2025年建材建筑新材料行业中期策略报告：出海，更快更坚定

回顾：2025H1细分板块表现

2025H1(2025/1/1-2025/6/18)，SW建材板块涨幅为-3.15%，在SW全行业中排名第24;SW建筑板块涨幅为-4.98%,排名第26。

对比2024年，SW建材板块涨幅为-5.91%，在SW全行业中排名第26;SW建筑板块涨幅为+5.57%，排名第12。

行情表现下行期:2008年1月-2008年10月，10个月下行;2011年8月-2013年Q4，1年下行+0.5年震荡筑底;2015H2-2016H1，1年震荡下行;2018年，1年下行;2021H2-2022年10月，1年下行;2023年至今震荡下行。行情表现上行期:2008年11月-2011年7月，9个月上行;201401-201502，1.5年上行;2019年-2020年8月，1.5年上行。

年初至今(截止2025.6.18)，新材料细分板块多数上涨，其中储能消防、减隔震、碳纤维、氨纶芳纶涨幅靠前;新材料个股涨跌不一，涨幅较高的有力诺药包(+52%)、震安科技(+42%)、石英股份(+20%)。国内玻纤、光伏玻璃、陶瓷纤维已形成产业优势，药玻、碳纤维不断笃行国产替代，虽然前景长期向好，但当前处于阶段性供需失衡，材料价格普遍承压。

出海：更快更坚定

一般而言，GDP强调国内生产，GNP强调国民生产，背后是本国国民在海外深度参与全球经济建设，影响力从国内走向全球。例如在海外建立生产制造工厂，产销一体化，利用当地资源、满足当地市场需求。1995-2007年日本名义GDP回落，企业加速海外布局，GNP指标突出，以财富总和思路衡量本国经济价值的创造能力。例如2022年日本GDP为4.26万亿美元，2021年GNP为5.36万亿美元。

有3个问题值得关注和提前说明，一是出海和出口的关系，是出海和“一带一路”的关联，三是如何重新定义“出海”

第一，我们认为出海≠出口，两个概念不能混为一谈。较多的轻工家居链公司，常见去往东南亚、墨西哥建设基地，目的是规避关税风险、并以欧美为销售目标市场。东南亚与墨西哥更似国内产业链“溢出”。而出海更多是以本土制造、本土消费为模式，常见于家电、汽车、金属、建材、新消费等行业。

第二，我们认为出海的方向上，“一带一路”更值得被关注。自2013年提出共建“一带一路”倡议以来，我国已举办三届“一带一路”国际合作高峰论坛，分别是2017年5月、2019年4月、2023年10月，以及配套举办了3次“一带一路”建设工作座谈会，分别是2016年8月、2018年8月、2021年11月，均在高峰论坛召开之前。而2024年12月召开了第四次“一带一路”建设工作座谈会，因此从时间上看，2025年可能成为又一重要节点。

第三，我们认为“出海”口径应该满足2个条件:①海外设置生产制造基地、②产品在基地本地消纳为主，而非出口欧美为目的(后者本质为出口链外溢)。

人均消费力提升的关键看居民可支配收入提升。其中，经济总量提升是前提，其次是贫富差距不会迅速扩大。但是这个“命题”非常复杂，不能轻易得到结论。

(1)我们以瓷砖为例，绝对值处于“全球倒数”的水平

纵向角度，根据MECS-Acimac数据，2023年非洲整体瓷发在生 全接同地S0 砖产量达11.78亿平、同比+9.9%(全球同比-5.5%)”费量达14.21亿平、同比+12.5%(全球同比-5.0%)2022-2026年非洲瓷砖消费量CAGR超6%、是全球瓷砖消费市场增长最快的地区。2023年非洲14.81亿人口，人均瓷砖消费量0.96平、同比+12%，较2017年的人均瓷砖消费量(0.71平)增长34%。东非、西非发展水平弱于南北非，因此估计在瓷砖的人均消费水平上，东西非低于平均值。

横向角度，2023年中国人均瓷砖消费量达4.34平、欧盟1.85平、亚洲2.29平，但不同国家因居民生活习惯不同，人均瓷砖消费量有差别，例如中国消费者地面装饰材料更偏好瓷砖，而部分发达国家相对喜欢选择地毯或其他地面装饰材料。因此非洲整体0.96平，远低于其他大区，可以判定仍在发展初期。

