投资逻辑：市场业务重启扩张周期、量价齐升，新业务盈利成长有望非线性 释放；政策持续加码，贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线。 我们预计公司 2025-2027 年收入各 204 亿元、273 亿元、334 亿元，同比增 长 29.6%、33.8%、22.5%，归母净利各 45.00 亿元、60.58 亿元、70.29 亿元， 同比增长 46.4%、34.6%、16.0%。 主要假设：①市场经营（租金）：受益于租金动态调整，以及全球数贸中心 开业贡献租金和选位费增量，预计 2025-2027 年收入分别为 58.43/78.47/ 91.41 亿元，同比各增 27.6%/34.3%/16.5%。 ②市场经营（配套服务）：考虑到全球数贸中心配套酒店、公寓逐步落地， 假设相关收入稳健增长，预计 2025-2027 年收入分别为 4.71/4.94/5.19 亿元， 同比各增 5%/5%/5%。 ③商品销售：考虑到义乌新一轮国贸改革落地，有望保持快速增长，预计 2025-2027 年收入分别为 122/165/206 亿元，同比各增 32%/35%/25%。 ④贸易服务：主要包括 CG 平台和 Yiwu pay 等业务，GMV 和收入增长空间 大，预计 2025-2027 年收入分别为 10.34/15.00/21.00 亿元，同比各增 40%/ 45%/40%。
2.1. 历史：六代市场跃迁，打造全球数字贸易中心
义乌小商品城通过六代市场跃迁，实现了从传统马路市场到全球数字贸易 中心的跨越式发展。1）规模跃升：市场面积由千平米跃升至数百万平米。 2）模式革新：交易模式由马路摊位进化到数字化交易。3）全球布局：经营 范围从周边扩大到全国再到全球。4）功能完善：设施从简易摊位升级到现 代化智能市场，市场功能从单一交易完善到集贸易、研发、服务等于一体。 第一代马路市场（1982）：以流动摊点为主，面积 4252 平方米、摊位 705 个， 运输依赖人力挑担，商品辐射义乌周边县市。1982 年成交额达 980 万元， 为后续发展奠定基础。 第二代摊位市场（1984）：升级为固定摊位市场，面积扩至 1.35 万平方米、 摊位超 1800 个，新增工商、税务等服务设施。1984 年成交额突破 2321 万 元，完成“以场为市”的初步转型。 第三代棚架市场（1986）：面积增至 4.36 万平方米，固定摊位 4096 个，临 时摊位 1387 个，辐射范围扩展至全国。1986 年成交额首破亿元，1991 年 突破 10 亿元，跻身全国十大专业市场。 第四代室内市场（1992）：首个大型室内市场“篁园市场”建成，摊位 1.5 万 余个，商品类目涵盖日用百货、鞋类、纽扣等。1994 年成交额破百亿，1995 年首创小商品博览会，开启“展会+市场”新模式。 第五代世界超市（2002）：义乌国际商贸城分五期建成，面积 640 万平米、 商位 7.5 万个，商品覆盖 26 大类、210 万种单品，辐射全球 210 多个国家。 确立“全球最大小商品批发市场”地位。 第六代数字市场（2023）：以二区东新能源市场和全球数贸中心为代表，植 入数字化场景，构建线上线下融合的贸易生态。推动市场功能向研发、服务 等综合体系延伸，加速向“未来市场”转型。
在高质量发展新时代，公司将以全球数贸中心为市场新平台，加速集聚以跨 境电商为标志的数贸新主体，加速培育以数字贸易为标志的外贸新业态，加 速拓展以市场品牌出海为标志的开放新通道，加速从传统贸易形态向数字 贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，更好地服 务国内国际双循环新发展格局。
2.2. 业务：主营市场经营和贸易服务，业绩快速增长
义乌小商品市场起源于 1982 年，41 年来历经 5 次升级和 10 次扩建，目前 已形成覆盖范围大、联动性强的交易带。公司主营市场经营、商品销售、配 套服务、贸易服务等业务。其中市场经营主要为面向商户收取租金和选位费， 每年提供稳定的现金流，为公司业绩的基本盘；配套服务包括会展和酒店业 务，贸易服务包括 Chinagoods 线上服务平台、仓储物流和支付、征信、保 理等业务。
