1.1 全球智能影像设备龙头
全球智能影像设备龙头。影石创新于 2015 年成立于深圳，自成立以来公司专注于全景 相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，先后推出了 Insta360 ONE X、GO、 ONE R、Ace Pro 等核心大单品。2024 年公司营业收入 55.74 亿元，消费级智能影像设备在 主营业务收入占 86.59%，全球消费级全景相机市场中排名第一（2023 年市占率达 67.2%），2023 年全球运动相机市场中排名第二，2024 年预计超过 Gopro 位列第一。
业绩速览：爆品驱动高增，境内外双轮驱动，营销和研发投入加大
收入端：消费级智能影像设备高增，境内外双轮驱动。21-24 年收入年复合增速 61%， 主要受消费级智能影像设备高增驱动，该业务近 3 年年收入年复合增速 64%，24 年收入贡 献提升到 86%，ONE X 系列为重要大单品，24 年收入贡献 52%。分区域看，中国大陆/欧 洲/美国收入贡献分别为 23.5%/23.2%/23.2%，近 3 年收入复合增速为 51%/65%/70%。公司 预计 25H1 营业收入同比增长 32.4%-57.1%，持续维持高增。 利润端：营销和研发投入加大。毛利率波动与产品结构波动、外汇汇率波动有关，整 体看 21-24 年毛利率波动上涨，从 50.4%提升到 52.2%。归母净利率从 21 年 20%下降到 24 年 17.9%，主因销售费用率和研发费用率增长较快，公司加大品牌营销和渠道开拓，推动 销售费用率上涨，加强研发投入和员工薪酬增加，保证技术持续迭代领先。公司预计 25H1 净利润同比-4.7%-12.5%，进一步加大市场推广和研发技术投入。
1.2 创始人核心控股，高管团队经验丰富
创始人核心控股，核心员工激励充分。创始人及董事长刘靖康通过北京岚峰持有公司 21.4%的股份，系公司实际控制人。公司注重核心员工的稳定和激励，设立了五个员工持 股平台，其中，控股股东北京岚锋是创始团队的持股平台，岚沣管理、岚烽管理、澜烽管 理和澜烽一号为后期加入员工的持股平台。
高管团队稳定，行业经验丰富。公司的主要创始人刘靖康带领公司将自主研发设计能 力作为核心竞争力。其中，创始人及董事长刘靖康为公司核心技术人员，主导数十项全景 相机产品核心技术的研发和设计，掌握 307 项授权专利。董事及总经理刘亮，管理经验丰 富，曾联合创立独角兽企业，对行业趋势、品类创新、商业开拓与合作具有深刻洞察。董 事贾顺、监事会主席及研究院负责人姜文杰、研究院工程副总监肖龙报均有多年产品研发 和技术创新经验。管理层通过对行业趋势的深入观察，能够准确地把握行业和公司的发展 方向，制定合适的战略决策，不断提高公司的行业竞争力。
组织架构清晰扁平化。公司总经理直属管辖技术中心、产品中心、品牌中心、市场中 心、销售中心、电商中心、供应链中心、质量中心、用户满意中心、行业应用中心、人力 资源部、行政部等多个核心部门，组织架构清晰，扁平化。
公司本次 IPO 募资约 4.6 亿元，主要用于研发和生产方向，主要包括“智能影像设备 生产基地建设项目”和“影石创新深圳研发中心建设项目”，各分配资金 42%和 58%。
2.1 产业链总览：智能升级，冉冉新星
智能影像设备定义：指具备计算处理能力的影像设备，系由传统影像设备演变而来， 是传统影像设备与计算机技术、数据处理技术、传感器技术、网络通信技术、电力电子技 术等结合的产物，主要包括航拍无人机、全景相机、运动相机、可穿戴摄影设备等。
