2025年汽车行业中期策略：智驾推动从单一产品转向生态协同竞争

回顾:H1板块涨幅居前，销量稳增推动经营向好

(一)年初以来汽车指数涨跌幅排名第五位，智驾平权、人形机器人带动估值提升，打开成长空间

2025年以来汽车指数(ZX)涨幅为6.8%，位居X30个一级行业第五位，主要受零部件、摩托车板块驱动、其中零部件板块受益国产化率提升及机器人主题性行情驱动、表现。摩托车出口数据靓丽及大排量带动的结构性优化，催化板块上涨。从年初以来的板块行情走势来看，4月初前受益于销量、机器人主题性行情等多因素驱动，板块行情持续上升，4月初受中美加征对等关税事件影响市场普跌,市场情绪修复后汽车板块快速反弹,基本面走强带来汽车板块行情的强韧性。

乘用车、零部件板块估值提升带动汽车板块估值上升至历史均值之上，高阶智驾、机器人赋予更强成长属性。截止6月19日，汽车(ZX)指数PE为28.70，高于自2015年10月以来的均值22.55，PB为2.89，高于自2015年1月以来的均值2.33，主要是由乘用车与零部件板块的估值提升所驱动，分板块来看:

乘用车(ZX)指数PE为35.68,高于自2015年10月以来的均值21.11，PB为3.40，高于自2015年1月以来的均值2.19,6月10日乘用车板块估值大幅提升，主要系比亚迪H股送转股完成，摊薄EPS，对板块估值造成较大影响，6月10日前乘用车板块整体估值同样高于历史均值，乘用车板块估值提升的得益于多方因素驱动，包括年初以来以旧换新政策对车市销量形成明显提振销量同比持续高增;比亚迪引领行业“智驾平权”趋势加速，板块科技属性提升;汽车主机厂布局人形机器人预期增强等;

汽车零部件(ZX)指数PE为25.52,低于自2015年10月以来的均值26.62,PB为2.64，低于自2015年1月以来的均值2.67，此前汽车零部件板块估值受整车价格战影响压制，年初以来人形机器人板块投资热情高涨，汽车零部件作为经过大规模量产与质控考验的产业链环节，布局人形机器人零部件的企业股价涨幅较高，驱动板块估值回升:

商用车(ZX)指数PE为16.08，低于自2015年10月以来的均值20.11，PB为1.73，低于自2015年1月以来的均值2.01，商用车板块受内需低迷、销量增速承压影响，板块估值受到一定压制;摩托车及其他(ZX)指数PE为23.79，低于自2015年10月以来的均值27.55，PB为3.13.高于自 2015年1月以来的均值2.94，受益于出口高增长带来的盈利能力提升，摩托车板块估值提升兑现，年初以来板块估值受益干板块业绩增长回落。

(二)以旧换新推动 30万元以下价格带销量高增，自主品牌市占率继续提升

以旧换新促内需叠加出口需求提升，2025年1-4月汽车销最同比+11.2%，实现了稳步增长2025年1-4月，我国汽车市场销量为1006.0万辆，同比+11.2%，其中国内汽车销量812.3万辆同比+12.5%，主要受益于以旧换新政策拉动，汽车以旧换新政策于2025年年初确定延续，有效激发内需，叠加去年同期无政策刺激，销量基数较低，年初以来国内汽车销量持续高增长，据商务部数据，截止5月11日，汽车以旧换新补贴申请量达到322.5万份，其中汽车报废更新103.5万份,置换更新 219万份，以旧换新补贴量占到汽车销量的约30%，对车市内需形成明显的拉动作用;出口汽车销量193.7万辆，同比+6.0%，受不断升高的基数影响增速放缓，实现稳增长，为整体汽车销量增长贡献动能。

新能源渗透率继续呈现加速提升趋势，燃油品牌渠道退网助推新能源转型。2025年1-4月，我国新能源汽车销量为 430.0万辆，同比+46.2%,新能源渗透率为42.7%，同比+10.2pct。据中国汽车流通协会数据，2024年底我国汽车4S网络规模同比下降2.7%至32,878家，自2021年以来首次出现下滑，其中新增 3518家，新能源品牌占比57%，自主品牌份额达92%，合资/豪华品牌份额分别为 3%/5%;退网4419家，自主品牌占比65%,较新增网络中的占比更低，思皓、东风风行等燃油车品牌优化网络布局，合资/豪华品牌份额分别为29%/6%,渠道结构变化降低了燃油车在供给侧的产品竞争力，进一步助推新能源转型提速。

