2025年上半年计算机行业行情横向、纵向对比
我们将申万计算机指数（801750.SI）与沪深300指数进行对比，分析计算机行业2025年的走势情况。从 2025年初至6月30日，申万计算机指数上涨8.88%，跑赢沪深300指数8.85pct，在申万31个子行业中位列第8位。
农历春节后，受DeepSeek-R1大模型推出的利好情绪推动，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。此后，AI板块在3月中下旬开始集体回调，主题投资情绪回落加之临近财报季市场避险情绪抬升，计算机指数进入阶段性调整行情。4月初至5月中旬，受中美关税战带来的风险偏好变化影响，计算机行业随市场回调后进入修复阶段。5月中旬至今，行业整体进入震荡区间，呈现板块轮动行情。期间，自主可控、跨境支付、智能驾驶、稳定币等主题投资阶段性活跃。
2024年及2025年一季度计算机行业上市公司业绩情况
收入端：我们共选取申万一级行业343家A股计算机上市公司（剔除ST股）作为样本进行分析，2024年计算机行业上市公司总营收达12499.43亿元，同比增长4.81%，总体保持稳定增长；2025Q1单季总营收达2806.65亿元，同比增长16.49%。
利润端：2024年计算机行业上市公司归母净利合计值达155.21亿元，同比下降51.90%，前值为同比下降13.20%，降幅有所扩大；2025Q1单季归母净利合计值达25.59亿元，同比增长390.04%，单季度利润端实现低基数高增长。
近三年，计算机行业营收总体保持平稳增长，但利润端承压较为明显，营收端复苏节奏快于利润端。单季度来看，25Q1计算机营收端与利润端增速均显著优于2024全年，且行业单季度归母净利润呈现三位数增长，表现出较强的复苏拐点信号。
2025年1月20日，DeepSeek正式发布DeepSeek-R1模型，并同步开源。该模型在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI的o1正式版。API定价方面，DeepSeek-R1 API 服务定价约是OpenAI-o1对应定价的1.8%/3.6%和3.7%。DeepSeek-R1发布后，DAU快速上升，成为行业现象级产品。2025年2月8日，QuestMobile数据显示，DeepSeek在1月28日的DAU（日活跃用户数）首次超越豆包，随后在2月1日突破3000万大关，成为史上最快达成这一里程碑的应用。
技术路径上，传统大模型训练依赖监督微调（如人工标注数据），而DeepSeek R1-zero 是完全依赖强化学习（RL）训练的大语言模型，能够在无监督环境下通过自我反思和环境交互优化策略，提升了模型的推理性能,证明了模型仅通过 RL 就能够实现有效学习和泛化的能力。例如，当AIME 基准测试采用多数表决时，DeepSeek-R1-Zero 的性能从 71.0% 上升到 86.7%，超过了 OpenAI-o1-0912 的性能。
DeepSeek-R1发布之后，国内外模型性价比成为竞争焦点，模型平权逻辑加强。（1）阿里：2025年4月29日发布通义千问3大模型，千问3在性能大幅提升的同时，部署成本大幅下降，显存占用仅为性能相近模型的三分之一。（2）字节：2025年6月11日推出豆包大模型1.6，首创按“输入长度”区间定价模式，综合价格比DeepSeek-R1降低63%。（3）MiniMax：2025年6月17日推出开源推理大模型M1，实现业内最长上下文长度，API定价为行业最低。从2025年各厂商新发布大模型情况来看，AI普惠化趋势成为共识，也为应用的落地与繁荣提供了先决条件。
2024年及2025Q1AI算力板块营收与归母净利润增速显著高于行业整体水平。 收入端：2024年计算机行业AI算力板块A股标的总营收达4494.21亿元，同比增长14.57%，近三年板块营收呈现明显修复状态；2025Q1单季总营收达1260.33亿元，同比增长41.87%，单季度实现较高增长。 利润端：近5年来，AI算力板块A股标的归母净利合计值基本呈现稳定增长态势。2024年AI算力归母净利合计值达96.04亿元，同比增长13.26%；2025Q1单季归母净利合计值达24.33亿元，同比增长43.05%，单季度利润端增速略高于营收端。
我国智能算力规模将呈现快速增长态势。据IDC预测，2025年中国智能算力规模将达到1,037.3EFLOPS，并在2028年达到 2,781.9EFLOPS，2023-2028年中国智能算力规模的五年年复合增长率为46.2%。模型推理效率提升带来的潜在算力需求仍然是智算基础设施扩张的主要驱动因素。
