2025年食品饮料行业中期策略：再迎品牌跃迁黄金期

一、2025H1 板块回顾：板块跑输市场，零食饮料超盈

根据wind，2025上半年（数据截止2025/6/15），食品饮料行业涨跌幅为-3.5%（总 市值加权平均），在31个申万一级行业中排位第29位，跑输全A股9.3pct。分子行业 来看，白酒、啤酒、软饮料、乳品、调味品、食品加工、休闲食品2024年涨跌幅分 别为-9.4%、-5.6%、+24.2%、+7.6%、-6.0%、+6.2%、+27.5%，其中软饮料、休 闲食品行业超额明显，其余多数子行业跑输全A股。 酒类延续下跌，大众品股价企稳上行。目前板块估值仍在低位，其中白酒和大众品 估值差进一步拉大，反馈出市场对白酒行业盈利预期的下修。从宏观指标来看，CPI 和PPI连续多月同比负增长，但消费者信心指数边际回暖，反映出大众消费强于整体 经济面；从行业指标来看，经销商维持低库存运行，行业风险逐渐释放；从微观角度 来看，龙头公司分红等现金回报增加，现金流较优的白马股估值性价比凸显，2024 年9月23日以来，食品饮料白马龙头股价宽幅震荡，相对于新消费公司而言，食品饮 料板块并未走出上行趋势。从中周期的维度来看，2021年板块经历了三年余的估值 消化，部分子行业已率先走出低点，白酒在估值消化之后，迎来盈利预期下杀，展望 2025下半年白酒板块有望迎来“估值和业绩双底”。与此同时，我们看到渠道的快速 转型和消费行为的变化，行业迭代加快，有望再现品牌重塑黄金期。

（一）股价复盘：“924 新政”以来，千亿食饮白马股多数跑输市场

“924新政”以来市场信心修复，食品饮料龙头多数跑输。2024年9月24日中国人民 银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策，给资本市场注入了一针强 心剂，2024年9月24日至2025年6月15日全A股上涨37.6%，其中食品饮料板块区间 涨幅为25.4%，白酒和非白酒区间涨幅分别为11.4%和30.6%。市值超过1000亿的食 品饮料龙头仅东鹏饮料一家跑赢全A。

上半年行业股价涨幅排位靠后，隐含市场对后续营收增速担忧。2025年初至2025月 6月15日食品饮料涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第三，2025一季报营收和 业绩增速排在申万一级行业中游水平。与此同时，食品饮料板块与全A股估值比已处 于二十年低位。股价涨跌由业绩增速和估值变动两方面决定，估值低位且一季报业 绩尚可，股价超跌反映出市场对二季度和下半年盈利预测下修的担忧。

消费者信心指数边际恢复，2025H1食品饮料在消费类中股价表现垫底。“924新政” 之后，消费者信心指数亦有小幅修复，2025上半年（数据截止2025/6/15）美容护理 、 医药生物、传媒、纺织服装、农业等消费类资产均跑赢全A，食品饮料在消费类中涨 跌幅垫底，股价显著“脱离”消费行业走势，相对消费行业的走势弱于2023-2024年， 与2013年类似，即在行业政策的打压下，股价脱离消费行业整体走势。

2025上半年涨幅Top10均为大众品公司，山西汾酒收益率领跑白酒。2025年5月18 日，中共中央、国务院修订的《党政机关厉行节约反对浪条例》正式生效，明确要求 工作餐“不上酒”。受“518新政”影响，2015年初至2015年6月15日白酒上市公司 均为负收益，其中山西汾酒以-5.8%的收益跌幅最小。食品饮料板块涨跌Top5分别为 万辰集团、交大昂立 、会稽山、妙可蓝多、有友食品（剔除市值50亿以下公司）。

上半年涨幅Top10多数公司业绩上修有限，主要系估值上移。根据万得一致预期， 2025上半年（数据截止2025/6/15）股价涨幅Top10，仅万辰集团业绩上修幅度超20%， 会稽山和妙可蓝多业绩上修幅度超10%，其余公司业绩上修并不明显，其中仙乐健 康业绩小幅下修。与此同时，燕京啤酒和恒顺醋业虽然业绩上修超10%，但股价并 未有明显涨幅。相较于2024年，2025上半年业绩上修和股价上涨的关联性减弱。