公司近年来收入利润快速增长。公司市场业务经营稳定，往年收入和利润波 动主要由于地产业务影响。2018 年房地产销售放缓导致收入大幅下滑；2020 年完成地产业务剥离聚焦主业之后，收入保持高速增长。2020-2024 年收入 CAGR 为 43%，归母净利润 CAGR 为 35%。 2025 年一季度收入 31.61 亿元，同比增长 17.93%，归母净利润 8.03 亿元， 同比增长 12.66%；其中来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）0.5 亿元，测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利 7.5 亿元， 同比增长 11%。
核心业务为市场经营及贸易服务，2024 年毛利占比超 91%。 收入结构：①2019-2020 年市场经营为公司第一大收入来源，2021 年后占比 下滑至约 30%，2024 年为 29%；②2021 年起商品销售占比快速提升并超越 市场经营业务，近 3 年占比基本维持约 60%；③配套服务（酒店+会展业务） 占比基本维持约 3-4%；④贸易服务（主要为 CG+Yiwu pay）占比快速提升 至约 5%。 毛利结构：①市场经营业务贡献主要毛利且占比近 3 年稳步提升，2024 年 毛利占比约 78%；②商品销售业务因毛利率较低，毛利占比低于 1.5%；③ 配套服务毛利占比约 2%-4%；④贸易服务毛利占比快速提升，2024 年为 13%。
2.3. 治理：管理机制优化，管理层激励充分
义乌国资控股，股权结构稳定。截至 2024 年，大股东义乌中国小商品城控 股有限责任公司直接持有公司 55.4%的股份，实际控制人为义乌市人民政府 国有资产监督管理办公室，间接持有公司约 43.9%的股份；浙江省财务开发 有限责任公司间接持股比例约 7.3%，为第二大股东。
新董事长就任，组织效率有望提升。2024 年 7 月王栋先生新任董事长，王 栋总为公司过去几年业务转型的核心领军人物，当选董事长后有望进一步 提高组织效率。总经理包华先生年轻有为，2025 年 1 月重新回到公司，有 望与现有团队一起加速业务升级转型。其他核心高管如副总经理龚骋昊、杨 旸先生分别在电商运营和供应链管理、进出口业务上具备丰富经验，对相关 业务具有深刻理解。
治理市场化程度提升，调动员工积极性。①2020 年实施股权激励，主要覆 盖原业务团队。2020 年 10 月公司发布股权激励公告，激励对象包括公司高 管、中层管理人员和核心技术骨干等共计 405 人，计划内限制性股票数量 总额为 5048 万股，占公告时总股本的 0.927%，以公司原业务团队为主。激 励考核 2021-2023 年业绩，均超额完成。 ②2021-22 年引入的市场化团队，主要通过子公司持股激励。以智捷元港为 例，在 2022 年 8 月设立时，公司、中远海运、普洛斯三方各参股 27%，另 给予以 CEO 袁萌为首的管理团队 19%股权。 我们认为，公司虽为国有企业，但近年在管理机制和组织架构上均大力推进 市场化，大幅提升了经营效率，由市场管理者向综合贸易服务商成功转型。 尤其是在以王栋先生为核心的新一届管理班子 2019 年上任以来，公司依次 在激发组织创新活力、探索贸易服务发展、重启实体市场扩张上均已取得显 著成效，为走向数字未来、打造 AI 外贸之都夯实了坚实基础。
3.1. 政策背景：改革基因深厚，国际国内双循环加持
我们认为，正是义乌的改革基因与公司自身的优良机制，在每一轮综合贸易 改革的时代浪潮中共振，才得以加速推进公司的业务创新和发展，不断带领 小商品之都走向新的繁荣。 市场是义乌的最大市情，公司有独家运营权。1984 年 10 月，义乌县委、县 政府确立“兴商建县”战略。40 年过去，义乌市场也从最初侧重于逐步完 善市场体系，到贸工农结合的产业联动与城乡一体化，从提出国际化战略， 到打造全球一流的小商品贸易中心，再向世界小商品之都迈进，六次易址、 十次扩建、五代跃迁，成为汇集 26 个大类 210 多万种商品、关联 210 万家 企业 3200 万工人的中国经济晴雨表。商城集团以独家经营开发、管理、服 务义乌中国小商品城为主业，主要经营有国际商贸城一区至五区、篁园市 场等专业市场，承担了服务义乌市本地商品流通的职责。 义乌市场诞生之初就具有改革基因。据澎湃《义乌市场 40 年启示①》，1982 年 5 月，谢高华调任义乌县委书记，根据当时的官方条文，搞小商品市场至 少违反了 3 项禁令：农民不能弃农经商；集市贸易不能经销工业品；个体不 能批发销售。经过 3 个月调研，1982 年 8 月，由义乌县城稠城镇、县工商 局城阳工商所成立的“稠城镇整顿市场领导小组”下发“一号通告”，宣布 于当年 9 月 5 日起，正式开放“小商品市场”。这是全中国第一份明确认同 农民商贩和专业市场合法化的政府文件。同年 11 月，义乌县委、县政府召 开了全县农村专业户、重点户代表大会，谢高华提出了“四个允许”，进一 步明确了事关市场生存的重要政策规定：允许农民经商；允许从事长途贩 运；允许开放城乡市场；允许多渠道竞争。“四个允许”为日后义乌小商品 市场的大发展奠定了关键的政策与法理基石。2018 年 12 月 18 日，改革开 放 40 周年，中共中央、国务院授予谢高华改革先锋称号，并获评“义乌小商品市场的催生培育者”。
