2025年家用电器行业中期策略：承压前行，稳中求进

一、2025 半年度总结：关税等因素扰动，略有承压

（一）行情回顾：估值小幅回落

1.指数涨幅：细分板块行情分化，家电零部件表现优异

受关税政策扰动及高基数效应预期等因素影响，2025 年初至今家电板块整体表现承 压。根据申万行业分类数据，2025年1月1日至6月23日期间，家电行业指数累计跌 幅 3.8%，在全行业中排名第 24 位，跑输沪深 300 指数1.9 pct。分板块看，家电 零部件、照明设备、小家电、黑电、厨电、白电板块分别同比+10.0%、-0.7%、-2.9%、 -3.5%、-4.6%、-5.9%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下游多拓展为汽车、机器 人等其他行业。（注：如无特别说明，数据来源均为iFinD数据）

2.估值端：受外部等因素影响，板块估值小幅回落

截至2025.06.23收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x降至13.5x，历史分位数（2019 年至今）水平18%。细分板块来看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PETTM分别为10.7x、28.6x、22.5x、18.2x、32.6x、29.2x，历史分位数（2019年至今） 分别为10%、57%、18%、48%、81%、40%。

（二）基本面回顾：内销表现亮眼，外销韧性较强

1．宏观层面，内销受益以旧换新，外销韧性较强

（1）内销：根据国家统计局数据，2025年1-5月家电社零累计同比+30.2%，2024年 9月以旧换新政策全面落地实施以来，政策拉动效应显著，家电社零当月同比增速持 续攀升，2025年4、5月家电社零分别同比+38.8%、+53.0%。（2）外销：根据海关 总署统计数据，2025年1-5月家电出口金额累计同比+2.2%、人民币口径同比+3.4%。 尽管面临关税等外部因素的制约，外销仍实现正向增长，展现出我国家电行业在全 球市场中的较强韧性与竞争力。

2. 板块具体来看，白电外销优于内销，可选品类零售改善

白电出货端看，外销好于内销。（1）分品类看，根据产业在线数据，今年1-4月空冰 洗总销量（内外销合计）分别同比+11.3%、+6.7%、+8.5%。（2）分内外销看，根 据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+7.4%、-1.5%、+8.4%，外销 分别同比+11.3%、+9.2%、+8.6%。

家电零售端看，可选品类改善。家电零售端看，可选品类改善。根据奥维云网推总 数据，2025年Q1家电零售规模为1798亿元，同比增长2.1%。Q1增速低于预期，我 们认为主要原因有：一是2024年Q1同比增长4.0%，较高基数形成增长压力；二是国 补常态化下消费者观望情绪较浓，需求多集中于五一、618等大促节点释放。

（三）财务表现回顾：2024Q4 迎来改善，2025Q1 持续增长

收入端看，白电、零部件增速最快，白电环比提速最明显。25Q1板块总营收同比 +13.9%，增速环比+4.9%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分 别同比+16.1%、+0.4%、-7.0%、+13.6%、+16.5%、-3.2%，增速环比+7.5%、-5.1%、 -16.4%、0.7%、0.1%、-1.0%。24Q4板块总营收同比+9.1%，增速环比-3.6pct，其 中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+8.7%、+5.6%、+9.4%、 +12.9%、+16.4%、-2.2%。 盈利端看，板块净利率持续提升。毛利率角度看，近几个季度同比有所波动，主要 为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，小幅下滑预计主要来 自原材料价格上涨、海内外业务结构变化。净利率角度看，25Q1板块净利率同比 +0.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.9pct、- 0.1pct、-3.5pct、-1.0pct、+0.4pct、+0.8pct。

二、2025 下半年展望：关注内外政策动向，内销驱动增长

（一）需求：内外销均受政策因素影响，看好内需消费刺激拉动

内销：以旧换新效果显著，25年下半年延续。根据统计局数据，2025年1-5月家电社 零同比+30.2%，其中4、5月分别同比+38.8%、+53%，以旧换新政策效果显著，同 比增速位于近年来高位。据奥维云网数据，截至5月31日，国补资金累计消耗约1620 亿元。 下半年国补资金接续有充分保障。近日国家相关部门对于国补下一步计划进行回应， 2025年的消费品以旧换新政策将全年实施，今年国家以旧换新资金共3000亿元，目 前已向下达了1620亿元资金，剩余1380亿元资金将于下半年分批下达。总结来看， 内销在去年四季度高基数下，补贴品类零售同比或呈现阶段性边际放缓态势，但整 体仍保持较好增长。

