2025 年 6 月以来，受 2025 年 9 月 3 日抗战胜利 80 周年大阅 兵情绪催化，叠加全球地缘冲突加剧，国防军工指数（中信一级行业）上涨 10.91%，国证航天指数上涨 10.47%，同期上证指数上涨 3.29%，沪深 300 指数上涨 2.67%，超额收益显著。军工主题获得全市场广泛关 注，大量资金涌入军工主题 ETF，如图 2 所示，天弘国证航空航天行业 ETF 份 额得到显著提升。
我们认为，在军工主题行业近段时间火热的背后，除了事件情绪的催化， 更加是国内外军工需求预期持续提升、行业新域新质发展亮点不断等多重因素 共振下的结果，未来行业超额收益或将持续。
1、市场空间：国内外需求持续提升
国内：国防支出预算稳步增长，“十四五”规划下订单有望加速
2025 年 3 月 5 日，在第十四届全国人民代表大会第三次会议上提交的预算 草案显示，2025 年全国财政安排国防支出预算为 17846.65 亿元人民币，同比 增长 7.2%，增幅较去年持平；根据十四届全国人大三次会议政府工作报告，我 国 2025 年 GDP 增长目标为 5.0%左右，军费预算增长高于 GDP 增速目标。如 图 3 所示，2021 年到 2025 年我国军费预算增长率分别为 6.8%、7.1%、7.2%、 7.2%和 7.2%，我国近年军费支出增速保持增长，已连续三年维持 7.2%，奠定 军工板块景气根基。深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力，构建中国特色现代军事理论体 系，坚定捍卫国家主权、安全、发展利益。抓好军队建设“十四五”规划收官， 加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。《政府工作报告》还指出要深入推进战略性新兴产业融合集群发展，推动商业航天、低空经济等新 兴产业安全健康发展。
国外：军贸市场打开空间
国际军贸市场受俄乌冲突等影响，进入新一轮增长通道。2022 年俄乌冲突 的爆发，让欧洲及世界多国的国防政策迎来了历史性改变，在地区安全形势发生 变化的背景下，各国军费开支有了进一步的提升。
俄罗斯：2024 年 12 月初，据俄罗斯卫星通讯社报道，根据俄国家杜马此 前拟定的预算案，2025 年，俄罗斯国防开支为 13.5 万亿卢布（约合 1343 亿美 元），比 24 年增长 3 万亿卢布，在年度总预算中的占比从 28.3%升至 32.5%。 俄罗斯军费将创下自 1991 年以来的新高。
美国：2024 年 12 月，美国国会参议院 12 月 18 日表决通过了总额约 8950 亿美元的 2025 财年国防授权法案，再创历史新高。 根据 2024 年 3 月 SIPRI 发布的《2023 年全球军贸报告》，如图 4 所示， 2019—2023 年，全球武器出口总额相比上一个五年（2014—2018 年）下降 3.3%，总体呈小幅下降趋势，欧洲的武器进口量在 2019—2023 年较上一个五 年提升 94%。但比 2009 年至 2013 年增长了 3.2%。这些时期的武器转让量是 冷战结束以来最高的，但仍比冷战期间武器转让的峰值时期低约 35%。各国武 器采购较多依赖外国供应商，主要受武装冲突与政治紧张局势驱动。随着多数地 区（尤其是欧洲）此类驱动因素的增加，未来几年内，国际武器转让或将持续或更高程度地满足对主要武器的需求。远程陆攻武器，包括先进战斗机与导弹，以 及更为简单廉价的武装无人飞机与导弹，仍将显著占据主要武器转让的份额。
观察各国 2019-2023 年的军贸出口额的逐年变化，竞争格局在俄乌冲突爆 发后出现一定变化。1）美国：占全球军贸市场份额由之前约 1/3 增至 42%，接 近半壁江山。2）法国：取代俄罗斯数十年来第二大武器供应国的地位，全球占 比由之前约 7.2%增至 11%。3）俄罗斯：在乌克兰危机持续的背景下，受本国 生产能力优先供应本国军队、美西方国家对俄全面制裁、原传统市场因美国压力 放弃采购俄装备等诸多因素影响，军贸出口呈现逐年下降现象；4）中国：自 2020 年低点后呈现快速回升，2023 年越过 2019 年高点，恢复快速增长态势， 2023 年军贸出口市占率达到 8.36%。总结来看，从竞争格局方面，俄乌冲突为 俄罗斯的装备出口带来了较大的冲击，其军贸份额呈现下降趋势，这为其他国家 包括中国的军贸提供了窗口期。
“中国力量”逐渐展露，外贸需求提升：运-20BE、L15 教练机、直 10ME 武装直升机真机等亮相海外航展，珠海航展首次展出歼-35A 等新型号。
2023 年 11 月 13 日至 17 日，第十八届迪拜航展上，航空工业首次公开展 出 AR-2000 大型无人直升机模型，并展出了换装新型国产大涵道比涡扇发动机 的运-20 改进型运输机模型、歼-10CE 多用途战斗机模型、L15A 高教机等系列 产品。