政府的力量总是在义乌市场发展每一个关键的拐点时刻恰到好处地出手发 力。1984 年，义乌县委、县政府确立“兴商建县”战略；1992 年，正式对 市场经营品种全面实行“划行规市”制度，推动市场交易透明化公平竞争； 1993 年，义乌市委、市政府提出实施“以商促工、贸工联动”战略，使义 乌形成了一条独特的商贸业与工业联动发展的路径；2011 年，义乌经国务 院批复实施国际贸易综合改革试点，成为唯一以“国际贸易综合改革”为内 容的国家级试验区；2014 年，义乌市政府力推的首趟“义（乌）新（疆） 欧（洲）”铁路班车开通运行。
3.2. 产业背景：出口导向经济，规模效应外溢
义乌市场是连接国内国际贸易供应链的重要平台，处于全球小商品供应链 的关键节点，对畅通内循环、提升外循环、服务“双循环”新发展格局具有 举足轻重的地位。义乌是出口导向型经济，出口额无论是占比浙江全省还是 占比全国均不断提升。 2024 年，浙江义乌进出口总值 6689.3 亿元，同比增长 18.2%，其中出口 5889.6 亿元增长 17.7%，进口 799.7 亿元增长 22.2%，进出口、出口和进口 值占全省份额分别为 12.7%、15.1%和 5.9%，占比分别提升 1.1、1.1 和 1.0 个百分点。2016-2024 年出口额复合增速达到 13.1%。
贸易产业规模效应外溢，义乌物流成本极低。依托于强产业集群，义乌规上 快递单价明显低于其余区域，有显著的基础设施优势。根据义乌政府门户网 站援引物流天下，2023 年义乌全市有货运物流企业 1599 家，其中五大物流 园内 911 家、园区外 688 家。2024 年义乌快递业务量 171.9 亿件，同比增 长 26%，位列全国第 1，占比浙江省快递业务量 53.4%，同比提升约 1.4 个 百分点。全国另外一座快递业务量超百亿件的城市为广州，142.5 亿件，同 比增长 24%。
义乌 2013 年最早获批市场采购贸易出口模式（海关代码 1039，以下简称 1039 模式）试点，首批试点仅义乌一个市场，试点成功后向全国推广，至 今已经开放六批 1039 试点市场。1039 模式针对 B-B 跨境贸易，简化通关 流程，赋能小微企业和个体户商品出海。该模式具有免增值税、通关便利、 收汇灵活等特点，适合“单小、货杂、品种多”的无票出口贸易。此外，以 市场采购贸易方式出口的商品直接在采购地办理出口通关手续，无需将商 品运至口岸海关再办理，降低了物流成本和不确定性。
市场采购贸易政策受益点主要体现在市场准入环节、通关环节、税收环节、 结算环节四大环节，能有效简化通关与税务处理流程，减小企业财务压力， 提升贸易执行效率，降低非法结汇风险。①市场准入：无需外贸资质即可通 过备案进行市场采购贸易。②通关：简化申报（按大类通关）和 24 小时电 子通关，减少物流和通关时间。③税收：免征增值税及简化税务申报，降低 企业税务负担。④结算：支持人民币结算和多主体收汇，灵活管理外汇资金。
市场采购贸易单票金额较低：市场采购贸易方式的单票最高限额为 15 万美 元，既适应小商品出口特点，同时确保监管的可行性和效率，有助于控制贸 易风险和防止税收流失（限额可防止通过市场采购贸易方式进行的大规模 商品出口逃避税收）。2024 年义乌市场采购贸易方式共计 100.5 万票，票均 约 6 万美元。月度环比看，票均金额呈下降趋势。 义乌出口以市场采购贸易方式为主：小商品城推动市场采购贸易方式向“2.0 版本”的迭代升级，市场采购贸易成为拉动义乌出口增长的主力军。2024 年， 义乌 1039 模式出口额 4717.6 亿元，同比增长 21.5%，占出口总额的 80.1%。 2021 年数据看，在全国市场采购贸易方式出口中，义乌占比约 31.2%。
主要出口市场为发展中国家：2024 年义乌市场采购主要出口市场包括美国、 印度、墨西哥、伊拉克、沙特阿拉伯等，出口额占比分别为 14.3%、4.3%、 4.0%、3.3%、3.1%。除美国、智利、希腊外，基本以发展中国家为主。
4.1. 市场业务：量价齐升，六区为重要增量