（二）估值和持仓复盘：估值处于二十年低位，主动基金持续减配

食品饮料板块估值继续下行，反映出市场对远期较为悲观。目前（数据截止2025/6/15） 食品饮料和白酒行业的动态市盈率分别为21.0倍、17.9倍。纵向对比来看，以每年最 后一个交易日来看，目前食品饮料板块估值仅高于2012-2013年，且与2012和2013 年底估值已经较为接近。 食品饮料板块相对全A的估值再创二十年新低。横向对比来看，目前（数据截止 2025/6/15）食品饮料行业相较于全A的市盈率比值为1.1，相较于2024年底相对全A 的估值进一步下行，为二十年以来最低位，板块估值的下移反映出市场对行业远期 较为悲观。

公募基金持续减配，多数主动权益基金已处低配。根据基金一季报前十大重仓股统 计，食品饮料板块基金持仓占比9.8%，其中白酒和大众品板块持仓比例分别为8.5% 和1.3%。分类型来看，2025Q1主动权益基金配置比例为7.4%，被动指数基金配置 为12.9%。白酒主动权益持仓方面，如果将易方达基金、汇添富基金、景顺长城基金 和招商基金剔除，白酒主动权益持仓比例为3.1%，已处低配状态。

二、白酒：对比 2012-2014 年，股价或先于业绩反转

（一）政策对比：本轮是前期规范的补充，传导速率更快

政策对比：2012-2014年规范内容较多，传导周期更长。2012年12月4日，十八届中 共中央政治局会议审议通过《关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定》（简称 “八项规定”）。2013年3月李克强总理在记者会上代表本届政府“约法三章”，包 括“公费接待、公费出国、公费购车只减不增”。2013年8月中纪委要求“坚决刹住 中秋节、国庆节公款送月饼送节礼、公款吃喝和奢侈浪费等不正之风。2013年12月 中共中央办公厅、国务院办公厅公布新修订的《党政机关国内公务接待管理规定》， 对公务接待进行规范。2014年全国36个省、市、自治区和计划单列市，全部公开了 省级财政总预算和省级部门预算；有20个省份公开了省级和部门“三公”经费预算。 从2012年底中央推出“八项规定”到2014年各省市公布“三公”经费预算，历时一年余， 且预算覆盖公务消费的各项支出。本次“518新政”在此前规定上再次强调工作餐“不得 提供香烟，不上酒”，在执行链条中，针对个别地方“层层加码”的现象，2025年6 月17日人民网发布评论员文章《禁止违规吃喝，不是吃喝都违规》。

（二）茅台价格对比：两轮调整时长和幅度相似，尾部风险出清

茅台批价调整对比：调整时长和幅度相似。上轮茅台批价于2011年底见顶并于2015 年见底历时四年，期间飞天茅台批价回调幅度约50%。本轮茅台批价于2021年中见 顶，时至今日已有四年，回调幅度在40%左右。从两轮调整期来看，茅台批价回落均 早于相关政策出台时点，且本轮茅台批价已经连续四年回落。

需求跟宏观面相关，政策催化表观业绩下移。茅台批价回落周期与PPI等经济指标同 步性较强，政策面在一定程度上加深了行业调整的短期幅度，由于相关政策出台， 渠道信心受挫回款意愿降低，使得龙头酒企的表观业绩下移。2012年底出台“八项规 定”政策，后续逐步传导执行，2013Q2白酒板块（上市公司总收入）开始出现营收下 滑，并延续到2014Q3。本轮“518新政”执行效率较高，且从渠道反馈来看，端午白酒 行业动销承压，经销商打款积极性较低，或较快传导至酒企报表端。

（三）调整幅度对比：股价和估值回落幅度近似，盈利预测下调途中

盈利预测调整对比：本轮仍在调整途中。根据Wind一致预期，2012-2014年从股价 最高点（2012/7/13）到最低点（2014/1/10），市场对2014年的业绩预期下调了38%， 而本轮盈利预测下调了19%（截止2025/6/15），其中2025年初至2015年6月15日下 调了约10%。518新政后动销短期承压，二季度茅台批价进一步下行，结合白酒行业 基本面跟踪情况来看，Wind一致预期净利润或仍在调整途中。