2024 年 2 月 20 日，新加坡航展开幕，中航技代表航空工业参展，直10ME 武装直升机真机首次亮相境外航展。
2024 年 11 月 12 日珠海航展开幕，国内多型新装备首次亮相珠海航展， 歼-35A 和歼-15T 等多型战机、红旗-19 地空导弹武器系统、月背月壤样品等首 次正式亮相。
2025 年 6 月 16 日巴黎航展开幕，众多中国航空领域的明星产品亮相巴黎 航展，向全球航空界展示中国的创新实力和成果。
2、紧抓航空主线，新域新质发展方向亮点频频
航空主线
我国军用航空装备缺口大，更新换代需求强烈。根据《World Air Forces》 统计数据，从数量和结构上看，中美两国的航空装备都存在着相当大的差距。从 数量上看，中国各个机型的飞机数量都与美国有较大差距，特别是战斗直升机、 运输机、空中加油机、特种飞机四大类别中存在不止一个数量级的差距。从结构 上看，中国目前战斗机仍以相对落后的二代机为主，而美国则均为三代机及以上， 并仍在不断提升四代机的数量、改善战机结构。
订单端：沈飞、西飞、中直等主机厂合同负债不断消耗，具备反转预期。自 中航沈飞、中直股份、航发动力 2021 年合同负债大幅增加、中航西飞 2022 年 大幅增加之后，近年随着长期合同的产品交付，合同负债不断消耗，呈现下滑趋 势。根据中直股份 2024 年 11 月 14 日发布的《关于 2025 年度日常关联交易预 计情况的公告》，25 年关联存款预计额度达到 300 亿元，较 24 年预计额翻倍， 主要系根据意向合同或订单，2024 年底至 2025 年预计收到客户大额货款，如 图 8 所示。 外贸情况：军贸带来新增量。1）歼 10CE：据印度媒体印度斯坦时报 12 月 15 日报道，孟加拉空军司令空军上将哈桑·马哈茂德·汗表示正寻求购买 16 架歼10CE 战机，以替代老旧的 F-7MB 型歼击机。此前，哈桑·马哈茂德·汗将军被空 军邀请，于 11 月 15 日至 18 日对中国进行正式访问。2）FC-31：2024 年 1 月 6 日，巴基斯坦空军参谋长、空军上将扎西尔·哈迈德·巴巴尔在中央空军司令 部责任区举行的仪式上表示：巴基斯坦空军计划从中国采购 FC-31 多用途隐形 战斗机。
低空经济
低空经济是新质生产力之一。“低空经济”是指以民用有人驾驶和无人驾 驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射 带动相关领域融合发展的综合性经济形态。低空空域，通常是指距正下方地平面 垂直距离在 1000 米以内的空域。2021 年，“低空经济”概念首次被写入国家 规划。2023 年，中央经济工作会议首提“低空经济”并将其列入战略性新兴产 业行列。今年两会期间，“低空经济”首次被写入政府工作报告，并将作为新兴 产业和未来产业，打造成为我国经济发展新的增长引擎。 市场空间：到 2025 年，中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5 万亿元， 到 2035 年更是有望达到 3.5 万亿元。根据民航局统计报道，截至 2023 年底， 我国通航企业达 689 家，在册通用航空器 3173 架，通用机场 451 个，全年作业 飞行 135.7 万小时，近三年年均增速达到 12%，无人机设计单位大概有 2000 家， 运营企业接近 20000 家，国内注册无人机 126.7 万架，同比增长 32.2%，飞行 2311 万小时，同比增长 11.8%。无人机为低空经济的重要组成部分。根据赛迪 顾问，预计 2025 年我国民用无人机产业规模将突破 2000 亿元，工业级无人机 将成主力机型，eVTOL（电动垂直起降飞行器）将成为新起之秀，快速推进商 业化。
无人装备
近年，俄乌冲突高强度作战中，无人机介入广度和深度再次提升，耗材属 性凸显。2022 年 2 月，俄乌冲突爆发，此次冲突是 21 世纪工业化国家之间的大 规模厮杀。在这场冲突中，无人机对现代战争的作用再度深刻显现，彻底改变了 “无人机只适用于低烈度战争”的刻板印象。冲突爆发以来，俄乌双方频繁将无 人机装备投入战场，美国等北约国家也不断向乌克兰提供无人机军事援助。俄乌 战场的无人机装备投入数量远超此前，耗材属性凸显。据双方国防部发布，截至 各方发布的最新数据，乌克兰击落俄罗斯的作战及战术级别无人机数量超 7000 架；俄罗斯击落乌克兰的无人机数量超 28000 架。千万架的击落带来了无人机 耗材属性的凸显，低成本无人机成为各国关注和重视的发展方向。同时，无人机 在俄乌冲突中在侦察监视、目标指示、精确打击、电子战、认知战、舆论战等方 面均发挥了显著效果。 市场空间：根据蒂尔集团的报告，2019 年-2028 年全球军用无人机年产值 （含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采 购）复合增长率约 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。
