（一）行业端，AI 赋能 ERP，新周期已至
AI正在赋能ERP系统，驱动企业业务流程与管理范式全面升级。AI通过数据分析与 预测、流程自动化和个性化服务等方式，将ERP系统由传统的流程驱动升级为数据 和决策驱动，可以实现企业管理效率、准确度和响应速度的全面提升，有望带来企 业的业务流程与管理范式升级。具体而言，主要分为三类场景： （1）数据分析预测：AI通过整合历史数据以及实时信息，进行数据分析，并构建预 测模型，为企业提供前瞻性洞察，驱动精准决策； （2）流程自动化：AI通过自动化处理重复性任务，减少人工参与，提升运营效率； （3）个性化服务：AI通过分析用户行为数据，精准识别客户需求，提供定制化服务， 提升用户体验与客户粘性。
以SAP为例，GPT推出后，估值迎来新的催化。ChatGPT正式推出的时间节点为2022 年11月30日，无论是从股价表现亦或是营收数据来看，都能够证明AI切入后新一轮 周期已至，AI正成为企业后台办公系统升级的强劲催化剂。从下图我们能够发现， 收入增长曲线较为平缓下，受益于SAP云化效果较好，且接入AI后，产品附加值和 功能进一步提升，所以估值开始上升。其本质类似于传统软件转型云服务之始：投 入加大虽然侵蚀短期盈利，但是促进业务技术和商业形态升级，远期空间扩大，促 使估值提升提前反映。
（二）公司端，SAP 和金蝶已在 AI 方向有较为丰富的布局
从产品维度来看，海内外主流ERP厂商SAP和金蝶原有产品大部分都已接入AI，在 原有功能的基础上实现了拓宽和优化。金蝶国际的企业级AI平台涵盖了包括开发服 务云、流程服务云、数据服务云等一系列产品。以开发服务云为例，该产品能够基 于金蝶独创的第四代动态领域模型(KDDM)，提供一站式AI开发套件，支持苍穹智能 问答、辅助编程等应用场景，支持低代码应用开发、无代码可视化搭建、生成式AI 开发，轻松构建基于微服务架构的业务应用，赋能云应用(SaaS服务)的开发、部署、 运行及运营。SAP的Business AI涵盖了包括供应链、采购、财务运营、人力资源等 模块，可通过AI实现快速提效等功能，此外，还构建了基于业务数据并融合大量AI 的智能体Joule，协助使用各类云应用，能够自动执行SAP Business Suite和非SAP 应用中的任务。
从AI生态合作维度来看，SAP和金蝶皆有所布局，拥有较为丰富的AI生态合作伙伴 体系。 SAP AI战略合作伙伴覆盖Athropic、HCLTech、IBM、Meta、Mistral AI、普华永道、 微软、亚马逊等行业巨头。其中，根据SAP官网信息，SAP在Amazon Bedrock中将 Anthropic的Claude 3.5 Sonnet引入生成式AI中心以作为SAP AI Core中的一项功能； 根据SAP官网信息，HCLTech则宣布在慕尼黑新建AI卓越中心，专注于为SAP BTP 上的AI基金会开发AI用例。 金蝶方面，根据金蝶官网新闻，2025年5月，金蝶与上海国家会计学院、通威股份、 建发房产、软通集团、中电金信、青岛雨诺等共同发起“企业管理AI生态联盟”；同时， 金蝶还与中车唐山公司、建发房产、海信集团、今麦郎、北大荒信息、温氏集团携 手共建企业管理AI实验室。在技术合作开发层面，根据金蝶官网信息，金蝶与华为基于金蝶云·苍穹企业级AI平台解决方案，依托鲲鹏硬件、openEuler操作系统、毕昇 JDK等核心组件进行原生应用开发，在开发、财务、人力、供应链等多个领域展开 深度合作；金蝶还将DeepSeek全面集成至金蝶云全线SaaS应用及金蝶云苍穹平台。
1. SAP AI产品及AI进展概况
SAP的Business AI解决方案可分为AI Foundation + Embedded AI / Customized AI + Joule三层。具体而言，①AI Foundation基于SAP BTP（业务技术平台）所开发， 为开发者提供标准化可复用的AI开发工具链，降低企业自建AI的门槛；②Embedded AI直接嵌入云ERP、供应链管理等SAP现有核心产品，直接提供AI功能，无需额外 开发，快速实现降本增效；③Customized AI通过Generative AI Hub实现灵活扩展， 支持企业根据需求定制AI解决方案；④智能助手Joule则可以通过自然语言交互简化 复杂系统操作，目前已经渗透80%高频任务。