以旧换新政策对30万元以下价格带产品形成更强的销量提振效果，带动销量占比提升。从结构来看，2025年1-4月，10万元以下/10-20万元/20-30万元/30-40万元/40万元以上车型销量同比分别+36.6%/+5.4%/+25.9%/-17.3%1.1%,30万元以下车型销量占比同比提升 4.1pct至 84.1%分动力形式来看，传统燃油车10万元以下/10-20万元/20-30万元/30-40万元/40万元以上车型销量同比分别+6.6%/-14.8%8.6%17.9%0.6%，30万元以下车型销量占比同比提升 0.2pct 至85.2%;新能源车10万元以下/10-20万元/20-30万元/30-40万元/40万元以上车型销量同比分别+110.8%/+51.2%/+69.5%/16.8%-2.2%。以旧换新政策补贴对低价格带车型带来的购车优惠实感更强，对30万元以下价格带产品形成更强的销量提振效果。

车市“哑铃型”结构特征进一步加深，A00/A0级车销量高增。2025年1-4月，国内乘用车市场中 A00/A0/A/B+/MPV各细分市场的销量同比分别+86.0%/+122.2%/+3.1%/+9.0%/+25.8%“铃型”市场结构特征进一步加深，微小型车销量高增，主要是受以旧换新政策影响，A00/A0级产品价格较低，补贴优惠带来的购车优惠实感最为强烈，因而政策对销量的拉动效果最为明显。

2025年1-4月自主品牌贡献国内乘用车市场主要增量,并大规模替代合资/外资品牌市场份额。2025年 1-4月自主品牌国内销量为425.9万辆，同比+31.5%，市占率为60.6%，同比+7.8pct，较2024年全年提升3.0pct，市占率进一步提升。2025年1-4月国内乘用车销量同比增加88.2万辆从各车企的销售增量来看，吉利、比亚迪、上汽通用五菱、奇瑞、小米、小鹏、零跑等头部自主品牌贡献主要增量，以奔驰、宝马为代表的外资豪华品牌以及大众、现代起亚、雷诺日产、本田等合资品牌销量同比出现下滑，自主品牌实现对合资/外资品牌市场份额的大规模替代。

(三)制造端营收 1~4 月同比+6.9%，碳酸锂价格下行对冲部分价格战影响

2025年1-4月汽车制造业营收实现同比+6.9%，行业利润受市场竞争影响有所下滑，利润总额同比-5.1%。2025年1-4月，我国汽车制造业实现营业收入3.3万亿元，同比+6.9%，主要受益于汽车销量高增长。利润方面，1-4月我国汽车制造业利润总额为1325.5亿元，同比-5.1%，主要受到乘用车市场“价格战”竞争激烈以及“价格战“向上游零部件传导的影响，另外盈利能力较高的商用车与出口板块销量增速下滑、利润增长放缓也对汽车制造业利润的下滑有一定程度的影响。

2025年初以来碳酸锂价格持续走低，对冲部分价格战影响，根据我们测算，2025年酸锂价格的下降降低磷酸铁锂成本，Model3/Y改款成本降低3%-5%。2025年以来，碳酸锂价格中枢由7.5万元/吨逐渐下移至6万元/吨,带来新能源汽车成本端节约，对汽车行业价格战影响形成一定的对冲效应，对稳定行业盈利能力起到关键作用。受益于碳酸锂价格下行带来的成本节约，2025年1-4月在汽车制造业收入增速边际下降的情况下，利润降幅实现边际收窄。

整车:销量稳步向上，格局头部集中

(一)乘用车:30万以下销量占比有望继续提升，“高阶智驾平权”推动竞争格局继续集中

以旧换新&新能源汽车下乡&年底新能源车免征购置税到期三重政策利好支撑下半年国内需求预计2025年03/04乘用车销量同比分别+4.2%/+1.6%,全年乘用车销量同比+6.7%至2939.6万辆,实现稳增长。2025年1-4月,我国乘用车销量为864.1万辆,同比+12.4%,其中国内销量 703.2万辆，同比+14.3%，是 2025年以来车市高增的主要驱动力，出口销量160.9万辆，同比+4.6%。展望下半年来看，以旧换新&新能源汽车下乡&年底新能源车免征购置税到期三重政策利好有望支撑国内乘用车市需求:

