2025年H2汽车行业投资策略：破旧立新

一、乘用车板块H1复盘及H2展望

乘用车板块行情复盘：2025H1指数涨跌幅

2025H1乘用车整体行情：AI端侧应用的上涨+内卷再起的下跌。2025年1月幻方量化旗下AI公司深度求索 （DeepSeek）正式发布DeepSeek-R1模型，AI技术突破与产业应用落地受到市场关注。2月比亚迪等车企陆 续举办辅助驾驶发布会，推动辅助驾驶搭载车型价格带下移，申万乘用车/香港汽车指数均录得较大涨幅。3月4月起步美国针对关税进行了多次加码调整，乘用车指数有大幅调整，但乘用车本身对美出口敞口极小，错杀后 指数逐步修复，此外由于权重车企比亚迪出口数据持续超预期，乘用车指数在5月底创年内新高。5月底“车圈 恒大”等争论四起，5/25比亚迪智驾版官宣一口价降价，对整车厂内卷担忧再起，指数快速下跌。6月随着修 订版《保障中小企业款项支付条例》正式生效，主流整车厂均承诺将供支付供应商的账期压缩至60天内，指数 持续向下调整。

标的涨跌幅：2025年初至今零跑汽车/小鹏汽车/比亚迪/吉利汽车/江淮/理想录得正超额涨幅。小鹏P7+/M03 两款车型交付表现持续较佳，推动小鹏汽车在Q1春节因素干扰下每月交付都保持3万辆以上，后由于新G6/新 G9/M03 Max表现均符合预期未再超预期，Q2整体处于震荡中；零跑交付表现较佳，此外24Q4实现单季度盈 利，表现超预期；比亚迪自2024年12月起出口数据表现持续亮眼，同时2/10智驾发布会3/17超充发布会推动 智驾平权/兆瓦闪充股价上涨，5/25降价后股价开始调整。吉利银河/理想MEGA&L系列焕新版/尊界S800订单 表现较佳。

乘用车板块估值复盘：2025H1标的估值

比亚迪由于出口持续表现较佳+智驾转型估值在25H1提升至20x左右；理想/赛力斯由于MEGA/M8进一步确 认了在高端市场地位估值从20x提升至25x左右；几个未盈利车企中，零跑随着交付逐月验证25H1全年的营收 预期有一定上修（下图中所列PS未反应），目前PS1.2x左右；小鹏在1.5x上下。

二、零部件板块H1复盘及H2展望

2025H1零部件行情和估值复盘

2025H1汽车零部件整体行情：AI+机器人贡献明显超额，近期行业β承压指数有所调整。 1月-3月：受人形机器人量产临近+AI大模型等密集催化，汽车零部件指数明显跑赢大盘； 4月：受美国“232关税”及“对等关税”等影响，汽零指数迅速回调，但汽零大部分公司对美直接敞口占比 较小，因此在4月中下旬至5月上旬汽零指数逐步修复。 5月：比亚迪、吉利、奇瑞等车企陆续降价，市场对行业内卷担忧再起，指数开始回调。 2025H1汽车零部件板块估值：汽零板块市盈率从2025年年初的约21倍持续提升至3月末的26倍以上；受中 美关税战影响，板块估值在4月上旬回落至21倍，后逐渐修复至25倍的水平；5月下旬以来受行业内卷担忧影 响，再次回落至23-24倍的估值区间。

个股表现分化，整体看人形机器人相关汽零标的2025H1涨幅居前。2025H1涨幅较大的标的包括：银轮股份、嵘泰股份、耐世特、中鼎股份、亚太股份、飞龙股份和福达股份。 2025H1跌幅较多的标的包括：岱美股份、文灿股份、沪光股份。

2025H1“智能化”零部件复盘

25H1智能化汽零收涨，港股强于A股。我们分别选取港股和A股智能化汽零标的复盘，25H1（截止 2025/6/17）港股智能化汽零加权+28%，A股智能化汽零加权+7%，板块整体收涨。结构来看，港股智能化 汽零重地平线机器人/耐世特具备阿尔法，主要为智驾平权及RoboX板块行情驱动影响；A股智能化汽零整体 有贝塔行情，4月前主要受智驾平权行情影响整体上涨。

三、客车板块H1复盘及H2展望

2025H1客车行情和估值复盘

针对客车板块，我们选取4家代表性车企集中分析，分别是宇通客车、金龙客车、中通客车、安凯 客车。2025年上半年（截止2025/6/17），行业指数商用载客车（申万）-3.4%，宇通/金龙/中通/安 凯涨幅分别为-2.7%/-8.3%/+2.9%/+7.4%，板块整体震荡，宇通受出口交付节奏延后影响，金龙/ 中通销量及业绩都兑现较好。

