2025年煤炭行业中期策略报告：煤价磨底，供需重构

供给端：国产煤供应充裕，进口煤承压减量

煤价下行显著，近月产地供应增幅收敛

2025年5月，全国原煤累计产量19.85亿吨，同比+6.86%。2024年受到“三超”安全检查影响，上半年煤炭产量收缩显著，导致同比基数较低，2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，在供应过剩格局下，煤炭价格持续低迷，企业面临营收下滑、利润减少、销售不畅等诸多压力，亏损企业占比达到2018年以来高位，迫使中小煤炭企业主被动减产。

2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，新疆煤炭产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降。分产区来看，1-5月山西、内蒙古、陕西及新疆原煤产量累计同比分别增长14.3%、1.0%、3.3%及14.3%。山西省由于去年同期安全检查影响，煤炭产量基数较低，致使其同比增速表现较高，新疆原煤产量累计仍保持较高增速，2024年新疆原煤产量5.41亿吨、增长17.5%，增速连续四年居全国主要产煤省区首位，“疆煤外运”达到1.4亿吨，疆煤优势在于坑口成本较低，劣势为运距较长，运输成本较高，2025年由于市场煤价格持续走低，疆煤外运经济性受到影响，4月单月产量环比减超1200吨，5月环比增加741吨。

煤炭累计进口量连续3个月同比下滑，发运量显著下降

2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍保持高位，国内煤炭供应较为充足，对价格产生下行压力。截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑。2025年6月13日，全球到中国的煤炭周度发运量同比下降46.09%，环比增加13.21%。

动力煤进口量同比下降，国内外价差收窄

截至2025年5月，动力煤累计进口量1.38亿吨，同比下降9.55%，单月进口量0.27亿吨，同比下降17.58%。2025年2-4月国产煤价格快速下跌，导致内外贸价差收窄，出现价格倒挂情况，进口煤随之进行补跌以维持竞争力，直到5月下旬，受到迎峰度夏需求回暖预期影响，价差小幅反弹，但仍低于去年同期水平。

印尼煤在进口动力煤中占比最高，前5个月累计进口7845.3万吨，同比下降12.9%；主要由于降雨量充沛及煤价持续下跌，导致煤矿减量，澳大利亚煤进口量同比增量稳定，主要由于国内南方非电用户如水泥厂对进口澳煤有刚性需求，加之对比内贸有一定价差，部分电厂亦有零星采购以提升负荷，因此进口澳煤环比保持增量。

炼焦煤延续单边下行走势，进口量存收缩预期

截至2025年5月，炼焦煤进口累计总量为0.44亿吨，同比下降7.30% ，单月进口739万吨，同比下降22.94%，虽然下游铁水日耗较去年同比有所回升，但供应过剩、市场信心缺失依旧导致炼焦煤价格延续去年单边下行的走势，进口煤价格随之下跌。

蒙古国作为炼焦煤的主要进口国，2025年1-5月减量约400万吨，同比下降16.64%，甘其毛都口岸监管区库存持续高位，周转压力较大，6月底库存再度突破至410万吨附近，贸易企业拉运积极性不足，下半年蒙煤供应难有大幅增长。5月美国焦煤进口在28%的进口关税水平下进口量归零,加拿大及澳大利亚焦煤资源到港波动性更强，较难弥补美煤缺口。综合全年来看，2025年中国进口炼焦煤总量或为1.05亿吨，同比减少1600万吨左右。

需求端：迎峰度夏，电煤需求支撑价格磨底

动力煤：电力行业耗煤量下降，供需盈余同比增加

2025年1-4月，动力煤累计产量12.57亿吨，同比增长2583万吨，增幅2%，进口量累计1.10亿吨，同比下降906万吨，降幅8%，消费量13.42亿吨，同比下降467万吨，降幅0.35%，供需盈余2599万吨，同比增加2144万吨，增幅471%。1-4月动力煤供需盈余较高主要由于煤炭累计产量增加及电力行业耗煤量下降。

动力煤：四月产量同比减少，供需矛盾有所缓解

2025年4月，动力煤当月产量3.04亿吨，同比下降521万吨，降幅2%，进口量0.27亿吨，同比下降601万吨，降幅18%，消费量3.01亿吨，同比下降162万吨，降幅1%，供需盈余2946万吨，同比下降960万吨，降幅25%。4月单月产量同比去年安监时期有所减少，进口量受到价格下行影响也呈减量趋势，需求端4月为电煤消耗淡季，但非电化工煤需求同比显著增加，较去年同期单月供需矛盾有所缓解。

