2025年周六福研究报告：加盟态黄金珠宝领军品牌

1、周六福：中国规模化黄金珠宝品牌

1.1、公司简介：深耕下沉市场的规模化珠宝品牌

周六福创立于 2004 年，是聚焦下沉市场的中国黄金珠宝品牌。公司集开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，以黄金首饰和钻石镶嵌首饰作为主要产品。为满足大众及下沉市场消费者购买高性价比黄金珠宝的需求，公司于发展初期率先布局全国三线及其他低线城市与一二线城郊，后逐步策略性地将拓展重点转移至高线城市。据公司招股书，截至 2024 年 12 月31 日，周六福的线下门店共4129 家门店（包含加盟店和自营店），遍布中国31 个省份及305个地级市，并在海外设有 4 家加盟店，分别位于泰国、老挝和柬埔寨。据弗若斯特沙利文统计，截至 2024 年 12 月 31 日，按中国线下门店数目计，周六福在中国所有珠宝品牌中排名第五。 营收增速领先行业，2024 年加盟模式收入占比50.5%。2022 年至2024年，公司收入 CAGR 在全国性珠宝公司中排名第一。据公司招股书，公司营收从2022年的 31.02 亿元增长至 2024 年的 57.18 亿元，CAGR 为35.8%，远超行业平均水平的 2.7%；净利润从 2022 年的 5.75 亿元增长至2024 年的7.06亿元，CAGR为 10.8%。周六福收入主要来自黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝等产品的销售，以及向加盟商收取的加盟服务费和产品入网费等。分销售渠道来看，加盟模式收入从2022 年的 16.41 亿元增长至 28.90 亿元，年复合增速33%，占比从52.9%下降至 50.5%；自营店收入则从 3.62 亿元增长至 4.57 亿元；线上销售收入从10.72亿元跃升至 22.88 亿元，年复合增速 46%。据弗若斯特沙利文统计，截至2024年 12 月 31 日止年度，按黄金珠宝产品收入，周六福市场份额为1%，在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。

1.2、管理层及股权结构：股权高度集中，高管分工明晰

股权结构高度集中，高管分工明晰。据周六福公司招股说明书，截至2025年5月 25 日，周六福董事会共由 8 名董事组成，包括：4 名执行董事、1名非执行董事、3 名独立非执行董事，高管团队分工清晰。股权结构方面，李伟柱先生、李伟蓬先生、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使公司约 93.70%的投票权，构成控股股东集团。其中，公司董事长兼执行董事李伟柱先生拥有及有权行使于公司约 66.72%的投票权；公司执行董事、副董事长兼总经理李伟蓬先生通过乾坤联合持有及有权行使于公司约26.97%的投票权。

2、珠宝市场：黄金珠宝占据主流地位，行业集中度稳步提升

中国珠宝市场以黄金珠宝为主导，行业集中度提升。按产品材质划分，珠宝可分为黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝、玉石饰品等不同细分品类。其中，黄金珠宝为最大细分市场，在 2024 年占中国珠宝市场销售收入的59.4%；玉石饰品占12.6%；钻石镶嵌珠宝占 5.5%。根据公司招股说明书，整体来看，在消费者购买力增加，以及对不同珠宝的日常佩戴需求不断上升等因素推动下，中国珠宝市场规模由2019 年 6100 亿元稳步增长至 2024 年 7280 亿元，CAGR为3.6%；据中国珠宝玉石首饰行业协会及弗若斯特沙利文，预计2029 年将达9370 亿元，2024年至 2029 年的 CAGR 为 5.2%。市场格局方面，中国珠宝市场行业集中度逐渐提高，按线下门店数目计的五大珠宝品牌在黄金珠宝市场份额由2019年的29.7%增加至 2024 年的 35.9%，大型公司主导地位不断扩张。

2.1、黄金珠宝市场：线上渠道引领增长，低线城市为扩张主力

中国黄金珠宝市场数字渠道快速扩张，下沉市场贡献核心增长。根据弗若斯特沙利文的资料，中国黄金珠宝市场规模从 2019 年的3282 亿元增至2024年的5688 亿元，CAGR 11.6%；预计 2029 年达 8185 亿元，2024-2029年CAGR为 7.6%。分渠道来看，加盟店在黄金珠宝市场中份额最大，2024 年占比达72.3%；数字销售快速扩张，据弗若斯特沙利文预计，2024-2029 年电子商务平台收入CAGR 为 9.7%，加盟店和自营店 CAGR 分别为7.4%和7.7%。分区域来看，在快速城市化、可支配收入增加和地方出台经济政策支持市场发展推动下，增长主要由三线及其他低线城市以及二线城市带动，据弗若斯特沙利文预计，2024-2029 年，三线及其他低线城市 CAGR 为7.7%，二线城市为7.6%，一线城市为 7.0%。

2.2、钻石镶嵌珠宝市场：下行趋势放缓，年轻消费群体崛起

钻石镶嵌珠宝市场呈波动下行趋势，千禧一代与Z 世代差异化需求升级。据公司招股书，受消费者喜好转变影响，中国钻石镶嵌珠宝市场规模从2019年的915亿元降至 2024 年的 430 亿元；预计伴随年轻消费群体崛起，下降趋势有所缓和，2029 年达 394 亿元。钻石镶嵌珠宝市场虽面临结构性调整，但依托技术迭代对产品力的提升、年轻群体对时尚表达的需求升级，以及天然钻石的文化价值和稀缺性，中长期有望实现韧性发展。

