2025年银行业跨境流动性跟踪：“大而美”法案生效，跨境资金回流动能不减

一、套利交易回报率：人民币兑美元保持稳定

本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于Wind、同花顺。 汇率走势：人民币兑SDR贬值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币贬值0.13%， 其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.16、8.44、4.96、9.77， 较期初分别变动-0.01%、0.52%、0.07%、-0.57%。海外，“大而美”法案通过，美 元指数总体承压。当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法 案，扩张性财政政策与债务上限提高加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元总 体承压。周四贸易局势缓和、失业率超预期回落短期提振美元指数。北京时间7月2 日晚美国总统特朗普宣布，美国与越南达成贸易协议，美国将对进口越南商品征收 20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。同时，根据美国劳工部7月3日公布 数据，6月新增非农14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率回落至4.1%，低于预期 的4.3%和前值4.2%。就业数据超预期短期缓解市场对经济的担忧，但中长期来看， 随着“大而美”法案落地，预计财政也会陷入平衡经济增长和财政可持续性的两难 境地，综合来看供给端的冲击预计也会大于财政对需求端的提振。受到美元指数承 压影响，欧元、日元兑美元表现较为强势，人民币汇率保持韧性。英国执政党对福 利支出改革法案存在分歧，受此影响英镑承压。

中美利差：中美利差走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美 国债利差（中国-美国）分别为-3.02%、-2.73%、-2.45%、-2.71%、-3.01%，较期 初分别变动-12bp、-11bp、-12bp、-6bp、-1bp，中长期中美利差走扩，10年期国债 利率基本持平，10年期美债利率上涨6bp。就业数据保持韧性的背景下，7月降息概 率下降，FED WATCH显示市场预期7月利率不变的概率为95%（上期末为75%）， 叠加“大而美”法案落地后，美债供给预计大幅增加，进一步驱动美债收益率上行。 中美利差走扩，套利交易回报率上涨，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易 实际年收益率分别为1.65%、0.50%、0.25%、0.19%，较期初分别变动-0.03pct、 0.06pct、0.04pct、0.06pct。 中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期 恒生指数下跌1.52%，恒生香港中资企业指数上涨0.62%，跑赢恒生指数。美国市场， 纳斯达克指数上涨1.62%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.17%，跑输纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现较好。根据Wind数据，本期万得全A上涨1.22%，SDR 主要经济体股指表现分化，A股在SDR主要经济体股指中排名第一。 跨境流动性展望：“大而美”法案生效，资金回流动能不减。（1）从汇率角度来看， 美元指数预计仍处于下行通道。根据CRFB，参议院版本法案下，债务占GDP比例将 从目前的100%升至2034年的127%，加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元指 数预计将继续下行。（2）从利率角度来看，短期来看美债利率大幅上升可能性不大。 从供给端来看，根据CRFB，由于支出与减税前置、节支后置，赤字压力在前期较为 明显，但可能由于许多新政将从明年开始实施，2025年赤字压力仍处于低位，26-27 年赤字压力才会急剧上升。但债务上限的提高可能对美债供给产生一次性冲击。从 需求端来看，强化补充杠杆率从现有的5%下调至3.5%至4.5%之间，可有效刺激美债需求。短期来看，供需同时增加，美债利率大幅上行可能性不大。长期来看，随着 赤字压力增加，美债供给增加，美债利率可能走高，但考虑到美债风险溢价上升，预 计中美总体无风险利差趋于稳定甚至下降。（3）从经济增长角度来看，随着“大而 美”法案落地，债务上限提高后，7月财政力度明显加力，但考虑到利息支出占财政 支出的比例逐步抬升，预计财政对经济增长的刺激作用可能仍较弱。长期来看，预 计财政也会陷入平衡经济增长和财政可持续性的两难境地，供给端的冲击预计也会 大于财政对需求端的提振。综合来看，人民币兑美元预计仍将保持强势，中美无风 险利差将进一步收窄，套利交易回报率将继续回落，跨境资金回流国内动能不减。

二、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：6 月份制造业 PMI 环比回升

本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率回落

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-4.0bp、-0.9bp、-1.4bp、 -0.3bp、0.2bp、-3.4bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-2.8bp、-3.2bp、-0.6bp、 0.2bp、0.2bp、-3.4bp。 地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动0.4bp、-0.5bp、0.1bp、 -1.7bp、-3.4bp。

2. 汇率：人民币兑SDR贬值

汇率：人民币兑SDR贬值0.13%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为7.16、8.44、4.96、9.77，较期初分别变动-0.01%、 0.52%、0.07%、-0.57%。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇率 分别为7.15、8.42、4.95、9.78，较期初分别变动-0.13%、0.55%、-0.23%、-0.52%。

3. 经济数据：本周公布6月份制造业PMI

景气指数：6月份制造业PMI环比回升、服务业PMI环比回落。6月份制造业PMI为 49.70，环比上升0.20；服务业PMI为50.10，环比下降0.10。

（二）美国：6 月失业率边际下降

本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于同花顺、Wind。

1. 美债利率：美债利率上行

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别上涨8bp、10bp、11bp、 6bp、1bp。

2. 汇率：美元指数下跌，美元兑离岸人民币汇率升值，兑人民币中间价汇率贬值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）下跌0.28%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.01%， 美元兑人民币中间价汇率贬值0.13%。

3. 财政力度：截至本期末，25Q3财政力度同比加力

根据财政部，Q3至今国债发行23亿美元，同比负增长321亿美元，占去年Q3名义GDP 比例8.56%。Q3至今，财政净支出力度871亿美元，同比正增长672亿美元，占去年 Q3名义GDP比例9.37%。

4. 经济数据：本周公布6月就业数据

失业率：6月失业率边际下降。美国6月份失业率为4.10%，环比回落0.10pct；U6失 业率为7.70%，环比回落0.10pct。 景气指数：6月份制造业和服务业PMI环比均回升。6月份ISM制造业PMI为49.00，环 比回升0.50；ISM服务业PMI为50.80，环比回升0.90。

（三）欧洲：6 月欧元区通胀数据小幅回升

本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：欧元兑离岸人民币汇率升值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率升值0.52%，欧元兑人民 币中间价汇率升值0.55%。 英镑兑人民币：根据同花顺，本期英镑兑离岸人民币汇率贬值0.57%，英镑兑人民 币中间价汇率贬值0.52%。

2. 经济数据：本期公布6月欧元区通胀数据

物价水平：6月欧元区通胀数据小幅回升2%。欧元区6月HICP当月同比增长2.00%， 环比上涨0.1pct，核心HICP当月同比增长2.30%，环比持平，PPI当月同比持平， 环比下降0.3pct。 景气指数：6月份欧元区及英国PMI环比均回升。6月份欧元区制造业、服务业PMI 分别为49.50、50.50，环比分别回升0.10、0.80；6月份英国制造业、服务业PMI分 别为47.70、52.80，环比分别回升1.30、1.90。

（四）日本：6 月份日本 PMI 环比均回升

本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：日元兑离岸人民币汇率贬值

根据同花顺数据，本期日元兑离岸人民币汇率升值0.07%，日元兑人民币中间价汇 率贬值0.23%。

2. 经济数据：本期公布6月份PMI数据

景气指数：6月份日本PMI环比均回升。6月份日本制造业、服务业PMI分别为50.10、 51.70，环比分别回升0.70、0.70。

编辑：火腿肠