以旧换新方面，截止5月31日汽车以旧换新补贴申请量达412万份，预计全年以旧换新申请量有望达到1000万份。下半年属于车市消费旺季，叠加上半年主机厂在以上海车展为代表的多个关键时点密集发布全年旗舰新车，市场供给丰富度上升，以旧换新政策有望在下半年对车市内需形成更有力的提振作用。

新能源汽车下乡方面，预计 2025年新能源汽车下乡销量有望达到900万辆。6月3日，工信部、发改委等五部分联合发布《关于开展 2025年新能源汽车下乡活动的通知》，宣布开展 2025年新能源汽车下乡活动，本次下乡车型共124款，较2024年增加25款(+25%)，据中汽协数据，新能源汽车下乡活动汽车销量从2020年的39.7万辆稳步提升至2024年的760万辆，对提振内需贡献新力量。

2026年新能源购车成本上升5%，对应30万元车购车成本增加1.5万元，消费者购车成本增加实感较强，预计将带来 2025年下半年的抢装效应，实现下半年销量的稳增长。2025年底新能源汽车免征 10%购置税政策到期，2026年-2027年购置税按5%减半征收，带来下半年抢装效应，预计 Q3/Q4 国内乘用车销量同比分别+3.0%/+0.5%，高基数下仍有望实现稳增长，叠加出口继续向上，O3/04乘用车总销量预计同比分别+4.2%/+1.6%，叠加上半年车市销量同比高增，全年乘用车销貘捎娜量垕殫閉镎实虑计牒同璆兜宓铫比+6.7%至2939.6万辆。

2025年03/04新能源乘用车渗透率预计达到60.8%/66.8%,全年新能源渗透率达到 57.6%,其中国内渗透率超过60%。2025年1-4月，我国新能源乘用车销量为404.9万辆，同比+45.2%,渗透率同比提升10.6pct至46.9%，2023/2024年乘用车市场新能源渗透率同比分别提升6.9pct/9.9pct,乘用车市场新能源渗透率呈现加速提升趋势。国内市场方面，2025年1-4月，我国新能源乘用车国内销量为 344.0万辆，同比+44.7%，渗透率同比提升10.2pct至48.9%，已达到去年全年水平,新能源乘用车出口销量为60.9万辆,同比+48.0%,渗透率同比提升11.2pct至 37.9%。展望下半年，一方面，以旧换新政策补贴对新能源车高于燃油车，汽车下乡政策与购置税减免均只适用于新能源车，预计对新能源车销量形成更强支撑;另一方面，2024年主营燃油车的合资/外资品牌渠道呈现大规模削减趋势，据杰兰路数据，2024年广汽本田渠道同比减少22%，东风本田、日产、一汽大众、别克渠道同比减少超10%,一汽丰田、上汽大众渠道同比减少超5%,宝马/奥迪/奔驰渠道同比分别减少4%/3%/1%。2025年以来，合资品牌库存系数明显降低，4月合资品牌库存系数为 1.37、同比-24.3%，环比-21.7%,燃油车品牌在市场供给端的竞争力下滑趋势已不可逆，新能源产品的市场竞争力进一步提升，预计渗透率将在今年下半年继续呈现加速提升趋势。

下半年30万元以下车型销量占比将继续提升。一方面，以旧换新政策补贴对价格更低的车型带来的购车优惠实感更强，购置税减免政策中30万元以上车型均只能免征最高3万元购置税，30万元以下车型购置税免征带来的优惠实感更强，因而政策对30万元以下车型的销量提振效果更明显;另一方面，新能源汽车下乡活动目录车型主要为30万元以下产品，2025年1-4月累计销量超过万辆的目录车型合计销量接近新能源乘用车总销量的70%，预计新能源汽车下乡活动也将有效提振30万元以下车型销量，从而带动乘用车市场30万元以下车型销量占比提升。

