2025年军贸行业专题报告：军贸“高端化和体系化”提升行业发展空间，核心军工资产估值有望重塑

1. 模式：军贸发展有效平衡内需波动，全周期运维打开长期空间

收入端：军贸产品提供更高溢价，长周期看有效平衡内需波动

军贸产品相比内需产品提供更高溢价，F-35项目出口订单占比超3成。 从美国国防部对F-35的第15至17批次采购单价看，F-35A战机的平均单机成本为8250万美元；F-35B平均单机成本为1.09亿美元；F-35C平均单机成本为1.021亿美元。 F-35军贸在手订单量占比超30%，且单机价格显著高于档期美军采购单价。截至2025年6月12日，F-35国内外订单合计达3570架，其中19个国家军贸订单合计1114架，占比达31.2%。同时F-35军贸单机价格显著高于当期美军采购价格，如日本于2020年采购的 105架F-35总金额达231亿美元，单机价值达2.2亿美元，远高于当年洛马生产同批次型号的成本。

海外业务为军工企业提供较高毛利贡献，拉长周期看军贸业务能够有效平衡内需波动、突破单一市场约束。 军贸产品突破国内军品定价限制，通常具备较高盈利水平。近年航天彩虹海外业务毛利率稳定在35%以上，高于无人机及相关产 品；近十年通用动力国外营收占比由23%下降至14%，整体毛利率由20%下降至15%，高附加值军贸产品成为盈利能力重要支撑。“本土+海外”双轮驱动能有效对冲国内需求的波动。通过观察2001年以后美国军费支出增速与军贸转让量趋势，在2009年以后 的军费低增速和负增长时期，美国军贸转让量仍保持上升趋势，近15年美国军贸TIV指标CAGR保持4.3%的增速，海外业务的增 长强化了本土军工企业抗风险和穿越周期的能力。

成本端：批量海外订单助力生产规模效应及学习效应提升

军贸订单有助于装备产量提升，进一步强化企业规模效应的释放以及按时交付率的提升。 F-35A是该项目中1/2/3级合作伙伴以及对外军售客户(FMS)的主要采购机型，其批产规模效应显著。在第11批次的102架F-35A订 单中，海外订单（合作伙伴+对外军售）数量高达49架，伴随订单数量以及装备产量的提升，F-35A单机成本逐批次下降，从第11 批次的0.89亿美元下降到第14批次的0.78亿美元。 学习效应同步提升主力按时交付率提升以实现降本增效。以F-35为例，当总产量由45架提升至90架时，每架飞机装配工时已降低 到约70000小时，平均装配工时下降22%左右。2017-2021年，F-35按时交付率显著提升。

持续性：多产品及体系化解决方案&全周期运维管理打开增长空间

洛马公司在军贸条线构建起丰富的产品体系，采用体系化营销为客户提供成套的装备采购方案。 洛马公司搭建起“一平台多负载”和“一负载多平台”的自有产品体系，实现模块化和通用化。以陆基战术打击产品体系为例， 洛马公司的陆军战术导弹系统(ATACMS)与M270多管火箭弹、M142多管火箭弹(HIMARS)实现了平台通用。此外，ATACMS与火 箭弹可进行模块化组合，例如M270多管火箭弹发射平台可装载6枚M270多管火箭弹和1枚陆军战术导弹。 洛马公司还通过与其他防务公司合作，打造通用、开放和范围更广的产品体系。如洛马公司的空射型“地狱火”导弹除可装备在 自有的MH-60“海鹰”直升机上，也可以装备在波音公司的“阿帕奇”直升机、贝尔直升机公司的AH-1“眼镜蛇”直升机、通用 原子航空系统公司的MQ-1B“捕食者”和MQ-9“收割者”无人机等平台上，为洛马公司带来更广阔的市场空间和更丰厚的利润。

军贸流程：国内军工企业是研产修主体，军贸公司是军品出口国唯一渠道

军品贸易一般有具体商品与军事装备技术两种形 式。当前国际军贸市场主要活跃在发展中国家， 而发展中国家为了避免受制于人，越来越强调联 合研制，合作生产，甚至技术转让等贸易方式， 当前，中国已具备了提供“全套武装力量解决方 案”的能力。 国内军工企业是研产修主体，军贸公司是军品出 口国唯一渠道。军工企业是军贸产品研发、生产、 交付和售后服务的责任主体；军贸公司是依法取 得军品出口经营权，并在核定的经营范围内从事 军品出口经营活动的公司，是军品出口的唯一渠 道；中间商是指依法取得用户国军品经营权，并 在核定的经营范围内从事军品经营活动的公司。 国内主要军贸公司：保利科技、北方工业、中航 技、电科国际、中电进出口公司、长征国际、中 国精密、中国船贸、京安进出口公司等。