从应用场景来看，根据SAP 24Q4及25Q1财报电话会议，SAP已交付超130个生成 式AI用例，Joule AI助手具备1300余项技能。提效方面，Joule工具为顾问每天节省 多达90分钟时间，开发者效率提升30%。规模化应用方面，渣打银行已为8万名员工 部署Joule，体现了AI在企业级场景的落地能力。24Q4，50%的客户交易中已经包 含AI应用，AI成为客户签约的主要价值驱动因素。
从AI实际贡献收入来看，根据SAP财报电话会议，24Q2，20%的交易中包含AI应用 场景，而在24Q3，30%的云订单包含AI用例。我们假设全年约25%的云收入中包含 AI应用，以及AI功能营收贡献率大约为10%，可粗略测算得出2024年AI贡献收入为 4.29亿欧元（2024年AI贡献收入=2024年云收入×AI合同占比×AI贡献率=171.4亿欧 元 × 25% × 10% = 4.29亿欧元），约占2024年云收入的2.5%，总收入的1.2%，短 期贡献较为有限。但考虑到AI功能对于客户续费率提升以及促进交叉销售带来的间 接价值，以及目前AI收入分散在云套餐、行业解决方案等细分项，测算相对保守， 实际贡献可能更高。
2. 金蝶国际 AI布局概况
于金蝶而言，金蝶以“All in AI”为核心战略，自2017年起便开始布局AI创新，构建 了从AI底座，到数据平台再到终端应用的完整体系，重点突破财务、人力等高价值 场景落地。整体看，金蝶通过“企业级AI平台（企业可快速开发AI应用）”+“AI管理助 手及苍穹APP”+“AI Agent”等模式来逐步深化AI应用。金蝶云·苍穹升级为新一代企业 级AI平台，发布AI管理助手及苍穹APP，并提供丰富场景的AI Agent，为企业提供快 速高效使用AI的解决方案。
2025年5月，公司发布苍穹Agent平台2.0和五大智能体。作为企业业务智能体平台， 苍穹Agent平台提供了丰富的模版与工具，可以快速对接企业数据与业务流程,实现 AI应用敏捷落地。同时支持MCP及A2A标准协议，可以实现跨平台、跨系统的无缝 协作。此外，苍穹Agent平台提供多模型混合应用能力，企业可以根据业务场景灵活 调用DeepSeek、金蝶苍穹大模型等AI引擎，实现技术资源与业务需求的匹配。基于 苍穹Agent平台2.0，公司开发了金钥财报（财报分析智能体）、ChatBI（企业问数 智能体）、招聘智能体、差旅智能体以及企业知识智能体，均为企业端的高频场景。
从商业模式来看，下游客户采购AI功能可带来产品价值量抬升，远期有望提升市占 率。公司目前发布的多种AI Agent助手，其商业模式为：基于外部通用大模型，以 及公司在垂类领域积累的丰富数据，公司开发垂类AI大模型，客户采购相关AI功能 时，需要向公司支付垂类AI大模型使用费（中小客户多支付云化费用，大型客户可 私有化部署），token费用则支付给外部通用大模型供应商，公司亦具备参与token 分润的潜力。这一模式短期有望驱动产品价值量抬升，中长期有助于抬升市占率。
（三）从云时期到生成式 AI 时期的异同点分析
从估值的角度出发，无论是过去的云化，还是现在的生成式AI，对于企业而言，都 有望使得估值再度攀高，通俗说，就是新技术接入后，投资者会更加看好企业的未 来价值。前文SAP的股价及营收表现复盘图证明了生成式AI接入后，尽管企业营收 增长曲线趋势稍缓，但却和估值形成了鲜明的剪刀差。而通过复盘2004年至2017年 综合型云厂商（IaaS+PaaS+SaaS）微软及亚马逊的EV和股价，我们发现，随2014 年及15年，微软和亚马逊开始加码布局云端，订单开始放量后，估值再度攀升。
