2025年食品饮料行业中期策略报告：拥抱新变化，开启新征程

行情回顾：估值回落，静待复苏

行情回顾：食饮板块回调较多，估值处于历史低位

行情回顾：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料板块涨跌幅为-4.68%，同期上证 指数上涨0.89%，沪深300下跌1.96%，食品饮料跑输上证指数5.57pct。子行业来看，软饮料 （+16.96%）、零食（+9.76%）、保健品（+6.63%）和其他酒类（+1.89%）跑赢上证指数，烘焙食 品（-1.75%）、乳品（-3.87%）、肉制品（-4.49%）、啤酒（-4.67%）、预加工食品（-6.15%）、 白酒（-9.56%）、调味品（-10.33%）跑输上证指数。我们认为2025上半年食饮板块回调较多主因 白酒板块拖累，情绪面，市场担忧政策对白酒动销的影响，叠加618大促电商平台补贴下，白酒批 价有一定波动；基本面，二季度进入白酒淡季，动销平淡。 行业估值：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍下跌 至20.8倍，行业估值进一步下探，我们认为当前居民消费仍处于弱复苏阶段，子板块来看，保健 品、软饮料和零食估值修复居前。

基本面回顾：增速放缓，分化加剧

2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓。2024年度，申万一级食品饮料 行业上市公司实现营业收入10,877.93亿元，同比增长4.04%；归母净利润2,171.12亿元， 同比增长5.51%；扣非后归母净利润2,104.48亿元，同比增长6.06%。2025年一季度，食品 饮料行业营业收入3,264.12亿元，同比增长2.59%，归母净利润815.45亿元，同比增长 0.27%；扣非后归母净利润803.65亿元，同比增长2.98%。

食品饮料各子行业业绩分化加剧。2025Q1零食/啤酒/调味品/软饮料/肉制品/乳品上市公 司实现营收正增长，增速分别为30.96%/3.73%/3.36%/2.41%/1.93%/0.15%，啤酒/肉制品/ 调味品归母净利润实现正增长，增速分别为10.89%/7.30%/7.17%，2025Q1零食营收增速最 快，啤酒和调味品利润改善最明显。

2025下半年展望：政策积极催化下，板块有望持续修复

当前促消费政策积极。2025年2月国务院常务会议和3月政府工作报告中，均提出要 大力提振消费。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公室印发《提振消费专 项行动方案》（以下简称：《方案》），2025年3月17日下午，国务院新闻办公室就 提振消费有关情况举行发布会；2025年3月22日，中国政府官网发布政策解读《把握 重点落实提振消费政策》。

在需求侧加大政策刺激力度，促进居民增收，提升居民消费能力。此前的消费政策 大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求。本次《方案》在需求侧加大政策力 度，着力促进居民增收减负。比如，提出促进工资性收入合理增长，包括延续实施 失业保险稳岗返还政策，支持企业稳定就业岗位。

优化服务消费供给，提升供给质量。《方案》的新亮点在于将促消费和惠民生相结 合，结合老百姓日常所需，优化“一老一小”服务供给。通过服务消费提质惠民， 大宗消费更新升级和消费品提质,改善外部消费环境，进一步破解制约消费的突出矛 盾，全方位扩大商品和服务消费。

后续国内促消费政策的力度和范围有望进一步加大，食饮板块作为偏内需的板块， 有望持续受益。根据国家统计局发布的数据显示，2025年5月，社会消费品零售总额 41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1—5月份， 社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%，总体保持平稳发展，但是当前外 部不稳定不确定因素较多，国内需求扩大内生动能仍需增强，要把扩大内需、做强 国内大循环摆到更加突出的位置。

白酒：短期承压，中长期有望迎来边际改善

行业现状：筑底阶段，分化加剧

受宏观经济和供需关系等因素影响，白酒行业进入调整期。中国白酒正在经历自上世纪80年代以来的第五轮行业周期，复盘过去1988年、1998年、2008年、2012年的四次行业周期，每一轮的行业低谷期都是一次“大浪淘沙”，优秀的企业不断提升自身的经营能力和核心竞争力，穿越周期，并不断拉大与其他品牌的差距，行业集中化趋势加剧，龙头企业凭借自身突出的品牌力、渠道力、运营管理优势，市场份额持续提升，强化企业“护城河”。 分场景带看，商务和礼赠场景.66需求较疲软，宴席消费档次呈下滑态势。白酒企业销售承压，行业供需矛盾相对较突出，体现到报表端，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓。2025Q1白酒板块营业收入和归母净利润分别增长1.60%、2.26%（2024年营业收入和归母净利润增速分别为7.25%、7.41%）。分价格带来看，行业呈现降速和分化的特征，龙头业绩增长具备韧性。高端酒凭借品牌力，进一步挤占同一价位带竞品市场份额；次高端和区域酒延续份额向头部集中趋势；三四线酒企整体业绩增速较弱，分化进一步加剧。

大众品：创新驱动增长，积极拥抱新消费

零食：品类和渠道红利叠加，具备较高景气度

近年来零食板块呈现高景气度，2025Q1板块受高基数和春节备货错期影响，预计2025Q2开始高基数影响缓解，行业延续成长趋势。2025Q1零食行业上市公司实现营业收入227.70亿元，同比增长30.96%；归母净利润8.98亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润7.24亿元，同比下降21.42%。2025Q1零食业绩出现降速，我们认为主因2025年春节旺季备货较早，主要集中在2024Q4，同时，2025Q1受到高基数的短期影响。2025Q2伴随高基数扰动因素的缓解，板块有望恢复增长提速，延续成长趋势。