智能影像设备产业链： 1）上游：海外领先。核心零部件为 CMOS 图像传感器、DSP 处理芯片和光学镜头， 其中仅有光学镜头实现了完全的国产化替代，其余供给来源集中于欧美、日本和韩国等 国。 2）中游：国货崛起。接力棒由欧美、日本企业转交到了国产企业手上，如： Insta360、AKASO、大疆等知名品牌，结束了传统欧美、日本相机企业初期对于行业的技 术垄断。尤其在全景拍摄领域，目前国内企业已经积累了一定的技术优势，市场占比也在 逐年提高。 3）下游：主要分为个人消费者和企业客户两种。1）个人消费者：主要为追求运动拍 摄性能的年轻运动爱好者们，集中在 25-35 岁区间，多同为数码爱好者，入门级产品还会 加入一部分价格敏感较高的青少年人群，整体用户群体存在年轻化和逐年上涨趋势。另外 2）企业客户：常见来自于智能建筑、影视媒体、智能安防、ARVR 等行业。得益于智能影 像设 备的运动以及全景拍摄功能，企业客户往往 将产品运用于 VR 看房、智慧城市监测、 日常企业活动宣传拍摄、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游戏内容制作、ARVR 等 多样应用场景。
2.2 市场规模：户外热潮兴起，低渗透，高成长
手持智能影像设备市场：户外热潮兴起，人群渗透低位，成长空间广阔。根据沙利 文，2023 年全球手持智能影像设备市场规模 364.7 亿元，17-23 年复合增速为 14.3%，2027 年预计市场规模可以达到 592 亿元，23-27 年复合增速在 12.9%。拆分量看，全球手持智能 影像设备出货量为 4657 万台，17-23 年复合增速 20.8%，2023 年预计出货量可以达到 7223 万台，23-27 年预计年复合增速为 11.6%。行业后续增长主要靠户外运动爱好者持续增加， 以及人群渗透率持续提升驱动。2023 年全球户外爱好者达 12.2 亿人，17-23 年复合增速为 19.4%，随着户外运动兴起和各国重视国民健康政策驱动，预计 27 年户外运动爱好者达到 17.7 亿元，23-27 年化增长为 9.7%，2023 年手持智能影响设备在户外运动爱好者渗透率仅 3.8%，长期还有较大增长空间。
全景相机市场：基于全景技术，能够实现全空间不同视角成像，利用算法自动拼接出 360°全景图片或视频的智能影像设备，根据功能特性、适用场景以及价格可分为 360°全 景相机和 VR 全景相机。常应用于日常拍摄与分享、新闻播报、赛事直播、影视内容与制 作、游戏内容制作等领域。根据沙利文，2023 年全球全景相机市场规模 50.3 亿元，17-23 年复合增速为 12.3%，预计 2027 年达到 78.5 亿元，23-27 年复合增速为 11.8%。拆分量 看，2023 年全球全景相机出货量 196 万台，17-23 年复合增速为 14.2%，预计 2027 年达到 316 万台，23-27 年复合增速为 12.7%。
运动相机市场：用于记录运动过程的相机，通常以第一人称的视角进行拍摄，需要的 视角范围更广，且需具备防抖、抗震、防水、防尘、耐热、耐摔等性能。常用于户外运 动、极限运动、消费者日常生活、真人秀节目拍摄、赛事直播等领域。根据沙利文，2023 年全球运动相机市场规模 314.4 亿元，17-23 年复合增速为 14.5%，预计 2027 年达到 513.5 亿元，23-27 年复合增速为 13%。拆分量看，2023 年全球全景相机出货量 4461 万台，17- 23 年复合增速为 21.2%，预计 2027 年达到 6907 万台，23-27 年复合增速为 11.5%。
2.3 竞争格局：格局集中，国货崛起，影石独占鳌头
全景相机行业高度集中，影石独占龙头。随着技术发展，市场的竞争格局由多家参与 逐步向头部企业聚拢，影石创新等国内企业凭借图像处理技术优势在全景相机行业中逐步 抢占市场份额。2023 年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新、日本理光、 GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4%、9.2%。国内市场影石创新优势更加突出，2023 年品牌份额高达 87%，明显领先日本理光（6%）、GoPro（3%）。
