2025年技源集团研究报告：主板投资价值研究报告：营养原料行业的龙头企业之一

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人所处行业基本情况

公司主要从事营养原料的研发创新及产业化，同时借助研发体系、工艺控制和资质认证等优势， 为客户提供定制化制剂产品的研发和生产。基于国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754- 2017），根据招股说明书，公司所处的膳食营养补充行业属于“C14 食品制造业”，其中公司营 养原料业务所处的行业为“食品及饲料添加剂制造”（C1495），公司制剂业务所处的行业为 “保健食品制造”（C1492）。与此同时，根据国家统计局《健康产业统计分类（2019）》，公 司所处行业属于健康产业中的“1111 营养和保健品制造”细分行业。 膳食营养补充行业尚无标准定义，世界上多数国家对于类似产品均有法律定义，美国称为膳食补 充剂（Dietary Supplement），欧盟称为食品补充剂（Food Supplement），澳大利亚称为补充 医药产品（Complementary Medicines），国内通常称为保健食品或健康食品，我国《保健食品 注册与备案管理办法》中对于保健食品的界定既包括狭义的保健食品（特指具有“蓝帽子”认 证），也包括营养补充剂等，各概念所指向的产品内容整体基本一致。 从产业链环节来看，膳食营养补充行业主要由营养原料供应商、制剂生产商、终端品牌商等组成。 结合公司主要业务构成情况，公司属于营养原料供应商和制剂生产商的角色定位。 Nutrition Business Journal 数据显示，2017 年全球膳食营养补充行业消费规模为 1283.61 亿美元， 2022 年已增至 1761.70 亿美元。根据欧睿数据，2023 年全球膳食营养补充产品销售规模超过 1870 亿美元，据欧睿数据预计，未来三年将保持 6%的稳健增速。

国内膳食营养补充行业仍处于新兴发展阶段，根据前瞻产业研究院数据，相较于美国和日本超过 67%的民众日常食用膳食营养补充产品，中国民众食用比例低于 20%。但随着中国经济的持续发 展，人均可支配收入不断增加；且中国有着 2.6 亿 60 岁以上老龄群体和 2.6 亿以上的 Z 世代消费 群体（主要指在 1995-2009 年间出生的群体，又称互联网世代），老龄群体健康消费需求旺盛， Z 世代群体健康消费购买力强，当前中国膳食营养补充行业正面临着难得的发展机遇。因此，后 疫情时代，膳食营养补充产品的市场规模有望提速，根据欧睿数据，2023 年中国膳食营养补充产 品销售规模达 2253 亿元，同比增长约 11.6%，行业发展迅速。

公司主要产品包括营养原料和制剂产品，2022-2024 年，销售占比较高的营养原料产品主要包括 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素等。从产品应用来看，HMB 主要应用于肌肉健康领域，氨基葡 萄糖、硫酸软骨素主要应用于关节健康领域。

(一) HMB：肌肉健康市场的创新营养素

作为人体第二大器官，肌肉系统不仅主导着机体的运动机能，更与肌肉质量与心血管功能、呼吸 系统健康、住院预后效果以及中老年跌倒风险等高度相关。研发发现，女性在 35 岁、男性在 40 岁左右开始出现肌肉量的减少，并以每年1%～2%的速度下降，50岁后下降速度开始加速，60岁 后进展加速，75 岁后下降速度达到顶峰。为保障肌肉量和肌肉质量、延缓肌肉流失，科学的营养 补充是关键手段。 根据面向的群体及功能用途的不同，肌肉健康领域又可以分为两大细分市场：运动营养和中老年 营养健康。

1） 运动营养领域

运动营养产品能够辅助提升运动表现和促进生理机能恢复等。在全球健康理念持续普及的背景下， 运动营养食品行业持续增长。据欧睿国际和华经产业研究院数据统计，全球运动营养市场规模由 2014 年的 108.83 亿美元增长到 2020 年的 176 亿美元，复合年均增长率达 8.34%。

中国运动营养行业起步较晚，人均支出低。随着中国政府提出全民健身计划十余年，“十四五” 《全民健身计划》进一步推进国家体育产业发展，运动营养市场正高速发展。根据欧睿数据，预 计 2023 年中国运动营养食品市场规模达 60 亿元人民币，未来三年的复合年均增长率将达到 21%， 而全球运动营养行业增速仅 5%。 分产品来看，目前全球运动营养市场的产品结构相对较为单一，主要份额为蛋白质类产品所占据。 但随着消费者健康需求的提升和行业的不断发展，运动营养产品品类正逐渐丰富；按照功能，可 将各类产品分为塑形增肌、骨骼健康、能量补充三方面。新兴运动营养产品市场的增长空间充分， 其中，以 HMB 产品为代表的塑形增肌类运动营养产品增长十分迅速。

2） 中老年营养健康领域

老龄化已成为当前全球的重要问题且日益严峻。根据 WTO 统计，2050 年全球 60 岁以上人口比 例将增长至 22%。在中国，根据卫健委国家卫生健康委员会发布，据测算，预计“十四五”时期， 60 岁及以上老年人口总量将突破 3 亿，占比超 20%，进入中度老龄化阶段；至 2035 年前后，这 一人口数量将突破 4 亿，在总人口中的占比将超过 30%，正式进入重度老龄化阶段。 老龄化趋势下，膳食营养补充产业快速增长。步入老年阶段的人群通常对自身健康问题更为关注， 且往往存在由机能退化引发的焦虑心理，因此，对于膳食营养补充产品的需求和消费一直高于其 他年龄群体。根据艾媒数据中心数据，2020 年中国养老产业市场规模已达到 7.18 万亿元，预计 到 2022 年将达到 10.25 万亿元，其中，老年膳食营养补充产品的市场规模已超过 1500 亿元。 由于肌肉随着年龄增长而流失的自然规律，老年人的肌肉健康问题普遍且日益显著，肌肉量的减 少易影响老年人的日常生活能力。营养和运动干预为防治肌肉减少的积极举措，其中，科学摄入 以 HMB 为代表的营养素来预防肌肉萎缩，已成为越来越多中老年人的选择。 根据庶正康讯发布的《2022 泛骨关节营养健康发展研究报告》显示，随着 HMB 应用的拓展及老 龄化趋势的加深，HMB 需求量正高速增长。2021 年，中国 HMB 出口量为 1098 吨；2022 年增长 至 1427 吨。目前中国为 HMB 的主要生产国，占据全球 HMB 原料市场 90%以上的份额，以此推 算，2021 年及 2022 年，全球 HMB 市场需求分别为 1220.00 吨和 1585.56 吨。而根据 QY Research 发布的《2024 全球 HMB 市场研究报告》数据显示，2023 年全球 HMB 产量约为 1662.43 吨，预计 2024 年全球产量约为 1758.50 吨。

总体上，HMB 作为一种创新营养素，已被运用在多个膳食营养补充品细分领域。在欧美市场， HMB 已广泛应用于乳制品、巧克力制品、饮料、能量棒等各种营养食品及健康食品中。HMB 在 中国已经获批为新食品原料。2024 年 4 月，中国食品科学技术学会发布《关于β-羟基-β-甲基丁 酸钙（CaHMB）应用的科学共识》进一步指出，即：a.通过新食品原料 CaHMB（HMB 的钙盐形 式）补充 HMB，是促进肌肉蛋白合成和减缓肌肉蛋白分解的一个重要途径；b.补充 CaHMB 有利 于纠正负氮平衡，有利于老年人群、多类患病人群（如肌肉衰减综合征、肿瘤等）的肌肉健康； c.CaHMB 的安全性被广泛认可，适当提高其每日最大食用限量，将更好地助力目标人群健康获益 和产业应用发展。