25H1宇通出口销量疲软归因

公司1-5月出口销量兑现不佳，通过海关数据拆分来看： 出口新能源：非欧区域竞争压力变大，欧洲区景气度依然较好。2025年前五月份新能源出口欧 洲占比达到新高的75%（24年64%），但非欧区域新能源几乎没有大单斩获（与之相对中通获 取智利900台大单，金龙新能源出口同比增长明显） 。 出口油车：俄罗斯形成拖累，2024年全年俄罗斯油车出口2422辆，25年前五月份仅贡献263辆。

短期催化：看好25H2宇通高景气度兑现

复盘23H1/24H1/25H1年销量兑现情况， 23/24年销量兑现度较好（完成度超过40%， 且24年兑现度更好），故23H1/24H1宇通 实现销量-业绩-股价共振。 25H2节奏预测：2506销量高兑现（公司明 确指引），若Q3月度销量维持高景气，估 计宇通有望在25H2实现新一轮的股价-业绩 -销量共振。

四、重卡板块H1复盘及H2展望

重卡2025H1行情复盘

25H1整体行情平淡，个股较为分化。1月：国四营 运货车以旧换新政策发布，板块整体上行；2月：春 节后行情集中于智能化+机器人，板块资金流出， 叠加以旧换新政策尚未落地，行业整体下行，其中 潍柴受益于算力行情而持续上涨；3月：2月内销数 据超预期+以旧换新政策细则落地（且扩围至天然 气），重汽A上行，潍柴股价企稳；4-5月：以旧换 新政策4月落地节奏偏慢，行业数据平淡，叠加出口 价格战对利润影响担忧，板块整体下行，其中福田 由于25年业绩改善弹性较大而上涨。

2025H1重卡景气度复盘总结：内销

内销：1-2月表现较好，3-4月平淡，5月为拐点。1-5月内销29.5万辆，同比+12.6%。1-2月：春节较早导 致旺季前置+低基数+油气价差处于高位天然气重卡表现好+电动重卡持续高增长，1-2月内销8.2万辆，同比 +35.6%；3-4月：油气价差收窄天然气表现较差+高基数+政策落地节奏偏慢，内销表现较为平淡；5月：政 策逐步落地，5月内销同比+17.6%，迎来拐点。 内销结构：电车表现亮眼，天然气表现较差。油价大幅下行导致油气价差收窄，1-5月天然气重卡同比15.8%，表现一般，电车表现持续超预期，1-5月销量同比+204%，渗透率达21%。  展望全年，我们认为，以旧换新政策效果显著且逐步全国范围内覆盖，5月或为全年内销景气度拐点，看好6- 10月同比增速持续维持高位。

五、两轮车板块H1复盘及H2展望

摩托车2025H1行情复盘

25H1摩托车行情亮眼，个股走势分化。1月：春风/ 隆鑫24年业绩预期良好，股价均上涨，中美通话后关 税担忧缓和+新品U10pro畅销美国，春风超额显著； 2月：关税担忧加剧，股价下行；3月：春风/隆鑫业 绩表现好，股价回升；4月：4/2-4/9关税影响下股价 大幅下行，隆鑫美国敞口低+Q1业绩预增率股价先恢 复且创新高，春风小幅回升；5月：关税缺口逐步修 复；6月：1-5月欧洲出口高景气，春风极核发布会上 调全年目标，股价进一步上行。

2025H1摩托车景气度复盘：景气持续

2025H1摩托车景气度持续，大排量+出口逻辑不变。 行业总量：内销平稳，出口持续增长。1-5月行业累计销量682万辆，同比+18%，其中内销同比-1%，主要 受小排量持续下滑影响，出口同比+27%，出口维持较好增速。 大排量：内销增速超预期，出口持续高增长。 1-5月大排量摩托车累计销量40万，同比+50%；其中内销19 万辆，同比+32%，在24年基数下实现较高增速，超市场年初预期，出口21万辆，同比+73%，持续高增长。

2025H1摩托车景气度复盘-出口

行业总出口：土耳其下滑，亚非拉景气度持续。亚非拉为摩托车整体出口核心市场（24年销量合计占比85%），土耳其为核心单一市场（24年销量占比4.5%）。海关口径下，1-5月大排量摩托车出口拉美279万辆，同比 +41%，出口非洲/亚洲分别216/124万辆，分别同比+74%/+16，出口土耳其22万辆，同比-42%。

大排量出口：核心市场拉美+欧洲出口持续高增长。欧洲+拉美为大排量出口核心市场（24年销量合计占比 88%）。1-5月大排量摩托车出口拉美13万辆，同比+75%，出口欧洲17.9万辆，同比+81%，其中出口核心 五国6.5万辆，同比+79%，核心五国出口增长明显加速。

报告节选：

编辑：火腿肠