股价调整对比：本轮最大跌幅已与上轮相当。在《潜龙在渊——2025食品饮料年度 策略》一文中我们已有论述，本轮白酒板块在2024年9月见阶段性低点，2021年高 点到低点股价和估值回调幅度已比肩2012-2014。从申万白酒行业指数的市场表现 来看，2012-2014年、2018年、2021年至2024年11月15日从顶部到底部最大回撤分 别为59%、40%和58%。从该指数的动态市盈率变化来看，2012-2014年、2018年、 2021年至2024年11月15日从顶部到底部最大回撤分别为75%、56%和75%，本轮股 价和估值回调幅度均与2012-2014年相当。

（四）2025 下半年展望：或迎业绩底，股价有望率先反转

2014年白酒板块仍处盈利下调期，但股价有绝对收益。2014年白酒板块上涨 59%，小幅跑输全A股。在此阶段盈利预测和股价出现了阶段性背离，2014年初到 年末白酒板块对应当年的业绩预期下调了37%。2015年盈利预测企稳，2016年迎 来新一轮上行，白酒行业开启长牛，从盈利预测下修到上调，白酒板块从绝对收益 到相对收益。 2025上半年食品饮料涨幅Top10均为非白酒，已率先开始估值修复。白酒受制于政 策隐忧，市场对板块盈利预测下修较为担忧，非白酒板块已率先开始估值修复。根 据万得一致预期，2025上半年（数据截止2025/6/15）股价涨幅Top10，仅万辰集团 业绩上修幅度超20%，会稽山和妙可蓝多业绩上修幅度超10%，其余公司业绩上修 并不明显，其中仙乐健康业绩小幅下修。与此同时，燕京啤酒和恒顺醋业虽然业绩 上修超10%，但股价并未有明显涨幅。相较于2024年，2025上半年业绩上修和股价 上涨的关联性减弱。

行业底部地产酒业绩稳健，2014年跑赢行业。2014年白酒营业总收入涨幅前五标 的分别为老白干、顺鑫农业、贵州茅台、舍得酒业、古井贡酒；股价涨幅（剔除市 值 50亿以下标的）前五标的为洋河股份、老白干酒、古井贡酒、贵州茅台和五粮 液。行业在盈利预测下调期，地产酒的盈利稳健性较强，股价超盈明显。在此阶段 主要以估值修复为主，股价涨幅显著高于营收和业绩增速。

2015年营收回归增长，高端与次高端股价领涨。2015年白酒行业动销有所改善， 在此背景下水井坊、酒鬼酒营收回归高增，高端酒中泸州老窖营收亦出现弹性。股 价方面，泸州老窖、水井坊、五粮液、贵州茅台、洋河股份涨幅居前。在此阶段次 高端白酒消化估值为主，高端酒领涨。

股息率对比：本轮白酒行业股息率上移，国债收益率下降。若以2014年6月15日股 价计算，彼时白酒行业股息率（对应上年净利润）为1.3%，十年期国债收益率为4.9%。 目前（使用2025年6月15日股价计算）白酒行业股息率（对应上年净利润）为2.5%， 十年期国债收益率为1.7%。相较于国债收益率，目前白酒行业的股息率已经有一定 的吸引力，与此同时，龙头公司由于现金流较优，股息率亦优于行业平均，贵州茅台 和五粮液的股息率分别为3.6%和4.8%。

目前估值已处二十年低位，股价或先于业绩上行。横向对比而言，目前白酒行业动 态市盈率已低于万得全A股。纵向对比而言，目前白酒行业动态市盈率与2012和2014 年底相当，仅高于2013年，考虑到本轮股息率与十年期国债收益率比值显著高于上 轮，估值底或已出现。与此同时，盈利预测已经开始下修，本轮下修幅度近20%，结 合市场跟踪情况，盈利预测仍在下行途中，股价或先于业绩面企稳上行，盈利稳定 性较强的公司，股价有望走出相对收益。