中国休闲零食行业2024年市场规模超1.5万亿元。零食市场产品丰富多样，包含糖果蜜饯、坚果炒货、膨化食品、烘焙类、休闲卤味等多种产品，根据观研天下数据，2024年糖果蜜饯销售占比最高，为23.3%，坚果炒货和膨化食品占比分别为18.3%和11.4%，三大品类合计占比超过50%。

软饮料：推新速度加快，竞争加剧

2025软饮料行业推新速度加快，竞争加剧。2024年全国饮料总产量1.88亿吨， 同比增长7%，实现稳健增长。软饮料行业竞争激烈，参与者众多，各大品牌纷 纷加大新品研发和推广力度，以获取更多市场份额。根据中国物品编码中心统 计数据，2024年全国新增消费品2163.9万种，同比增长14.1%，涉及企业32.3万 家，其中，饮料类别新增49.6万种，同比增长17.8%，饮料品类的推新速度快于 全国平均水平。

行业发展趋势一：健康化、功能化和个性化。当前，消费者对于健康、天然、 低糖以及低卡路里饮品的需求不断攀升，这种趋势推动软饮料产品朝着健康化 和功能化方向发展。当前，植物基饮料、无糖茶饮、功能性饮料等细分品类市 场表现较好，成为驱动行业增长的核心品类。同时，消费者个性化体验的诉求 不断提升，促使品牌创新营销策略，定制化产品、限量版设计以及跨界联名合 作等模式，逐渐成为品牌吸引年轻消费群体的重要方式。

行业发展趋势二：高质价比。消费者对品质的追求不断提高，同时，更加关注 品质和价格的平衡，2024年，食品价格同比下降0.6%，反映出消费者对“物美 价廉”产品的期望。促使软饮料企业在保障产品品质的同时，不断提升成本控 制、供应链优化的能力，并相应调整定价策略。

行业发展趋势三：需求多样化。软饮料企业通过产品创新满足消费者需求，例 如电解质饮料帮助身体机能恢复，契合功能性需求；无糖茶满足消费者口味需 求，又兼具健康。同时，企业推出不同规格包装，大包装满足家庭储备、聚会 等场景，小包装便于个人携带和尝鲜，多种规格的包装提升消费者的用户体验。

宠物食品：情绪消费兴起，国产品牌量价齐升

宠物消费市场呈现蓬勃发展态势

我国宠物消费市场规模保持增长态势，宠物饲养率稳步上升。20世纪90年代，我国养宠政策逐渐放宽，国际宠物品牌纷纷进入中国市场，本土宠物品牌开始萌芽。21世纪，随着我国人均可支配收入的稳步增长和城市化进程的加速推进，宠物的角色逐渐从传统的看家护院转变为情感陪伴，这一转变推动了宠物消费市场规模的扩张。社会结构的变迁成为推动宠物消费市场发展的核心动力。一方面，银发经济的兴起和家庭结构的小型化趋势，进一步强化了宠物在情感陪伴方面的重要作用；另一方面，年轻消费群体通过宠物消费构建起新型的社交符号，宠物消费市场由此展现出更为广阔的前景。

我国宠物食品行业呈现稳健增长态势。作为宠物行业的重要组成部分，我国宠物食品行业起步于约30年前，发展迅速且已形成一定规模。目前，宠物食品在我国宠物消费中占据主导地位，2024年中国宠物食品消费市场规模为1585.06亿元，份额占比达52.8%，宠物食品细分为宠物主粮、零食、营养品等，其中宠物主粮占比最高，其次为宠物零食。

高端主粮国产替代进程提速，国产品牌迎来发展机遇

宠物主对国产品牌偏好提升，发展势头较好。根据京东超市公布的宠物板块2025年“618大促”线上销售数据，乖宝旗下品牌麦富迪在宠物零食赛道线上销售表现强势，登顶猫零食/湿粮与狗零食/湿粮双榜冠军；乖宝旗下高端品牌弗列加特获猫干粮品牌榜TOP8、猫零食/湿粮TOP4；中宠股份旗下品牌顽皮获猫零食/湿粮TOP3、狗零食/湿粮TOP5；中宠股份旗下高端零食品牌Zeal获狗零食/湿粮TOP4；佩蒂股份旗下爵宴品牌获狗零食/湿粮TOP2。

高端主粮受到关税影响，国产替代有望加速。目前，国内高端宠物主粮市场多为外资品牌所占据。关税提高后，进口成本上升，外资品牌面临提价或收缩市场的选择。提价会使高端主粮价格进一步上升，为国产品牌高端化减轻价格压力；收缩市场则为国产品牌让出高端及超高端价格带的市场空间。

目前中国市场集中度正在逐步提升，呈现出向头部品牌集中的趋势。随着市场的发展和消费者认知的深化，头部品牌凭借在品牌影响力、研发实力、产品质量以及渠道建设等多方面的综合优势，吸引了越来越多消费者的关注和认可，市场份额不断扩大，宠物食品行业国产龙头品牌崛起。

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编辑：火腿肠