随着 HMB 产品的持续普及，和应用的不断扩展，HMB 市场进入加速发展阶段。2025 年 2 月，国 家卫生健康委员会下属食品安全标准与检测评估司发布公告，已批准将 HMB 的推荐食用量由≤3 克/天提高至≤6 克/天，有助于进一步扩大 HMB 在中国市场的需求。

(二) 氨基葡萄、硫酸软骨素：关节健康领域的重要营养原料

关节健康市场主要涵盖人体关节健康与宠物关节健康两大领域。在解剖学视角，关节作为骨骼系 统的动态连接装置，承担机体载荷传导与运动协调核心功能，是一种支撑机体的软组织并实现运 动的复杂支架。无论是人体关节还是宠物关节，在关节类疾病频发的背景下，补充氨糖、硫酸软 骨素等营养素是保持关节健康的有效方式。

1） 人体关节市场

根据中国流行病学研究数据显示，中国双膝骨关节炎患病率达 15.6%。以 2019 年最新人口数据 计算，中国关节炎病人数量超过 1 亿，其中 60 岁以上老年患者超过 7000 万。2016 年美国关节炎 患者人数约为 5000 万，用于关节炎的医疗保健费用高达 1280 亿美元。骨关节炎是一种常见疾病， 由关节软骨变性、肌肉萎缩无力等原因导致，典型临床症状包括关节痛及晨僵现象，会不同程度 地影响中老年患者的运动能力与生活质量。 骨关节疾病的高危人群随着老龄化趋势加深而增加，相关膳食营养补充产品的需求同步上升。根 据 Report Linker发布的市场数据，2020年全球骨骼关节补充剂市场规模达 99亿美元，预计 2027 年将达到 147 亿美元，2020-2027 年期间年均增长率为 5.8%。且由于部分消费者并未开始重视关 节健康消费，整体市场尚未饱和，存在较大增长空间。 产品方面，人体关节健康营养补充品市场的产品种类较多，结构较为丰富，主要包括氨糖、硫酸 软骨素、胶原蛋白、透明质酸、姜黄素、钙和维生素 D 等。

2） 宠物关节市场

欧睿国际公布的数据显示，2020年全球宠物食品行业市场规模达980.7亿美元，同比增长3.6%。 随着养宠人群的不断扩大，预计宠物食品市场将持续增长。宠物食品包括宠物主食、宠物零食、 宠物保健品三类，其中宠物保健品可分为补充维生素类、营养补充类、骨关节健康类、肠胃健康 类、皮毛健康类、替代母乳类、口腔健康类等。随着养宠人群的的收入增加、对宠物健康的重视 程度提高、宠物保健品的持续丰富，未来宠物保健品在宠物食品市场中的份额将继续走高，进一 步挤占宠物主食的市场份额。 现阶段，宠物主需求较高的产品是骨关节健康、肠胃健康、皮毛健康等类型的保健产品。在养狗 的宠物主中，超过 70%的宠物主有骨关节健康类产品的购买历史，而超过 60%的宠物主则购买过 肠胃调理、补充维生素和皮毛健康产品。 总体上，在产品端，硫酸软骨素和氨糖是具有增加骨密度功效的膳食营养补充产品的上游主要原 料，主要应用于关节健康行业，对人体和宠物关节问题同样具有良好的改善效果，在美国已风行 多年。其中，氨糖对于宠物关节健康的效果显著，具有天然抗炎特性，可延缓宠物关节的老化， 也有益于肠道健康。基于当前宠物消费的持续增长，氨糖在宠物保健品市场的需求量也将随之提 高。

根据庶正康讯发布的《2022 泛骨关节营养健康发展研究报告》显示，目前全球氨糖原料生产主要 集中在中国、印度、越南和美国，其中中国约占全球氨糖产量的 80%，是世界上第一大氨糖供应 国，近年的原料出口量保持在 1.2 万吨至 1.3 万吨，此外还有 3000 吨至 4000 吨以膳食营养补充 制剂成品和半成品形式出口。

根据庶正康讯统计数据，近年来全球氨糖原料供需状况较为稳定，2022 年市场需求约为 2 万吨， 预计 2022 至 2027 年将保持以 4.2%的年复合增长率。根据招股说明书，依据庶正康讯披露的 2022 年中国氨糖出口量数据、2022 年全球氨糖原料需求数据计算得到中国氨糖出口规模占全球 氨糖原料市场的比例约为 65%，因供需状况较为稳定，假定 2020 至 2027 年占比保持不变，并结 合 2022 至 2027 年复合增长率等数据，以此推算全球氨糖原料市场规模情况，2025 年，全球氨 糖原料市场规模预计为 2.26 万吨。

在硫酸软骨素方面，根据新思界产业研究中心发布的《2022-2026 年硫酸软骨素行业深度市场调 研及投资策略建议报告》显示，现阶段，我国已成为全球最大的硫酸软骨素生产和出口国，2021 年我国硫酸软骨素市场容量在 2.5 万吨左右。而根据 Grand View Research 数据，2022 年全球硫 酸软骨素市场规模为 12.5 亿美元，2023 至 2030 年复合增长率预期为 3.5%，据此推算，2022 年 至 2024 年，这一规模（以平均汇率折算）分别为 84.01 亿元、91.17 亿元和 95.36 亿元。

在我国，作为主流的骨关节炎治疗药物和骨健康营养补充产品，在人口老龄化、骨关节炎年轻化、 宠物经济兴起的趋势下，硫酸软骨素和氨糖的市场发展前景广阔。

1.2 发行人所处行业政策环境

公司所在膳食营养补充行业兼具食品制造与健康产业双重属性，持续受益于政策赋能效应。国务 院、国家发改委、科技部、国家市场监管总局、国家卫健委等已经通过纲领性文件、指导性文件、 规划发展目标与任务等文件，形成覆盖全产业链的政策支持矩阵。多项支持我国食品制造业、健 康产业及膳食营养补充行业发展的产业政策已陆续出台，为公司等具备自主知识产权体系与核心 研发能力的企业构筑了有力的保障。

1.3 发行人所处行业竞争格局

欧美企业为全球膳食营养补充行业的先行者，依托先发优势构建起研发壁垒与品牌溢价能力，处 于行业领先地位。经由加速追赶，国内企业与欧美企业的差距现不断缩小，但在细分领域占据主 要份额、拥有较高品牌知名度的国内企业仍相对较少。而从产业链分工来看，膳食营养补充行业 已形成营养原料供应商、制剂生产商、终端品牌企业三种主要的角色定位。

1）营养原料供应商

在营养原料领域，细分产品繁杂，且参与者众多。基于营养原料业务特性与产业化进程，当前市 场中，以技术创新为核心驱动力、具备一定业务规模、拥有品牌影响力的代表性企业有帝斯曼、 嘉必优、华恒生物和润科生物等。

分产品来看，在 HMB 市场，公司是全球最大的 HMB 供应商，占据市场主要份额。截至目前，其 他从事 HMB 营养原料业务的企业相对较少，且销售规模相对偏小。通过公开信息检索，并参考 QY Research 发布的《2024 全球 HMB 市场研究报告》，主要产品中涵盖 HMB 的国内企业主要有金湖申凯实业有限公司、靖江市三益化工有限公司、连云港盛和生物科技有限公司、西安维珍 生物科技有限公司、西安优康馥莱生物科技有限公司等。