市场业务为公司基本盘，进入新一轮扩张周期。义乌小商品市场起源于 1982 年，41 年来历经 5 次升级和 10 次扩建，已汇集 26 个大类、210 多万个单 品，面积超过 640 万平米，拥有约 7.5 万个实体商铺，形成覆盖范围大、联 动性强的交易带。2022 年以来，线下实体市场重启扩建，二区东新能源产 品市场 1-2F 和 3F 分别于 2022-2023 年陆续开业，全球数贸中心市场部分预 计于 2025 年 10 月开业。
义乌国际商贸城二区东新能源产品市场：2022 年完工，2023 年 3 月 17 日 正式营业。①二区东市场为全国首个新能源产品展示交易的专业市场二区 东新能源产品市场，建筑面积约 13 万平米，一二楼共有商铺约 490 间，单 体商铺面积较此前有所增大，在 16-60 平方米不等、20-30 平方米居多。同 时作为第六代市场的试点，植入数字化应用场景，运用智能集成管理系统进 行统一管控，通过 AI 能力建设和输出帮助市场参与各方无缝衔接人货场。 ②2022 年二区东 1-2F 完成部分招商工作，收取入场资格费和商位使用费等 合计 8.56 亿元。③二区东 3F 在 2023 年 12 月招商，利润确认在 2024 年。
市场业务量价齐升，支撑公司主业稳健增长。①租金动态优化，2023 年租 金平均上浮 5.5%，未来三年增长率不低于 5%（价增）。2024 年确认二区东 三层选位费收入（量增），全球数贸中心市场部分 2025 年 10 月投用，带来 15 万-20 万平可租赁面积（量增），选位费按租赁合同分期确认，预计部分 确认于 25 年。②独特资源禀赋支撑租金高溢价率：商户数量极多+品类极 致精细化+产业体系完备，龙头地位稳固，租金溢价率高。③现有商铺出租 率高、“一铺难求”：主体市场出租率保持在 90%甚至多在 97%以上，预收 租金制度保证现金流和盈利的稳定性。
六区即全球数贸中心项目为近年最重要的市场外延增量，项目背景如下： 1）顺应新发展格局，构建新型国际贸易中心。 2）提升数字化能力，完善数字贸易生态设施。2021 年 7 月，《浙江省数字 经济发展“十四五”规划》指出，要加快推进数字产业化、产业数字化、治 理数字化、数据价值化协同发展，着力完善数字经济发展生态和数字基础设 施，建设全球数字贸易中心。 3）高质量高水平建成世界小商品之都。义乌市《二〇二二年政府工作报告》 指出，启动建设国际商贸城六区市场。加强贸易新业态新模式前瞻性研究， 努力打造引领全球贸易风尚的新一代市场。
全球数贸中心占地 562 亩（约 37.44 万平米），总建筑面积约 125 万平米（地 上 86 万平米，地下 37.6 万平米），总投资 83.21 亿元（含土地出让金 19.96 亿元），资金来源包括银行贷款和自筹资金。 功能布局：①市场板块（41 万平米）：聚焦垂直场景化布局，设 5000 余个 商位（标准面积 27 平米），满足全球客商一站式采购需求。②商务写字楼 （31 万平米）：集聚研发设计、数字贸易、服务贸易等主体，形成“楼下市 场+楼上办公”的协同模式。③商业街区（3.8 万平米）：融合国际餐饮、潮 流品牌、休闲娱乐，打造商贸文旅地标。④公寓（8.4 万平米，1200 套精装 公寓）：提供酒店式服务，优化营商环境。⑤数字大脑（0.7 万平米）：集成 AI、区块链等技术，提供智能翻译、供应链管理等服务，并作为新品发布和行业活动的核心平台。 项目五大功能板块之间业态紧密关联、空间 5 分钟步行可达，共同构成一 个市场综合体。创新市场“商业上楼”模式，根据行业，市场板块联动商务 写字楼，实现“我的上下游就在我的上下楼，以及隔壁那栋楼”的贸易结构； 创新场景式、一站式的展贸模式，围绕时尚、母婴等大消费主题，将细分品 类集中布局，实现单一类目批发转变为以新消费场景为导向的多类目组合 批发。 我们认为，商务写字楼与市场板块的垂直联动，“楼上楼下”产业协同，突 破传统市场在时间与空间方面的局限，打造形成立体市场；数字大脑 0.7 万 平的物理空间虽小，但其整合的区块链溯源、AI 智能翻译等数字化工具， 可能成为破局传统贸易信任壁垒的关键。 行业布局：①“她经济”与时尚消费：布局时尚珠宝、护肤及医美用品、女 性时尚服配行业，满足品牌化、个性化需求。②“宝宝经济”：聚焦婴幼童 生活与成长用品，呼应“品质育儿”消费升级。③健康与户外经济：涵盖旅 行好物、健康医疗用品及家庭生活用品，顺应银龄消费与户外休闲热潮。④ 智能装备与新质生产力：引入无人机、机器人、AR/VR 装备等新兴行业。 ⑤时尚面料与上游产业：布局时尚服饰面料行业，完善产业链条。 我们认为，时尚珠宝与医美用品的双轮驱动，正精准捕捉全球女性消费升级 红利；健康医疗用品与户外装备引入战略布局全龄化健康消费；无人机、 AR/VR 装备的引入则符合新质生产力政策导向。