新能源市场集中度提升趋势延续，市场份额向头部3-5名主机厂继续集中。2025年1-4月，国内新能源乘用车市场CR3/5/10分别为52.8%/63.7%/82.0%，同比分别+3.9pct/+2.0pct/+1.5pct,其中EV市场CR3/5/10分别为50.2%/63.9%/85.2%，同比分别+3.5pct/+3.5pct/+6.0pct，EV市场集中度提升趋势延续，龙头比亚迪、特斯拉份额有所降低，市场增量更多来自吉利、通用(主要为上汽通用五菱)、小米、小鹏，主要受益于爆款车型的热销，如吉利星愿，小米 SU7、小鹏 P7+、MONA M03等:PHEV市场CR3/5/10分别为64.4%/78.2%/94.8%，同比分别+0.6pct/-2.5pct/1.0pct,市场格局有所分散，处于第二梯队的奇瑞、吉利、一汽、零跑市场份额上升，龙头比亚迪强者恒强，市场份额同比上升，整体来看新能源市场份额仍在继续向头部 3-5名市场玩家集中，头部集中趋势下消费者对龙头企业的品牌认知不断强化。

(二)摩托车:出口高增带动量价齐升，出海龙头经营高景气有望延续

出口带动结构优化，增厚利润弹性。据摩托车商会预测,2025年全年摩托车销量同比增速约为5%-8%，其中出口市场表现靓丽,据海关总署数据，2025年1-4月，我国摩托车出口559.2万辆,同比+41.1%，分结构看，2025年1~4月150cc排量以上的产品出口增速高于平均增速，250cc以上的大排量产品出口销量同比增速达106.4%,摩托车出口市场高端化趋势明确，实现量价齐升，出海龙头经营有望维持高景气。

(三)商用车:以旧换新细则落地促进销量提升，新能源转型加速

商用车以旧换新细则陆续落地,有望对下半年销最形成支撑,预计2025年03/04商用车销量同比分别+5.8%/+4.0%，全年商用车销量同比+3.0%至399.0万辆，其中货车销量同比+2.7%至345.2万辆，客车销量同比+5.2%至53.8万辆。2025年1-4月，我国商用车市场实现销量141.8万辆，同比+2.0%，其中货车销量124,9万辆，同比+1.4%,客车销量16.9万辆，同比+6.9%。国内市场方面，商用车国内销量109.1万辆，同比-1.0%,其中货车国内销量 96.7万辆，同比-1.9%,客车国内销量 12.4万辆，同比+5.9%;出口市场方面，商用车出口32.7万辆，同比+13.7%，其中货车出口 28.2万辆，同比+14.4%，客车出口4.5万辆，同比+9.7%。出口市场稳增长，国内市场增长有所承压，主要是由于政策“真空期”影响，2025年初汽车以旧换新政策明确延续，但老旧营运货车与新能源公交车的以旧换新政策细则未落地，3月19日，《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》、《2025年老旧营运货车报废更新工作实施细则》发布，此后地方政府陆续开始落实地方性细则，因此上半年商用车市场存在一定的观望情绪，预计下半年以旧换新政策有望对商用车市场内需形成支撑，叠加快递业务量持续高增带来的干线物流运输需求增长，预计全年销量有望实现稳增长。

2025年1-4月新能源重卡、客车销量高增，商用车市场新能源转型提速，有望贡献全年主要结构性增量。据第一商用车网数据，2025年1-4月，我国重卡累计销售35.6万辆，同比持平，其中新能源重卡累计销售4.6万辆，同比+197.4%，渗透率从去年10%左右中枢提升至 2025年以来的 20%以上，在碳酸锂价格下降带动电池成本降低、充电基础设施不断完善、电池续航、能耗、充电速率等核心性能持续上升的多重利好驱动下,新能源重卡的市场接受度快速提升。2025年1-4月新能源客车(7米以上)累计销售1.1万辆，同比+17.5%，增速同样快于整体客车市场。展望下半年，以旧换新政策对新能源重卡的补贴金额更高，在客车市场仅补贴新能源公交车的以旧换新，有望进一步驱动商用车市场的新能源转型加速，新能源产品有望贡献全年商用车市场的主要结构性增量。

