2025年泡泡玛特四问四答：补货、IP周期、海外拓展、国内市场

问题一：如何看待补货、二手价格、基本面的关系

今年 618 期间，Labubu3.0 搪胶毛绒进行大规模补货，导致二手市场价格下跌，公司股价也有所调整。6 月 18 日 Labubu3.0 搪胶毛绒首次在泡泡玛特官方小程序、天猫旗舰店等线上渠道进行补货预售，共放出八个预售 批次，发货时间从 7 月 17 日到 9 月 22 日。目前这批货都已售罄，我们通过各预售链接上显示的销量，估计本 轮放出约 200 万件商品，补货导致二手市场价格有所下跌。 我们认为此次补货，无论是对公司 IP 和品牌形象，以及基本面均有正向影响： 1） IP 和品牌形象：短期看，此次补货是公司主动戳破二级市场的价格泡沫，让更多人以正常价格买到 Labubu 产品，既能满足用户需求、提升购买体验，也能进一步扩大 Labubu 触达用户的范围，提升 I P 知 名度。关键词“Labubu”的微信指数在补货后的第三天（6 月 20 日）创近 1 年以来新高。长期看，此 次补货也遵循了泡泡玛特一贯的价值追求，对 IP 的长期运营和健康的市场环境有正向促进。公司 CEO 王宁在 4 月的全员信中就提到，希望品牌带给用户温暖和美好，让真正的用户都购买到公司的产品。 2） 公司基本面：公司不参与二手市场，二手价格涨跌不会对一手产品的零售价和公司业绩产生影响。且二 手价格下跌主要是由于短期内供给增加，而非用户需求规模减少，不会对未来的销售产生负面影响。相 反此次补货是公司产能和运营效率提升的表现，在持续供不应求的状态下，补货对业绩有正向作用。

回顾上一轮 Labubu 搪胶毛绒补货后，带来的更多是 IP 影响力的提升，以及业绩的增长。24 年 12 月 Labubu 搪胶毛绒的一代、二代和可口可乐款进行补货，导致二手价格下跌，其中可口可乐和第一代隐藏款分别下跌约 35%和 30%。从而导致 24 年 12 月 20 日至 25 年 1 月 15 日，泡泡玛特股价下跌 14%。但正是因为大量补货，才 铺开了 Labubu 的 IP 影响力和销售额，25 年一季度公司国内收入同比增长 95~100%，除了低基数和哪吒的增量 外，主要就是热门款的补货带来的。且随着 1 月 16 日珠宝快闪店开业，IP 珠宝业务正式落地，公司的股价反 弹，5 天时间内快速修复前期的下跌幅度，并持续创新高，1 月 16 日至今股价涨幅达 200%。 另外我们也观察到，虽然今年以来 Labubu 一代、二代搪胶毛绒还进行了多轮补货，但目前二手价格仍有约 100%的溢价空间。据千岛 App，目前一代单个产品的二手价格为 200-247 元，一盒 6 个的二手价格为 1183 元， 均为原始零售价的两倍左右。说明补货只是部分满足了用户的购买需求，产品仍然还在需求非常旺盛的状态。

Labubu 搪胶毛绒有望成为泡泡玛特又一个长青系列产品，后续补货可能将成为常态。泡泡玛特已打造出多 款长青系列产品，生命周期最长近 3 年。经典手办盲盒“Molly 的一天”在 20 年 8 月发售，23 年 5 月停产，销 售时间长达 34 个月。泡泡玛特小程序也开设了补货专栏，持续对供不应求的产品进行补货。目前参与补货的产 品就包括 SKULLPANDA 温度系列手办盲盒、DIMOO 在你身边系列手办盲盒，上市时间分别为 22 年 11 月和 24 年 6 月，上市至今已经有 32 和 12 个月。潮玩是讲求高频迭代、供给创造需求的行业，大多数潮玩产品通常在半 年左右就失去热度。但上述案例表明，泡泡玛特部分产品凭借时尚性和实用性，获得稳定的需求释放和长时间 的销售周期，穿越牛熊，逐渐从可选消费品向必选消费品过渡。而公司也通过持续的补货动作，试图去满足所 有有需求的用户，直到目标用户都被满足、二手市场溢价陆续消失才停产。 Labubu 一代、二代搪胶毛绒分别在 23 年 10 月和 24 年 7 月上市，上市至今均已超过 11 个月，但经过多轮 补货后仍处于供不应求的状态，二手市场也有溢价。因此我们预计 Labubu 搪胶毛绒可能成为继 Molly 的一天盲 盒、SKULLPANDA 温度系列盲盒后的又一个长青产品。