项目稳步推进，确保“开业即繁荣”。①项目节点：2025 年 8 月公寓投入使 用；2025 年 10 月市场试营业；2026 年 4 月商务写字楼、商业街区试营业； 2027 年 8 月超高层商务写字楼竣工交付。②招商运营：为吸引优质主体， 义乌市成立招商专班，派出 6 个工作组赴全国 50 余个产业带定向招商，重 点招引跨境电商企业、全球品牌商及供应链服务商，计划增量主体占比达 80%。③商务写字楼于 24 年 11 月 8 日开盘，开盘现场认购火爆，一铺难 求，目前 T3、T4、T5、T6、T7 五幢写字楼已经售罄。 2025 年 5 月 20 日，全球数贸中心市场板块工地启动首轮参访开放，不仅吸 引小米、大疆、泡泡玛特等头部企业争相入驻，更成为青年创业者的“梦想 孵化器”。现场全球数贸中心商贸综合体的关键空间已基本成型，公共区域 装修、道路硬化及绿化工作紧锣密鼓推进，整体项目完成度超 90%，首期 3800 个商位正式进入招商冲刺阶段，预登记主体超万户，报名中的产业带 头部企业占比显著。 2025 年 6 月 17 日，全球数贸中心市场板块时尚珠宝行业商位完成招商。时 尚珠宝行业位于 M2 一楼，商位数量共计 389 个，单间商位面积约 30 平米。 此次招商标底价格为 5 万元/平，最终录取标段为 11 万元/平-12.4 万元/平， 中标价的中位数约为 11.8 万元/平米，中标价格约为标底的 2.4 倍，招商反 馈火热。
4.2. CG 平台：汇聚数据资产，AI 技术赋能
顺应 2019 年的义乌国际贸易综合改革全面升级，公司也从市场管理者向综 合贸易服务商大力转型，通过数字化手段整合市场资源，打通供应链各环节， 提升商品流通效率，从单一的“人货场”生态圈向“资金流物流信息流”的 双重生态圈升级。公司积极拥抱 AI 技术和数据要素，2023 年报提出将“探 索 AI 技术如何赋能传统市场”作为未来五年战略规划的核心任务。
搭建“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系。义乌 以 Chinagoods 平台为核心，推进实体市场、国际贸易、履约服务数字化转 型，提供展示交易、仓储物流、供应链金融、通关、结汇、退税等一站式贸 易服务。 2024 年，Chinagoods 平台注册采购商突破 480 万人。公司通过人工智能生 成内容（AIGC）赋能小商品商贸应用领域，覆盖商品展示、贸易撮合、流 量营销等关键贸易环节，助力商家降本增效，推动传统市场与外贸生态场景 的深度结合。
CG 平台 GMV 超额完成目标、净利润快速增长。①根据 2021 年公司股权 激励要求，2021-23 年 CG 平台 GMV 分别不低于 130/240/500 亿元；实际 2021-23 年均超额完成目标，分别为 168/357/650 亿元；1-3Q24 实现 GMV 608 亿元，同比增长超 16%，我们预计 2024 年 GMV 超 800 亿元。②CG 平 台净利润快速提升：2023 年净利润超 8000 万元，2024 年净利润达 1.65 亿 元，同比增长 102.05%，我们预计未来三年仍有望保持快速增长。
AI+消费政策加码，义乌拥有丰富的落地场景。2025 年 2 月 10 日，李强总 理主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作。会议指出，强化消费 品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等，持续打造 消费新产品新场景新热点。 义乌近年积极拥抱 AI 技术大趋势。（1）2023 年 10 月，义乌发布全国首个 商贸领域大语言模型，该模型可将录制好的视频自动转换成 36 种语言。（2） 2024 年 9 月小商品城旗下大数据公司与面壁智能共同出资成立义乌智周万 物人工智能科技有限公司，二者各持股 50%。（3）2025 年 2 月，小商 AI 相 关系列产品逐步接入 deepseek，Chinagoods AI 智创平台能力进一步提升。 2 月 6 日，浙江省委省政府在义乌高规格召开动员部署会，启动新一轮国际 贸易改革。