外销：短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。根据海关总署数据，2025年1- 5月人民币口径中国出口金额累计同比+3.4%，4、5月家电出口金额当月同比-2.7%、 -8.8%。当前市场对关税风险的担忧下，我们认为下半年出口端需要持续关注跟踪关 税政策变化。但可以不必过于悲观，多数企业自2018-2019年起已通过海外产能布局 等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策 略。 展望2025年下半年，内销在政策支持作用下，有望接棒外销成为核心增长引擎；外 销市场虽短期面临关税等政治因素扰动，确定性弱于内销，但景气度与持续性已超 预期，上半年整体仍保持增长态势，展现出较强韧性。从长期看，在全球市场份额 提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。

（二）盈利：成本压力或已充分体现，后续有望向好

1.原材料：仅铜价上涨明显，近期整体震荡

根据iFinD数据，截至2025年6月25日收盘价，铜、铝、冷轧、塑料均价分别较年初 +15.5%、+2.5%、-14%、-6.2%，较去年同期+5.3%、+5.9%、-13.6%、-5.9%。我 们认为近期原材料价格波动对于家电公司盈利影响有限。（1）首先，相较2020-22年 大宗全面上涨，近期仅铜价有明显上涨。铜在空调成本构成中占比相对较高，其他 品类如冰洗、厨电以钢为主，小家电则以塑料为主，铜占比相对较低。（2）复盘历史 来看，家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱， 而非单一原材料成本波动，当前时点外销整体韧性较强、内销已然企稳回升，整体 需求端向好，规模效应以及更顺畅的提价/成本传导将一定程度抵消原材料涨价影响。

2.汇率：近期震荡，整体略有升值

2025年上半年，人民币兑美元汇率整体略有升值。自年初以来，我国经济运行延续 平稳向好态势，国际收支基本平衡。受关税等外部因素影响，4月份人民币出现小幅 贬值，但5月份以来随着中美贸易关系缓和，人民币汇率抬升。优秀企业应对外部风 险、内部主动管理的能力均在逐步提升，产品调价、外币结算、套期保值等手段均可 在一定程度上对冲汇率波动的影响。同时考虑到人民币升值也会一定程度上减轻公 司外债压力，且升值可归因于贸易关系回暖，因此我们认为汇率对盈利的影响总体 可控。

3.海运：运费回落，基本回归正常水平

年初以来，关税政策增加贸易不确定性，海运费有所下降。截至2025.06.20，CCFI 指数较年初下跌13%、较去年同期下跌27%，总体呈下降态势。从长周期看，目前的 海运费水平（CCFI指数）基本处于往年正常水平。从实际情况来看，海运价格下降 为公司提供了更大利润空间，但关税政策可能增加原材料采购和生产成本，企业会 面临更多的风险和不确定性。

（三）白电：政策红利持续释放，内销量价双改善

1. 内销：政策驱动显著，量价均改善

量：根据产业在线数据，2025年1-4月空调、冰箱、洗衣机累计内销量分别同比+7.4%、 +2%、+4%。自“以旧换新”政策落地以来，三大白电内销逐月改善，2025Q1空调、 冰箱、洗衣机内销排产分别同比+17%、-2.1%、+8.5%。消费者换新需求释放，空调 增速显著；冰箱则受市场饱和度较高影响，增速较慢；洗衣机品类中，烘干一体等高 端机型成为消费升级主力。 价：根据奥维云网数据，1-4月空调线上、线下累计均价同比-10%、+1.9%；冰箱线 上、线下累计均价同比-11.2%、+4.3%；洗衣机线上、线下累计均价同比-5.7%、+4.6%。 主品牌中美的、海信降价幅度较大，格力、海尔价格相对稳健，小米受益于出货结构 优化，均价表现优于行业。

小米份额突破，差异化崛起与强者恒强并存。根据奥维云网数据，年初以来小米空 调线上市占率已突破10%，位居行业第四，仅次于格力、美的以及海尔，在行业总销 量下滑的背景下，其销量增幅约 50%。我们认为其核心得益于抓住了消费降级的机 遇，精准卡位中低端市场，其线上线下均价显著低于格力、美的等品牌，通过高性价 比产品填补大众市场空白，在“以旧换新”政策落地后，快速抢占市场份额。但空调 行业作为成熟赛道，从历史经验来看（如2019年价格战后奥克斯份额快速下降）， 头部品牌（格力、美的、海尔）已构建多维竞争壁垒，具备较强的产品研发、技术迭 代以及规模与成本控制能力，其业绩稳定性显著优于行业，未来有望保持强者恒强 的态势。

