2025年度交运行业中期投资策略：关注内需弹性与高股息两条主线

1. 物流行业：由外向内，厚积薄发

物流行业由外需转向内需，逐步积累超额收益。2025 年一季度，由于外部环境的不 确定性，物流行业中的跨境物流板块行情低迷导致行业整体走低。进入二季度后，随 着内需韧性显现，行业中的内需相关板块，特别是快递板块收益逐步提高。截至 2025 年 6 月 13 日收盘，物流行业年初以来涨幅为 6.2%，相对于沪深 300 超额收益为 8.0%。

1.1行业回顾：需求平稳增长，运价指数提高

国内物流需求增长平稳，运输企业利润空间和重点城市仓储需求均有所提高。2025 年 1-4 月，全国货运周转量、货运量分别为 82,216 亿吨公里、180.9 亿吨，同比+5.1%、 +4.7%。同期，中国社会物流总额 115.3 万亿元，同比+5.6%；中国物流业总收入 4.4 万亿元，同比+4.7%，低于物流总额（需求）增速。2025 年 5 月中国公路运价指数为 105.03 点，环比+0.06 个点，同比+2.07 个点；同期 0 号柴油价格月度均价为 7,301 元/吨，同比-4.2%，环比-12.0%，运价指数提高叠加油价下降，或有望增厚物流运输 企业的利润。2025年5月中国32个重点城市通用仓储空置率为14.9%，环比+0.2pcts， 同比-0.4pcts，说明重点城市的物流仓储需求整体回升。

2025 年以来，快递板块显著跑赢大盘。截至 2025 年 6 月 13 日收盘，快递（申万） 指数录得收益为 16.85%，跑赢大盘约 15.71 个百分点。自 Q2 的 5 月下旬以来，受无 人车主题情绪的带动，快递板块整体受益。

从个股情况来看，直营制快递股价表现相对优于加盟制快递，主要系直营制快递受 行业价格竞争影响相对较小。截至 2025 年 6 月 13 日，顺丰控股/德邦股份/申通快 递/京东物流/圆通速递/中通快递-W/韵达股份涨幅分别为 25.4%/21.0%/14.9%/- 3.3%/-5.8%/-7.7%/-8.7%。

从行业基本面来看，2025 年以来需求保持相对韧性，行业价格有所波动。1-4 月，全 国规模以上快递业务量为 614.50 亿件，同比增长 20.90%；行业平均单票价格为 7.60 元，同比降幅为 8.33%。

1.2行业展望：需求韧性仍在，快递短期内或仍存价格波动

根据中国物流与采购联合会数据，2025 年 5 月中国物流景气指数为 50.6%，环比 -0.5pcts，继续保持在荣枯线以上；且高于同期 PMI 1.1pcts。从增长预期来看，业 务活动预期指数连续 3 个月在 55%以上高景气区间，市场预期总体乐观。根据中国物 流与采购联合会消息，企业对后市总体看好，行业重点领域中，企业继续看好铁水联 运、低空经济、通用航空和高端制造业产业物流服务领域。

快递方面，电商逆向件、轻小件仍持续提供增量包裹，同时随着可支配收入增加、交 通物流等基础设施日益完善，下沉市场释放强劲的消费活力，预计 2025 年我国快递业务量增速保持在 15%以上。短期内龙头对份额提升具有较强诉求，行业价格竞争强 度或大于 2024 年同期，但基于有效监管的软约束下我们认为整体竞争强度预计可控。

2. 海运行业：关税谈判节奏导致行业收益波动

关税不确定性导致航运板块超额收益持续走低，关税缓和带动收益有所回升。从海 运行业各板块的供需基本面出发，油运和干散板块由于需求复苏难寻，运价未见起色， 导致股价持续低迷；集运板块则是跟随中美关税谈判节奏而波动，在 5 月 12 日中美 关税局势阶段性缓和后迎来上涨，带动海运行业整体收益提高。截至 2025 年 6 月 13 日收盘，航运板块年初以来涨幅为 0.8%，相对于沪深 300 超额收益为 2.6%。

