2025年建筑行业中期策略：内生外延，红利成长

贸易摩擦反复，基建与出海稳增长

(一)建筑业绩分化，2024&2501持续承压

2024&202501建筑企业业绩整体承压，2024年专业工程业绩表现相对较好。2024年164家建筑行业上市公司实现营业收入87.361.57亿元,同比减少4.01%,实现归母净利润1.714.91亿元，同比减少 15.73%,实现扣非后归母净利润1,433.80亿元，同比减少16.56%。2025年一季度，164家建筑行业上市公司实现营业收入19,395.48亿元,同比减少6.27%,实现归母净利润460.39亿元同比减少8.53%，实现扣非后归母净利润438.34亿元，同比减少9.30%。细分看，基建、房建、工程咨询、装修装饰扣非净利润同比下滑均超过15%,专业工程中的国际工程和化学工程扣非净利润同比增长超 20%。

2025年Q1建筑细分行业中装修装饰表现相对较好。2025年一季度,固定资产投资增速放缓，受化债政策调整等因素影响专项债发行节奏较慢，基建项目资金到位及开工情况不及预期，基建板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-5.24%/11.06%11.96%。专业工程板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-12.36%15.53%/-16.83%，主要系钢结构和专业工程板块毛利率和净利率下降，导致盈利能力有所下降。房建板块业绩韧性较强，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-5.05%12.62%2.38%。装修装饰板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-19.68%/+20.64%/+53.24%，去年同期基数较低。工程咨询板块有所承压，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-7.86/+5.33%/14.33%，十四五规划最后一年工程咨询项目相对较少。

基建收入降幅较小，专业工程归母净利润增幅靠前，2024&2025Q1经营现金流承压。2024营收增速从高到低依次是基础设施(-2.53%)、房屋建设(-4.92%)、专业工程(-6.72%)、工程咨询(-7%)、装修装饰(-12.86%);2025Q1营收增速从高到低依次是房屋建设(-5.05%)、基础设施(-5.24%)、工程咨询服务(-7.86%)、专业工程(-12.36%)、装修装饰(-19.68%)2024年归母净利润增速从高到低依次是专业工程(+0.30%)、基础设施(-13.07%)、房屋建设(-14.80%)、工程咨询(-31.31%)、装修装饰(-680.59%);2025Q1归母净利润增速从高到低依次是装修装饰(+20.64%)、工程咨询(+5.33%)、房屋建设(-2.62%)、基础设施(-11.06%)专业工程(-15.53%)。2024年建筑装饰板块经营性现金流量净额为1,109.51亿元，较2025Q1少流入 510.34亿元，2025Q1经营性现金流量净额为-4,438.77亿元,较2025Q1多流出 49.00亿元。建筑企业一方面垫资施工，另一方面不能拖欠农民工工资，还需要偿还中小企业欠款，部分地方政府和平台公司等的应收账款账期拉长，导致经营现金流承压。

年初至今建筑指数跌6.76%。建筑细分行业中，专业工程跌5.31%，房建跌7.86%，装修装饰跌 2.38%,基建跌 8.21%,工程咨询跌 4.56%。个股方面山水比德、柯利达、大千生态、海南华铁、园林股份涨幅居前，均为中小盘股。*ST花王、ST岭南、*ST宝鹰、深城交、杰恩设计等跌幅居前。

(二)城市更新释放需求，更大力度推动房地产止跌回稳

中央发布城市更新行动意见，明确了八项主要任务。2025年5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》(以下简称《行动意见》)，目标是到 2030年实现城市人居环境显著改善、功能全面提升。行动方案列举了八项主要任务，其中主要包括以下方面和投向:1.加强既有建筑改造利用(主要是危房改造);2.推进城镇老旧小区整治改造(主要包括燃气等老化管线管道，整治楼栋内人行走道、排风烟道、通风井道、加装电梯、停车场、充电桩等设施改善、建设);3.开展完整社区建设(主要便民商业和公共服务建设);4.推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造:5.完善城市功能(主要包括“平急两用”、医疗、养老、育儿设施建设);6.加强城市基础设施建设改造(重点包括地下管网改造);7.修复城市生态系统;8.保护传承城市历史文化。