当前，外部科技封锁趋严，倒逼国内集中力量攻克“卡脖子”领域，我国科技自立自强具备紧迫性。高端芯片方面，国产AI芯片替代加速，华为、寒武纪、海光信息等国内算力厂商已取得突破性进展，为国产算力替代加速提供先决条件。2024全年、2025Q1，寒武纪营收分别增长65.56%/4230.22%；海光信息2025Q1合同负债高达32.37亿元（2024全年及2024Q1合同负债仅为9.03亿元和0.03亿元），国产算力下游高需求已在报表端初步验证。同时，2025年6月，海光信息与中科曙光合并，两家国产算力龙头公司合并后将完成从芯到云的全产业链补全，国产算力协同趋势进一步加强。
AI Agent或接力Chat bot，成为下一阶段主流AI产品形态。根据Lilian Weng在《LLM Powered Autonomous Agents》中对Agent的定义，Agent具备Memory（记忆存储），能够自主规划并调用工具执行任务。执行是下一阶段AI能力的重点，相较于当前主流的Chat bot这一产品形态来说，Agent能够直接交付结果，将大大延展AI在生产力工具范畴的能力边界。从AI的最终形态来看，AI能够在识别、理解、推理的基础上参与决策并执行操作是发展AGI的必经之路。据Root analysis，预计全球AI Agent市场规模将从2024年的52.9亿美元增长到2035年的2,168亿美元，2024-2035年预测期内的复合年增长率为40.15%。
通用Agent：通用Agent具备跨领域适应性，定位为“全能助手”。例如，由Monica团队推出的首个通用AI Agent——Manus，能够操作电脑，做出决策并执行任务。其核心能力包括：自主任务执行、网页浏览和研究、代码开发、数据分析、内容创作和任务回放。从任务执行过程来看，Agent拆解任务需先浏览网页、解析文档、音频及视频等多源数据，分步推理，每一步推理是下一步的开始。相比于Chatbot，AI Agent的推理复杂程度和推理时长都有所增加。
垂类Agent:垂类Agent专注特定场景或领域，强调专业知识，定位为“行业专家”。例如，飞猪于今年劳动节假期前夕推出多智能体驱动的旅行AI——“问一问”，能够思考用户需求，提供定制化的旅行规划和预订服务。用户可以通过自然语言交互提出需求，“问一问”在“路线定制师”、“酒店顾问”等多个智能体的协作下，为用户提供行程规划、交通规划、酒店推荐、生成行程图等服务，并可以一键直达出行和住宿预订界面。
多智能体协同：多智能体协同对复杂任务处理具有高度适应性，智能体之间通过共享“记忆”减少误解，提高任务处理效率。下一阶段，MAaaS（多智能体即服务）有望成为Agent服务的主流形态。
鸿蒙PC补全鸿蒙自研生态最后一环，操作系统与应用加速融合。2025年5月19日，搭载HarmonyOS 5的鸿蒙PC正式发布。HarmonyOS 5是首个鸿蒙电脑操作系统，从内核层实现全栈自主研发，是全自研国产操作系统的重要进步。目前已有300多个融合生态应用完成鸿蒙PC适配，150多个专属电脑生态应用在加速适配，预计年底将上架超过2000个融合生态应用。鸿蒙电脑应用已覆盖通用办公、设计创作、实用工具等多个核心使用场景。
自研应对技术封锁，鸿蒙正在获得市场认可。2024年美国出口限制之后，华为已于2025年3月无法获得 Windows 许可证，进一步推动了技术自主化的进程。在国内智能手机方面，2024年鸿蒙操作系统的全球市场份额同比保持在4%不变。然而，在中国，由于新产品的强劲销售势头，鸿蒙的市场份额达到了 19%。鸿蒙操作系统连续第四个季度领先苹果的 iOS。据Canalys数据，截至2024年底，华为已出货约1.03亿部HarmonyOS智能手机和2100万部平板电脑，仅2024年就出货了4600万部手机和1050万部平板电脑，表明鸿蒙的生态正在加速获得市场认可。
研发设计类工业软件门槛高，国产化率较低，属于自主可控长期攻坚环节。研发设计类工业软件主要包括：计算机辅助设计(CAD)软件、辅助分析(CAE)软件应用、电子设计自动化(EDA)软件。据统计，2023年我国研发设计类工业软件内资市场份额占比达10%，在工业软件各细分领域中最低。我们认为以中望软件为代表的国内CAx厂商经过技术攻坚已形成细分领域的自主可控技术生态，未来国产高端工业软件国产化率有望进入爬升阶段。