义乌计划持续迭代 Chinagoods 平台的 AI 产品，吸引更多外贸领 域的创新应用落地，推动义乌从“世界小商品之都”向“AI 外贸之都”转 型，力争 2025 年进出口总额突破 8000 亿元。 由 AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名 IP，获央 视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研 AI 产品的商家超 1.9 万家，提供服务超 22 万次，自主研发“智能商品推荐”“AI 多语言客服”等 6 个数字化工具。Chinagoods 平台 2023 年 10 月以来发布一系列 AI 数字 应用，用户数累计超 20 万，经营户私域流量活跃度增长 72%，深度使用用 户订单增 20%+。2025 年将加速平台智能化升级，AI 应用覆盖商家超 3 万 户。 我们认为，义乌的 AI 转型是“国家政策+地方实践”双轮驱动的典范。国 务院“人工智能+消费”政策为义乌提供了顶层设计支持，而浙江省委高规 格部署国际贸易改革则直接锚定了义乌的“AI 外贸之都”定位。从 AI 设 计工具带来的生产端智能化，到 AI 多语言客服系统带来的流通端效率跃 升，再到“数字老板娘”IP 情感交互带来的消费端体验升级，义乌的 AI 转 型正在颠覆传统小商品贸易模式。
4.3. 支付业务：牌照资源稀缺，生态圈优势显著
收购海尔金控旗下快捷通 100%股权，拥有互联网支付牌照及跨境人民币业 务资质。①2021 年 6 月，公司发布公告收购海尔金控子公司快捷通 100%股 权，交易对价 4.5 亿元，分三期交割，后由于第二期和第三期交割先决条件 未能如期达成，调整交易对价至 4.4 亿元，并于 2022 年 7 月完成收购，并 将品牌升级为“义支付（Yiwu Pay）”。②2022 年 9 月获得央行批复，完成 跨境人民币业务资质备案；12 月首单来自沙特客户的跨境人民币货款成功 落地。③2023 年 2 月正式发布 Yiwu Pay 义支付；2023 年 7 月完成续展， 牌照有效期 5 年；11 月获批跨境外汇资质许可。
数字货币桥与伞列钱包为底层支持的数字人民币跨境业务，助力义乌外贸 “一带一路”生态建设。①义支付联合中行发布数字人民币跨境支付应用 解决方案：基于数字人民币发展布局，发挥数字人民币在便捷性、安全性等 上的优势，为义乌小商品城提供 B2B 数字人民币跨境资金流通、Chinagoods 订单信息撮合、外汇合规等综合服务，为用户提供更多元化的支付选择。该 方案已在多个一带一路国家实践落地，并完成 800 多万的交易规模。 ②义支付与中国工商银行跨境联动支付方案：通过数字货币桥连接，充分 发挥中资银行海外分行的联动性，通过中资银行行内系统完成交易，打造高 效率，低成本、高可扩展性的数字人民币跨境应用场景，为跨境支付注入新 动能。
跨境支付 GMV 规模高增，利润快速释放。义支付 2023 年 2 月上线至年底， 实现 85 亿人民币 GMV、1629 万元利润；2024 年超 40 亿美元 GMV，同比 增长 233%，净利润 6104 万元，同比增长 274.67%，处于规模和盈利均快速 增长阶段，公司制定义支付 2025 年目标 GMV 为 60 亿美元。
存量牌照天然具有稀缺性。2014 年 7 月最后一批支付牌照发放完毕后，正 式停止新增发放。支付牌照资格每年评级一次，每五年进行续展。在互联网 支付领域，包括 Yiwu Pay 在内，共有 100 多张牌照；而同时具有跨境人民 币支付资格和互联网支付牌照的仅有 30 多家。 我们认为，Yiwu pay 与义乌商贸场景深度结合，具有不可替代的生态协同 价值，同时有望受益于自贸区数字贸易基础设施建设等政策扶持，“牌照+场景+数据”的复合优势成为 Yiwu pay 稀缺性的核心。
上一轮国际贸易综合改革中，义乌以小商品撬动全球大市场、以小企业带动 产业大集群、以小体量激活区域协同大发展。2024 年 12 月义乌深化国贸改 革总体方案落地，本轮改革中，义乌将着力破解开展日用消费品进口难度较 大的问题，全力实施进口日用消费品正面清单，2025 年进口目标 1200 亿 元，小商品城为前期唯一试点企业。
5.1. 加速品牌出海，迈向更高质量发展