《行动意见》首次明确城市更新建设资金来源。行动方案在支持保障部分提到健全多元化投融资方式。其中主要包括:预算内投资、超长期特别国债资金、地方专项债(明确在债务风险可控前提下，预计主要投向非重点化债省份)、各类金融机构的信贷支持(强调依法合规、风险可控、商业可持续前提下)、基础设施领域不动产投资信托基金、资产证券化和公司信用债。我们认为前期资金来源主体仍是各类政府债券，包括今年年初以来地方发行的专项债中已有部分资金投向城镇老旧小区改造和棚户区改造。

拿地端出现积极信号，更大力度推动房地产止跌回稳。2025年1-5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%。房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。新建商品房销售面积 35315万平方米，同比下降2.9%。1-5月，个人按揭贷款累计同比下降8.5%，居民购房信心有待提升。根据中指云数据，全国TOP100房企1-5月拿地 4051.9亿元，同比增长28.8%，较上月扩大 2.2pct。Top 100房企拿地金额在去年低基数基础上实现回升。2025年《政府工作报告》强调稳住楼市，并提出更大力度促进楼市健康发展。中国人民银行决定，自2025年5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。6月13日，国务院常会提出要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。

(三)水利投资维持高景气，内河航运建设提速

政策规划引导下，水利投资连续3年超万亿元。2021年，发改委、水利部联合印发了《“十四五”水安全保障规划》，规划提出到2025年，水旱灾害防御能力、水资源节约集约安全利用能力、水资源优化配置能力、河湖生态保护治理能力进一步加强,国家水安全保障能力明显提升;提出“十四五”期间，全国计划完成水利投资额5.2万亿元。2023年5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，规划纲要提出到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护水网智能化等短板和薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成,省市县水网基本完善,构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。根据水利部，2024年水利建设投资创历史新高，国家水网主骨架和大动脉加快构建，黄河古贤等一批重大工程开工建设。2024年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元、同比增长12.8%，完成投资连续3年超万亿元;大规模水利建设吸纳就业 314.7万人、同比增长14.9%。2025年1-5月，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增长8.6%，较上月下滑 1.2pct，其中水利管理业投资同比增长 30.7%，较上月下降6.1pct，水利投资整体有所下滑但仍然维持高位。

水电装机容量增速稳健，抽水蓄能景气上行。2024年，中国水电装机容量达到4.36亿千瓦较 2023 年同比增长 3.42%.2015-2024年,我国水电装机容量同比增速稳定在 0-5%的区间，增速较为稳健。随着全球风能、太阳能等可再生能源的大规模高速发展，电力系统的波动性和间歇性问题日益凸显，调节电源的需求大幅增加。抽水蓄能是当前技术成熟、经济性优越、具备大规模开发条件的电力系统绿色低碳清洁灵活调节电源，与风电、太阳能发电等配合效果好。发展抽水能是保障电力系统安全稳定运行的重要支撑，是可再生能源大规模发展的重要保障。截至2024年我国抽水蓄能装机容量达到5,094万千瓦，同比增长15.21%。根据水电水利规划设计总院发布的《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，截至2023年底，全球抽水蓄能装机容量达到17913万千瓦，其中我国抽水蓄能装机容量约占28%，居世界首位。我国抽水蓄能装机规模提升空间较大，为建筑行业电力勘察设计和电力工程承包行业带来较大的增长机遇。

(四)建筑央国企积极出海对冲，“一带一路”需求旺

工业化转型浪潮驱动“一带一路”沿线国家基建需求不断攀升。伴随着全球新一轮(第五轮)大规模产业转移的启动和推进，“一带一路”沿线国家开始摆脱以劳动密集型产业为主的低级发展阶段，进入以资金、技术密集型为主的工业化时代，工业化进程不断加速,带动基建需求不断攀升。复盘第一次工业革命后全球产业转移的四轮变迁，基建需求也呈现同步变化。每轮转移都加速推动了承接国的工业化进程，为承接国带来了大规模的基础设施建设需求和生产设备更新换代需求。2008年金融危机后，新一轮全球产业转移启动，东南亚成为最大受益区域。根据中国对外承包工程商会和中国出口信用保险公司联合发布的《“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告 2024》2010年以来越南、菲律宾、马来西亚、泰国的一带一路基础设施发展指数整体呈上升趋势，预计基建需求将持续攀升，市场空间潜力较大。