三、大众品：产品为王，关注“性价比+高价值”需求

（一）宏观层面：需求增速短期下台阶，长期看政策催化

宏观经济增速2次下台阶，构建了消费需求变化的背景。根据Wind，我国实际GDP 复合增速，2000-2012年为10.3%，2012-2022年为6.3%，2022-2024年为5.2%，二 十大报告指引中长期增长中枢为5%左右（二十大报告重申2035年远景目标“需要达 到国际公认的发展水平标准，比如目前中等发达国家人均国内生产总值在2万美元以 上”，则对应GDP在21-35年复合增长率不能低于4.73%）。我国宏观经济增速2次 下台阶，意味着消费需求增长逐步放缓，由此我们以2012、2022年为节点划分3个 十年大周期。

我国消费需求占GDP比例低，过去是宏观政策的被动变量，但今年以来政策直接围 绕居民消费展开。（1）我国居民消费占GDP比例较全球平均水平和发达国家低，未 来拓展空间大。从我国消费占GDP比重可以看出，2000-2010年消费占比持续下降， 主要系投资和出口是过去经济增长的主要动力，消费是宏观政策的被动变量。2010 年以后消费需求占比提升，主要受供给侧改革以及居民消费升级影响。（2）消费从 被动变量向直接变量转变，政府围绕消费政策频出，期待长期消费需求占比提升。 根据广发宏观，过去常规的逆周期政策抓手一般是投资，即以政府或企业部门带动 总量，再最终影响居民消费，对于消费的直接政策一般是稳住。本轮稳增长在思路 设计上希望从居民部门着手，以“投资于人”带动总量，消费实际上已经成为了政策 稳增长的“进攻端”抓手。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消 费专项行动方案》，提出“城乡居民增收促进行动”等共八大行动、30项具体要求，在 居民工资机制、以工代赈、降低住房公积金贷款利率、改善中小微企业现金流、保障 生育养育等多方面直接进行政策设计，期待长期消费需求占比提升。

居民消费需求受人口、就业、可支配收入、消费信心等因素决定，目前企稳回升。 我们在往期报告《浅谈食品板块防御性的影响因素》曾复盘历史居民消费力的变化， 发现与历史经济增速下行时期相比，2022年以来就业、可支配收入、工资、所得税 等居民收入相关数据复苏动力偏弱，消费贷以及消费信心指数承压，反映居民消费 倾向较弱。2023年以来我国居民就业压力可能已经触底，从就业向收入、消费逐步 传导，居民消费力有望回升。

（二）大众品行业十年一周期，未来十年产品为王，重塑品牌格局

第一个十年（2000-2012）：渠道为王，经销扩大经营杠杆，企业跑马圈地。（1） 行业层面：2000-2012年总需求扩张背景下，大众品行业规模快速扩容。根据Wind， 2000-2012年乳制品产量复合增长33.0%，调味品收入复合增长19.1%，啤酒收入复 合增长11.3%，相比GDP增速更快。（2）公司层面：二十世纪初随着我国加入WTO， 外资进入、零售业蓬勃发展，KA、便利店等现代渠道替代百货商场等传统渠道。根 据CBRE《演变中的中国零售业格局系列报告之二：百货公司》，2002-2012年我国 连锁零售企业数目从2.7万家增长至19.3万家，复合增速达21.5%，连锁门店数目增 速甚至快于部分大众品行业规模增速。在需求增长、渠道扩张的背景下，各家企业 通过经销商扩大经营杠杆，实现全国化跑马圈地。（3）竞争要素：该阶段渠道为王， 企业扩渠道扩规模是首要目标，产品只需满足基本需求，行业品牌格局尚未塑造。

第二个十年（2012-2022）：品牌为王，消费升级推动集中度提升。（1）行业层面： 2012-2022年宏观经济增速下台阶，但居民收入持续提升，且地产股市催生财富效应， 居民消费表现出明显的消费升级。从消费者信心指数可以看出，2016年以后消费者 信心指数持续提升，2017-2022年是历史上居民消费升级最明显的时间段。（2）公 司层面：消费升级背景下，龙头产品直接提价或结构升级，海天、青啤、伊利、安井 等龙头产品均价持续提升。从消费趋势来看，消费者从基本需求专向追求好品牌好 产品，推动大众品行业集中度提升。（3）竞争要素：该阶段品牌为王，消费者开始 注重升级需求，好品牌更值得信赖。龙头企业产品持续升级，渠道细化深耕，行业品 牌格局初定。