在氨基葡萄糖市场，我国氨基葡萄糖生产企业众多，主要集中在沿海、沿江等原材料采购较为便 捷的地区，但其中较多企业的生产规模偏小，生产规模较大的主要包括浙江澳兴生物科技有限公 司、浙江金壳药业股份有限公司、浙江丰润生物科技股份有限公司等。

在硫酸软骨素市场，市场相对成熟，我国是全球最大的生产和出口国。目前国内主要硫酸软骨素 企业主要包括烟台东诚药业集团股份有限公司、嘉兴恒杰生物制药股份有限公司、美泰科技（青 岛）股份有限公司等。

2）制剂供应商

在制剂领域，行业内生产商多采用合同生产的业务模式，为下游终端品牌客户提供定制化生产服 务，部分生产商则依托其生产设计优势，亦推出其自有品牌产品。目前，以合同生产的业务模式 为主、形成一定业务规模、市场影响力较强、具有代表性的行业内企业主要包括仙乐健康、艾兰 得等。

3）终端品牌企业

全球膳食营养补充剂品牌企业数量众多，其中，品牌认可度较高、影响力较突出、市场规模较大、 具有代表性的行业内企业主要有雅培集团、汤臣倍健、Nutramax 等。

1.4 发行人所处行业发展前景及市场空间

公司主要产品为各类营养原料及制剂，种类丰富，应用领域广泛，销售覆盖国内外市场，公司主 要产品的市场规模与全球膳食营养补充行业及各类细分产品市场规模具有直接相关性。 据 Nutrition Business Journal 数据，2017 年全球膳食营养补充行业消费规模为 1283.61 亿美元， 2022 年已增至 1761.70 亿美元，据此测算 2017-2022 年年复合增长率为 6.5%；据欧睿数据， 2023 年全球膳食营养补充行业市场规模超过 1870 亿美元，预计未来三年将保持 6%稳健增速， 到 2026 年全球规模将达 2230 亿美元，整体来看，全球膳食营养补充行业增长稳健。

据 QY Research 数据，2023 年全球 HMB 产量约为 1662.43 吨，未来，随着健康生活理念的持续 提升，人们对运动的参与度增加，因而对有益于增强运动表现、促进肌肉健康的膳食营养补充产 品需求也随之增长；且HMB具备拓展至动物营养、体重管理等应用领域的潜力。据QY Research， 预计自 2024 年至 2030 年，HMB 市场规模将持续扩大，至 2030 年全球 HMB 产量预计可达 3571.69 吨，年均复合增长率约 11.54%，全球 HMB 行业整体呈现较快的增长趋势。

据庶正康讯数据，预计 2022 年中国氨基葡萄糖出口量为 12948 吨，全球氨基葡萄糖市场需求约 为 2 万吨。近年来全球氨糖原料供需状况较为稳定，据庶正康讯，预计 2022 至 2027 年将保持以 4.2%的年复合增长率稳步发展。

据 Grand View Research 数据，2022 年全球硫酸软骨素市场规模为 12.5 亿美元，将在 2030 年达 到 16.5 亿美元，2023 至 2030 年复合增长率预期为 3.5%，以平均汇率折算，2022 年至 2024 年 全球市场规模分别为 84.01 亿元、91.17 亿元和 95.36 亿元，全球硫酸软骨素整体呈现出稳定的增 长趋势。

二、发行人公司情况分析

2.1 发行人在行业中地位及核心竞争力

凭借技术研发能力及专利优势、可靠的产品质量和较高的品牌影响力，公司已成为国内外众多知 名膳食营养补充品牌企业的核心供应商。

据招股说明书，在销售收入口径，分产品来看，在 HMB 领域，2022 年至 2024 年，推测公司产 品在全球范围内的市场份额约为 65.80%、52.27%和 53.34%，占据了全球 HMB 市场的主要份额； 在氨糖领域，考虑公司因生产制剂产品发生氨糖内部领用，2022 年至 2024 年，推测公司氨糖产 品在全球范围内的市场份额分别约为 11.92%、13.85%、和12.61%，在全球氨糖市场竞争中，已 取得较为稳固的行业地位；在硫酸软骨素领域，2022 年至 2024 年，推测公司硫酸软骨素产品在 全球范围内的市场份额分别约为 0.83%、1.46%和 0.96%，取得了一定的市场占有率，是全球硫 酸软骨素市场的参与者之一。 在制剂领域，公司始终秉持差异化竞争战略，以产品创新与品质管控为核心，主要深耕澳大利亚 及北欧市场。基于客户需求导向的研发体系，公司持续突破多剂型技术应用边界，拥有涵盖片剂、 粉剂、胶囊等多种剂型的规模化生产能力。针对消费场景的多元化需求，公司开发出微片技术及 工艺平台，实现 2-4 毫米级微型片剂/颗粒的精准制造。通过对营养微片的搭配和组合，公司可高 效满足客户的个性化配方需求，同时加速推进吸管剂型、微泡腾片等新型制剂技术的产业化落地， 为客户提供专业化、差异化的产品解决方案。

公司是国内外膳食营养补充品牌企业的核心供应商，核心竞争力主要体现在全产业链协同力、研 发能力、品牌力、产品质量、客户资源等方面，已形成较强的竞争优势。具体来看： 在全产业链协同方面，公司构建了从从营养原料最前端到成品制剂生产后端垂直整合的完整价值 链，是国内少数实现这一整合的企业之一。基于全产业链布局，且具备营养原料研发和成品制剂 生产经验，公司具备了深度洞察行业痛点及下游客户需求的独特优势。通过持续精进原料及制剂 生产工艺、不断提升产品质量，公司形成了兼具可靠性与生产效率的定制方案输出能力。 在研发方面，公司自创立起便深耕全球膳食营养补充领域，坚持从临床试验出发，深耕技术研发 和产业化应用创新。公司现已形成了开放式全球研发矩阵。由于功效宣称是膳食营养补充产品方 案的核心内容，为保证合规性，是否拥有核心功效专利是下游品牌客户对供应商的重要考量之一。 而截至 2025 年 4 月 13 日 ，公司已拥有与主营业务相关覆盖产品功效、生产工艺、产品剂型以及 应用配方等关键环节的国内外发明专利共 147 项。 在品牌方面，长期以来，公司积极进行品牌建设，现已建立 myHMB®、GlucosaGreen®等多个营 养原料品牌，在下游终端品牌商及目标消费者群体中逐步实现了较高的品牌知名度。此外，公司 通过授权客户在终端产品中使用公司商标等方式进行品牌联名，进一步为客户产品增益赋能。

在产品质量方面，公司极其重视产品的质量管理，基于 GMP 生产管理规范，已建立领先的产品 质量标准和严格的质量管理体系，公司江阴生产基地通过了美国 NSF GMP 认证、美国药典 USP GMP 认证、欧盟 GMP 认证、SGS 饲料原料 GMP 认证等，徐州生产基地通过了美国 NSF GMP 认证、SGS 饲料原料 GMP 认证等，启东及布里斯班生产基地通过了澳大利亚 TGA GMP 认证， myHMB®品牌原料产品是同类产品中唯一获得美国药典（USP）膳食补充剂质量安全认证的产品， 氨糖及硫酸软骨素产品取得了《出口欧盟原料药证明》，硫酸软骨素产品取得了澳大利亚 TGA GMP 认证等。通过严格把关原辅料采购、生产现场管理和成品质量监测等各个环节，公司不断提 升质量管理水平，为客户提供高品质、高质量的产品。 在客户资源方面，公司以研发创新体系为引领，产品品质为基石，同时具备稳定的产品供应能力 和专利/品牌壁垒，成功实现中国、北美、欧洲、澳新及南美等全球主流市场的覆盖，同时与雅培 集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等国内外知名品牌企业构建了长期稳定的战略合作 关系，其中部分客户的合作时间超 10 年。作为国内外知名的品牌企业，该等客户具备粘性强、稳 定可靠的特点，与优质客户的长期合作也显著提升了公司的品牌知名度和市场影响力，为公司的 长期发展奠定了坚实的基础。