海外城镇化加速，基础设施建设需求强劲。“一带一路”沿线国家整体城镇化率潜力较大。根据世界银行数据，2023年，美国城镇化率达83.3%。“一带一路”沿线国家中，中东和东欧地区的大多数国家城镇化率水平较高，基本在 60%以上，与美国、日本等发达国家接近,而东南亚、中亚、非洲、拉美地区部分沿线国家城镇化率低于50%，和美国相比仍有较大提升空间，基础设施建设在这些国家和地区需求前景可观。根据世界银行数据，截至2021年，美国人均铁路里程为0.4474公里/千人。“一带一路”沿线国家中，我们选取东南亚、中东、中亚、非洲地区 13个国家作为样本。截至 2021年，这13个国家平均人均铁路里程仅为0.1378公里/千人，不到美国人均铁路里程的三分之一，表明“一带一路”沿线国家的铁路建设水平仍有较大提升空间。

我国对外工程承包规模不断增长，基础设施项目稳步推进。据商务部统计，2024年我国对外承包工程业务完成营业额 11,819.9亿元人民币，同比增长4.2%(以美元计为1,659.7亿美元，增长3.1%)，新签合同额 19,036.3亿元人民币，增长 2.1%(以美元计为2,673亿美元，增长1.1%)。其中，在共建“一带一路”国家新签承包工程合同额 16556.5亿元人民币，增长1.4%(以美元计为 2324.8亿美元，增长0.4%);完成营业额9882.1亿元人民币，增长4.5%(以美元计为1387.6亿美元，增长 3.4%)。十年来，我国在“一带一路”沿线地区建设了雅万高铁、中泰铁路、中老铁路、中欧班列、蒙内铁路等一系列标志性项目，有效改善了沿线国家的基础设施水平，大幅提升了我国与东南亚、东欧、非洲等地区的互联互通水平。

国内项目利润空间被压缩，八大央企积极拓展海外业务。随着经济结构的调整和固定资产投资增速放缓，我国建筑业整体维持低速增长,行业竞争激烈、盈利持续收窄,行业集中度进一步提升。另一方面，在化解地方政府债务压力背景下，部分重点省份政府基建投资或将受限，国内基建投资增速及项目落地速度面临较大压力。建筑八大央企在夯实国内业务的同时，积极拓展海外业务，均制定了详细的海外业务发展规划，2024年海外业务收入占比较高的有中国化学(24.76%)、中国交建(17.52%)、中国电建(14.28%)、中国能建(12.86%)等。对比八家建筑央企2015-2024年境内及境外业务毛利率情况，境内业务毛利率持续下降，八大央企平均值从2015年的13.21%下降至 2024年的10.79%，国内项目盈利空间持续收窄。境外业务毛利率八大央企平均值从2015年的9.34%提升至2024年的9.84%，虽然疫情期间因航运、物流、原材料价格上涨等导致成本有所增加，毛利率水平有所波动，但随着疫情平息，海外项目毛利率逐步修复，整体来看海外工程承包业务毛利率水平呈上升趋势。

海外收入角度看，央企海外业务占比仍有较大提升空间，国际工程企业业绩弹性较大。根据建筑八大央企和四大国际工程企业2024年营业收入的地区分布情况，从占比角度来看，八大建筑央企在中国大陆的营业收入比重普遍较高，海外业务占比均低于25%，仍有较大的提升空间。其中海外业务占比最高的是中国化学，比重为24.76%，占比最低的是中国中冶，比重为5.10%。此外，中国交建、中国电建、中国能建海外业务占比超过10%。从增速角度来看，八大建筑央企海外业务业绩增速较为稳健。其中增速最快的是中国化学，为30.06%，增速最慢的是中国能建，为0.03%,此外，中国交建、中国电建、中国中铁海外业务增速超过10%。四大国际工程企业海外业务体量较小但占比较高，2024年海外业务占比均超过45%，中工国际占比最高，为67.69%。中工国际、中材国际2024年海外业务增速超过10%，北方国际、中钢国际有所下滑。

业务分布领域角度看，建筑央国企对外承包工程领域多元化。随着我国建筑企业在海外各领域的项目规模越来越大，覆盖的地域越来越多，产业链配置能力逐步增强，至今已具备建筑工程项目全产业链的服务优势，涵盖交通、房建、电力、工业、水利等多个领域。建筑八大央企虽有业务相互渗透，但由于原隶属于不同政府部门，因此在其专业领域具备独特的竞争优势。八大央企和四大国际工程企业分别在不同行业深耕，形成了各自擅长的细分领域和差异化的业务结构重心，并主导参与了一大批代表项目。