新能源重卡市场传统车企加速追赶，新能源客车市场龙头强者恒强。从当前新能源商用车的市场竞争格局来看，据第一商用车网数据，2025年1-4月，新能源重卡市场的第二梯队传统车企如一汽解放、中国重汽、陕汽集团、福田汽车等市场份额均有所上升，处于加速追赶态势，传统车企整车制造能力扎实，经销渠道覆盖面足，销量基本盘大，供应链整合能力强，我们认为在市场高速扩容阶段更易实现市场份额的提升。新能源客车方面，2025年1-4月，新能源客车市场呈现出强者恒强态势，龙头企业宇通客车市场份额同比上升1.3pct至23.6%，新能源客车市场发展时间长，龙头地位稳固，竞争格局相对稳定。

零部件:产业链整合趋势加速,关注智驾增量部件、

2024年以来原材料价格有所上升，零部件厂商成本控制压力加大带动产业链整合加速，芯片及解决方案开发与低碳制造技术是当下聚焦重点。2025年以来，汽车生产主要用原材料如铝、橡胶等价格较 2024年同期有所上涨，造成相关汽车零部件厂商的成本压力有所加大，叠加终端市场“价格战”带来的降价压力向零部件环节传导，零部件厂的利润空间受到挤压，成本控制压力加大。

成本控制压力加大背景下零部件厂商通过收并购实现产业链上下游整合、新业务/新客户拓展等。提升经营韧性。成本控制压力加大背景下汽车零部件产业整合趋势加速，部分零部件企业通过上下游产业链整合实现降本增效，如拓普集团、万丰奥威等;部分零部件企业通过收并购实现新业务/新客户拓展，一方面，推动业务规模的扩大，布局人形机器人、光模块等新兴产业，另一方面在现有业务领域通过收并购实现新客户的拓展，提升市占率和品牌影响力，并通过扩大采购规模实现降本增 效。

新产业:新技术量产渐行渐近，商业化前景可期

(一)人形机器人:关节传动、结构件、控制系统等与汽车零部件有相通性,带来成长空间

2025年以来人形机器人技术进步加速，实践应用尝试不断丰富，国内产业链百花齐放，订单亮眼。2025年以来人形机器人产业发展持续向好，实践应用尝试不断丰富，如人形机器人半马、格斗擂台赛、能力挑战赛、运动会等，人形机器人产品开始从实验室走向实践，在实际应用场景中检验核心能力，驱动技术进步。另外，产业链层面从过去龙头(特斯拉)引领转为国内产业链百花齐放的发展态势，宇树、智元、松延动力、乐聚、优必选等国内龙头订单表现亮眼，国内技术成熟度加速提升。

预计人形机器人将率先落地工业应用领域，后拓展至商业与家庭服务，远期市场规模超万亿。相比服务业应用场景，工业应用场景的程序化工序更多，因此我们认为，在产业发展前期，人形机器人将更多应用于制造业场景中的标准化流程，随着技术的发展与成熟逐渐扩展至商业与家庭服务领域，因此中短期来看，人形机器人市场的扩张主要在工业领域，据亿欧智库预计，到2030年工业领域人形机器人市场规模有望达到2383亿元，此后商业服务与家庭生活领域人形机器人市场开始扩容，到2040年整个人形机器人市场规模有望达到近3万亿元。

人形机器人的智能控制与乘用车自动驾驶在系统架构上具有高度的技术相似性，汽车产业具备天然的人形机器人产业链良好成长环境。在智能化控制的系统架构上，人形机器人的智能化控制与乘用车自动驾驶具有高度的技术相似性，通过感知定位层-决策规划层-执行层的架构实现环境感知-路径规划-移动控制的全流程自动化控制,因此我们认为汽车产业具备天然的人形机器人产业链良好成长环境，技术的高度同源性有利于主机厂与零部件产业链依托现有技术积累快速布局人形机器人方向。另外，汽车产业链严格的规模化量产与质控要求，有利于人形机器人产品的快速落地，且汽车产业链已形成稳定的产业链与客户群，在上下游协同与质量认证上具备高效率。

智能汽车产业链积极布局人形机器人全产业链环节，已形成关键领域全覆盖。受益于智能汽车与人形机器人技术的高度相似性，智能汽车主机厂与零部件积极布局人形机器人全产业链环节，已形成对感知、决策、执行、躯体、电池、智能网联、主机等关键领域全覆盖，且人形机器人在量产早期有望率先应用于工业制造领域，汽车产业链有望形成产品量产-工厂应用(降本增效)-在实践应用中实现技术进步-产品成熟度继续提升的良性循环，为汽车产业链带来成长新动能。