2. 需求：地缘拉动全球军贸周期上行，政策驱动国内军贸历史级机遇

国际驱动：地缘冲突拉动全球装备建设提速，俄供给缺口打开提供增量需求

全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易量快速增长。 2024年全球军费开支再创新高，欧洲及中东军费开支增速高达17.1%/15.3%。2024年全球军费开支达2.7万亿美元，同比增长 9.4%再创新高，其中欧洲地区增长尤其快速，主要系乌克兰危机的外溢效应使欧洲对重振防务的需求和关切程度迅速提升，既体 现了美国收缩对欧洲安全承诺带来的外部压力，也是欧洲摆脱对美依赖、寻求防务自主的主动选择。 近二十年全球军贸交易量进入上升通道，俄乌冲突以来快速增长。全球军贸交易量与军费开支存在显著的正相关关系，自2000年 以来全球军贸进口量呈波动上升趋势，受俄乌冲突影响2022年该值为338.71亿TIV，同比增长29.0%。

俄乌局势不稳定下俄罗斯军贸出口量显著减少，军机、装甲车及航发出现较大缺口。 受俄乌冲突等因素的影响，俄罗斯军贸出口量及全球占比近五年下降明显。2019-2024年，俄罗斯军贸出口量CAGR为-23.5%， 全球占比由19.1%下降至4.6%。2024年全球军费开支达2.7万亿美元，俄罗斯作为传统军贸出口大国近年供给缺口逐步增大，为我 国军贸带来发展机遇。 从俄武器出口结构看，军机、装甲车及航发近年占比下降。俄罗斯出口的武器种类为飞机、导弹、装甲车、舰船以及航空发动机 等，2020-2023年，飞机出口比例由51.5%下降至20.5%；装甲车出口比例由16.6%下降至5.9%。

国内驱动：各军工集团抢抓军贸做大做强机遇，装备能力升级竞争力凸显

国内军贸迎来历史机遇，2000年以来中国军贸出口量及全球占比大幅提升，亚洲及中东是主要客户国。2000-2023年，中国军贸出口量CAGR达10.4%，全球占比提升8.5pct。从2000年至2023年，中国军贸出口量从2000年的3.06亿 TIV增加至2023年的29.82亿TIV，占全球比例从1.6%提升至10.0%。 巴基斯坦是中国军贸的最大出口国，近十年客户结构更加丰富。巴基斯坦在我国军贸出口量中占比最高同时占比持续提高，由 2015年的30.0%提升至2023年的67.1%。此外，其他欧亚及中东国家近些年进口中国装备数量增多，2022年我国对孟加拉国、泰 国、塞尔维亚、阿尔及利亚、缅甸出口量占比分别为9.9%、6.9%、 6.9% 、4.7%、4.5%。

3. 供给：国产军贸装备百花齐放，全球竞争优势凸显

全球格局：近十年中国军贸出口量位列全球第四，乌克兰进口占比跃升

2015-2024年，军贸累计出口量中美国份额最高达39%，中东及亚洲等国累计进口量居前列，乌克兰进口占比跃升至全球第一。 2015-2024年，中国军贸累计出口量位列全球第4，近四年乌克兰武器进口激增。2015-2024年，全球军贸累计出口量前四名为美、俄、法、中四国，其中美国军贸份额为39%主导全球市场，中国军贸份额为6%；2024年美国军贸出口市场总额为135.12亿TIV， 过去九年美国军贸出口额年复合增速为3.7%，领先其他国家。2015-2024年，全球军贸累计出口量前四名为沙特阿拉伯、印度、 卡塔尔、埃及，值得注意的是，俄乌冲突后乌克兰武器装备进口量激增，乌克兰军贸进口占比由2021年的0.2%提升至2024年的 18.1%。

军机：美欧市场份额优势明显，先进国产装备有望后来居上

2010-2024年，美俄有人机军贸出口额（实际交付）占全球比重48.0%/19.7%居前两名。 美俄在军机出口市场份额优势明显，2010-2024年，美俄有人机军贸累计出口交付数量分别为4222架和1835架，出口额（实际交 付）占全球比重48.0%和19.7%，居全球前两名。我国近年来不断开拓市场，2010年以来军机出口数量达518架居全球第6，军贸 出口额份额3.4%居全球第5。

全球主要出口机型中美国F-35为五代机代表，其他先进型号如F-16、Su-30、米格-29、阵风、幻影2000等以四代机为主。 战斗机是军贸重点出口装备，美国F-35是出口五代机代表型号，2010-2024年F-35系列合计出口交付379架次，近十年主要客户包 括英国、丹麦、日本、比利时、以色列、波兰、韩国、澳大利亚、挪威、意大利、荷兰等。运输机及特种飞机方面，美国出口数 量遥遥领先，主要型号有C-17、C-130、KC-130、Boeing-737、P-8等系列；直升机方面，美国热销型号包括AH-64、UH-1H、 S-70等。