2. 外销：空调持续走强，冰洗逐步放缓

短期看，空调保持一定景气度。产业在线数据显示，2025Q1空调、冰箱、洗衣机外 销销量分别同比+21.8%、+14.3%、+8.4%，但在4月受关税等因素影响，其外销销 量分别同比-0.2%，+17.4%，-1%。我们认为Q1外销销量上升，一方面中国占全球 80%以上空调产能，充分承接东南亚等新兴市场需求；另一方面海外经销商在关税 加征预期下选择提前备货。 从长期视角看，白电龙头海外市场份额有望持续提升。我国白电产业凭借全球产业 转移机遇，已形成世界工厂级制造优势，当前在压缩机、电控系统等核心零部件领 域构建起全产业链竞争力。中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道 力、品牌力方面持续发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经营 韧性，龙头海外市场份额有望持续提升。

展望 2025 年下半年，内销端 “以旧换新” 政策持续发力，需求有望在夏季高温预 期下释放，考虑到存在政策效果边际递减及去年下半年的高基数效应，内销增速可 能放缓；外销端在关税等因素扰动下展现出较强韧性，且受益新兴市场拉动，有望 延续较好景气度，预计白电龙头业绩稳健增长。

（四）小家电：厨小内销均价提升显著，扫地机行业恢复良好增长

厨房小家电均价同比提升显著。根据奥维云网数据，2025W1-25，厨房小家电销量 表现一般，但是均价提升显著，电蒸锅、养生壶、电饭煲、电压力锅、电水壶线上累 计均价同比分别为20%、16%、15%、14%、13%，我们认为补贴政策刺激下，厨房 小家电行业竞争环境改善明显，均价带动下，厨房小家电龙头盈利有望改善。 展望下半年，厨小电内销优于外销。内销业务，补贴政策对小家电的刺激晚于大家 电，今年才逐步刺激到小家电，我们认为下半年刺激效果有望持续，厨小电均价提 升趋势将保持，从而带动销售额保持良好增长。外销业务，美国关税政策多变，短期 来看，外销存在较大不确定性，长期来看，小家电出口龙头逐步实现全球产能布局， 未来份额有望提升。

扫地机销额自年初以来一直保持良好增长。根据奥维云网数据，2025年1-5月扫地机 累计销量线上、线下分别同比+45%、+112%，，国内扫地机市场的销量已经迎来复 苏。 科沃斯份额下滑，石头份额提升。根据奥维云数据，近三个月，石头线上市场份额 分别为26%、26%、35%，已实现线上市场份额超过科沃斯（近三个月为25%）。石 头科技在补齐营销短板后，市场竞争力显著增强。 展望2025年下半年，扫地机行业大概率延续较好增长，整体而言海外看点大于国内。 2025年上半年扫地机并没有出现大的产品跃升，国内市场而言，全功能基站已经成 为主流，各家公司产品趋于接近，相比较之下，海外市场则存在较大的产品结构升 级空间，且竞争环境好于国内。另外，大疆入局扫地机器人，根据其信息披露，其与当前市面上扫地机器人核心技术差别不大，短期对行业影响有限，长期看，其技术 积累有望推动行业创新。目前看好石头科技在强产品势能之下，随着对自身对海外 渠道的不断渗透，海外份额持续提升。

洗地机行业自年初以来同样保持较快增长，其已进入产品微创新阶段。企业不断推 出新技术，新功能，如活水自清洁、电解水除菌及毛发防缠绕系统等，后续新品的技 术迭代相对缓慢。根据奥维云网数据，2025年1-5月洗地机累计销量线上、线下分别 同比+46%、+37%。 行业竞争加剧，均价快速下行。近年来，海尔、苏泊尔、莱克等家电企业加速跟进布 局洗地机相关产品，行业竞争逐步加剧，均价总体呈下降态势，但自今年1月份以来 较为稳定。添可线上份额略有下滑，但产品创新及营销使其龙头地位仍相对稳固。 根据奥维云网数据，1-5月线上、线下渠道添可零售额市占率分别为33%、60.9%。 展望2025年下半年，洗地机均价仍将出现下行态势。洗地机新品缺乏革命性突破， 功能趋同导致品牌更多依赖价格竞争而非技术溢价。洗地机在产品属性上更倾向于 一般小家电，行业正在经历从发展初期到成熟期之间的阶段，这一阶段的特点是竞 争者众多，公司既须通过价格策略保持攻击性，又要持续投入营销费用抢占市场。 而长期来看，洗地机市场渗透率低，仍有提升空间，潜力充分（每百户家庭仅有三 台，处于快速普及期）。故而我们认为，洗地机暂时没有看到竞争放缓趋势，行业依 然处于重新洗牌阶段。