2.2 发行人商业模式分析

公司主要从事营养原料的研发创新及产业化。上游主要为农产品加工及生产、动植物提取、化工 原料等行业，公司采购原材料并进行生产加工后，向下游膳食营养补充领域品牌客户提供对应的 营养原料或制剂产品。

公司经营模式主要为订单驱动，为此公司建立了配套的采购、生产、销售模式。 在采购方面，公司对外采购主要在五大生产基地端进行，均采用“以产定购”模式。公司原材料 主要有软骨粉、二丙酮醇、粗品盐酸盐、次氯酸钠等，市场供应较为充沛，可选供应商数量较多。 为保证原材料质量，公司建立了完整的供应商管理规范和程序。对于主要的原材料，公司保证至 少有 2 家以上资质可靠、质量稳定、诚信度高、服务周全的备选供应商，以此来分散采购相关的 风险。同时，公司定期考评主要合格供应商，未通过者将被取消资格。 在生产方面，公司主要采取“以销定产”与“合理库存”相结合的模式。在五大生产基地中，江 阴生产基地主要生产 HMB、硫酸软骨素等产品，徐州生产基地主要生产氨糖产品，启东生产基地 主要生产制剂产品，山东泰安生产基地主要生产HMB产品，澳大利亚布里斯班生产基地主要进行 制剂产品的包装。生产部门的具体工作流程为：根据销售部门上报的销售计划、客户订单和发货 计划，进行年度、月度及每周的生产计划编制，进而计算用料需求并上报，经分管领导批准后组 织实施产品生产。 在销售方面，公司采取直销模式。其中，公司营养原料业务主要向下游客户供应其终端产品生产 所需的营养原料；制剂业务主要以合同生产模式为主，即根据下游客户的个性化需求，提供从产 品定位、配方设计、剂型开发、工艺优化、标准研究、产品注册支持到产品生产等全流程服务， 并最终交付定制化的制剂产品。公司一般需要通过客户严格的资质认证后才能进入其合格供应商 名单，且需要通过客户定期考评等。因此，通常公司与客户的合作关系长期、稳定。

2.3 发行人公司经营状况和发展前景分析

2.3.1 发行人收入构成分析

公司主要从事营养原料的研发创新及产业化。2024 年，公司营养原料产品实现收入 6.5 亿元，占 营业收入比例为 64.6%；制剂产品实现收入 3.5 亿元，占营业收入比例为 35.1%；其他业务（主 要来源于零星技术服务费收入、授权费收入等）实现收入 271.7 万元，占营收收入比例为 0.3%。

2.3.2 营养原料业务：HMB 全球开拓者，氨糖品牌认可度高

公司主要为全球膳食营养补充行业提供原创性和定制化的营养原料及制剂产品。公司主要营养原 料产品包括β-羟基-β-甲基丁酸（又称 HMB）、氨基葡萄糖和其他营养原料产品（包括硫酸软骨 素、三磷酸腺苷、7-酮基-3-乙酰 DHEA、精加工原料、水杨胺等）。 在 HMB 领域，公司是全球 HMB 营养素最主要的开拓者和推动者，已主导和推动 HMB 营养素在 多个国家地区的市场准入。且公司极为重视产品安全性，同类产品中，仅有公司 myHMB®品牌原 料获得美国药典（USP）膳食营养补充剂质量安全认证。 公司HMB产品广泛应用于肌肉健康领域，细分市场包括针对不同目标人群的运动营养、中老年人 运动健康、手术患者术后康复等，并拓展至动物营养市场。雅培集团是公司主要的下游客户，公 司已成为雅培集团 HMB 营养素原料的首选供应商，并达成长期供货协议。 在氨糖领域，公司自主开发了氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，能够为全球的下游品 牌客户提供定制化原料产品方案，且具备高可靠性、高生产效率的优势。公司 GlucosaGreen®品 牌原料聚焦于高质量标准，符合绿色环保理念，契合主要目标消费人群的观念，已成长为全球知 名度高、行业内具备代表性的氨糖品牌。公司现已与 Nutramax、Blackmores、Royal Canin 等国 内外知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系，是全球高品质氨糖产品的核心供应商。 在其他营养原料领域，公司硫酸软骨素产品主要应用于关节健康领域，主要客户为 Nutramax、赛 诺菲、VetPlus 等国内外知名品牌客户；公司品牌原料 Peak ATP®在运动营养领域拥有较高的知 名度，主要客户包括 Hormel Foods、Agropur Ingredients 等知名品牌客户；公司向行业内企业供 应高品质 7-Keto 产品，主要客户包括 Lonza 等知名品牌客户；2022 年，公司精加工原料产品实 现试生产，并主要向公司制剂业务内部供应定制化营养原料产品，2023 年起，公司正式投产并逐 步实现向外部客户的批量供货，销售规模快速扩大；公司持续推动 2-HOBA 产品的产业化落地， 并已实现产品销售及终端产品应用。

2022-2024 年，公司营养原料产品收入从 5.7 亿元增长至 6.5 亿元，2023、2024 年的同比增速分 别为 6.7%、6.3%。细分来看，HMB、氨糖和硫酸软骨素为主要收入来源，2022-2024 年，三者 合计收入占营养原料产品收入的比例分别为 91.5%、93.9%、86.7%。

在 HMB 领域，公司是全球 HMB 营养素产业最主要的开拓者和市场推动者。2022-2024 年，公司 HMB 产品收入分别实现 3.2/2.4/2.9 亿元，有所波动。从长期发展趋势来看，随着人们营养健康需 求的不断增长、伴随HMB在运动营养、中老年营养健康等细分市场产品应用的不断拓展及南美、 东南亚等新兴市场的快速发展，HMB 下游客户需求整体呈现不断提升趋势。其次，对于客户短期需求情况，受地缘政治动荡、海外通胀居高不下、欧美持续性加息、全球经济面临下行压力等因 素影响，客户采购需求存在短期波动，公司 2023 年 HMB 产品销售收入相比于 2022 年有较大幅 度的回落。2024 年，随着客户需求的逐步恢复，公司 HMB 产品销售收入恢复增长。销售价格方 面，2022-2024 年，HMB 销售单价整体略有波动。

在氨糖领域，公司已成长为全球高品质氨糖的核心供应商。2022-2024 年，公司氨糖销售收入分 别实现 1.3/2.0/1.8 亿元。2022 年，公司氨糖产品销售有所下降，系与 Blackmores 合作方式改革 及部分客户为应对潜在经济波动而适当放缓采购进度、降低库存所致。2023 年，氨糖产品销售规 模显著回升，系下游客户需求恢复增长，且Blackmores提高自产制剂产品占比，进而增加对公司 氨糖采购量所致。2024 年，公司氨糖销量基本稳定。价格方面，2024 年，随着成本端原材料采 购价格的下降，考虑到客户采购规模整体不断提升，基于良好的合作关系，公司给予重点客户一 定价格优惠，引致氨糖平均售价略有下调。