(五)政策鼓励分红与并购重组，央国企龙头占优

市值管理考核全面推进，重视程度显著提升。2014年政策层面就已经提出鼓励上市公司建立市值管理制度。2024年以来，央国企市值管理考核被多次提及。1月24日，国务院国有资产监督管理委员会副主任袁野首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出要推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号--市值管理(征求意见稿)》公开征求意见，首次明确市值管理概念并指引重点市值管理工具。根据中国证券报报道，中国建筑去年被国资委纳入市值管理考核试点，今年将全面推开央企控股上市公司市值管理考核，央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并“一企一策”进行设计。市值管理考核的落地，将有助于提升建筑央企的市场化运作水平，推动其实现可持续发展，建筑行业央国企价值有望得到重估。

近年来国资委对央企考核指标不断调整，市值管理体现对资本市场的重视。2020年提出“两利二率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新投入;2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平;2022年1月份，国资委对当年央企目标任务定的是两增一控三提高。两增就是增利润总额，增净利润，并且两个利润的增速要高于国民经济的增速。一控指的是要把资产负债率控制65%以内;三提高，营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入也要进一步的提高。2023年开始实施“一利五率”包括利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率，更加注重央企的经营效率和现金流的质量。2024年的中央企业负责人会议上，国资委继续沿用了“一利五率”的经营指标体系，会议强调了用“营业收现率”替换“营业现金比率”区别在于更加强调现金流中的销售商品、提供劳务收到的现金。

长期破净公司受证监会关注，建筑央国企迎来价值重估机会。2024年11月15日，中国证券监督管理委员会公告正式发布《上市公司监管指引第10号--市值管理》，正式版文件主要条款共计14条(简称市值14条)，这是首度以正式文件的方式对我国上市公司市值管理进行规范和指导。《指引》指出，上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。对于长期破净公司，《指引》提出应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，评估后需要完善的应经董事会审议后披露。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。由于建筑板块内公司超过40%为央企或地方国企今年以来受到基建投资放缓、房地产市场承压等因素的影响，部分公司估值处在低位。截至6月18日，上市央国企中破净的达 20家。市值管理新政策有助于低估值优质企业进行重新定价，尤其是破净程度较深但盈利能力稳定的建筑央国企，可能存在价值重估的空间。

区域建设加大实施，重大工程勇立潮头

(一)中长期规划凸现区域建设和重大工程

十四五规划加大实施区域建设。2025年是十四五规划最后一年，期间经历了新冠疫情，俄乌战争，美国关税壁垒增多等黑天鹅事件，逆全球化威胁增加，世界经济在曲折中行进。面对外部环境的不确定性增加，超常规逆周期调节重要性凸显。2025年3月发布的政府工作报告指出，加大区域战略实施力度。深入实施西部大开发、东北全面振兴、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化等战略。叠加长三角一体化建设、粤港澳大湾区建设、环渤海大湾区建设、雄安新区建设、振兴东北建设等，区域建设成为时代的主旋律。

2024年8月23日，中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，提出要做大做强特色优势产业，坚持高水平保护，推进清洁能源基地建设，扎实推进乡村全面振兴等。西部地区总面积占全国约 72%，包括重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆、内蒙古、广西，人口占全国约 27%,GDP 总量占全国约 21%。西部地区的优势在于土地广袤、水能和风能等清洁能源储量巨大、矿产资源储量丰富、旅游业旺盛等。西南地区是国家级战略腹地，也是新时代西部大开发、西部陆海新通道、长江经济带、成渝双城经济圈等多重国家战略的交汇区，区域内建筑上市公司承担国家战略腹地建设的重任。

中国水能资源丰富。中国水能资源理论蕴藏量近7亿千瓦，占常规能源资源量的40%。其中，经济可开发容量近4亿千瓦，年发电量约1.7亿千瓦时，是世界上水能资源总量最多的国家。根据中国政府网，西南四省市和西藏自治区的水能资源占比70%，其中以长江水系为最多，其次为雅鲁藏布江水系。黄河水系和珠江水系也有较大的水能蕴藏量。西藏是我国最大的水能基地，占全国水能资源的 30%。长江水系的开发较早，成果丰硕。目前长江干流有三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡、白鹤滩、乌东德6座梯级水电站。三峡水电站多年平均发电量约占全国水电产量的10%。2020年，三峡电站发电量达到了创记录的1118亿千瓦时。6座梯级水电站总装机容量达7169.5万千瓦，相当于3个三峡水电站的装机容量，6座梯级水电站累计发电量突破3.5万亿千瓦时。长江水系重要支流水电站包括二滩水电站龚嘴水电站等。