1、指数的基本信息
国证航天航空行业指数（CN5082.CNI）（以下简称国证航天指数）由深圳 证券信息有限公司编制，为反映沪深北交易所航天航空行业公司证券的市场表现。
国证航天指数选取国证 三级行业为航天航空的所有公司，按照自由流通市值排名，选取流通市值较大的 前 50 只股票。
2、市值分布偏小市值，军工行业占比达 97%
从市值分布看，国证航天指数市值分布偏小市值。如图 11 和图 12 所示， 截止至 2025 年 7 月 2 日，50 只成分股中，总市值在 500 亿元以下的有 45 只， 权重占比达 67%。其中，市值为 100-200 亿元的股票数量为 13 只，占比 16.6%；市值小于 100 亿元的股票数量为 13 只，权重占比 9.48%。
从指数的行业分布来看，成分股中军工行业个股数量 47 只，占比达 97%， 详见图 13。从二级行业来看，指数在航天航空行业的占比达到 51%，其他军工 占比 34%，兵器兵装行业的比重为 11%。
从指数的前十大重仓股来看，前十大重仓股均为军工行业，有 6 只股票属 于航天航天二级行业。指数前五大重仓股权重 33%，前十大重仓股权重占比为 49%，集中度较为均衡。
3、军工主题指数对比
编制方式
可以看到，这几个指数的编制方法较为相似，在侧重点上略有不同：从指数编 制上看，国证航天指数与中证通用航空指数均侧重航天航空板块，而中证军工 与军工龙头则相对较为全面覆盖军工板块。
指数成分股对比
从中信一级行业上看，国证航天指数“含军工量”最高，达到 97%，紧随 其后的是军工龙头指数，占比达 95%，而其他指数则相对较低，如中证军工指 数在军工行业占比为 68%。
从二级行业上看，国证航天指数“含航量”较高，成分股中二级行业属于 航空航天的权重占比达 51%。而如中证军工指数“含航量”为 30%，中证国防 指数“含航量”为 43%。 此外，国证航天指数“含无人机量”较高。国证航天指数成分股中航天彩 虹、中无人机、洪都航空、北方导航、航天电子等均深度参与无人机，这些成 分股占比达 12%以上。
4、历史风险收益特征具备相对优势
与主流宽基指数对比，国证航天指数具有较为出色的收益特征（详见表 7）。从近五年（2020/7/1-2025/7/3），国证航天指数的年化收益为 6.26%， 高于沪深 300 指数（-0.99%）、中证 500 指数（0.2%）、以及中证 1000 指数 （0.08%）。此外，国企数字经济指数近五年 Sharpe 比率为 0.33，均高于其他 宽基指数，风险收益较高。
近三年以来，国企数字经济指数的年化收益为-1.18%，高于沪深 300 指数 （-4.11%）、中证 500 指数（-2.90%）、中证 1000 指数（-3.30%）；近一年， 国证航天指数的指数收益为 33.78%，显著高于其他宽基指数，同样也高于中 证军工指数。
5、指数弹性大，牛市爆发力强
对比国证航天指数与其他宽 基指数，可以明显看出国证航天指数在牛市区间往往表现出较大的弹性，爆发 性十足。
1、产品基本信息
天弘国证航天航空行业 ETF是天弘基金 2025 年 5 月 21 日 发行的一只被动指数型基金，该基金的基金经理为沙川先生与祁世超先生，基 本信息见表 8。 基金的标的指数为国证航天航空行业指数。基金投资于投 资标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于 非现金基金资产的 80%。 该基金的投资目标为进行被动式指数化投资，紧密跟踪标的指数,追求跟踪 偏离度和跟踪误差的最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在 0.2%以内，年化跟 踪误差控制在 2%以内。航空航天 ETF 紧密跟踪国证航天航空行业指数，高度 聚焦战机和卫星产业链等航空航天核心发展方向，样本公司与低空经济、大飞 机、卫星互联网等热门主题高度契合，成分股深度参与商业航天等新兴领域。
2、资深基金经理掌舵
天弘国证航天航空行业 ETF产品基金经理为沙川先生与祁 世超先生。沙川先生，硕士研究生，曾任中国中投证券有限责任公司金融工程助 理分析师；2013 年加入天弘基金管理有限公司，现管理天弘中证全指证券公司 ETF 等多只基金（见表 9），合计规模 243.68 亿元。祁世超先生，硕士研究生， 曾任嘉实远见科技(北京)有限公司(原嘉实博趣科技(北京)有限公司)产品经理、开 发工程师；2015 年 9 月加入天弘基金，历任智能投资部研究员、指数与数量投 资部高级研究员，现任基金经理，合计管理规模 209.96 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