在硫酸软骨素领域，2022-2024 年，公司硫酸软骨素实现收入 0.7/1.3/0.9 亿元。2023 年，公司与 Nutramax 等客户的合作关系不断加深，并最终实现大批量供货，引致销量及收入显著增长。 2024 年，因部分客户生产线停产维护、客户内部实施库存优化工程以降低一定的原材料库存等因 素影响，客户采购需求略有短期波动，引致硫酸软骨素销量有所下降。价格方面，2022-2024 年，公司硫酸软骨素产品销售价格整体平稳，2024 年，随着成本端原材料采购价格的下降，公司给予 重点客户一定价格优惠，引致公司硫酸软骨素产品的平均销售价格略有下调。

公司其他营养原料产品主要系 ATP、7-Keto、精加工原料、2-HOBA 等。在 ATP 产品方面， 2022-2024 年公司 ATP 产品实现收入 1770.2/2065.1/2006.4 万元。2022 年，部分客户为应对潜 在的经济波动而适当放缓采购进度、降低库存，导致当年 ATP 产品销售有所下降，2023 年，随 着客户需求逐步恢复，公司 ATP 产品销售恢复增长。在 7-Keto 产品方面，2022-2024 年，公司 7-Keto 产品销售收入分别为 1561.0 万元、0.0 万元和 1464.5 万元，随下游客户的需求及采购节 奏变化而有所波动。在精加工原料方面，公司精加工原料产品于2023年正式投产并逐步实现向外 部客户的批量供货，当年度实现销售收入 128.2 万元。2024 年，公司精加工原料产品实现销售收 入 2750.6 万元，销售规模快速扩大。在 2-HOBA 产品方面，公司持续推动 2-HOBA 产品的产业 化落地，并已实现产品销售及终端产品应用。2022-2024 年，公司 2-HOBA 产品销售收入分别为 297.1 万元、195.4 万元和 87.5 万元，随下游客户的需求及采购节奏变化而有所波动。

2023 年起，为提高生产效率并进一步提升环保及安全性水平，公司对江阴生产基地 HMB 精油生 产线进行停工大修及自动化改造，影响产能约 600 吨；募投项目“技源集团营养健康原料生产基 地建设项目”拟新增产基地现有厂区布局，拟新增年产 1200 吨 HMB、300 吨硫酸软骨素、10 吨7-Keto 和 100 吨 N -乙酰氨基葡萄糖的生产设施，建设周期 2 年，预计 27 年 9 月建设完工（含试 生产）。 根据我们的测算，待上述产能建设及改造完成后，公司 HMB 产能预计为 2850 吨（其中募投项目 贡献的产能为 1200 吨），同比增长 171.4%；氨基葡萄糖产能预计为 4600 吨，同比增长 2.2%； 硫酸软骨素产能预计为 600 吨，同比增长 100.0%。

2.3.3 制剂业务：定制化生产，客户黏性高

公司制剂业务包括合同生产及自有品牌产品销售，主要以合同生产模式为主，即公司按照客户订 单要求提供对应的制剂产品。 公司启东生产基地具备严格的质量控制及供应链管理体系，能够实现片剂、粉剂、胶囊等多种剂 型的规模化生产，已获得全球监管标准严苛的澳大利亚 TGA GMP 认证。为匹配消费者的多元化、 特定的需求，公司在常规技术基础上，开发出微片技术及工艺平台，实现 2-4 毫米级微型片剂/颗 粒的精准制造，且搭配组合营养素微片来高效实现下游定制化配方需求，并加速推进吸管剂型、 微泡腾片等新型制剂技术的应用，为消费者提供个性化、精准化的产品解决方案。

公司制剂业务主要以合同生产模式为主，2022-2024 年，公司制剂产品的销售收入分别为 3.7/2.8/3.5 亿元，23-24 年的同比增速分别为-25.0%和 25.2%，23 年下滑较多，主要系部分客户 为应对海外宏观经济压力而阶段性放缓采购进度所致，24 年需求逐步恢复后，业绩增速较高。其 中按照剂型不同以片剂、硬胶囊、软胶囊和粉剂为主，四者合计收入占各期制剂产品收入的比例 分别为 91.7%、81.8%和 87.3%。

2022-2024 年，公司片剂产品的销售收入分别为 2.6/1.7/2.3 亿元。2023 年，由于部分客户为应对 海外通胀及经济下行压力而选择阶段性放缓采购进度，及Blackmores提高了自产制剂产品占比， 增加对公司氨糖产品采购量的同时，相应减少对公司氨糖类片剂产品的采购，导致片剂产品收入 下降。2024 年，随着客户需求的逐步恢复，公司片剂产品销售收入恢复增长。 由于片剂等制剂合同生产业务需要按照客户的订单要求组织生产，具体规格型号的产品较多，不 同产品因配方、工艺不同，销售价格存在差异，因此平均销售单价变动主要受具体产品收入结构 的影响。2022-2024 年，公司片剂销售单价稳中有升。

按照成分类别构成来看，2022-2024 年，公司片剂产品主要成分类别包括维生素、氨基葡萄糖、 植物提取物、矿物质等，各期不同成分类别占比情况随客户具体订单变化而有所差异。

2022-2024 年，公司硬胶囊的销售收入分别为 4728.7/3010.6/4060.0 万元。2023 年，因海外通胀 居高不下、全球经济面临下行压力等因素影响，公司部分客户阶段性放缓采购进度，引致公司硬 胶囊产品销售收入有所下降。2024 年，随着客户需求的逐步恢复，公司硬胶囊产品销售收入恢复 增长。在价格方面，2022-2024 年，公司硬胶囊销售单价相对平稳。

2022-2024 年，公司软胶囊的销售收入分别为 2023.1/1600.4/2597.9 万元。2023 年，因海外通胀 居高不下、全球经济面临下行压力等因素影响，公司部分客户阶段性放缓采购进度，导致公司软 胶囊产品销售收入有所下降。2024 年，随着客户需求的逐步恢复，公司软胶囊产品销售收入恢复 增长。在价格方面，因具体产品种类较多，平均销售单价变动主要受产品收入结构变化的影响； 2022 年及 2023 年，公司软胶囊销售单价相对平稳；2024 年，因鱼油类等单价相对较高的软胶囊 产品销量占比增加，引致平均销售单价有所提升。

2022-2024 年，公司粉剂的销售收入分别为 1425.7/1582.2/1485.8 万元，随着下游客户需求的提 升，公司粉剂销售收入整体呈现增长趋势。

公司其他制剂产品主要系自有品牌产品、吸管产品等创新剂型产品等。公司存有少量自有品牌业 务。经由该业务，公司能够深入了解终端需求，并切实体会下游品牌商的业务难点和痛点，促使 公司加深全产业链视野，进而能够提供更为优质的营养原料及制剂产品，同时更好地推动HMB等 创新营养素的应用。2022-2024 年，公司自有品牌产品的销售收入分别为 2103.9/3414.1/2410.9 万元，主要系公司在终端市场的尝试和探索，整体收入金额及占比均较低。

制剂业务产能建设的规划为启东技源营养健康食品生产线扩建项目，本项目在启东技源预留发展 用地上，拟新增年产片剂 20 亿片、胶囊 2 亿粒、粉剂 200 吨、吸管产品 1.5 亿支、精准营养及其 他益生菌类产品 100 万盒，预计于 2025 年 9 月开始建设，并于 2028 年 9 月完成建筑工程竣工验 收。 根据我们的测算，待上述产能建设完成后，公司制剂业务主要产品片剂的产能预计为 35.15 亿片， 同比增长 132.0%。