(二)把握西藏铁路建设和重大水利工程的机遇

中长期规划促进川藏铁路和雅鲁藏布江下游水电开发工程等建设。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》(以下简称《目标纲要》)中提出，推进既促消费惠民生又调结构增后劲的新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设。实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。2024年《政府工作报告》提出，从 2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。2024年共安排超长期特别国债7000亿元，2025年已安排近5000亿元，支持沿长江交通基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、城市地下管网、“三北”工程等一批重大项目建设。“两重”项目持续推进带动了地方固定资产投资增长，根据西藏2025年政府工作报告，2025年的发展目标之一是全社会固定资产投资增长15%以上、力争达到20%。

川藏铁路雅安至林芝段总投资约3198亿元。《中长期铁路网规划》中指出，建设川藏铁路雅安~昌都~林芝段、滇藏铁路香格里拉~邦达段。川藏铁路起始于四川省成都市，经雅安、甘孜、昌都、林芝等,最终抵达拉萨,线路全长1838公里。2013年8月,川藏铁路成蒲铁路段开工建设,川藏铁路成都至雅安段已于2018年12月开通运营，拉萨至林芝段于2015年6月开工建设。雅安至林芝段线路起自四川雅安，终至西藏林芝，为国家1级双线铁路，新建正线长度1011公里，设计时速120公里至200公里，全线共设26座车站。2020年10月正式实施建设，总投资约3198亿元，其中征地拆迁费用67亿元。雅安至林芝段铁路海拔落差超过4000米、桥隧比超过80%、板块活动强烈、山地灾害强烈、生态环境脆弱，是川藏铁路中施工难度最大的路段。配套建设临时施工道路885 公里、电力线路2000公里,以及成都、林芝运营保障基地等。

西藏天路主要产能集中在西藏，积极布局林芝地区。中国水泥网水泥大数据显示，2024年西藏自治区水泥产量是1309.82万吨(预测值)。西藏地区水泥由6家公司主导，主要包括西藏天路华新水泥、祁连山、海螺水泥等。2024年，西藏天路水泥产量393.69万吨，销量392.97万吨，库存 11.95万吨。西藏天路的水泥产量约占西藏地区总产量的 30.06%。西藏天路的产能均位于西藏境内，未来需求提升，弹性较大。华新水泥在西藏有山南、日喀则两家工厂，但是西藏分公司占公司比重较低。从驾车里程看，林芝到果脱约336公里，昌都到墨脱约595公司，拉萨到果脱约727公里，山南到墨脱约781公里，日喀则到墨脱988公里，那曲到墨脱998公里。从运输距离来看林芝地区的水泥厂距离雅下地区相对较近。2025年1月,西藏天路控股子公司西藏高争建材股份有限公司(持股51%)与西藏藏建水泥有限公司(持股25%)、林芝市城市投资有限责任公司(持股13%)、朗县城市投资有限责任公司(持股11%)共同成立了“西藏朗县高争建材有限公司”，注册资本 3500万元。

川藏铁路、西藏重大水利工程建设和矿业开采等有望带动民爆需求提升。民爆物品的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。民爆产品的最主要应用领域是矿山开采,在国家“十四五”规划中，提出了“实施西部陆海新通道、国家水网”等重大工程，增加了工业炸药在铁路道路、水利水电领域的需求。西藏“巨龙铜矿”是我国首个铜金属资源量超过 2000万吨的超大型斑岩型铜矿床。紫金矿业于2020年收购巨龙铜业50.1%的股权。2025年1月,紫金矿业收购藏格矿业24.82%的股份，目前合计持有巨龙铜矿58.16%权益。巨龙铜矿一期15万吨/日采选工程已建成投产，已成为中国最大铜矿之一;二期 20万吨/日采选改扩建工程预计 2025年底建成投产，建成达产后矿山年矿产铜将达 30-35万吨。2024年西藏地区民爆工业炸药产量5.15万吨,同比增长5.36%销量 5.19 万吨，同比增长 6.58%。