（五）黑电：量价齐升，需求较好

1.彩电：量价齐升，需求较好

黑电零售端量价齐升，表现较好。根据奥维云网数据，25W1-24国内彩电线下零售 量同比+6.4%，零售额同比+10.8%，线上销售量累计同比4.7%，销售额累计同比 +16.2%。补贴政策刺激下，黑电产品量价齐升。 面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升。成本端 面板价格平稳，受益于产品结构改善，大屏及高端产品占比提升，以海信为代表的 电视厂商整体盈利能力有望提升。

展望25H2，产品结构升级持续，同时国产厂商全球份额有望继续提升。随着国内电 视厂商持续的研发积累与营销投放，产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望 继续提升。

2.智能微投：内销市场增速放缓，低端占比持续提升

国内智能投影市场增速放缓。根据洛图科技数据，24年全年国内智能投影销量为 604.2万台（YoY+3%），销额为100.1亿元（YoY-3.5%）。25Q1年国内智能投影销 量为143.2万台（YoY-0.76%），销额为23.7亿元（YoY+0.3%）。

在可选消费承压以及尝鲜需求占比提升的背景下，低端LCD占比提升，中高端DLP 销量占比继续下滑。投影行业总体发展迅速，消费人群快速扩张，尝鲜需求占比提 升。据洛图科技数据显示，LCD产品价格相对便宜，以2000元以内的价格提供了入 门级的家用观影体验，满足了快速扩张的消费者人群尝鲜需求，25Q1销量份额提升 至71%，环比2024年提升2pct。价格相对较贵，主打中高端市场的DLP，销量则下 滑至29%。

展望未来，国内智能投影市场有望出清，长期中高端占比将回升。格局方面，随着 行业短期增速放缓以及龙头开始布局入门级市场，前期涌入的中小厂商以及现金流 压力较大的企业或将被出清，行业格局有望得到优化。结构方面，短期尝鲜需求增 加导致行业低端产品占比提升。但随着市场教育推进，消费者习惯了便携、大屏、护 眼的使用体验后，复购换新、产品升级的需求将提升，行业整体结构有望回归中高 端为主的状态。 海外智能投影市场仍是蓝海，消费者接受度逐步提升。22-23年部分国家和地区受到 高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软。但家用智能投影产品 在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提 升。此外，海外竞争格局较好，尚无较强的智能投影厂商，在国内激烈竞争中积累了 产品与资金优势的龙头企业正在快速拓展海外市场。 行业龙头已完成海外本土团队建设，渠道拓展正在加速。经历了22年的宏观因素影 响，23年极米海外本土团队的搭建快速落地，未来外销将成为中国智能投影企业的 重要成长来源。

（六）厨电：短期竣工压力大，长期聚焦集中度与新品类成长

短期维度来看，地产销售边际改善，但竣工仍有压力。2025年国补将微波炉、洗碗 机纳入补贴范围，因此带动品需厨电。根据奥维云网推总数据显示，25Q1品需厨电 （消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额为43.6亿元，同比+3.9%，销量为142万， 同比+1.6%，其中消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤零售额分别同比+1.4%、+4.8%、 +3.8%。尽管纳入以旧换新补贴，但需求仍以新房为主，厨电板块受益程度弱于白电。

集成灶因高度依赖新房需求，行业持续低迷。自2023年以来，集成灶零售额持续下 滑，奥维云网（AVC）推总数据显示，2023、2024年分别同比-4%、-30.6%，2025 年一季度同比-34.5%。其主要原因为集成灶主力消费市场集中于三四线及以下城市， 而竣工保交付政策对该层级市场的拉动效应有限。

长期来看，厨电行业将逐步进入存量市场为主的阶段，核心逻辑聚焦行业集中度提 升与新品类成长。随着城镇化进程放缓，且厨电渗透率触及高位，未来行业的新增 需求将逐步减少，存量更换需求将成为主流。行业需求变化使得具有品牌优势、技 术实力、渠道资源和服务能力的头部品牌在市场竞争中占据更有利的地位，市场份 额逐渐向这些品牌集中。头部企业如老板、方太正借助下沉渠道、子品牌等多种方 式逐步向三四线城市拓展，而众多地方性中小厨电企业生存空间被持续挤压。蒸烤 一体机、洗碗机等新兴品类正经历从 “改善型需求” 向 “刚需化” 的转变，尽管短 期受消费需求疲软拖累，但长期渗透率仍有较大提升空间，有望成为行业增长新引 擎。