2.1行业回顾：油运相对低迷，集运表现亮眼

2.1.1 油运板块：需求不振拖累运价

2025 年 4-5 月，波罗的海原油运输指数(BDTI)均值分别为 1,126、911，同比-0.9%、 -16.2%；波罗的海成品油运输指数(BCTI)均值分别为 675、646，同比-29.6%、-35.9%。

2025 年 1-5 月原油进口量同比保持稳定，但油运终端需求同比下降。2025 年 5 月中 国原油进口 4,660 万吨，同比-0.8%；2025 年 1-5 月累计进口 22,933 万吨，同比 +0.4%。2025 年 1-4 月中国汽煤柴表观消费量累计 12,239 万吨，同比-7.5%。2025 年 5 月，中国炼厂综合成品油产能利用率为 67.6%，同比-1.6pcts；中国化工产品价格 指数/布伦特原油期货价格为 63.5，同比+10.7%，下游化工行业利润情况或有所好转。

目前油轮订单数量或不足以覆盖船舶老龄化带来的更新需求，供给端仍旧为基本面 提供支撑。原油轮方面，根据中远海能 2025Q1 业绩推介材料，预计到 2028 年，20 岁以上 VLCC 数量约为 266 艘，而届时预计交付的 VLCC 数量约为 98 艘。成品油轮方 面，根据 STNG 2025Q1 业绩推介材料，2025 年 4 月成品油轮在手订单占比整体船队 比重低于 25%，处于历史较低位置；同时，预计到 2028 年，20+船龄的成品油轮占整 体船队比重将达到 30.4%。一般来说，老旧船舶的运行效率低于新船，或导致全球成 品油轮船队的运行效率降低，进而降低船队的实际运力供给水平。

2.1.2 干散板块：需求回落运价承压

2025 年 4-5 月，波罗的海干散运输指数(BDI)均值分别为 1,363、1,338，同比分别 -21.3%、-29.4%；中国进口干散货运价综合指数均值为 964、942，同比分别-22.6%、 -26.3%。

中国铁矿石、煤炭等大宗商品进口同比下降。2025 年 1-4 月，中国铁矿石进口 3.9 亿吨，同比-5.5%；煤及褐煤进口数量 15,268 万吨，同比-5.3%。

好望角型（Capes）散货船在手订单处在历史较低水平。根据 CMB.TECH 2025Q1 业绩 推介材料，目前有 572 艘好望角型（Capes）散货船船龄超过 15 年，预计到 2030 年， 将有 823+艘好望角型（Capes）散货船船龄超过 20 年，约占好望角型船队的 40%。同 时，预计 2025 年好望角型干散货船在手订单占船队整体吨位比重约 8%，为 1996 年 以来最低水平。

2.1.3 集运板块：关税阶段性缓和推涨运价

2025 年 5 月，中国出口集装箱运价指数综合指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数 综合指数（SCFI）均值分别为 1,109、1,621，环比分别-0.3%、+18.4%；同比分别 -18.4%、-38.7%。

2025 年 1-5 月，中国进出口总额 2.5 万亿美元，同比+1.3%.2025 年一季度，中国外 贸集装箱吞吐量 4,004 万 TEU，同比+10.8%。

集装箱船新订单占运力比重继续提高。2025 年 3 月 1 日，全球集装箱船队运力 3,143 万 TEU，新船订单 889 万 TEU，占运力比重达 28.3%，高于 2024 年（26.8%）1.5pcts， 高于 2021 年（23%）5.3pcts，未来运力供给增速或维持高位。

2.2行业展望：短期集运或超预期，中期 VLCC 有望筑底回升

展望 2025 年下半年，集运方面，短期来看，由于中美之间的关税缓和，预计在 7 月 中旬前，美线的出口或保持旺盛，叠加运力阶段性紧张，运价有望进一步上涨。根据 Vizion 数据，2025W20（5.12-5.18）中国出口美国集装箱订舱量环比+158%，W21（5.19- 5.25）订舱量也维持在 20 万 TEU 以上，需求保持旺盛。而集装箱班轮运力投放方面， 根据 Sea Intelligence 数据， 5 月 12 日至 7 月 14 日期间亚洲-美西航线的运力平 均同比-3%，意味着在此期间运力或存在缺口，从而有助于进一步推涨运价。而中期 来看，从供需基本面出发，集运行业将迎来新船大量交付，或面临供给端压力。根据 Drewry、Clarksons、Alphaliner 等机构预测（2025 年 3 月），未来行业运力供给增 速均高于需求增速，集运板块面临的运价下行压力或最大。

