2025年锦江航运研究报告：快航特色船司立足日韩，扩展东南亚迎增长

1.亚洲内精品航司，立足日韩看向东南亚

1.1.亚洲内精品航司，快航模式打造差异化服务

上海锦江航运（集团）股份有限公司成立于 1983 年，主要从事国际集装箱运输、航运专业服务和航运物流业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。公司坚守品牌战略，以船舶高准班率为支撑，以 HDS（Hot Delivery Service）等特色服务为依托，打造了上海日本、太仓日本、青岛日本、大连日本等多条精品航线，公司将精品服务理念复制于东南亚区域，开设海防丝路快航、泰越丝路快航、泰越快线等“丝路快航”、“胡志明丝路快航”系列精品航线，并实现了中日“两个圆心”及中国和东南亚主要港口“双向辐射”的布局；公司延伸服务触角至新兴区域，开设南亚及中东航线，进一步织密亚洲区域服务网络，把握新兴市场增长机遇。截至 2024 年 12 月 31 日，上港集团为公司控股股东，持股比例83.30%。公司运力规模逐年递增，根据 Alphaliner 数据，截至 2025 年6 月12 日，公司共经营54艘船舶，包括 26 艘自有船舶和 28 艘租赁船舶，总运力达到5.8 万TEU，其中自有运力占比51%。 2024 年度，公司上海日本航线、上海两岸间航线市场占有率继续稳居行业第一。

公司班轮航线聚焦核心市场，航线网络通达国内沿海及两岸间、东北亚、东南亚等亚洲主要近洋区域和北美、南美等部分远洋区域，航线网络、航线班期稳定可靠。东北亚航线方面，公司打造了上海日本、太仓日本、青岛日本、大连日本等多条精品航线，通过采取稳健的运价策略，凭借稳定、高质量的品牌服务，保持HDS服务标准，市场份额基本维持稳定。东南亚航线抓住市场回暖机遇，航线经营实现量价齐升；同时，公司将精品服务理念复制于东南亚区域，开设海防丝路快航、泰越丝路快航、泰越快线等“丝路快航”系列精品航线，并实现了中日“两个圆心”及中国和东南亚主要港口“双向辐射”的布局。此外，公司延伸服务触角至新兴区域，开设南亚及中东航线，进一步织密亚洲区域服务网络，把握新兴市场增长机遇。

公司较早迈出了“走出去”的发展步伐，并且跟随业务发展，境内外设点结网的步伐也进一步加快。截至 2024 年底，公司已布局上海、青岛、大连、天津、厦门、武汉、南通、太仓、重庆、温州、广州、连云港、宁波、深圳等 14 个大陆网点以及中国香港、中国台湾、日本、韩国、越南、泰国、菲律宾、印度、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、斯里兰卡、巴基斯坦、阿联酋等国家或地区涉及的 14 个销售和服务网点。此外，据公司IPO招股说明书，公司的 HDS 服务已全面覆盖日本各基本港。

公司深耕亚洲集装箱航运市场，以客户为中心，通过“两定一快”标准化服务模式和精品航线构筑竞争优势。开辟多条中日航线，构建准时可靠的网络，并保持高准班率，为客户提供高效服务。公司推出 HDS（Hot Delivery Service）服务，拓展进出口航线，成为国内首家提供进出口双向 HDS 服务的集装箱班轮公司。依托高准班率航线，HDS实现优先装港和精准小时级交付，显著提升时效和成本效益，帮助客户实现零库存管理。公司拓展服务模式，提升效率和竞争力。推出针对卸货港为东京的上海日本航线SuperHDS 服务，进一步缩短交付时效；同时与合作伙伴打造国际航线，将运输时间大幅压缩。据公司官网，以“海防-上海-美西”国际快航精品航线为例，海防至美西仅需17-18天，相较传统的海防至美西的直航航线要缩短 5-6 天，相较传统的中转航线要缩短7-8天。2025 年 4 月，公司推出一条东南亚精品航线“胡志明丝路快航”，承诺4天上海—海防、4.5 天胡志明—上海，在为该区域客户提供更具时效性、更便捷的服务同时，为国际中转业务提供了高效、稳定的衔接，此举进一步提升公司在东南亚区域的核心竞争力。

公司经营能力稳健，基本面稳定。东北亚航线作为公司业绩“压舱石”，支撑公司营收、净利润长期稳健。东南亚航线作为公司“第二增长极”，公司通过持续打造东南亚丝路快航等精品航线，提升航线经营效益。根据公司 2025 年一季报，2025 年Q1 公司归母净利润同比增长 187%，营收同比增长 33%，主要系东北亚航线支撑经营业绩稳固，叠加东南亚航线量价齐升，未来盈利状况可期。公司资本回报率与毛利率在 2019-2024 年间均保持较高水平，长期维持稳健的盈利能力。

1.2.东北亚快航模式优势明显

东北亚航线作为公司传统优势航线，整体生产经营情况良好，有效发挥了经营“压舱石”作用，近年来带动公司业绩稳中有升，毛利率水平较高。2023 年上半年，公司东北亚航线毛利率达到 48.81%，国内航线毛利率为 25.53%，东南亚航线为-4.56%，班轮运输业务毛利率为 29.87%。 公司通过采取稳健的运价策略，凭借稳定、高质量的品牌服务，保持HDS服务标准，市场份额基本维持稳定。2024 年上海日本航线市场占有率继续保持行业第一。