未来十年（2023-）：产品为王，核心在“性价比+高价值”需求。 渠道变革，效率优先，量贩、山姆、抖音等渠道崛起。（1）从渠道结构看，根据彭 博数据，2010年以来电商渠道持续替代传统社区店、超市以及大卖场，2024年我国 电商渠道占比48.3%，已成为零售第一大渠道，其次传统社区店、超市、大卖场分别 占比31.5%、13.7%、2.2%，2010以来电商替代传统渠道本质是效率提升。（2）2023 年以来受消费环境影响，居民消费力有限、追求性价比产品，渠道利润下降推动效 率继续提升。渠道去经销商化转向直销，终端增加SKU完成一站式购买，提升品质、 压低价格提高性价比。因此，本轮渠道开启新一轮变革——量贩、山姆、抖音、私域 等新渠道不断涌现，新渠道效率和价格较传统商超具备明显优势，流量从传统商超 转向新渠道。新渠道改变了大众品龙头公司原有渠道结构，也对其产品提出新要求。

新消费趋势本质是“性价比+高价值”，大众品有望再造品牌格局。行业层面：近期 泡泡玛特、老铺黄金等公司的产品形成现象级消费，我们理解新消费本质是“性价 比+高价值”，是2022年以后需求增速下台阶、消费者天生追求高层次需求导致的必 然结果。公司层面：对适应消费趋势的变化，企业需提高产品性价比以及高价格感， 而消费者更重视产品本身而非品牌，导致龙头品牌力弱化，各家企业差距缩小。竞 争要素：产品力成为关键竞争要素，把握新消费趋势者得天下，未来行业有望再造 品牌格局。 以零食和饮料行业为例，短期看传统品类表现承压，新品呈快速增长。参考食品招 商网引用马上赢的2024年商超数据，饮料行业里，汽水、有糖即饮茶、植物蛋白饮 料、乳酸菌饮料等品类收入同比下滑，而植物饮料、无糖即饮茶、运动饮料受益健康 和功能需求，动销表现强劲。零食行业里，膨化食品、饼干、肉干肉脯等传统零食品 类收入下滑，坚果炒货、口香糖、巧克力等仍增长。此外，零食行业新渠道带来品类 变迁，零食量贩、山姆等渠道推动魔芋、辣条等中式零食崛起。根据盐津铺子公众 号，2024年我国魔芋零食的零售额突破120亿元，年增长超 20%，增速远超行业其 他子品类。

日本已有类似过程：经济增速放缓——渠道流量变迁——“性价比+高价值”需求提 升——部分大众品迎来发展机遇——再造品牌格局。1990-2013年是日本经济低迷 二十年，期间价格持续承压。日本消费品呈现去品牌化，从无印良品、唐吉坷德等折 扣渠道崛起，再到LOFT体验式杂货铺、LOPIA生鲜折扣、亚马逊电商等新渠道涌现， 渠道流量逐步变迁。居民消费力承压背景下，日本消费者追求性价比以及一定高价 值感，对应大众品行业里的酸奶、乳饮料、奶酪、健康/功能酱油、复调、预制菜、 低度酒等品类收入快速增长。在背景下，日本国内中小企业抵御需求下行压力能力 更差、行业呈加速出清态势，竞争格局加速向龙头集中。日本龙头施行业务多元化 发展以及海外扩张，收入增长显著优于行业，再造品牌格局。