问题二：怎么看待 IP 的生命周期、运营节奏？

泡泡玛特 IP 在全球范围内出圈。在海外，泡泡玛特实现更全面的明星 KOL 示范效应，从去年的 BLACKPI NK 成员 Lisa，到今年的歌手 Rihanna、NBA 球星、贝克汉姆等，均主动将 Labubu 搪胶毛绒挂在书包上，且产品价 格在大多数人的可承受范围内，因此吸引大量粉丝模仿。在国内，泡泡玛特获得新华网、人民日报等官媒报道， Labubu 三代在二级市场的高溢价也成为社会性话题。而且泡泡玛特在海外的爆火，又进一步激发了国内的热度。 目前全球范围内购买泡泡玛特、在书包上悬挂 Labubu 搪胶毛绒都成为彰显潮流个性的行为之一。 泡泡玛特头部 IP 的关注度已与部分知名度高、寿命长的 IP 相当。从谷歌搜索指数看，海外经典 IP 的搜索 热度普遍围绕一定的数值上下波动。Molly 的搜索热度长期与宝可梦、Hello Kitty 等 IP 相当，已进入长青运营阶 段；Labubu 的搜索热度则从 24 年下半年以来持续攀升，最新热度已超过哈利波特、复仇者联盟、英雄联盟等 IP，但与迪士尼 IP 还有一定差距，后续增长空间较大。

不同国家对泡泡玛特旗下 IP 的偏好并不一致。我们从两个视角观察不同国家对各个 IP 的偏好差异，一是各 个 IP 在不同国家的谷歌搜索热度占比，二是各个 IP 在不同国家官方 Tiktok 小店的累计销售额占比。Labubu 这 一 IP 在海外热度最高，占泰国和美国 Tiktok 小店的累计销售额比例分别为 75.24%和 71.10%。Crybaby 受欢迎程 度仅次于 Labubu，从 TikTok 小店累计销售额占比看，Crybaby 在印度尼西亚、菲律宾、马来西亚以及英国市场 销售额占比分别为 46.84%、40.26%、27.47%和 25.50%。 而不同国家的 IP 偏好差异在于：小野是菲律宾最受欢迎的 IP，在谷歌搜索指数和 TikTok 小店累计销售额中 的占比均位列第一，分别是 27.17% 和 46.00%。英国市场则呈现出 Labubu、Molly 和星星人平分的局面，谷歌 搜索指数占比均在 30%附近。

今年以来头部 IP 引领整体 IP 势能提升，新 IP 起量快。一方面，今年二线 IP 推新积极，我们统计 3 月 1 日 -6 月 19 日泡泡玛特推出的新产品，Molly、SKULLPANDA、Labubu 等经典 IP 的新品数量依然排名前列，分别达 18、18 和 16 款，但小野、星星人、Zsiga 这些新 IP 的 SKU 数量也在 10 款左右。从品类看，搪胶毛绒已拓展至 星星人和 Crybaby 两大新 IP，5 月 Crybaby 搪胶毛绒发售首日，国内多数门店售罄，成为二季度 Labubu 3.0 后的 又一爆款。同时 Zsiga 和星星人分别发布了积木和首饰，新 IP 和新品类双轮驱动。

另一方面，一线 IP 也带动二线 IP 的搜索热度提升。23 年以来 Labubu、Molly 等头部 IP 的谷歌搜索指数大 幅提升，带动 Crybaby、小野等二线 IP 的热度也呈现快速增长趋势。从谷歌搜索热度的年度平均值看，Cryba by 在 24、25 年增速分别为 32%和 26%，小野分别为 357%和 146%。