(二)无人物流车:市场规模快速提升，关注传感器、芯片、线控底盘等零部件

物流运输劳动力成本逐年上升，软硬分离的无人物流解决方案可明显降低成本与前期现金流压力。据国家邮政局数据，2019-2024年，我国社会物流量和快递业务量逐年提升，2025年全国社会物流总额为 360.6万亿元，较 2019年增长21.0%，全国快递业务量为1745.0亿件，较 2019年增长 174.7%，劳动力成本为2.3万元，较 2019年增长35.3%。对比传统运输和无人车运输来看，前期由于无人物流多为软硬一体的整车交付方案，初始投资大，经济性不明显，市场接受度不高，随着软硬分离的解决方案出现，整车硬件购置成本明显降低，全生命周期成本经济性明显提升，能够有效降低成本和前期现金流压力，无人物流车开始进入需求爆发期。

得益于技术成熟与经济性优势，无人驾驶物流车市场规模快速提升，2024年突破1.5万辆大关。伴随自动驾驶技术的成熟、无人驾驶物流车成本的下降以及经济性优势的展现，无人驾驶物流车的市场需求迎来爆发，据前瞻产业研究院估算，2024年中国无人驾驶物流车销量已突破1.5万辆大关，其中新石器交付量创2400台新高。

当前无人驾驶物流车主要应用在城市配送场景，远期来看城市配送场景稳步发展，干线无人物流市场空间巨大。从应用场景来看，目前超过75%的无人驾驶物流车应用场景为城市配送，包括末端配送和物流配送，主要是由于技术发展早期城市低速配送场景安全性更高，干线物流等长途开放道路场景仍存在法律法规、技术成熟度、交通安全等方面的制约，远期来看干线无人物流配送场景占比有望接近50%，据中国汽车工程学会预测，中国无人驾驶物流车产业产值增量有望从2025年的 439亿元增长至2030年的5948亿元，年复合增长率超过68%，伴随无人驾驶物流车产业规模的快速扩张，城市配送场景市场规模有望稳步增长，干线无人物流在技术、法规等成熟后市场增长空间巨大。

建议关注零部件环节与整车技术相通的传感器、芯片、线控底盘等板块龙头企业。无人驾驶物流车产业链包括零部件、整机与场景运营方,其中零部件环节主要包括实现自动驾驶所需的传感器芯片、线控底盘等，整机参与者包括解决方案厂商和商用车主机厂，场景运行方包括物流公司等我们认为在无人驾驶物流车发展早期，整车规模效应尚不明显，盈利能力或将承压，而与整车技术相通的零部件环节无需通过额外建设产线便能满足无人驾驶物流车需求，对相关零部件企业形成业绩增量，因此建议关注无人驾驶物流车中的传感器、芯片、线控底盘等零部件环节中布局整车的龙头企业。

(三)固态电池:预计 2027年实现规模化量产，带动行业电动化转型加速

电池厂商先车企一步开启装车试验，车企通过自研或投资合作的方式积极布局固态电池，预计2027年固态电池进入规模化量产期。从当前头部车企与电池企业的固态电池研发进度来看，头部电池厂商如宁德时代、国轩高科、欣旺达、孚能科技等已经开始开展固态电池的小规模装车试验,预计2027年固态电池将进入规模化量产期。车企层面，主机厂通过自研或投资合作的方式积极布局固态电池，自研玩家如比亚迪、广汽等，比亚迪计划2027年启动全固态电池的批量示范装车应用，并预计在2030年推广至4万台主流车型;广汽2024年发布全固态电池并计划于2026年装车搭载于昊铂车型;投资合作玩家如上汽、一汽等，上汽投资清陶能源开展固态电池研究，第一代半固态电池已配套智己L6车型;一汽投资力神青岛进行固态电池布局，目前半固态电池已装车，同时并行开发全固态电池。固态电池的高能量密度、高安全性特征有望大幅提升EV产品的续航、补能等性能，预计在量产早期主要应用于价格带更高的B+级产品，有望提高市场对B+级EV产品的市场接受度，推动乘用车市场电动化转型的加速。

编辑：火腿肠