火电：迎峰度夏需求有望改善

2025年1-5月全国累计发电量37,266亿千瓦时，累计同比增加1.9%，其中火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应，单月来看，火电3-4月发电量较前两年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善。火电作为煤炭下游需求的主要行业，发电量受新能源挤压占比下降，但火电作为能源“压舱石”托底作用不改，对电煤消费形成有力支撑。

截至2025年4月，发电设备新增装机容量1.41亿千瓦时，同比增加58.21%，其中新增火电装机容量0.20亿千瓦时，同比增加18.53%，新增风电装机容量1.05亿千瓦时，同比增加74.56%，新增太阳能装机容量0.13亿千瓦时，同比增加41.70%。新能源装机容量提升显著，但截至2025年4月仅核电发电设备平均利用小时累计同比正增长。

一季度暖冬影响电煤需求，重点电厂日耗水平同比偏低，5月下旬逐步进入电煤旺季，在电煤日耗量攀升背景下，电厂补库加速采购有望提振电煤需求，截至2025年6月12日，全国煤炭重点电厂日耗量440万吨，同比增加1.15%，全国煤炭重点电厂库存量1.17亿吨，同比增加1.96%，距往年高点仍存补库空间。

2025年三峡水库站出库平均流量1-3月同比去年偏高，4-6月同比下降，2024年水力发电强劲，虽然6月进入水电旺季，但去年同期基数偏高，预计水电发电量仍维持同比负增长。

化工：煤耗需求有望延续景气

2025年1-4月化工行业动力煤累计消费量1.08亿吨，占比8%，较2024年占比增加约1%，成为非电需求的主要来源，2025年4月单月消费量2715万吨，环比下降1.06%，同比增长27.89%。

甲醇产量保持增长趋势，2025年全国甲醇产能基数从1月10051.5万吨增加至5月10730.5万吨，同比增加679万吨。截至2025年6月20日，全国甲醇累计产量达4,643.73万吨，同比增长12.38%，平均开工率87.98%，处于历年较高水平，同时港口库存处于偏低水平，地缘政治因素背景下，全球甲醇价格上涨，2025年淡季周期大幅累库可能性较低，预计8-9月旺季需求拉动下，甲醇仍可维持较高开工水平，化工煤耗有望延续景气。

尿素产能产量同比提升，截至2025年5月，尿素产能基数为7588万吨/年，部分新增产能预计在2025年6-8月份投产，主要涉及新冀能源126万吨/年及甘肃金昌52万吨/年产能，全国尿素产量累计达2,943.46万吨，同比增长8.8%。2025年5月以来，全国尿素日产量维持20万吨高位，总体呈现供给充裕格局，在出口政策稍有放松背景下，尿素库存由企业转移至港口，港口逐渐累库，夏季追肥旺季对价格形成支撑。

建材：煤耗需求预计同比维持稳定

2025年国家从改善供需结构、防范系统 性风险、新发展模式构建等多维度推出 了一系列地产政策“持续用力推动房地 产市场止跌回稳”，随着城市更新、土 地收储以及全面提升住房品质政策的推 进，行业库存压力有望缓解改善，截至 2024年5月，全国商品房累计销售面积 3.53亿平方米，同比下降3.62%，单月 销售面积得益于926政策提振，2024年 四季度同比小幅度转正，但2025年二季 度以来仍呈同比走弱趋势，全国房地产 新开工面积、房地产开发企业投资完成 额仍同比下降，房价预期扭转实现彻底 止跌回稳仍需时间，但地产已经历四年 下行周期且降幅收敛，进入磨底阶段， 建材煤耗需求预计同比维持稳定。

受房地产调控、基建投资放缓、“双碳”政策限制产能等因素影响，水泥产量自2021年高点23.63亿吨呈现波动下降趋势，截至2025年5月，全国水泥产量为6.59亿吨，同比降低4.06%，降幅较去年收敛。Mysteel预计六月全国将累计发行4637亿元新增专项债，达全国六月计划发行量（4250亿元）的109%，2025年累计发行20973亿元，发行进度增至47.67%，高于去年同期进度，随着专项债发行提速和重大项目集中开工，投资增速加快，对建材煤耗需求形成支撑。

焦煤：供给宽松压制价格，淡季需求转弱

2025年1-5月原煤累计产量同比增幅较 高，炼焦煤主产地山西由于2024年安 检影响产量基数较低，2025年产量出 现明显增长，供给宽松对焦煤价格形 成压制，焦煤价格持续让利情况下， 焦企保持高位生产，截至2025年6月27 日，230家独立焦化厂产能利用率达 73.26%，但在7-8月用钢需求季节性转 弱预期下，铁水日产自高位下降可能 性较高，或抑制下游对焦煤采购的积 极性，2023年至今独立焦化厂及钢铁 企业对焦煤库存低位控制已成常态， 中间环节流动性难有明显改善。

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编辑：火腿肠