2.3.4 发行人客户：与品牌客户建立稳定合作关系

凭借优异的研发创新能力、出众的产品品质、稳定的产品供应能力以及专利和品牌壁垒，公司产 品已覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场，并与雅培集团、Blackmores、 Nutramax、PharmaCare 等国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。 根据公司公告，雅培集团（ABT）成立于 1888年，是全球医疗、健康行业领先企业，具有极高的 品牌知名度，在诊断、医疗器械、营养健康产品和药品领域不断提供创新性产品。根据年报等公 开披露文件，雅培集团 2024 年营养品业务大类收入为 84.13 亿美元，其中成人营养品细分类别收 入 43.90 亿美元，全球 11.4 万名员工，产品销往全球 160 多个国家和地区。2022-2024 年，公司 系雅培集团 HMB 营养原料产品的首选供应商，雅培集团亦是公司 HMB 业务的主要客户之一，公司 向 雅 培 集 团 的 销 售 收 入 分别为 2.2/1.5/1.9 亿元， 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 分 别 为 23.4%/17.4%/19.4%，占公司 HMB 业务收入的比例分别为 69.3%/64.7%/66.2%。 为稳固双方之间的业务合作关系，公司与雅培集团签署了长期供货协议。根据供货协议约定，雅 培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年 度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少 数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售 HMB 产品。 Nutramax Laboratories,Inc 是一家综合研究、开发和制造人类健康与动物健康产品的美国知名品 牌公司。根据公司官网等网络查询信息，Nutramax 自 1992 年以来，在人类健康领域，Nutramax 提供心脏、免疫健康、关节健康和排毒补充剂等，在动物健康领域，Nutramax 为宠物提供肝脏、 关节、消化及整体健康补充剂等产品。2022-2024 年，公司向 Nutramax 销售的主要产品为氨糖 及硫酸软骨素， 销售收入 分别为 0.5/1.8/1.2 亿元， 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 分 别 为 4.9%/20.3%/11.5%，推测 24 年占比下降系产线改造所致。 其他客户中，Blackmores、PharmaCare、汤臣倍健等均为国内外著名膳食营养补充品牌企业。 2022-2024年，公司向 Blackmores 销售的主要产品为制剂、氨糖、硫酸软骨素，销售收入分别为 1.1/0.8/0.9 亿元，占主营业务收入的比例分别为 11.9%/8.5%/8.7%。2022-2024 年，公司向 PharmaCare 销售的主要产品为制剂，销售收入分别为 0.5/0.5/0.6 亿元，占主营业务收入的比例 分别为 5.5%/5.3%/5.8%。

在已有客户基础上，公司积极开拓新兴客户，PK Benelux BV、Vitamail AS 已成为公司新增前五 大客户。Vitamail AS 是一家北欧地区的膳食营养补充品牌企业，公司于 2017 年起与其合作，主 要销售制剂产品，2023 年 Vitamail AS 成为公司前五大客户。PK Benelux BV 是一家荷兰膳食营 养补充知名品牌企业，公司于 2015 年起与其合作，主要销售制剂产品，2024 年 PK Benelux BV 成为公司前五大客户。

随着公司与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等膳食营养补充品牌客户的合作不 断拓展深化，以及 PK Benelux BV、Vitamail AS 等新客户的不断开拓，预计公司营收未来有望实 现持续增长。

2.4 发行人盈利能力和财务状况分析

2022-2024 年，公司营业收入分别为 9.5/8.9/10.0 亿元。2023、2024 年的收入同比增速分别为5.8%、12.3%。2023 年，公司营养原料产品收入为 6.1 亿元（同比增速为 6.7%），稳健增长； 制剂产品收入为 2.8 亿元（同比增速为-25.0%），系海外通胀居高不下、全球经济面临下行压力 等因素影响，公司部分客户阶段性放缓了采购进度等因素所致，片剂、硬胶囊、软胶囊产品受影 响较大。2024 年，随着下游客户需求逐步恢复，公司制剂产品实现收入 3.5 亿元（同比增速为 25.2%），带动整体收入恢复较快增长。2022-2024 年，公司归母净利润分别为 1.4/1.6/1.7 亿元。 2023、2024 年的利润同比增速分别为 12.6%、9.0%，系公司盈利能力提升所致。

2022-2024 年，公司毛利率分别为 38.87%/43.23%/43.50%，呈现向上趋势。在营养原料方面， 2022-2024 年毛利率分别为 47.82%/46.53%/50.06%。23 年因人民币汇率下降，次氯酸钠、二丙 酮醇、软骨粉等主要原材料采购价格下降，运输成本下降，规模效应等因素影响，HMB、氨糖、 硫酸软骨素等主要产品毛利率提升幅度较大，但受产品结构影响，营养原料整体毛利率稍有下滑。 2024 年，营养原料毛利率显著提高，系产品结构等因素影响。 在制剂产品方面，2022-2024 年毛利率分别为 24.91%/35.63%/30.98%，毛利率受具体产品结构 影响较大。2023 年，因具体规格型号产品结构变化、运费成本下降、与部分客户协商调增产品价 格等因素影响，各细分产品毛利率均有所提升，加之制剂产品结构方面，毛利率相对较高的粉剂 产品收入占比相对提高，引致制剂产品毛利率相比上年度增长 10.72%。2024 年，受地缘政治与 红海局势等因素影响，公司对北欧地区客户的产品交付周期有所延长，为满足客户的订单需求， 部分产品采用了空运等运输方式，引致单位运费成本有所提升，引致片剂、硬胶囊、粉剂等部分 制剂产品的毛利率有所下降。 随着公司经营规模的扩大，公司期间费用率稍有提高，但整体费用可控。2022-2024 年，公司销 售费用率分别为 4.64%/6.08%/6.34%，管理费用率分别为 11.16%/12.29%/12.09%，研发费用率 分别为 4.48%/4.82%/4.96%，财务费用率分别为 0.02%/-0.69%/-0.39%。受毛利率和期间费用率 变化影响，公司净利率由 2022 年的 15.00%提高至 2024 年的 17.41%。

2.5 发行人治理和经营管理分析

周京石、龙玲夫妇持有 TSI Group 58.91%股权、TSI Holdings 62.82%股权，TSI Group 和 TSI Holdings 分别持有技源香港 90.91%和 9.09%股权；同时龙玲持有技源咨询 83.33%合伙份额，并 担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司 5.71%股份。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨 询合计控制公司 84.47%表决权，系公司实际控制人。 除控股股东技源香港外，其他持有公司 5%以上股份或表决权的主要股东为技源咨询、源德投资 （及宜德投资、颂德投资）。技源咨询系公司的员工持股平台，持有公司 5.71%股份；源德投资、 宜德投资和颂德投资均系由上海鸿富私募基金管理有限公司担任基金管理人的私募投资基金，合 计持有公司 5.21%股份。 Larry Kolb持有TSI Group 36.46%股权，持有TSI Holdings 37.18%股权；Taneya持有TSI Group 4.63%股权。为进一步优化公司管理，保证公司长期持续稳定发展，周京石、龙玲夫妇与 Larry Kolb 于 2022 年 7 月 29 日签署《一致行动协议》，确认 Larry Kolb 作为周京石、龙玲夫妇的一致 行动人，在公司运营管理和法人治理中的所有重大事项方面，决策意见与周京石、龙玲夫妇保持 一致。协议有效期为自各方共同签署协议之日起五年，有效期届满前任何一方未提出到期解除的， 协议自动续期三年，以此类推。 本次发行后公司实控人周京石、龙玲夫妇合计持股比例预计为73.92%，源德投资、宜德投资和颂 德投资合计持股 4.57%。周京石、龙玲持股数量高于其他股东，其余股东股权结构较为分散，周 京石、龙玲一直分别担任公司董事长和总经理以主持公司相关经营工作，公司控制权较为稳定。