2023 年 9 月，义乌正式启动“义乌中国小商品城”品牌出海计划，通过品 牌策划、形象设计和模式输出等方式，借助海外分市场、海外仓、海外展厅、 Chinagoods 国家站以及海外展等五大模式，全力帮助义乌商家和商品开拓 更广阔的海外市场。 我们认为，义乌小商品城通过“抱团出海”模式，将分散的中小微企业整合 为品牌集群，借助五大基础设施和数字化工具，实现从“产品输出”到“品 牌输出”的跨越。这一战略不仅提升了“中国制造”的附加值，也为全球贸 易注入了新动能。 政策端大力支持。为帮助企业积极开拓海外市场，义乌市多部门聚焦海外参 展、海外投资并购、海外商标注册、知识产权保障等“出海”需求，整理汇 总了一系列“品牌出海”相关的惠企政策和贴心服务，涉及投资、参展、出 海、跨境电商等多个方面。 聚焦开放、拓面增效，加大市场品牌出海步伐。①持续扩大品牌出海项目全 球布局规模，2024 年公司新增 23 个海外项目，包括美国洛杉矶、日本东京 和西班牙马德里等 4 个海外仓；俄罗斯莫斯科、巴西圣保罗等 5 个海外展 厅；举办韩国、柬埔寨、墨西哥等 7 场海外展会，参展企业 300 余家，展览 面积超 1.2 万平方米；韩国、俄罗斯、巴西、越南、坦桑尼亚 5 个线上海外 站。②探索仓储式展销中心模式，新增开设阿联酋迪拜、越南胡志明仓储式 展销中心 2 个，组织样品超 0.9 万 SKU，面积超 0.25 万平方米，引进义乌 好货品牌、吸引新型优势行业等创新业态、优化商业模式、释放发展新潜能。 2025 年公司将继续强化“义乌中国小商品城”品牌国际传播，规范品牌管 理体系；通过海外仓、分市场、产业基金等模式，形成“市场+商户”协同 出海机制。2025 年公司计划新增 20 个以上海外项目，包括 4 个海外分市 场；完成博同出海产业基金募集；推动义乌国际小商品博览会纳入省级商务展会目录。
5.2. 进口政策落地，有望构筑第二成长曲线
公司经营的线下市场、chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、 金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。根据国家发改委 2024 年底 发布的《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》要求，公司将依托 chinagoods 小商品数字贸易综合服务平台建设，大力推动进口贸易创新发 展，充分发挥义乌综合保税区功能，推动“标准进市场”，建立小商品标准 体系，推动“义乌中国小商品城”品牌化管理，加强与国际船公司市场化合 作，推动国内集拼中心、海外仓等建设。
（一）进口模式对比
根据海关编码，传统进口贸易模式主要有 0110、1210、9610 等。 一般贸易进口（0110）：传统的 B2B 外贸模式，适用于有进出口经营权的企 业，需随附合同、发票、提单等完整单证。 网购保税进口（1210/1239）：电商企业将整批商品运入海关特殊监管区域或 保税物流中心（B 型）内并向海关报关，海关实施账册管理。境内个人网购 区内商品后，电商企业或其代理人向海关提交清单，海关按照跨境电商零售 进口商品征收税款，验放后账册自动核销。其中 1210 适用于免通关单的试 点城市，1239 适用于需通关单的非试点城市。 直购进口（9610）：境内个人跨境网购后，电商企业或其代理人向海关提交 清单，商品以邮件、快件方式运送，按跨境电商零售进口商品征收税款。
一般贸易进口的优势在于：（1）适用范围广，（2）合规性强，适合大宗交易； 但缺点在于：（1）需要较高的资金投入，（2）需要遵循复杂的海关手续（即 证照时间长）。 网购保税进口的优势在于：（1）可实现商品集中批量采购备货，（2）集采物 流成本较低，（3）国内保税仓备货，发货速度快（3-5 个工作日）；但缺点在 于：（1）采购商品品类主要是标品和大众产品，相对单一，（2）若需求预判 失误易积压存货。 直购进口的优势在于：（1）可以灵活采购非标品和长尾产品，商品品类齐全， （2）审批环节较少，（3）国外备货，占用库存空间少，不易积压存货；但 缺点在于：（1）国际物流速度慢（15-20 个工作日），（2）需要叠加邮费，非 集采，采购物流成本高。
（二）义乌进口以消费品为主，2025 年进口额目标破千亿
义乌进口维持高增速但占比仍较低，具备较大提升空间。2024 年，义乌市 进口金额达 799.7 亿元，同比增长 22.2%；2019-24 年 CAGR 达 52%，占进 出口总额比重由 3%提升至 12%，与庞大的出口规模相比仍较低。从进口地 区看，扎伊尔、美国、澳大利亚分别占比 10.6%、9.4%、7.6%居前，增速分 别达到 96.2%、46.6%、47.5%。