1.3.复刻快航模式发展东南亚市场

公司将东南亚航线作为“第二增长极”，复制快航模式，积极布局和完善东南亚航线，持续投入资源与运力，2020-2023 年上半年，东南亚航线成本投入、平均总运力和占比持续上升。 据公司公告，在航线经营方面，公司近年来陆续开通了上海泰越、上海菲律宾、日本泰越、上海香港海防等航线，以航线精品服务培育市场和客户，逐步提升公司在东南亚市场的品牌知名度。此外，公司还将航线向南亚区域拓展，现已开通印度航线，丰富了东南亚航线网络布局。2024 年，东南亚航线抓住市场回暖机遇，航线经营实现量价齐升；同时，公司推出又一条东南亚精品航线泰越快线，实现泰国四天直达蛇口、七天速达上海。在运力投入方面，公司订购新船，为东南亚精品航线提供稳定高效的自有运力保障。2024年，公司三艘新船“通丹”“通莉”“通薇”正式交付，陆续投入至东南亚精品航线运营，为精品航线嫁接、复制奠定坚实的运力基础；此外，公司两艘1,100TEU船舶也已顺利交付，为东南亚精品航线提供稳定高效的运力保障；同时，公司完成了20,000TEU新造箱交付使用，或将增强公司稳健、可持续经营的能力。

1.4. 公司财务稳健，上市两年连续五成分红

公司财务稳健，资产负债率长期维持较低水平，且资产比例健康，现金流充裕，根据2024年报，公司货币资金与固定资产分别占总资产 56%、21%。公司分红比例较高，公司于 2023 年上市，两年来维持较高分红比例，2024年现金分红总额随净利润增加上涨。2023 年、2024 年分红率分别为 50.02%、50.46%，现金分红金额分别为 3.7 亿元、5.2 亿元。

2.亚洲内集运市场前景展望乐观

2.1.亚洲内集运市场复盘

运价复盘来看，亚洲集运市场的运价在较长时期内保持平稳。其中，中国-日本、中国-韩国航线 CCFI 运价指数波动幅度远小于 CCFI 综合指数，相较而言，东南亚航线的运价波动幅度较大，更受干线运价波动的溢出效应影响，但仍小于综合运价指数波动。

2.2.亚洲内集运市场展望

展望后市，亚洲集运市场前景乐观，供需双振：需求侧，亚洲内经贸稳定增长，RCEP协定不断深化，叠加产业链转移加速，长期支撑亚洲内集运需求；供给侧，结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，预计 2025、2026 年运力增长有限，叠加红海绕行预期持续，缩减有效运力。此外，中美关税暂缓在短期提振亚州内集运运价，长期或将促使中国企业为应对关税政策不确定性，加速将产业链低附加值部分向“第三国/地区”转移，如东南亚、拉美，利好亚洲内、南美航线需求增长。 从经贸特征来看，亚洲内多数国家的经济保持稳定增长，其中，东南亚地区FDI 流入量快速增加，经济发展速度处于全球较高增长区间，带来高潜力的增量条件。且自中日韩自贸区和 RCEP 区域全面经济伙伴关系协定施行以来，区域内国家贸易往来不断加深，相互贸易持续较快增长，有利于运输需求长期保持稳定增长。

此外，与全球平均水平相比，日本、韩国人均消费能力较强，人均消费支出同比增量较为平缓，市场优质稳定性较强。

从区域产业转移来看，伴随着中国经济持续增长以及追求质量的新发展格局逐步形成，中国的中低端产业向其他国家转移或将是中长期趋势，东盟国家由于地理、生产要素成本等方面的优势，预计将承接中国的产业转移，有望持续推动亚洲区域内的集装箱运输需求。据克拉克森预测，2025、2026 年亚洲区域内航线运输需求分别为0.67 亿、0.69亿TEU，同比增长 2.5%、3.0%。

供给侧，集运市场运力存在结构性短缺，小船运力供给较为紧张。据克拉克森预测，3kTEU 以下船型新船交付量在 2025 年运力供给增速预计为+1.2%，2026 年预计为-2.0%。且小船船龄普遍较高，6k TEU 以下船型平均船龄均超过 15 年。新船交付方面，大量新造运力已于 2022-2024 年交付，后续交付或将放缓。根据克拉克森预测统计，2025、2026 年预计新船交付增速放缓，分别为6.3%、3.9%，且拆船数量提高。此外，红海局势的不确定性对集运市场的影响仍待进一步观察。

在关税政策方面，2025 年 4 月 2 日，特朗普政府实施的“对等关税”等一系列关税政策，直接冲击中美航运通道，导致中国输美商品综合税率短期内激增，大规模订单取消及货物延期出运。在需求减少的情况下，航运企业同步缩减了跨太平洋航线运力，短期内集运运价承压。2025 年 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，宣布自5 月14 日起的90天内，中方将对美商品关税从 125%降至 10%，美方对华商品关税则降至30%（包含芬太尼相关20%附加关税）。随着中美关税暂缓，且此轮政策调整的“时效窗口”与北美传统夏季补货高峰叠加，出现集运美线“抢运潮”。而此时运力供给侧面临调配不足，供需错配格局下美线运价大涨，集运美线运价抬升吸引亚洲内运力前往美线，亚洲区域内运力抽调导致可用运力减少，短期内或将推高亚州内集运运价。 短中期来看，尽管货主对未来关税不确定性的担忧有望开启短期的抢运和补库，但参考2018 年中美贸易冲突的谈判进程，后续不排除关税政策出现反复的情况。若关税情况出现反复，或将扰乱美线发运节奏，造成短期供需错配、运价震荡。亚洲内和南美航线运价或将短期内间接受益。长期来看，特朗普的“美国优先”战略强化其原产地保护原则，促使中国企业贸易为应对政策不确定性，加速将产业链低附加值部分向“第三国/地区”转移，如东南亚、拉美，利好亚洲内、南美航线需求增长。

编辑：火腿肠