公司具备完善的治理结构。公司建立了以股东大会为最高权力机构、董事会为决策机构、监事会 为监督机构、经理层为执行机构的法人治理结构，并根据经营管理需要设置了相关职能部门，制 定了相应的议事规则和管理制度，独立行使经营管理职权。公司董事会共有 7 名董事，包括 3 名 独立董事，除周京石、龙玲担任董事长、总经理外，公司其余 5 名董事以及监事会成员、高级管 理人员均不是公司实控人家族成员，公司核心经营管理人员较为稳定。

2.6 发行人研发技术分析

公司一直以来致力于原创性和定制化的营养原料产品及制剂产品的研发创新及产业化，2022- 2024 年，公司研发费用分别为 4242.0/4302.6/4972.5 万元，2023、2024 年同比增速为 1.4%、 15.6%，公司研发投入实现持续增长。2022 年以来，公司研发费用率高于 4%并保持基本稳定。

2022-2024 年，公司研发人员数量分别为 105 人、115 人和 137 人，占公司员工总数的比例分别 为 17.41%、19.39%和 19.94%，其中本科及以上学历人数分别为 47 人、52 人和 65 人，占比分 别为 44.76%、45.22%和 47.45%。公司研发费用主要包括研发项目参与人员的职工薪酬、材料 费、技术开发及咨询费、折旧费等。随着经营规模的扩大，研发人员数量的提高，公司职工薪酬、 技术开发及咨询费等均有所提升，带动研发费用持续增加。

经过多年持续研发及积累，公司已形成多项关键核心技术，包括HMB合成技术、创新营养原料分 子筛选技术、氨糖精细加工及定制化处理技术、精准营养素解决方案产业化集成技术、制剂配方 设计/产品开发与分析技术、活性成份高效利用及制剂开发关键技术，并拥有与主营业务相关的国 内外发明专利 147 项。其中，基于 HMB 合成技术，公司能够通过卤仿反应、酸化、浓缩除盐、 萃取分离、真空脱溶、中和、结晶、离心、烘干、粉碎过筛等合成技术及工艺过程，得到食品级、 高规格、高纯度的 HMB 产品，并已形成 12 项发明专利、28 项实用新型专利。

公司现已形成了开放型、全球化的研发体系，并组建了国际化的研发团队，在研项目包括创新营 养素分子功效及产业化研究、精准营养素解决方案平台功能组件开发及多剂型应用研究、MitoHOBA 产品及其制备方法开发、氨糖等营养原料产品的定制化开发和研究、硫酸软骨素产品工艺 优化、HMB 和蛋白粉配方应用的研发，均处于研发阶段。

公司高度重视与高等院校、科研院所、知名企业等的交流与合作，公司目前已与伊利诺伊大学、 中佛罗里达大学研究中心等知名院校及专业学术研究机构建立产学研合作关系。

三、发行人募集资金投资项目分析

根据招股说明书，公司本次发行新股的实际募集资金扣除发行费用后，将用于建设技源集团营养 健康原料生产基地建设项目、启东技源营养健康食品生产线扩建项目、启东技源技术创新中心项 目、补充流动资金项目。 随着人均消费水平的提高，营养与健康、保健与预防疾病”、“精准营养”等概念逐渐受到重视， 全球膳食营养补充行业持续增长。膳食营养补充行业也将会带动营养原料及制剂市场需求不断增 长。公司拟通过新增建设项目，扩大营养原料及制剂的生产规模，以满足下游客户的紧迫需求， 以及进一步提高市场竞争地位。在市场需求可能持续增长的背景下，膳食营养补充行业广阔的市 场空间为募投项目的顺利实施提供了长期的驱动力。 “技源集团营养健康原料生产基地建设项目”和“启东技源营养健康食品生产线扩建项目”，通 过在现有厂区内购置先进的生产设备，并新建、扩建自动化产线，以扩大生产规模。“启东技源 技术创新中心项目”拟购置各种先进的研发及检测设备、建设综合技术创新中心，对公司主要产 品进行深层次性能研究、产品创新和工艺优化。该等项目顺利实施后，公司膳食营养补充制产品 的生产产能规模、基础研究能力、核心技术水平将得到显著提升，可满足日益增长的市场需求。 “补充流动资金项目”主要是依据行业资金密集型等特点所制定，为公司增加资金实力，提升公 司扩大业务规模的能力和抗风险能力，降低融资成本，从而优化资本结构、有利于提升公司的盈 利能力。 根据招股说明书，公司三大募投项目合计投资 4.53 亿元，占公司拟募集资金总额的 75.11%，另 外还有 1.50 亿元用于补充流动资金，以匹配公司后续业务规模增长所带来的营运资金需求以及提 升研发水平，优化公司资产结构和抗风险能力。

3.1 技源集团营养健康原料生产基地建设项目

根据招股说明书，公司拟投资 2.06 亿元用于技源集团营养健康原料生产基地建设项目。2024 年 公司 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素产能利用率为 93.31%、63.78%、93.67%，本项目在江阴 生产基地现有厂区布局，拟新增年产 1200 吨 HMB、300 吨硫酸软骨素、10 吨 7-Keto 和 100 吨N-乙酰氨基葡萄糖的生产设施，并且配置相应的环保设备，来满足膳食营养补充行业不断扩张的 下游市场需求。 后疫情时代，消费者的健康诉求是驱动膳食营养补充行业发展的原动力。全球膳食营养补充产业 迅速发展和消费者对膳食营养补充产品的认可度提升，激发了对营养原料市场需求不断增长。当 前公司现有产品生产线总体处于高负荷生产状态，部分产品的产量难以满足客户的订单需求，这 不仅可能会导致客户源的流失，也不利于公司的长期发展。 随着膳食营养补充行业快速发展，消费者构成、年龄层次的多样化，对膳食营养补充产品的需求 不断趋于精准化。同时随着营养保健知识的普及，消费者对配方成分、机理等方面的认识越来越 全面，越来越多的消费者希望使用适合自身营养与健康状况的产品，对产品配方的科学性提出了 更高要求，促使公司需要不断紧跟市场发展，切入更多的细分领域，推出不同系列的产品来满足 下游客户市场需求。通过本次募投项目，公司进一步新增HMB产能，同时持续布局硫酸软骨素、 7-Keto 和 N-乙酰氨基葡萄糖，一方面是对公司现有产品产能的扩充，同时也有利于公司产品结构 的优化升级，是对下游客户对于公司产品需求的进一步完善。 随着膳食营养补充行业不断发展，产业集中度不断提升，规模经济效益也较为明显，规模化、集 约化、产业化已经成为了发展的必然趋势。一方面企业平均规模不断增大，产业集中度不断提高； 另一方面由于我国生物技术水平的提高，生产装置趋向规模化、自动化和节能化，生产效率不断 提高，单位投资、能耗和加工成本不断降低，企业规模化效益逐渐显现。本次项目拟通过引进国 内外成熟、先进的生产设备，利用产品技术、生产工艺、管理水平等多方面的优势，大幅提高公 司的生产能力，有助于公司充分发挥规模经济效应，提高公司盈利能力与市场竞争力。