三峡工程的炸药总用量超过5.2万吨，预计西藏重大水利工程炸药用量超13.93万吨。三峡工程分为三期，总工期18年。一期5年(1992-1997年)，主要工程除准备工程外，主要进行一期围堰填筑，导流明渠开挖。二期工程6年(1998-2003年)，工程主要任务是修筑二期围堰，左岸大坝的电站设施建设及机组安装等。三期工程6年(2003-2009年)，本期进行的右岸大坝和电站的施工，并继续完成全部机组安装。根据中国知网，1994年12月至2001年8月，三峡工程建设8年多，共使用炸药51795.47吨，雷管2728.98万发，导火、导爆索1072.67万米。2002年7月三峡工程二期下游围堰爆破炸药用量为19.24吨;2006年6月，三峡三期围堰爆破工程使用炸药 192吨。三峡工程炸药用量超过5.2万吨。西藏重大水利工程装机量达6000万千瓦，约为三峡水电工程装机量的2.68倍。假设单位装机使用炸药相同,则西藏重大水利工程使用炸药量约为13.93万吨。考虑西藏地区自然条件恶劣，地势较为险峻，单位工程施工炸药用量预计更多。

(三)煤价低位与油价上行助力新疆煤化工发展

新疆煤炭储量丰宫，煤炭产量位居前列，疆煤外运持续增长。据光明网，新疆煤炭资源总量约2.19万亿吨，占全国煤炭资源总量的40.6%，位居全国第一。2024年，新疆原煤产量达到5.41亿吨，增速连续四年居全国主要产煤省份首位。据新疆自治区统计局统计，“十三五”期间，“疆煤外运”6939万吨;“十四五”以来持续增长,2021年达到4387万吨，2022年突破8800万吨，2023年突破1亿吨，2024年达到1.4亿吨。

原油价格高位运行叠加煤炭价格低位运行凸显煤化工成本优势。以色列和伊朗爆发冲突以来布伦特原油价格维持在74美元/桶附近(6月17日)。中东地区冲突不断，原油供给收缩，一定程度上推动原油价格上行。2022年以来，我国煤炭价格中枢持续下行。2025年6月13日，新疆哈密动力煤坑口价(含税)为 358.96元/吨，新疆乌鲁木齐长焰煤坑口价(含税)为320元/吨。2025年6月16日，秦皇岛动力末煤(05500，陕西产)平仓价为609元/吨，回到2016年10月的价格水平。我国资源具有“富煤、贫油、少气”的特点，石油和天然气进口依存度高。通过煤制油、煤制气等现代煤化工技术，能够有效降低对进口石油和天然气的依赖，增强能源供应的自主可控性。根据人民日报，重庆能源集团的专家认为，当煤价为每吨400元时，油价在每桶80美元时，间接煤制油能盈利。当煤价下降到每桶 60美元时，煤制油项目会亏损。研究表明，煤制烯烃项目在油价 30美元/桶时即可实现现金流平衡，而在油价50美元/桶时可实现较好盈利;煤制乙二醇项目在新疆准东地区，凭借低廉的煤价(160元/吨)，其生产成本可大幅降低至3154元/吨，远低于传统石油路线的乙二醇生产成本。

新疆十鋣钋棲裹蚨录五翼»間诞提出建设国家大型煤炭煤电煤化工基地。新疆自治区政府提出以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工等重大工程。新疆自治区政府先后实施印发《关于培育发展自治区特色优势产业集群的指导意见》、《新疆维吾尔自治区煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划(2023-2025年)》，提出构建以准东煤炭煤电煤化工基地、吐哈煤炭煤电煤化工基地为主,以伊犁煤电煤化工基地、准北煤炭煤电基地为“两翼”，以环塔里木煤电煤化工产业带为环线的“两主两翼一环”产业集群发展格局。新疆煤化工近两年发展如火如荼，一批煤制烯烃、煤制油、煤制甲醇、煤制三聚氰胺、煤制聚甲醛等项目正加快推进。櫈慄俪傺翕海前新Ƨ疆饅楗怯拟建及在建煤化工项目总投资规模超 5000 亿元。新疆的煤化工项目主要集中在煤制油、煤制气和煤制烯烃等领域。其中，煤制油项目投资规模达 1048亿元，煤制气项目投资规模达2679 亿元，煤制烯烃项目投资规模达1189亿元。