CAD：CAD即计算机辅助设计软件，广泛用于航空航天、汽车、船舶等制造业。在CAD产品中，支持三维几何建模的3D CAD产品占据主要地位。据IDC数据统计，2023年我国CAD总市场中，3D CAD市场规模为38.7亿元，占比70.6%。国内CAD市场中市占率前三的仍为海外厂商，分别是达索系统、西门子和欧特克。但上述海外厂商在我国市场份额分别下滑5.5%、2.1%和0.9%，而国内厂商市场份额快速提升，合计达到约25%。此外，部分中国CAD厂商20%—30%的营收已来源于海外市场。据智研咨询数据，2024年中国CAD市场规模已达60.7亿元。长期来看，国内厂商对根技术求索、出海版图拓展将成为行业发展的主旋律。
稳定币是加密货币的一种，通过分布式账本或区块链技术与法定货币（如美元、港元）、商品或其他稳定资产挂钩，兼具货币属性和数字资产的技术属性，旨在维持价格稳定，规避如比特币等传统加密货币的高波动性风险。目前稳定币分为法定货币抵押稳定币、商品支持的稳定币、加密资产抵押稳定币和算法稳定币四种类型，其中法币稳定币占主导地位。当前全球市值最大的两个稳定币是USDT和USDC，分别由Tether和Circle发行。截至2025年6月29日，USDT和USDC市值分别占比64.45%/24.68%，合计占比89.13%。
香港接力推进稳定币监管框架落地，稳定币开始“破圈”。（1）2025年5月30日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例并将于8月1日生效。（2）6月17日（美国当地时间），美国参议院第三次就《GENIUS法案》进行投票表决，并最终通过了该法案。《GENIUS法案》将在联邦层面对美国稳定币发行者进行监管，参议院表决通过后已正式进入众议院流程，美国稳定币立法之路再进一步。
根据Tether，稳定币全生命周期包括五个步骤：（1）将法定货币（如美元）存入Tether的银行账户；（2）Tether生成等额USDT（1:1 锚定法币）并记入用户的Tether账户；（3）用户使用 USDT 进行交易；（4）用户向 Tether存入 USDT 以赎回法币；（5）Tether销毁 USDT，并将等额法币返还用户银行账户。在此过程中，法币稳定币发行方通过投资储备资产获取收益，其中美国国债是主要投资标的之一（年化收益率约4-5%）。从两大稳定币发行方Tether和Circle来看，Circle的收入主要来源于储备收入。根据2024年报，Circle 总收入为16.76 亿美元，其中储备收入占比99.1%。2025Q1，Tether总储备中的81.49%为现金及其等价物与其他短期存款，其中80.99%为美国国债。
因此，法币稳定币发行方的商业模式本质是“无息负债+低风险套利”。短期来看，美元稳定币作为法币与美债之间的桥梁，能够支撑美债的需求。长期来看，稳定币是链上金融竞争和全球支付体系变革的重要支点，对大国博弈具有重要意义。
国际形势变化为人民币国际化提供良好契机，关注跨境支付投资机会。当前，中国已同周边25国签署共建“一带一路”合作协议。作为世界第一大商品贸易国，我国重视与新兴市场互动，积极推动与其他国家的货币互换和基础设施建设，扩大自身市场影响力，提升人民币在国际市场的接受度。
稳定币能够显著提高跨境支付的交易速度和降低交易成本。例如在跨境支付场景中，京东稳定币（当前处于沙盒测试第二阶段）交易速度能够从天缩短到分钟，甚至是秒级；并且能够减少中间环节和交易费用，能够进行全年不中断的支付服务，提供我国跨境支付体系的工具补足。当前在美元主导的国际货币体系下，SWIFT国际结算系统覆盖广，以美元进行跨境支付清算时依赖该系统。当前，人民币国际化不断取得突破，CIPS、mBridge等项目不断推进。人民币跨境支付系统（CIPS）是一种多边国际结算系统，专门用于人民币跨境支付清算业务。截至2024年4月底，CIPS系统汇聚了1518家参与者，包括141家直接参与者和1377家间接参与者，遍布全球114国；2024年我国人民币跨境支付系统（CIPS）运行平稳，日均处理跨境人民币业务笔数和金额持续增长，2024年6月，CIPS日均处理跨境人民币业务接近3.5万笔。多边央行数字货币桥（mBridge）则是一种基于多国央行数字货币的跨境支付互联互通平台，处理一笔支付业务最快可在7秒内完成。以区块链为技术支撑，mBridge具备高效率、低成本和高安全性优势。
我们认为CIPS+mBridge减少对美元清算体系的依赖，提高我国在地缘冲突中的抗制裁能力。同时稳定币或成为人民币国际化进程中的链上支点，人民币国际影响力提升对于我国在金融反制能力的提升方面有重要意义。随我国与周边经济体联系进一步紧密，稳定币+跨境支付有望迎来新机遇。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
