2025年证券行业中期策略：三重催化，蓄势待发

历史回顾

中国银河(+5.6%，潜在收并年初以来，券商板块整体表现较弱，截至6月19日，沪深300年内涨跌幅为-2.3%，申万证券二级指数年内涨跌幅为-9.7%，板块跑输7.4pct，较2024/11/7高点回调22%。个股方面，股价普遍回调，涨跌前五分别为东吴证券(+9.6%，估值低)、信达证券(+6.3%，汇金系潜在收并购)、购标的)、广发证券(+0.6%，估值低)、中金公司(+0.3%，潜在收并购)。

25Q1经纪、自营投资收入在低基数下大幅提升，驱动业绩同比高增。2501上市券商实现营业收入1259亿元，同比增长25%;实现归母净利润522亿元，同比增长83%。其中，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+49%/+5%/-3%/+27%/+51%，占营业总收入的比重分别为26%/5%/8%/6%/39%,同比变化+4.3/-1.0/-2.3/+0.1/+6.7pct。

2025年以来政策主线明确且积极。证监会年初定调维护股市稳定、深化资本市场改革，央行启动第二批“互换便利”工具释放流动性。公募基金高质量发展方案预示着行业将开启重大变革，注重投资回报。

三重催化

证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，将基金经理薪酬、管理费率与业绩比较基准挂钩，基金管理者在未来配置的选择上可能选择当前低配行业。非银是显著低配的行业，未来有望成为主动基金增配的行业。

我们预计2025年上市券商净利润同比增长19%，平均ROE约6.8%。

25E假设:1)经纪:预计市场活跃度延续(ADT+23%)。2)投行:预计股权承销额+21%，债券承销额+15%。3)资管:预计券商资管规模企稳回升、公募基金规模受益于被动产品扩容及投资环境改善带来的主动产品吸引力提升而稳步增长，资管规模+10%。4)利息:预计日均两融余额+18%。5)投资:预计25年投资收益率同比略微下降，随着券商继续扩大金融资产规模(+10%)，预计整体投资收益稳健增长。

经纪业务:202501上市券商经纪业务净收入合计328亿元，同比大幅增长49%，主要得益于市场成交额大幅提升。2501全市场日均股基成交额达1.75万亿元，同比增幅71%;上交所披露，2025年15月新开户投资者1095万户，同比+3%。预计市场交投将延续活跃，虽然下半年尤其是四季度可能会在高基数下增速下降预计全年仍然能有较高增速。24年7月1日公募基金降佣正式落地，今年下半年费率同比下降的影响将消退。

经纪业务:2025年1-5月新发权益类公募基金份额合计1884.6亿份，同比+108.3%。24H2券商系代销机构公募基金销售表现亮眼，权益公募基金保有规模市占率环比24H1提升2.39pct至24H2的27.3%。其中，中信证券、华泰证券保有规模维持在1200亿元以上，广发证券、中国银河、招商证券分别位列3-5名，保有规模分别为781亿元、719亿元、699亿元。公募基金高质量发展方案也有望使买方投顾模式得到更深程度的重视，投顾业务布局领先的公司受益。

港股市场交易情况:成交额抬升，交易活跃度显著提升，港交所直接受益。2501港交所净利润创新高，15月港交所证券市场平均每日成交金额为2423亿元，较去年同期+120%。互联互通持续深化，港股通占香港市场成交额比重不断提升，2501达23%。港股通持股市值及占比逐步提高，2501末港股通持股市值占港股市值比重达11%。

投行业务:2025Q1上市券商投行业务净收入合计67亿元，在低基数效应下同比增长5%。2025年1-5月券商IPO承销额282亿元，同比+4%;再融资承销额1816亿元，同比+62%;债券承销规模与上年同期相比有所提升，累计承销额5.91万亿元，同比+19%。支持并购重组的政策暖风频吹，5月16日，证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步深化上市公司并购重组市场改革。我们预计2025年投行承销规模将实现较好增速。

资管业务:202501上市券商资管业务净收入合计101亿元，同比下降3%。截至2025年5月末，公募非货公募18.5万亿元，较上年同期+12%，权益类公募7.4万亿元，较上年同期+17%;截至2025年4月末，私募基金20.0万亿元，同比+2%。截至2025Q1末，券商资管规模为5.93万亿元，同比基本持平。我们预计2025年资管规模将稳步增长。

投资业务:券商配置OCI资产规模大幅提升，预计今年增配OC思路仍然延续。从规模角度来看，截至2501配置其他权益工具规模最大的三家券商分别是中信证券、申万宏源、中国银河，分别为916亿元/742亿元/539亿元;从增配幅度来看，其他权益工具规模增速最高的三家券商分别是西部证券、华泰证券、中泰证券，分别为+3326%/+1461%/+137%。

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