当前我国煤化工市场施工龙头主要为中国化学、东华科技和三维化学等。在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。公司在建的中煤榆林煤炭深加工基地项目是全球单体投资最大的煤化工项目，共有10家子公司参与建设。该项目总投资 238.88亿元。主要建设内容为220万吨/年甲醇、90万吨/年聚烯烃，同时对现有煤化工一期工程优化升级，建设25万吨/年LDPE/EVA延链增链及配套工程等。东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率。在合成气制乙二醇产品领域具有较强的市场竞争力，尤其在乙二醇工程领域占有较高的业务份额和具有明显的品牌优势，承建的装置产能累计达 1000万吨/年，市场占有率达到70%。东华科技先后承接陕煤集团、国家能源集团、新疆天智辰业、新疆现代特油、陕西延长榆能等煤炭清洁高效转化示范项目的咨询、设计、总承包合同。三维化学在硫磺回收、耐硫变换等领域具有核心技术优势，公司陆续承接了神华榆林循环经济煤炭综合利用项目硫磺回收装置基础设计和技术服务项目、宁夏宝丰能源集团股份有限公司第二套50万吨/年煤制烯烃项目配套甲醇工程硫回收装置工艺包及设计项目、陕煤集团榆林化学有限责任公司硫回收装置专利技术许可及技术服务项目、国家能源集团宁夏煤业有限责任公司神华宁煤400万吨/年煤炭间運剖接液化项目二变炉催化剂采购项目等。

(四)核电渗透率提升空间大，核电建设未来可期

中国核建核电渗透率提升空间大。十三届全国人大审查通过的《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》提出安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。现代能源体系中的沿海核电建设包括:建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范。核电运行装机容量达到7000万千万。国家能源局发布的《2024年能源工作指导意见》提出稳步推进核电开发建设，积极安全有序推动沿海核电项目核准。根据能源局，2023年中国全年新增商运核电机组2台，数量达到55台，额定装机容量5703万千瓦;全年核电设备平均利用小时数为7661小时，核电发电量4334亿千瓦时，占全国累计发电量的比例为4.86%，中国核能协会预计到2035年我国核电发电量占比将达10%。

可控核聚变远景可期，三倍核能计划打开国际市场空间。2023年,据科学网,我国人造太阳“中国环流三号”首次实现100万安培等离子体电流下的高约束模式运行，标志着我国磁约束核聚变装置运行水平迈入国际前列。2025年3月,“中国环流三号”在国内首次实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度，综合参数聚变三乘积实现大幅跃升，中国聚变挺进燃烧实验。可控核聚变具有资源丰富、环境友好等优势，是一种能够最终解决人类能源问题的清洁能源。全球多个国家重启核电，美国等老牌核电大国重新重视核电，并提出三倍核能计划，31国加入三倍核能官言，国际核电市场迎来更多发展机遇。

算力基建与机器人景气高，低空经济空间广

(一)低空经济蓄力前行，勘察设计增量可期

低空经济快速发展，战略新兴产业地位凸显。近年来，国内低空经济产业快速发展，2021年2月，国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，低空经济被首次写入国家规划。2023年12月以来，政府密集出台低空经济相关政策，12月中央经济会议从国家层面首次将“低空经济”定义为战略新兴产业;2024年3月，低空经济首次被写入政府工作报告，市场关注度显著提升;3月27日工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，加快通用航空装备技术升级，推进低空经济应用场景培育及落地。《方案》提出低空经济发展的阶段目标:2027年基本建立现代化通用航空基础支撑体系，以无人化、电动化、智能化为基础特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用;2030年基本建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式，形成万亿级市场规模。五大重点任务为增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。

2024-2030年通用机场市场设计端年均投资额约为20.7-34.5亿元。根据民航局在编的《全国通用机场布局规划》，到2030年全国通用机场将达到2058个。截至2023年末，全国在册通用机场已达 449个，2024-2030年年均新建通用机场数量将达230个，假设平均每个通用机场投资额为3-5亿元，年均投资额约为690-1150亿元。假设通用机场项目的设计费率为3%，我们测算通用机场设计端的年均投资额约为20.7-34.5亿元，将为基建设计企业带来巨大的增量空间。