（七）两轮车：新规落地、补贴拉动叠加补库存，销量有望保持良好增长

近年来两轮车火灾、交通安全事故频发推动监管趋严，24年行业迎来新一轮政策修 订。根据工信部援引的国家消防救援局数据，电动自行车引发的火灾2021年是1.8万 起，2023年就迅速增加到2.5万起，年均增长约20%。另外，由于不少车辆存在违规 篡改的情况，导致其最高车速、蓄电池电压、电动机功率等技术指标超标，成为交通 安全事故的重要诱因。因此，24年国务院牵头开展全国电动自行车安全隐患全链条 整治行动，监管力度加强，并对《电动自行车安全技术规范》进行修订。

2024年4月，工信部公开征集“新国标”修订项目的意见，后续多个行业子标准、规范 密集发布/修订，9月19日工信部正式发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》。

24年新规仍处于修订期，经销商备货谨慎，两轮车企业收入增速受到经销商去库存 拖累。参考两轮车公司财报，24年各厂家的收入增速均有所放缓，尤其是24Q3爱玛、 新日收入同比下滑。这主要因为是行业新规尚未完全落地，合规车型仍在迭代，经 销商备货谨慎，主动降低库存水平。受经销商去库存影响，24年两轮车厂家出货增 速承压；而新一轮渠道补库存的开启，仍需等待行业新规最终落地。

复盘上一轮行业政策变化：19年《新国标》加速存量车换新，带动了行业规模增长。 参考爱玛科技首次招股说明书、EVTank数据，2015-2018年，国内电动两轮车市场 逐步进入成熟期。根据人民网援引的中国轻工业联合会数据，当时约60%的电动自 行车不符合标准。2019年《新国标》开始实行，对车辆标准要求更加严格，超标车、 违规车在执行期满后禁止上路，因此推动了行业老车加速换新，带动行业规模增长。 艾瑞咨询数据显示，电动两轮车2019-2022年销量CAGR为11%，年均销量达到4450 万辆，2022年销量达到5000万辆以上。

2025年新国标《电动自行车安全技术规范》将于9月1日正式实施。新国标在防火阻 燃、塑料件质量占比、电动机性能、防篡改、制动性能、整车质量、企业质量保证等 方面进行了修改和完善。新标准实施后，将降低火灾事故隐患和危害，减少交通事 故风险，有效防范非法改装，提升电动自行车整体安全性能，更好满足消费者日常 使用需求。新标准还设置了8个月生产过渡期和3个月销售过渡期，已购不符合新标 准车辆不会被强制淘汰，可通过以旧换新等政策更新。工信部等部门将强化行业管 理，推动新标落实，提升产品安全水平，促进高质量发展。 市场格局方面，新一轮政策修订将推动行业集中度进一步提升，龙头份额有望提升。 （1）在生产端，《电动自行车行业规范条件》白名单政策的推出，将进一步提高行 业的进入和生存门槛。（2）在消费端，以旧换新补贴政策鼓励消费者购买白名单企 业产品与铅酸产品，利好已进入名单的头部企业与铅酸产品为主的企业。（3）在产 品端，新规下电动两轮车的安全性与续航有望提升，同时生产成本提升，违规改装 难度加大，将进一步压缩小厂产品空间。而爱玛、雅迪等行业龙头已有明显的规模 优势，在成本控制和研发设计上均有优势。预计小厂陆续退出市场后，龙头线下渠 道覆盖面有望进一步提高，市场份额仍可以继续提升。

长期来看，国内C端与B端需求均有提升空间，海外仍是蓝海。（1）国内市场，艾 瑞咨询数据显示，国内两轮车市场规模已超5000万台。短期来看，《新国标》与以 旧换新政策仍是国内市场增长主要驱动力，长期C端和B端需求均有提升空间。（2） 海外市场，目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根 据弗若斯特沙利文数据，2027年海外市场将销量达到5390万辆，出海有望成为电动 两轮车企业发展的重要方向。