(2)发展阶段初级并不是未来增长的前提条件。基于科达的经营范围，我们缩小样本到15个国家，其中，7个东非国家(东共体)、5个西非国家，以及3个对照组国家(尼日利亚、南非、埃及)。从人均GDP(不变价)角度，东非、西非多国和中国1990-2000年的时间段的指标相似，大多数在1000-2000美元之间，因此常与我国90年代对比。

我们先观察当前人均GDP表现(不变价)，以2018-2023年复合增速为例:从绝对角度，这一指标①超过2%的有7个国家:肯尼亚2.5%、卢旺达4.2%、刚果(金)2.6%、科特迪瓦2.7%、几内亚2.7%、埃及2.9%(②)4个国家增速1-2%之间;③3个国家下滑:布隆迪-0.9%、尼日利亚-0.1%、南非-1.2%。由此可见，非洲发展阶段不同、指标分化差异大

从相对角度，这些非洲国家的人均GDP增长并不快，如果参考中国当前的表现，2023年人均GDP(不变价)1.22万美元，过去5年复合增速仍有4.8%。如果参考中国90年代表现，1990-1995年复合增速11%，1995-2000年复合增速7.6%。

样本国家的GDP绝对值同比增速在3-6%区间居多，我们对比2023-2024年2年GDP(不变价)同比均值:

一方面看增速绝对值表现，①超过5%的国家有8个，东非的肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、卢旺达、刚果(金)，西非的塞内加尔、科特迪瓦几内亚;②3个发展实力较强的对照组增速偏弱，有2个国家增速3.1%、1个1.2%(南非)。③4-5%之间2个，分别是赞比亚4.7%、加纳4.4%。④4个国家增速在3-3.5%。

另一方面看和中国的相对表现。中国在90年代呈现的是双位数或者高个位数增长，并且趋势延续到了2000年以后。从人口基数和密度角度，样本国家整体有潜力。我们选择的15个国家国土面积合计约959万平方公里，人口数量合计8.8亿人，对比1995年中国人口数量约12亿人，但彼时中国的人口增速不及大部分样本国家。

从资源禀赋角度看，各个国家的资源富集程度和优势资源类别不同，金属矿产、油气、森林、水资源开发力度不同，各个国家的优势和开采条件、监管要求不同，以及他们的创汇、资本积累程度不同，对应着工业化的前提条件不同。

高股息： 加大分红，提升板块吸引力

建筑建材板块，三类企业分红较为突出:一是主业现金流和经营稳健,二是央企国企市值管理需要尤其是建筑板块，三是大股东资金用途。上述三类企业中，一类、二类企业分红比例的持续性更受认可。但是其他板块也在趋势性提高分红比例，吸引资金配置。因此，股息率角度，建议优先关注建筑建材板块股息率超过4%的个股。

建筑建材vsA股主要的高股息板块(例如银行、公用&煤炭、交运等)，已经具备一定吸引力，例如上峰水泥、塔牌集团、伟星新材、四川路桥、隧道股份、中材国际等。

在分析高股息个股时，除分红绝对值外，ROE、估值、现金流、稳健经营等都构成筛选角度。

周期建材： 向供给侧要空间

新房销售周期拉长，经历棚改货币化及2020年后地产新刺激:2015年4月至2017年6月连续单月增长，且2016年大部分时间超过20%，后续持续低位波动(个位数增长或下滑)，2017-2019年连续3年销售面积在17亿平上下;疫情后2020年5月-2021年6月连续13个月正增长，2020-2021年均超过了17.6亿平，2021年冲顶达到17.9亿平,在2021年7月当月开始下滑，持续47个月到2025年5月;房屋销售景气周期贯穿2015-2021年合计6年以上，是超长周期，经历三年大幅度调整，2025年1-5月商品房销售面积同比-4%、表现逐步企稳。

房屋新开工受销售周期+地产抢开工得融资2大影响:2016年2月新开工单月增速结束下滑,小幅增长持续至2017年6月,7月转负后低速波动2018年5月恢复20%以上增速(累计11个月双位数增长),2019年5月降档至个位数，2021年4月开始当月连续负增，前次是2014年11月(13个月下行，期间一次正值)，本次已下行47个月至2025年5月(期间1次正值);房屋新开工景气周期贯穿2016-2021年4月，约5年时间。2019年后地产商加快周转拿地-新开工-开盘回笼资金，进一步催化新开工、传导施工,2022年起新开工受地产商资金链条影响,目前仍处于下行区间。

基建投资先高增后稳健、不拖后腿:2017年11月之前基建当月维持双位数增长(大部分时间),2018年后持续低迷,2022年重新高个位数增速到2023年4月，随后至今(2025年5月)在4-8%的个位数区间波动。