(二)“东数西算”加快布局，国内算力需求迎机遇

“东数西算”政策持续加码，已取得阶段性成果。2021年5月，国家发展和改革委员会联合四部门印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》,提出布局建设八大枢纽节点，加快实施“东数西算”工程，通过西部造算力、东部用算力的全国协同模式，打造绿色集约、高效流动的算力网络,既缓解东部资源瓶颈,又激活西部发展动能,为中国数字经济夯实基础底座。2021年12月，国家发改委批复甘肃、内蒙古、贵州、宁夏等西部四省启动建设国家算力枢纽节点，明确甘肃枢纽以庆阳数据中心集群为核心，重点服务京津、长三角、粤港澳大湾区算力需求。2022年2月，国家发改委等四部门正式复函同意京津、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大东部枢纽启动建设，标志八大国家算力枢纽节点全部落地，“东数西算”工程全面实施。根据2023年10月工业和信息化部等六部门发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》，到2025年，算力规模超过300EFLOPS,智能算力占比达到35%,先进存储容量占比达 30%以上。国家数据局显示,截至 2024年6月底，“东数西算”八大国家枢纽节点直接投资超过435亿元，拉动投资超过2000亿元，机架总规模超过195万架,整体上架率达63%左右。截至 2024年底,甘肃庆阳集群取得阶段性成果,。建成标准机架3.1万架，算力规模达3.4万PFLOPS.

智算中心市场规模持续扩大，建设有望提速。智能算力需求的迅猛增长进一步推动智算中心建设的繁荣。根据中国通信工业协会发布的《2024年中国智算中心产业发展白皮书》，2023年智算中心领域的投资规模已达到879亿元，同比增长率超过90%。截至2024年8月，中国智算中心项目超过 300个，已公布算力规模超50万PF1opS。展望未来，到2028年，中国智算中心市场规模预计将突破2886亿元，复合增速高达26.8%。区域分布看，江苏智算中心项目数量最多，其次为广东及山东，京津冀、长三角及广东省智算中心项目合计超过120个，占比超40%。

(三)洁净室市场空间广阔

半导体产业国产化替代不断推进，市场空间广阔。伴随云计算、物联网、大数据、5G/6G、人工智能、产业数字化等新一代信息技术应用，数据中心、无人驾驶等产业发展的驱动，以及我国半导体产业国产化替代进程的不断推进、自给率的不断提升，半导体产业投入将持续加大，新建产能不断增长。根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)的数据，2024年全球半导体规模攀升至6280亿美元，同比增长 19.1%,预计到 2026年全球半导体规模将达到7607亿美元;根据WICA预测,到2025年中国半导体市场规模达2115亿美元。伴随半导体产业需求增长和技术升级迭代的演变洁净室市场将迎来发展机遇，洁净室行业需求将持续放量。

头部面板厂布局AMOLED8.6代线，带动洁净室市场机遇。在AI等驱动消费电子迭代升级的大趋势下，中高端显示面板需求旺盛，新兴显示技术竞相发展。随着 OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，为积极抢占市场机遇，全球头部显示面板厂商如京东方、维信诺等均在加速产能布局，规划投资建设第8.6代AMOLED产线，带动洁净室建设需求规模不断增长。国内现有主要第8.6代AMOLED生产线项目包括京东方成都项目和维信诺合肥项目，两个项目总投资共计1180亿元，洁净室施工占总投资比例约10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模约 118亿元-177亿元。其中，柏诚股份确认中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目洁净工程(P2标段)，中标金额为7.13亿元(含税)。

(四)焊接机器人提高钢结构企业效率

政策暖风频吹助力机器人发展。2023年，工信部、教育部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到 2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。2024年，工信部、科技部等7部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出加快实施重大技术装备攻关工程，突破人形机器人、量子计算机、超高速列车、下一代大飞机、绿色智能船舶、无人船艇等高端装备产品，以整机带动新技术产业化落地，打造全球领先的高端装备体系。2025年政府工作报告指出，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。

焊接机器人提高钢结构企业效率。焊接机器人实现自动化生产，不仅提高生产效率，还能降低操作风险，减轻劳动强度。鸿路钢构自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。精工钢构运用无轨导全位置爬行焊接机器人实现全熔透一级焊缝一次合格率100%,除锈机器人实现远距离非接触式激光除锈,效率较传统人工提升3倍,节省人工约 60%。

编辑：火腿肠