运动相机格局格局集中，国货崛起趋势确认。2023 年全球运动相机格局整体集中，领 先者为美国的 GoPro，其他主要厂商和品牌包括影石创新、大疆、AKASO、SJCAM 等。 影石通过全景技术、模块化技术、高性能防抖等技术持续推出创新性产品，加速占领国内 外市场，2023 年影石创新在全球运动相机排名中位列第二，2023 年 GoPro 全球运动相机销 售额达 10.1 亿美元，位居榜首，但 2022Q3 至 2024Q1 GoPro 连续出现 6 个季度收入下滑， 若此颓势未能扭转，至 2024 年末 GoPro 收入规模可能被影石 Insta360 超越。
公司是全球智能影像设备龙头，产品位居行业前沿，不断完善核心技术和产品性能， 引领行业发展；积极布局全球市场，覆盖核心目标用户，持续提升市场份额。
3.1 产品：性能行业前沿，研发持续投入
产品综合性能优于同行。无论消费级产品还是专业级产品，公司核心技术指标行业领 先，且价格极具竞争力：1）拍摄画面分辨率、流畅性强：公司消费级产品全景运动相机 ONE R（全景版）视频最高规格可达到 5.7K@30fps，ONE X5 可达到 8K@30fps 或 5.7K@60fps，均优于 Gropro 和 Richo，且价格更低；运动相机 Ace Pro 2 视频最高规格可达 8K@30fps 或 4K@120fps，优于 Gopro 和 DJI，且价格具有竞争力；公司专业级产品 Pro 2 可达到 8K@60fps，TITAN 可达到 11K@30fps，优于相近价位段的 Kandao；2）续航能力 强：公司消费级产品 ONE R（全景版）、ONE X4、Ace Pro 2 续航时间分别为 70 分钟、75 分钟、180 分钟，公司专业级产品 Pro 2 和 TITAN 续航时间分别为 50 分钟、70 分钟。
核心技术自主研发，行业领先，解决用户核心痛点。公司核心技术主要包括全景图 像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、 模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等，均通过自主研发取得。这些技术 解决了用户核心痛点，比如，全景图像采集拼接技术解决了传统技术中易产生的重影 和明显色差问题；防抖技术解决画面抖动、快速运动场景的果冻效应等问题；AI 影像 处理技术解决用户手动选择视频片段、调整拼接视频导致剪辑效率低下的痛点，算法 全自动地完成视频的剪辑与拼接，为用户一键导出精彩且个性化的视频；AI 追踪技术 解决复杂场景如存在目标形变、视角变化及遮挡的情况；水下色彩还原技术优化了水 下拍摄的视频色彩偏色的问题；视频插帧技术解决相机拍摄高速运动物体时，通常会 由于视频帧率不足导致画面不连续与模糊，给人眼造成卡顿的观感。
产品迭代快速，响应市场需求。公司消费级智能影像设备新品推出周期在半年至一 年，整体生命周期约为一年至一年半，领先竞争对手。比如，ONE X 系列 1-4 代产品分别 于 2018 年 10 月、2020 年 10 月、2022 年 9 月、2024 年 4 月推出；GO 系列 1-3 代产品分别 于 2019 年 8 月、2021 年 3 月和 2023 年 6 月推出， 2024 年 6 月推出 GO 3S。产品持续迭 代，比如大单品 ONE X 系列采用自主研发的 FlowState 防抖科技，结合全景拼接与拍摄技 术，无需额外搭配稳定设备即可拍摄平稳的 5.7K 全景视频。亦可拍摄“子弹时间”、“隐形 自拍杆”、“小行星视角”等特殊效果画面；第二代产品 ONE X2 设有高清触控屏可实时预览 拍摄画面，并支持 10 米裸机防水；第三代产品 ONE X3 升级为 1/2 英寸传感器，最高可拍 摄 7200 万像素全景照片；第四代产品 ONE X4 支持拍摄更高清的 8K 全景视频，且 5.7K 全 景视频的最高拍摄帧率升级为 60fps，在高速运动场景的画面捕捉能力进一步提升。
以上都源自公司具有多维度研发体系，以及持续高研发投入。公司设立了以研究院、 产品中心和技术中心为主的多维度研发体系：1）研究院：负责计算机视觉、图像技术储备 和算法加速等核心技术研究；2）产品中心：负责完成产品的需求设计、交互设计等；3） 技术中心：负责技术、原理及电路板设计等。2021-2024 年研发费用率均值为 12.51%；公 司研发人员占比持续提高，截至 2024 年拥有 1367 名研发人员，占公司总人数的 57.68%。 截至 2024 年，公司拥有国内外授权专利 900 项，包括 189 项发明专利。