无论是头部还是二线 IP，我们均看好泡泡玛特 IP 的长青运营，主要原因在于： 1）从 IP 产品角度：泡泡玛特的 IP 均为形象 IP，虽然缺少内容做支撑，但凭借时尚潮流的外形设计和陪伴 属性，也会具有较长的生命力。当前热度最高的 IP 毛绒盲盒兼具时尚性和实用性，除了作为桌面摆饰，还能当 成书包挂件，与最初的手办盲盒相比，使用范围更广、用户黏性更高，能较好地提高 IP 的陪伴属性。 2）从 IP 运营角度：新业态丰富，持续提升 IP 生命力。珠宝门店已在上海和北京开业。公司对珠宝新业态 和珠宝门店的筹备由来已久，2025 年 1 月正式推出新潮首饰品牌 POPOP，首发 IP 包括小野、Molly、SKULLPAND A 等，品类包括手链、项链、戒指与耳饰，产品单价 300-3000 元，定价对标 Mega 的消费人群。乐园成为 I P 形象 展示与互动的重要渠道，此前已推出 The Monsters 家族的线下互动演出，其中 Zimomo 大首领之舞在社交媒体 广泛传播，相关话题在抖音和小红书的阅读量达 640 万、143 万。IP 内容布局也逐渐落地，目前已成立电影工 作室，将推出《Labubu 与朋友们》动画剧集，后续还可能做电影。

问题三：海外拓展渗透到哪一步了？

1、美国市场：今年重点发力的地区，线下门店量价齐升可期

北美市场是今年海外业务的主要发力区域，不单纯依靠门店数量拓展，单店收入+客群拓展+明星效应破圈 也是主要驱动力。据公司公告，一季度北美收入同比增长 895%-900%。我们根据公司官网、官方 ins 账号、谷 歌地图等渠道统计美国门店数量，截至 6 月 19 日为 39 家，较 24 年底增加 17 家，增幅为 77%，其中 2-6 月每 月开店数量分别为 2 家、4 家、4 家、5 家、2 家。我们认为今年以来美国收入高增，不单纯是新开门店带动， 还有更高的单店表现，以及用户客群从留学生为主，拓展至本土年轻用户。从官方宣传视频看，德州、纽约等 地区的新门店开业时，排队客户包含大量美国本土消费者。

目前美国门店主要集中在华人比较多的地区。目前泡泡玛特门店仅入驻了美国 13 个州，其中门店数量最多 的前三个州分别是加州、德克萨斯州和华盛顿州，分别有 11、6 和 5 家，合计 22 家，占比达 56%。这三个州也 是华裔人口数量最多的前十个州之一。公司也在加速拓展其他州，4 月至今已在特拉华州、罗德岛州、犹他州开 出首店。随着消费人群拓展至更多本土年轻用户，有望加速拓展新的地区。

我们通过对标其他新消费品牌的美国线下业务数据，展望泡泡玛特的增长空间。我们选取乐高、YSL、丝芙 兰、Lululemon、潘多拉五大品牌进行对标。虽然全球范围内没有一家公司在产品、用户画像、渠道、业绩规模 和增速等方面与泡泡玛特完全对标，但上述公司在其中多个维度与泡泡玛特一致。

1）从主营产品看，乐高、YSL、丝芙兰、Lululemon 和潘多拉分别主营积木、美妆服饰箱包、美妆、运动服 饰和珠宝，整体业务均属于新消费的范畴。 2）从产品单价看，乐高和 YSL 普遍为 100 美元以上，其余均集中在数十美元的区间。 3）从用户画像看，乐高的积木玩具覆盖各年龄层，用户画像以儿童和高学历高收入男性为主，虽然性别与 泡泡玛特不一样，但高学历、高收入的用户特征类似。其他四个品牌则面向高收入的年轻女性用户，与泡泡玛 特重合度高。 4）从销售渠道看，乐高线上收入占比略高于线下门店，其他均主要采取线下直销模式，自营门店主要位于 高线城市的中高端商场，与泡泡玛特重合度高。

