提供支 持。长期来看，“强配”的取消有望助力储能合理调用，逐步摆脱“内卷”，走向高质量发展。

报告节选：

编辑：火腿肠