VLCC 供给依然紧张，但需求恢复的力度和节奏需要持续关注。根据 Clarksons 预测， 2025 年原油供需差为 0.6%，其中 VLCC 的供需差为 1.8%，运价提高有望得到供需基 本面的支撑；而干散海运供需差为-3.3%，运价或面临压力。

3. 基础设施：内需驱动下基本面有望迎来改善

3.1行业回顾：高股息标的跑赢大盘

3.1.1 高速公路：货车表现同比改善

2025 年以来，高速公路板块小幅跑输沪深 300 指数。截至 2025 年 6 月 13 日收盘， 高速公路（申万）指数录得收益为 0.41%，跑输大盘 0.74 个百分点。

从个股情况来看，高股息标的跑赢大盘。截至 2025 年 6 月 13 日，涨幅排名前七标 的为四川成渝/中原高速/重庆路桥/山东高速/皖通高速/宁沪高速/湖南投资，涨幅 分别为 21.1%/20.0%/16.7%/13.3%/6.5%/6.2%/2.7%。

从基本面情况来看，受 2024 年同期雨雪恶劣天气频发、免费通行时间同比增加导致 的低基数影响，以及国内物流需求逐步回暖，2025 年前 4 月份高速公路货运呈现回 暖趋势。

3.1.2 铁路：客运略有走弱

截至 2025 年 6 月 13 日收盘，铁路（申万）指数录得收益为-3.08%，跑输大盘 4.23 个百分点；从个股表现来看，货运标的表现相对好于客运，三羊马/西部创业/中铁特 货/大秦铁路/铁龙物流/京沪高铁/广深铁路分别录得涨幅 49.9%/1.0%/0.5%/0.2%/- 1.7%/-4.8%/-11.4%。

2025 年 1-4 月，铁路客运量达 14.56 亿人，同比增长 5.94%，旅客周转量 5325.61 亿 人公里，同比增长 1.74%，平均运距同比下降 3.97%，主要系高铁网络日趋完善，尤 其省际高铁线路发展迅速，以及长距离出行受到航空分流影响；铁路货运环比改善， 1-4 月铁路货运量 16.81 亿吨，同比增长 1.96%，货物周转量 1.17 万亿吨公里，同 比增长 1.20%，平均运距同比下降 0.75%。

3.1.3 港口：集装箱业务表现稳健

截至 2025 年 6 月 13 日收盘，港口（申万）指数录得收益为 0.42%，跑输大盘 0.73 个百分点。

从个股情况来看，截至 2025 年 6 月 13 日，涨幅排名前七标的为连云港/南京港/重 庆 港 / 厦门港务 / 北部湾港 / 招商港口 / 青 岛 港 ， 涨 幅 分 别 为 90.7%/86.5%/28.8%/23.4%/7.2%/2.6%/0.3%。

2025 年 1-4 月，我国货物贸易进出口总值 14.14 万亿元，同比增长 2.4%。其中，出 口 8.39 万亿元，同比增长 7.5%；进口 5.75 万亿元，同比下降 4.2%。2025 年 1-4 月， 我国港口累计完成货物吞吐量 57.55 亿吨，同比增长 3.7%；完成集装箱吞吐量 1.12 亿标箱，同比增长 7.9%。

3.2行业展望：货运有望迎来向上拐点

展望 2025 年下半年，高速公路客车流量的增长主要源于汽车保有量的自然增长与短 途出行需求持续释放，暑期旺季来临，中长途旅游出行需求预计为高铁出行提供增量 客源；公路与铁路货运景气度有望随着内需复苏迎来向上拐点，而美国关税政策的缓 和或带动短期内出口贸易维持较高景气度。

在国内降息周期的大环境下，交运基建行业中现金流充裕、稳健高分红标的仍然具备 较强吸引力。我们对基建板块中高分红标的股息率进行预测，2025 年股息率或仍保 持在 4%以上。

编辑：火腿肠