根据招股说明书，技源集团营养健康原料生产基地建设项目预计建设期为 24 个月，预计于 2025 年 9 月开始建设，并于 2027 年 9 月完成建筑工程竣工验收。

3.2 启东技源营养健康食品生产线扩建项目

根据招股说明书，公司拟投资 1.47 亿元用于制剂产品产能扩产建设，建设期 3 年。2024 年公司 片剂产能利用率为 98.54%，本项目在启东技源预留发展用地上，拟新增年产片剂 20 亿片、胶囊 2 亿粒、粉剂 200 吨、吸管产品 1.5 亿支、精准营养及其他益生菌类产品 100 万盒的产能。 近年来，由于政策、环境、技术、下游等因素驱动、消费者健康意识提升、人口老龄化及经济效 益驱使等多种宏观和微观因素的综合作用，膳食营养补充产业得到大力发展，市场有良好的发展 前景，从而也带动了公司制剂类产品进入快速发展期。近年来启东技源销售订单增长较快，生产 持续处于饱和运行状态，随着新产品的开发和市场的开拓，预计未来仍将保持较快增长势头。 启 东技源现有的生产能力将难以满足客户的订单需求，必须贴合下游市场的发展及客户需求情况进 行相关产能的建设，从而解决制约发展壮大的瓶颈问题。 当前，配方更科学、针对性更强的精准营养类产品受到越来越多城市中青年群体的青睐。拥有精 准营养、休闲营养、体质营养、代谢靶向营养与天然有机等特点的差异化产品将会为膳食营养补 充行业的增长提供新动能。精准营养通过进行精准化衡量与数据采集、数据分析与营养评价、营 养定制与干预三 个步骤，调整营养配比与结构，实现营养组分模块化细分，最终到达膳食营养补 充产品功能多元化、消费日常化、需求人群扩大化的目标。因此，受自我保健意识提升、人口老 龄化加剧、健康消费需求转变等因素驱动，精准营养类产品将成为膳食营养补充行业未 来发展的 重要新趋势，市场规模会有更大提升。 启东技源生产线运行时间已经较长，升级改造的空间有限。为满足下游客户对各类制剂产品的供 货速度、营养功能、稳定性和良品率等方面的更高要求，公司急需进行生产线扩建，实现生产设 备的更新换代，提高生产效率和制造能力，保障公司各类制剂产品的高品质和市场竞争力。

根据招股说明书，启东技源营养健康食品生产线扩建项目预计建设期为 36 个月。预计于 2025 年 9 月开始建设，并于 2028 年 9 月完成建筑工程竣工验收。

3.3 启东技源技术创新中心项目

根据招股说明书，公司拟投资 9913.75 万元用于启东技源技术创新中心项目建设，拟通过添置先 进高效可靠的设备，构建包括化学室、分析室、制剂室、植物化学室、药理、毒理室、细胞分子 学室在内的综合技术创新中心，项目建成后将改善公司研发和实验条件，大幅提高公司产品研发、 检测和实验能力，有助于扩充企业的研发内容，丰富产品结构。最终，将有利于公司吸引和培育 优秀人才，加速企业科技成果的转化。 近年来，膳食营养补充行业相关技术快速发展，消费者健康观念的转变，使得消费者对膳食营养 补充产品的需求逐渐趋向精细化、多元化和个体化，这需要企业不断提升产品研发水平以及时满 足不断变化的市场需求。当前，公司需要加强在研发创新方面的投入，持续改善公司研发条件， 增强研发和创新能力，以充分保障公司未来的健康发展。 膳食营养补充行业对产品的品质要求很高，涉及到绿色合成、催化、发酵等多种技术，技术、资 金、人才壁垒较高。公司现有技术创新中心主要聚焦于对现有产品的研发及改进，难以适应未来 新趋势、新材料、新技术和新工艺发展带来的要求，无法满足公司未来产品更新换代的需求。随 着近年来竞争的加剧，公司面对精准营养、休闲营养、体质营养、代谢靶向营养与天然有机营养 等行业发展的新热点，需要补充新的研发资源并进行持续性的研发投入。 本项目建成后，公司将拥有现代化的研发实验室及先进的研发设备，为具备微生物学、应用化学、 生物化工、药学、食品学等交叉学科专业背景的科研人才提供优秀的硬件环境。本项目将通过开 展不同维度、不同应用场景的产品研发及实验项目，锻炼和培育熟悉创新原料、大宗原料和制剂等多种产品研发的技术人才，将有市场潜力的技术开发成果通过进一步研发及实验，形成可批量 生产的产品，加快公司科技成果的转化。因此，本项目的顺利实施有助于吸引和培育专业技术人 才，为公司持续提升研发创新能力及技术水平提供智力保障，进而持续增强公司的核心竞争力。

技术创新中心所属项目的总体目标是针对膳食营养补充产品涉及的生物活性成分、辅料、制备工 艺及设备，在开发、生产和检测方面开展更深层次研究。建立原辅料基础数据采集及分析平台， 挖掘活性成份高效利用关键技术，攻克口腔崩解片、口腔薄膜片、包芯片、泡腾微片、软糖和液 体制剂等创新剂型核心工艺，优化或改造现有生产设备达到降本增效，同时针对个体差异开发精 准营养健康产品。本研究建立的原辅料数据平台、活性成分高效利用和剂型工艺开发流程可有效 解决功能营养成分应用领域的诸多共性难题，突破制剂生产关键共性技术。

根据招股说明书，启东技源技术创新中心项目预计建设期为 24 个月。

3.4 补充流动资金项目

根据招股说明书，公司拟将本次募集资金中的 15000.00 万元用于补充流动资金，满足公司日常 生产经营，进一步确保公司的财务安全、增强公司市场竞争力。 公司所属的膳食营养补充行业属于资金密集型行业，其业务内容涵盖的原材料采购、生产制造、 质量检测、物流配送、市场推广等多个环节均需投入大量的流动资金。企业如有新建项目，则需 要投入较大规模资金建设厂房及配套设施、购置自动化水平较高的先进设备并引进专业人才。为 确保每一个业务环节准确、有效地运行，企业应保证充足、可持续的现金流。 近年来，公司持续挖掘、拓展客户资源，不断提升产品质量和技术水平，业务规模不断扩大。伴 随着膳食营养补充行业的快速发展，预计未来公司营业收入仍将保持较稳定的增长速度。随着公 司的战略发展计划逐步推进实施以及募集资金项目实施后业务规模的进一步扩大，公司需要较大 规模的营运资金支持生产周转与规模扩张，持续提升对客户的综合服务能力，为公司股东创造更 高的净资产收益率。同时，通过合理运用直接融资 工具补充流动资金，能够优化公司资本结构。 因此，本次募集资金补充流动资金，有利于增强公司的运营能力和市场竞争能力，从而提高公司 的综合实力。 根据公司公告，启东技源技术创新中心项目和补充流动资金项目不涉及效益测算。公司营养健康 原料生产基地建设项目和启东技源营养健康食品生产线扩建项目预计建设期为 2 年，第 2 年开始 产品生产，第 6 年完全达产，完全达产当年可实现营收 97563.56 万元，净利润 12625.57 万元。 因此，发行人募投项目具有良好的经济效益，实施后有助于进一步提升公司业绩。

编辑：火腿肠