当前龙头企业带头减产应对需求不足，但6-8月为年中淡季，判断价格继续季节性回落，下半年是否出现价格"翘尾”,取决于阶段性供需关系:

价格:5月全国高标水泥均价为375元/吨，同比增长11元/吨,环比下降18元/吨。周度数据来看,5月水泥价格已连续4周下行(近4周数据分别为383、379、371、368元/吨)。分区域看,截至5月30日,华东高标水泥价格为351元/吨,同比下降13元/吨，较月初下降31元/吨;华南水泥价格为383元/吨，同比增长32元/吨，较月初下降28元/吨。②6月由于需求持续偏弱，导致部分地区价格继续下探，长三角地区企业主动减产推涨但梅雨、中高考等外部影响因素多,市场需求走淡(季节性回落+内生性疲软)，预计Q3价格继续探底。需求长期下行的预期下,决定水泥价格的重点在供给端，当前行业集中度偏低,2024年全国水泥熟料产能CR10仅为57%,且大部分区域交通便利、产品相互流通,供需减产寻求平衡的策略稳定性不足，集中度仍是水泥行业面临的首要解决问题。

成本:煤炭价格下行将会对冲部分水泥价格回落，单吨盈利的实际下行小于价格。5月秦皇岛动力煤均价为619元/吨,环比下降42元/吨(按照1:10换算，吨毛利增加4元，但没有完全覆盖价格回落)。

积极因素:政策方面,查超产持续推进,广东、湖南、云南等进展较快,龙头海螺带头补产能。②错峰方面,今年错峰方式多为月度错峰，对比往年的年度和季度错峰，方式更精准，时间也明显长于往年,虽然4-5月错峰有反复，但全年角度力度仍强于往年,并有主导企业积极维护市场。

消费建材： 总量“跟地走”，转型/退出加快

需求“跟地走”:年初以来二手房以及农业、工业、市政等非房需求给予总量一定支撑。2025年1-5月,房屋新开工、竣工、销售面积累计值分别为2.3、1.8、3.5亿平米，累计同比分别为.22.8%、-17.3%、-2.9%，开工、竣工端降幅较大。1)新房:5月30大中城市商品房成交面织环比增长11.7%,同比下降5%。1-5月百强房企全口径销售14436亿元，累计同比:10.8%(较1-4月跌幅扩大0.bpdt);5月单月，TOP100房企销售额同比下降17.3%，较4月单月降幅扩大0.5个百分点。2)二手房。1.5月样本22城二手房成交面积累计同比+24.5%。二手市场成交明显好于新房，但3月以后由于季节性因素和无增量政策，二手成交量逐步回落。

成本回落,终端产品价格承压:①防水:5月沥青期货结算均价环比+2.6%,同比-5.3%。②涂料:5月丙烯酸/钛白粉均价环比分别+2.1%/-1.8%，同比+6.6%/-10.3%。③石膏板:5月废纸均价环比持平,同比-6.8%。④管材。5月PPR/PV(/PE均价环比分别-2.5%/-3.1%/1.6%，同比-19.3%/-12.1%/-5.6%。

涂料是消费建材一抹亮色:消费建材公司体感的下行斜率最快阶段已过去,行业当前处于找寻需求底部的状态,仍在渠道调整阶段的公司收入依然承压。涂料龙头零售占比大、受益二手房、受益外资企业利润诉求,行业价格压力小于同行。

部分龙头选择加快出海，科达制造是建材出海领军企业，海外瓷砖提价贡献利润明显,非洲需求增长空间与力度兼备，公司核心竞争能力显著优于国内外同行，具备全球竞争力。同步关注北新建材、志特新材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份在海外的布局。

关注业务转型公司进展，关注业务转型公司进展，凯伦股份收购佳智彩，切入显示面板及半导体检测设备领域;志特新材海外高增长携手中科大布局量子科技和AI4S;中旗新材控股股东变更为星空科技,专注于半导体高端装备制造，产品涵盖光刻机、芯片键合机等核心设备;以及帝欧家居、震安科技控股权转让等。

降本控费主旋律，粗放式向高效率过渡。2024年消费建材企业费用控制力度逐季度加强,全年受收入下滑影响，摊薄后销售费用率下降不明显;2501尽管多数企业收入规模仍在收缩，但销售费用率在企业主动压降下已见成效。

报告节选：

编辑：火腿肠