义乌进口以消费品为主。2024，义乌市进口消费品 481.8 亿元，同比增长 34.8%，占进口总值的 60.2%，其中，进口美容化妆品及洗护用品 84.4 亿元， 同比增长 23.0%。 政策明确发展目标与路径：2021 年，义乌市政府出台《义乌市加快进口贸 易促进创新示范区建设实施方案》等政策文件，推动进口贸易促进创新示范 区建设，建成全国首个综合保税区内的进口市场，创新数字监管，布局批零 兼营、跨境电商等多业态融合场景。目标 2025 年进口额突破千亿大关。
（三）政策落地，加码“买全球”，深化“卖全球”
梳理近期重大政策/事件，2024 年 11 月 19 日商务部发文《关于促进外贸稳 定增长的若干政策措施》，11 月 21 日浙江省委书记王浩召开专题会议，研 究推进高水平对外开放，打造高能级开放强省工作。11 月 26 日王浩在义乌 专题调研，参观义乌商贸城五区市场，考察进口商品馆，并主持召开座谈会， 研究进一步深化义乌国际贸易综合改革工作。我们认为，义乌有望在“买全 球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。
2024 年 12 月 11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化 国际贸易综合改革总体方案》的函。提出要支持义乌深化重点领域和关键环 节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合 保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试，着力解决深层次体制 机制问题，加强内外贸一体化标准建设，推进“一带一路”沿线合作，创新 支持中欧班列高质量发展，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探 索经验，为拓展国内国际市场、畅通国内国际双循环作出更大贡献。 2024 年 12 月 24 日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综 合改革总体方案》（下文简称《方案》）。深化市场采购贸易改革的重点包括： （一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发 挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一 体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿 线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。 2024 年 12 月 24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革” 发布会上表示，前期，以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（12 月 25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易 发展，力争 2025 年全市进口规模达 1000 亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。 此外，王健进一步表示，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服 务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨 境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。力争 2025 年“义支付”跨境支 付交易规模达 50 亿美元，2026 年突破 100 亿美元。 2024 年 12 月 25 日上午，义乌进口贸易创新发展试点正式启动，并落地首 单业务。首批 35 种试点商品清单，涵盖儿童玩具、日用杂货和家电三大品 类。据测算，首单 3 类商品检测认证效率提升了 75%，费用成本下降了 15% 至 30%，有效提升了进口商品的检测认证效率，降低了中小微企业的经营 成本。 2025 年 4 月 17 日，义乌市政府新闻办举行义乌市推动经济高质量发展若干 政策举措新闻发布会，其中目标出口增速 15%左右，进口额达 1200 亿元以 上。
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