回到中国，未来需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，以及受益龙头公司。为 适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需 求，推荐产品力强的细分赛道龙头企业。核心标的梳理如下： （1）东鹏饮料：受益提神类需求增长，预计我国能量饮料行业仍维持6-8%增长（参 考彭博数据，2018-2023年能量饮料市场规模复合增速7.6%）。根据公司年报，东鹏 是国内销量市占率第一、销售额市占率第二的能量饮料企业，主业持续增长，第二 曲线贡献增量，公司有望成为多品类饮料集团公司。 （2）鸣鸣很忙&万辰集团：零食量贩渠道具备性价比和效率优势，门店已经历数年 高速增长，短期关注Q3-4的开店进度和利润率提升情况，中长期看全品类折扣超市、 自有品牌和出海。 （3）卫龙美味&盐津铺子：对比辣条和薯片，魔芋爽和素毛肚的热量更低、膳食纤 维含量更高，在满足消费者“口腹之欲”的同时可降低“热量焦虑”，满足消费者性 价比和健康需求。从产品形态和消费场景看，我们认为魔芋零食可参考薯片和辣条， 其均基于植物基做塑形、调味且均以龙头做研发创新的牵引。考虑我国魔芋食品工 业化起步较晚，参考日本市场2020年魔芋人均消费金额为70元，而我国人均消费金 额仅为7.6元；我国魔芋精粉人均消费量不足0.1kg，不及日本二十分之一，参考日本 的食品创新丰富度，以魔芋为载体的品类迭代或刚刚开始。卫龙和盐津作为魔芋零 食双强，有望受益品类增长和迭代趋势。 （4）立高食品：山姆渠道新品持续放量，近期山姆香肠芝士面包上市，后续奶酪杂 粮包改良版、甜点小食等新品也预计加速推进，后续随合作进一步深化，有望延续 高增；奶油产品在产能释放下进一步提速，330pro、36%等系列化新品25H2铺市， 有望进一步增收增利。2025年公司进一步加大内部改革力度，成效持续释放。（5）新乳业：我国低温奶渗透率较发达国家仍相对较低，且区域间呈现较大不平衡， 受益健康化需求看好长期渗透率提升空间。新乳业活润系列产品延续高增，24小时 鲜奶和今日鲜奶铺两大产品线稳定增长，朝日唯品芭乐酸奶新品在山姆渠道上新， 铺货顺利且动销表现优异，待产能提升后将逐步拓展至全国市场。出海方面，公司 现已建立了四洲六国的全球研发布局，未来将依托新希望集团深厚的产业链体系和 全球化经验，重点关注东南亚等机会市场，当前东南亚人均液态奶消费量不足20kg/ 年，提升空间巨大 （6）天味食品：受益便捷化需求，复调行业收入仍维持较快增长，2022年以来新品 涌现。天味食品作为火锅底料和中式复调龙头企业，新品持续推新，例如小龙虾料 新增芝士咸蛋黄口味旺季表现好，鲜松茸调料、菌汤类锅底动销表现优，山姆渠道 增加新品麻辣香锅煲。外延方面，食萃和加点滋味补全公司渠道短板，维持高速增 长，且公司持续推进并购项目，长期有望成长为多品类全渠道的平台型公司。

（三）出海或为新发展机遇，建议关注东南亚市场

从长周期看，我国食品饮料行业逐步步入低速增长时代。尽管代际更迭和情绪消费 催生诸多新渠道和新品类的结构型机遇，但从打造百年品牌、基业长青的角度看， 品牌出海或为消费下一个十年发展的主旋律。

东南亚人口基数大、成长动力足，从地理文化及口味契合度看有望成为出海第一站。 （1）从地理位置看：越南、缅甸、老挝与我国接壤；泰国、柬埔寨等通过湄公河水 系与我国云南、广西相连；菲律宾、马来西亚、文莱、印度尼西亚等与我国隔海相 望。东南亚作为海外华人最集中的地区，地理优势及商业文化均为我国食品企业出 海奠定基础。 （2）从经济总量看：根据wind数据，2023年东盟十国名义GDP总额为3.8万亿美元， 其中印尼市场占比36%；增速上看，印尼、新加坡和越南增速居前，2018-2023年 CAGR均超过5%，菲律宾和柬埔寨其次。 （3）从人口基数看：根据wind数据，2023年东盟十国人口总数为6.9亿人，其中印 尼为2.8亿人，占比为41%，为世界第四人口大国，其次为越南、泰国和菲律宾，人 口数均在1亿人左右。增速上看，老挝、柬埔寨、菲律宾人口增速较快，印尼和越南 2018-2023年人口数CAGR为0.8%。