3.2 渠道：全球化布局，线上线下贯通
全渠道布局，线上线下贯通。公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合 的模式，公司产品的销售网络已覆盖全球的 10000 多家零售门店和 90 多座海内外机场，并 与 Apple Store 零售店、佳能金牌店、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt、 Sam’s Club、Costco、Argos 等知名渠道进行长期合作。2024 年公司线上销售收入贡献 47.6%，其中，公司官方商城/第三方电商平台（亚马逊、天猫商城、京东等）/电商平台入 仓（主要是京东自营，包括苏宁、亚马逊自营等）收入贡献分别是 18.7%/24.2%/4.7%；线 下销售收入贡献 51.6%，其中，线下经销/大型商超或专业渠道（如 Best Buy、顺电、Sam's club 等）/线下直销（含直营店）收入贡献分别是 44%/5.7%/2%。大单品驱动下，公司近年 呈现多渠道高增。
全球化布局，欧美为主。公司销售网络覆盖全球 60 多个国家和地区，境外收入主要来 自美国、欧洲、日韩等市场成熟、经济发达、消费力强的国家和地区，2024 年欧洲/美国/ 日韩收入贡献分别为 23.2%/23.2%/7.7%，近 3 年收入复合增速为 65%/70%/47%。此外，重 点针对西班牙、法国、意大利等欧洲国家完成新市场推广与销售渠道建设，进一步提升海 外市场份额。
3.3 品牌营销：社媒体系化推广，世界一流品牌
世界一流智能影像设备品牌建立。公司品牌“Insta360 影石”凭借创新的产品设计、 先进的产品技术和丰富的产品功能建立了良好的市场口碑，包括美国 CES 创新金奖、美国 CES 创新奖、德国红点设计奖、德国 iF 设计奖、日本 Good Design 设计奖、2019 柏林 IFA 国际电子消费品展最佳产品等。影石 Insta360 标志性的品牌口号“Think Bold”更是深入人 心，被广大消费者所熟知和认可。 全球化社媒推广体系建立。在营销方面，影石 Insta360 前期通过官方社媒账号以及网 红营销产出 PGC（专业生产内容），后期借助普通用户的力量产出 UGC（用户生产内容）， 通过每一个普通用户引发其他用户共情，从而撬动更多用户参与。1）布局多个社媒渠道： 如 Instagram、Facebook、YouTube、Twitter 和 TikTok。截至 25 年 6 月 4 日，官方 Instagram 账号拥有 249.2 万粉丝，至今一共发布 5030 个帖子。平台发布内容帖多为产品使 用教学，以及影石 Insta360 与一些户外运动者合拍的短视频，吸引了众多户外运动爱好者 关注。2）根据不同地区的社媒特性定期组织摄影大赛等活动：截至 25 年 5 月 28 日， Instagram 上关于影石 Insta360 的帖子达到 239 万帖，实现内容共创。3）签约职业选手担任 品牌运动大使，提升知名度，覆盖滑雪、摩托车、自行车、自由潜水等多种运动项目。4） 与主要下游垂直领域 KOL 深度合作，打入科技、摄影、运动等细分群体市场。5）凭借创 新的产品被《人民日报》《新华社》和《福布斯》等海内外著名新闻媒体报道，并受到众多 科技、摄影、运动等不同领域的 KOL 推荐，在美国拉斯维加斯国际消费类电子产品展、德 国柏林国际电子消费品展览会和北京国际广播电影电视展览会等活动展会上 受到消费者好 评，通过全球社交网络营销广告、搜索引擎营销广告以及视频广 告触达终端客户，拉动销 售增长。2022-2024 年公司销售费用率平均为 14.77%，持续投入品牌宣传。
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