3、竞争优势：加盟模式助力低成本扩张，全渠道融合捕捉增量市场

3.1、供应链稳定高效，加盟模式驱动高毛利

总部位于中国珠宝行业核心集聚地水贝，供应链高效稳定。公司总部位于中国珠宝行业核心集聚地深圳罗湖区水贝，上游供应链集群完备，能够保证高效稳定的产品供应；截至 2024 年 12 月 31 日，周六福与前五大供应商平均合作年数已达 8 年。根据周六福招股书，公司已于 2022 年4 月停止自有工厂生产，转向全面委外加工模式。与周大福、老凤祥等统一将成品卖给省级代理商的模式不同，周六福允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，并在通过后交付给加盟店进行销售。 加盟网络深度覆盖下沉市场，盈利能力领先行业。周六福以加盟模式为核心，2022-2024 年，公司门店总数分别为 4052 家、4383 家、4129 家，其中加盟店占比约 98%。截至 2024 年 12 月 31 日，中国门店共4125 家，一线城市、二线城市、三线城市及其他低线城市的门店，分别占中国门店总数的8.4%、36.5%及 55.1%，着重布局下沉市场。加盟店业务为“产品销售+服务收费”双轨模式，2024 年产品销售业务收入占加盟店总营收 70.6%，业务毛利率为7.3%；服务费占比 29.4%，毛利率高达 97.1%。独特的加盟模式赋予公司较高的盈利能力，周六福 2024 年毛利率 25.9%，同期老凤祥、中国黄金、周大生毛利率则分别为8.9%、4.3%、20.8%，相比之下，周六福盈利能力显著领先于可比公司。

3.2、全渠道协同发展，线上增速领跑行业

布局多元化线上平台，品牌影响力持续扩大。在线上，周六福主要通过京东及天猫等平台的自营网店直接销售给终端消费者，同时向京东及唯品会等电商平台销售产品，以供其随后转售给终端消费者。近年，公司积极扩展多元化线上渠道，包括社交网络电商平台如拼多多、直播电商平台抖音与快手以及垂类潮流电商平台得物等。同时，在微信、抖音、小红书、快手、哔哩哔哩等社交平台定期发布内容，并通过网红直播、综艺节目及电视剧广告投放（如电视剧《他从火光中走来》品牌植入）扩大品牌影响力。 线上渠道收入快速增长，2024 年线上收入占比在中国全国性珠宝公司中排名第一。周六福在线上平台的关注度不断提升，据蝉妈妈数据，截至2024年12月31 日抖音周六福官方旗舰店直播号粉丝共 33.2 万，较同年1 月1日的3.9万显著增长。2022-2024 年，公司线上渠道收入分别为10.7 亿元、17.5亿元、22.9亿元，CAGR 达 46.1%，在中国全国性珠宝公司中排名第二；线上收入占比分别为 34.6%、33.9%、40%，2024 年线上收入占比在中国全国性珠宝公司中排名第一。

3.3、积极布局跨界合作，抢占Z 世代心智

产品系列覆盖多元化场景，跨界联名满足个性化需求。周六福产品系列多元，可满足消费者在不同场合及人生不同阶段的珠宝佩戴需求，如“灵蛇献瑞”系列寓意对新年的美好期盼及对新生儿的祝福，“金囍良缘”系列则专为婚礼设计。为强化品牌在年轻消费群体中的认知度，周六福积极探索跨界合作，曾与新晋新兴设计师合作开发“潮金系列” 及 “颐和仙境”等系列，实现时尚设计与传统文化的完美融合。此外，周六福还与《和平精英》游戏、西安博物院等实体合作，通过年轻化、潮流化的联名产品吸引年轻消费者。据蝉妈妈数据，截至2025 年 5 月 19 日，直播观众价格偏好在 100-300 元价格带占比高达64.34%，300-500 元价格带占比 23.7%，从消费人群分布看，小镇青年占比23.5%，Z世代占比 14.2%，主要集中在三线到五线城市，占比达55.3%。

4、财务表现：毛利率下降后企稳，研发投入占比低

因产品销售占比提升，2023 年公司毛利率显著下降。2022-2024年，公司毛利率分别为 38.7%、26.2%、25.9%，净利率分别为18.6%、12.8%、12.4%。2022年至 2023 年毛利率下降，主因产品销售收入（尤其是加盟模式下的产品销售）占比增加，而服务费收入占比下降；服务费的毛利率远高于产品销售，导致整体毛利率下滑。同时，各渠道中传统高毛利的钻石镶嵌珠宝销售额占比因市场需求减少而下降。分渠道来看，线上销售渠道中薄利珠宝产品及金条销量增加，且电商平台促销增多，导致线上渠道毛利率普遍低于自营店。销售费用率逐年下降，2024 年研发费用占比仅0.2%。2022-2024年，公司销售及营销开开支别为 3.94 亿元、4.70 亿元、4.86 亿元，分别占同期总收入的12.7%、9.1%及 8.5%，占比逐年下降；为吸引线上客流同时提升品牌曝光度，电商平台服务费和推广及广告开支有所增加。2022-2024 年，周六福行政开支分别为 0.98 亿元、0.92 亿元、1.15 亿元，分别占同期总收入的3.2%、1.8%及2.0%；研发开支分别为 946.2 万元、993.5 万元、1255.3 万元，分别占同期总收入的0.3%、0.2%及 0.2%，费用率相对稳定。 经营性现金流稳步增长，营运资金充足。2022-2024 年，公司经营性现金流分别为人民币 1.39 亿元、4.04 亿元、3.90 亿元，年末现金及等价物分别为人民币2.08 亿元、1.78 亿元、1.77 亿元，营运资金充足，足够支撑公司目前业务需求。