从发展阶段看，以人均GDP为参考值，泰国接近我国2013年水平，印尼、越南和菲 律宾接近我国2010年水平，缅甸、柬埔寨和老挝等处于更早期阶段。此前国内的品 类、渠道、品牌等打法有一定借鉴意义。根据wind数据统计，2023年泰国人均GDP 为7182美元，接近我国2013年7314美元的水平；2023年印尼、越南和菲律宾的人均 GDP分别为4869、4282和3805亿元，处于我国2009-2010年人均GDP区间且其增长 势头较佳。从发展阶段看，上述国家在人口年轻化且中产占比提升下，有望激发较 大消费市场潜力，对于我国食品企业而言或存在类似我国2000-2010年品类品牌加 速渗透的发展机遇。

出海—印尼：消费基础好，目前本土企业占优

（1）印尼市场消费基础好：从GDP占比看，印尼居民最终消费支出占比超过50%且 整体相对稳定，消费为印尼经济体第一拉动力。从年龄及人口结构看，根据引米咨 询统计，印尼15-64岁的生产年龄人口占比超过70%，处于人口红利期，新生代成为 印尼消费市场的中流砥柱。从社会阶层分布看，印尼有超1亿人处于“迈向中产阶级” 即每人每月支出在53-120万印尼盾（约241-533元人民币），居民储蓄意识低且基础 消费力强。2024年印尼食品饮料市场近500亿美元，其中主食（方便面）、乳制品、 软饮料、零食和调味品体量较大。 （2）清真门槛+禁酒令：本土企业强势，但供给创造需求下中国企业出海空间广阔。 印尼主食、软饮料、零食中本土企业市占率居前；乳制品外资企业占比较高（印尼此 前被荷兰殖民），以雀巢、联合利华为代表，其子公司在东南亚本土化耕耘多年。印 尼穆斯林人口超80%，工厂均需HALA认证。 （3）企业布局情况：蒙牛、伊利、爱普等布局较早，2024年以来卫龙、安琪及东鹏 等均加速印尼市场拓张。根据FBIF食品饮料创新统计，2018年伊利在印尼推出了 Joyday品牌；2021年12月，伊利在东南亚的首个自建工厂伊利印尼乳业生产基地一 期项目投产，投资8.7亿元人民币，2025年6月伊利获得2025年度Top Business印尼 “最佳企业社会责任大奖”。2024年卫龙收购印尼魔芋原料加工公司、安琪酵母与 印尼三安共同设立子公司并投资建设酵母制造项目、东鹏饮料计划投资不超过2亿美 元发展饮料生产和贸易业务等。

出海—泰国：现代渠道发达，渠道话语权强

（1）消费势能仍强劲，华人市场基础好。2021年以来，泰国实际GDP增速放缓至低 个位数但居民消费意愿维持强劲。2018年至今，泰国消费者信心指数持续攀升，接 近2002-2004年高位。从东南亚华人分布看，泰国华人占比约10%，仅次于马来西亚 和新加坡，从绝对数量上仅次于印尼，具备较好的消费出海土壤。 （2）市场包容性高，现代渠道为主。泰国食品饮料市场近400亿美元，其中酒和饮 料为主要细分市场。从竞争格局看，酒类基本被本地企业垄断，大众品外资参与活 跃，市场包容性高。泰国渠道以现代渠道为主，垂类专卖店占比较高，夫妻老婆店占 比持续萎缩。格局上看，线下正大集团话语权强，线上Shopee和Lazada占比较高。 （3）企业布局情况：洽洽、伊利等布局较早，2024年以来双塔、仙乐健康、盐津铺 子拟在泰国投资建设生产基地等。2017年洽洽在泰国设立了首家海外工厂，2024年 公司海外收入接近6亿元，占公司总收入8%；2018年伊利以8056万美元收购泰国最 大的冰淇淋Chomthana公司进入泰国市场并辐射整个东南亚；2019年颐海切入泰国 市场并建设工厂，2020年蜜雪冰城在泰国开始开店。2024年以来，国内食品饮料企 业泰国拓展明显提速，仙乐健康计划以4000万美元在泰国投资建设生产基地、盐津 铺子宣布拟投资2.20亿元建设生产基地，2025年康师傅、旺旺、太太乐、喜之郎、 卫龙美味等多家食品饮料企业与正大集团达成战略合作。

编辑：火腿肠