展望25H2，电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升。进入25年 后，行业新规逐步落地，补贴拉动作用体现，经销商补库存周期开启等多因素共同 作用，2025年上半年拉动厂商出货增长。同时新规提高了行业生存门槛，随着小厂 陆续退出，龙头线下渠道有望进一步扩张，市场份额有望继续提升。同时龙头在海 外的产能布局、渠道建设继续稳步推进，海外收入长期仍有较大增长空间。

三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为 发展趋势

（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海

1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6703亿美元，亚、欧、北美位居前三

全球家电市场规模已达 6703 亿美元，2018 年以来稳健增长。总体来看，根据 Statista 统计，2024 年全球家电零售额规模已达 6703 亿美元，其中大家电 4160 亿美元， 小家电 2543 亿美元。增速方面，2018-2024 年全球家电零售额复合增速达 4.3%， 其中大家电复合增速 4.1%、小家电复合增速 4.5%。

中国家电市场规模第一，但海外市场拓展空间仍然很大。Statista数据显示，中国是 全球最大的家电市场，2024年大家电、小家电市场规模占比达26%、23%。面对广 阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争力与经 营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。

（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展

城镇化率的提升是家电行业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城 镇化时期已经基本结束，目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右，传统增长动 能的边际效应持续减弱。家电企业为突破增长瓶颈，纷纷进行多元化拓展，如进军 新能源车、光伏储能等领域。

（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟

随着物联网与云计算技术的成熟，“智能化”正通过智能单品与全屋智能家居双路 径赋能家居生活，持续提升使用便捷性与交互体验。

1.智能单品：智能化水平快速提升

企业通过嵌入语音交互、远程控制及精准传感技术提升用户体验。具体来看，传统 品类中白电的智能控制和后台联网技术逐步成熟，而厨电智能化进程相对滞后，厨 房小家电普遍实现智能操控与APP互联功能；新兴品类中，清洁电器凭借自动避障、 自清洁等智能化突破解决用户痛点，投影仪则通过画面自动校正等功能优化使用体 验。

2.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局

全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（智能家电、安防控制设 备、智能家具等）、软件系统、云计算平台构件家居生态圈，通过收集、分析用户行 为数据为用户提供个性化生活服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋智能 家居生态正在逐步成熟。 以海尔智家为例，三翼鸟聚焦为用户“定制智慧家生活”，不断增强“场景方案、智家大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。 公司不断迭代场景方案，报告期内发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，依 托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。根据海尔智 慧家庭公众号发布，2024年，三翼鸟零售额超过100亿元，新增门店1556家，智家 平台活跃用户数达到1000万。未来，三翼鸟将持续深化智慧生活方式的落地普及， 推动智慧家居品牌实现跨越式增长。

（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比

1.一方面，家电高端消费潜力依旧

需求端看，我国高收入群体规模持续扩容且消费韧性显著，其受经济周期影响较 小。根据麦肯锡数据，2019~2021年我国年收入超过16万元人民币的城镇家庭数量 从9900万增至1.38亿（CAGR 18%），到2025年还将有7100万家庭进入这一较高 收入区间。从麦肯锡消费者调研来看，高收入群体受经济周期影响较小，2022年仅 14%比例选择减少消费开支，明显少于其他收入水平家庭。对比2019年和2022年 两次调研结果来看，中等收入群体出现消费降级迹象（减少开支家庭比例从 21% 升至 25%），而高收入群体及其他阶层消费意愿基本保持稳定。这一结构性差异 凸显高端消费市场的增长潜力。

供给端看，行业龙头企业正通过高端市场开拓寻求存量时代的增长突破。以白电领 域为例，企业纷纷推出高端子品牌，依托集团强大的研发、制造实力和广阔的销售 渠道，已经取得了较好业绩，相关业务已成为集团业绩的重要增长点。

2.另一方面，大众消费的品质与性价比导向特征凸显

收入预期下降叠加储蓄意愿攀升，大众消费倾向或发生改变，在追求品质的同时更 强化性价比考量。国家统计局数据显示，居民储蓄意愿显著增强，消费意愿降至近 年低位。尽管高端消费展现出较强韧性，但中低收入群体受经济周期冲击更为直接， 消费支出趋于谨慎。在家电领域，可选属性较强的小家电品类表现尤为明显，消费 者未来将更聚焦产品的性价比优势。

（五）主要家电公司股息率水平及 ROE 梳理

目前来看，主要家电公司仍具备较高的股息率和 ROE 水平，稳定的行业需求和较 强的盈利能力使得家电公司具备投资价值。

编辑：火腿肠