相比于云时代，AI时代对于企业产品的赋能会更多，因此相对应的空间也会更大。 云时代最大的变化其实就是从项目制到订阅制的改变，也就是付款方式的改变。举 例来说就是从原本一次性花费一笔钱并定制一个五年期的软件，而变为分期付款， 通过一定时间段内向云厂商支付一笔金额而获得产品的使用权。 但若是从功能实现的角度来看，云更多带来的是功能间互通互联的效率更高，功能 并没有被丰富，企业估值之所以会有所攀升且市场也认可的根本原因在于订阅制使 得费用降低，客户数有了大幅的提升。 从AI赋能产品的角度来看，AI接入后，更多所实现的是产品功能模块的扩展，并非 是简单的产品互联效率的提高。举例来看，金蝶企业级AI平台的解决方案是面向企 业用户的超级智能AI管理助手，具备感知、记忆、思考和行动四大核心能力，提供 财务、人力、制造、开发等领域的100+AI应用，能够以大模型能力为核心实现企业 业务系统智能化。SAP的Joule Agents能够自主规划并执行多步骤工作流、可相互 协作的AI系统，让部门之间实现互联，加快决策速度并简化流程。
（一）财务数据层面：营收增速及 ARR 表明金蝶市占率正在提高
从近年营收增速表现来看，金蝶市占率加速扩大，而海内外传统巨头SAP及用友在 国内扩张有放缓趋势，长期来看，市场格局有望改变。国内主要的ERP玩家包括SAP、 金蝶国际、浪潮数字企业及用友网络。从过去几年营收增速来看，金蝶及浪潮收入 高增，而传统巨头如SAP和用友尽管从收入体量上来说仍有一定领先，但收入增速 相比之下则较低。SAP中国地区24年收入为110亿元人民币，同比增长1%，用友网 络24年收入92亿元人民币，同比减少6%。金蝶国际24年收入达63亿，同比增长11%， 浪潮ERP相关收入24年达53亿元，同比增长18%。
从ARR及云收入占比的核心数据来看，近年金蝶云化持续推进，续费率稳中有进。 2024年公司云业务保持可观增速，收入达51.1亿元，同比增长约13.4%，在总收入 中占比达到81.6%。云订阅相关的合同负债约31.3亿元，同比增长28.5%，ARR约 34.3亿元，同比增长20.0%，显示出收入质量持续提升。分产品ARR来看，苍穹ARR 同比增加30%、星空ARR同比增加18.7%、小微市场ARR同比增加26.4%。从产业 规律出发，较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，主要反映出公司云产品 的综合竞争力，较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续 下降的基础。
（二）企业实操层面：收费模式朝海外龙头靠拢，议价能力得到验证
金蝶国际收费模式变更，工单服务并入至高级成功服务，该服务费用为软件订阅金 额的15%。根据金蝶国际战略合作伙伴赛格云官微公众号，7月1日后，工单服务将 并入至高级成功服务。具体来看，对于金蝶云星空订阅版本而言，软件订阅期，包 含金蝶标准成功服务，如需高级成功服务，需要另外购买；高级成功服务费用为软 件订阅金额的15%。标准成功服务为金蝶针对产品标准应用需求提供的保障性服务， 高级成功服务则具有专人、现场、专属的特点。 此前，工单服务属于标准成功服务中较为重要的一项，主要针对用户在产品使用过 程中遇到的应用咨询类、数据及环境等技术问题，通过工单的形式提供支持。而过 往标准成功服务包含在软件订阅期当中，并不需要单独收费。 我们认为这一举措有较大意义，对标国际通行标准按照产品和服务的实际情况清晰 对应收费，而不是像从前一样诸多附加值服务变相被压价打包在项目中，这在To B 应用软件服务上是过去多年以来极其少见的改变和正名；这一举措同时也凸显了金 蝶国际在行业上升的行业领先地位。 因此，结合来看，于金蝶国际而言，从云化转型顺利、AI布局领先，此外结合格局 预期差以及美股SAP映射等因素，仍有较大空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