中国现有有人机出口型号以三代机为主。 我国各类有人军机在国际市场上的拓展步伐不断加快，实现了战斗机的批量出口。以J-10C和JF-17为代表的三代机以超高的性价 比和认可度已获得巴基斯坦、缅甸等国的批量订单，2010-2024年JF-17/J-10C交付数量为158/25架次。运输机方面，Y-12、新舟 60以及Y-8/9是我国近十五年出口主流型号。教练机方面，中航洪都生产的K-8、CJ-6、L-15等教练机远销南亚及非洲。

三代半航空主战装备J-10CE已成体系成建制出口，我国新一代装备军贸潜在需求较大。 2024年2月新加坡航展直-10ME武装直升机真机系首次在境外航展公开亮相。军事专家张学峰称“此次直-10ME以真机的形式在新 加坡航展上展出，体现出我们对于这款机型的重视，将直-10ME作为一款重点机型向国外客户推介。” 2025年6月巴黎航展开幕，中国航空工业集团集中展示了战斗机、运输机、教练机、直升机、无人机、制导武器在内的全谱系产 品，凸显从单一装备研发到体系化作战解决方案的完整能力链。歼35A、运20有望突破国际军贸市场成为我国新一代出口装备。

无人机：装备无人化趋势加速需求释放，我国已处于第一梯队

2010-2024年，我国无人机军贸出口数量全球第二、军贸出口额占比全球第一。 伴随智能化、无人化作战趋势明显，世界各国纷纷加快无人装备研发，由于对无人机装备有需求的国家很多，但目前全球具备自 主生产高性能军用无人机能力的国家较少，因此相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。军用无人机出口数量维度， 2010-2024年，美国出口数量全球第一达510架，中国、以色列、土耳其、伊朗出口数量分别为370、338、285、74架；军用无人 机出口额维度，2010-2024年我国市占率全球领先达33.4%，美国、土耳其、以色列市占率分别为24.6%、20.7%、17.1%。

我国主要军用无人机研制单位可以分为国有科研院所、高校和民营企业三类，以中航工业、航天科技和航天科工集团为代表的国 有科研院所是军用无人机研制生产的主力军，产品大量出口和国内列装，型号研制工程化程度较高、实用性较强。以西工大、北 航和南航为代表的高校则更多地聚焦于无人机前沿课题的研究，也有工程化产品投入使用。

远火：型号丰富市场需求持续扩大，我国远火在军贸市场具备优势

远火因其低成本、高性能优势得到国际市场青睐，2010-2024年我国远火军贸出口市占率全球第一。 远程火箭炮填补了身管火炮与部分战术导弹之间的射程空白，其优势在于：1）能在较远距离上打击目标；2）对发射管或发射导 轨的材料和结构性能要求较低，改造潜力较大；3）相比战术弹道导弹的成本更低。远火在全球军贸市场上需求持续扩大，2010- 2024年，中国远火出口数量全球第一达386台，美国、捷克、俄罗斯、土耳其、韩国出口数量分别为198、142、131、126、122 台；出口额维度，2010-2024年我国市占率全球领先达28.6%，美国、俄罗斯、韩国、土耳其、捷克市占率分别为16.1%、11.7%、10.2%、9.9% 、6.0% 。

全球远火向更远射程、更大威力、更高精度目标发展，军贸主要参与者以中、美、俄、韩为主。 美俄凭借技术优势研发出“BM-21”、“HIMARS”火箭发射系统；韩国以及土耳其等国通过仿制-自研模式陆续推出K239“Chunmoo”、T-300等火箭发射系统，在军贸市场中皆具备优势。

雷达：电子对抗与防御需求拉动雷达装备贸易，我国自研雷达步入世界前列

先进装备发展催生雷达需求增长，2010-2024年美国雷达军贸出口市占率全球第一。 雷达是现代军事信息化中的关键装备，其在预警探测、精确制导以及电子对抗等多个领域均发挥着至关重要的作用。印巴冲突中，巴基斯坦借助预警机雷达系统在空战中占据优势，进一步凸显雷达技术在军贸市场中的关键作用。2010-2024年，美国雷达出口 数量全球第一达1464套，荷兰、以色列、中国出口数量分别为507、453、102套；出口额维度，2010-2024年美国市占率全球领 先达28.2%，以色列、荷兰、法国、中国市占率分别为14.6%、11.1%、10.6%、3.5%。

报告节选：

编辑：火腿肠