从门店数量看，泡泡玛特在美国开店空间大。目前泡泡玛特门店数量 39 家，略低于 YSL 的 59 家，但显著 少于乐高、lululemon、潘多拉、丝芙兰的 120、475、563 和 628 家。YSL 门店数量较少，是因为品牌定位最高 端、客单价较高。而泡泡玛特主流的手办和毛绒盲盒在美国只卖 15.99 到 22.99 美元，相当于 5-7 杯星巴克的价 格，覆盖人群更广、购买频次更高，理论上开店空间也更大。如果直接去对标乐高、Lululemon、潘多拉、丝芙 兰四个品牌，则泡泡玛特至少还有 2 倍的开店空间。后续开店有两大方向： 1）进入新的州：目前泡泡玛特仅进入美国 13 个州，即便是门店数量很少的 YSL，也进入了 19 个州，较泡 泡玛特多 46%。而乐高、丝芙兰、Lululemon、潘多拉均进入了 40-50 个州，覆盖美国绝大部分地区。 2）单个州内的门店加密：与产品类型最相近的乐高相比，泡泡玛特在德州、纽约州、伊利诺伊州这三个大州的门店数量分别仅为后者的 79%、60%和 40%。而在目前泡泡玛特门店数量最多的三个州（加州 11 家、德州 6 家、华盛顿州 5 家），Lululemon、潘多拉和丝芙兰的门店数量是泡泡玛特的 2-11 倍。

从单店收入看，北美新消费品牌的线下单店收入普遍较高。24 年泡泡玛特美国单店收入为 450 万美元，显 著高于潘多拉的 162 万美元，主要是潘多拉门店数量多，但单门店面积较小。而乐高、YSL、Lululemon 三家在 北美深耕超 20 年的品牌，单门店收入分别达 1214、947 和 833 万美元，主要是品牌知名度和客单价更高。随着 后续泡泡玛特用户客群从华裔向更多本土年轻用户拓展，以及珠宝、Mega 等高单价产品发力，美国单店收入有 望进一步提升。

我们预计，后续美国线下门店将长期实现量价齐升，主要原因在于： 1）门店开拓的过程也是泡泡玛特向更多本土年轻用户拓展的过程。随着泡泡玛特在美国的用户群体从华人 向本土年轻用户拓展，单店收入有望再上一个台阶。目前泡泡玛特在海外的本土化运营持续取得亮眼表现，美 国tiktok 官方账号POP MART US SHOP 过去28 天，平均每天涨粉0.57 万，此前在 TikTok和Instagram发布LAB UB U、 DIMOO 和 MOLLY 三款玩具产品的短视频，分别获得了超过百万和千万的播放量。 2）2019 年以来国内门店收入同样经历了量价齐升的过程。IP 新消费是供给创造需求的行业，泡泡玛特高 频的产品迭代和知名度提升，既驱动原有用户复购（2024 年会员复购率达 49%），也能不断拓展新用户，因此 门店加密的过程中单店收入也快速上涨。2019-2024 年国内门店数量从 114 家增加至 401 家，单店收入也从 840 万元增加至 1002 万元，对应 CAGR 分别为 28.60%和 3.69%。

美国线上销售收入同样呈现快速发展趋势。美国线上销售渠道包括官方网站、Shopee、TikTok 小店等。根 据 Fastmoss 平台，今年 5 月美国 Tiktok 小店销售额达 7327 万元人民币，显著超过其他所有国家；环比增加 29.21%，去年 7 月至今月度环比 CAGR 为 22%，增势强劲。

2、欧洲市场：文化艺术高地，针对性发力在即

虽然近年来欧洲没有诞生全球闻名的潮玩新品牌，但多个美国和日本品牌已完成初始的消费者教育。美国 潮玩品牌 Funko 主营可动玩偶和潮流服饰，24 年欧洲收入 2.84 亿美元，同比增长 6%，近 5 年欧洲销售收入稳 中有升，增速普遍高于全球增速。来自日本的暴力熊 BE@RBRICK 在 21-22 年风靡全球，在欧洲的关注度同样很高，21 年底在法国的谷歌搜索指数创下近 5 年来新高。然后日本形象 IP Sonny Angeles 又在欧洲出圈，该 I P 最 早诞生在 2004 年的日本，拥有类似 Molly 的可爱娃娃形象，23 年底凭借社交媒体上的拆盒、收藏展示视频迅速 获得高关注度，在法国的谷歌搜索热度同样创下近 5 年新高。

对于泡泡玛特而言，打入欧洲市场具有战略性的意义。欧洲的潮流玩具市场虽然不及美国、日韩活跃，近 些年也没有诞生太多科技和消费品牌“新贵”，但欧洲有大量世界级的奢侈品品牌，这些品牌在全球的成功， 一定程度上代表了欧洲人对审美的极高要求。因此在欧洲的成功，对泡泡玛特的品牌形象具有重要意义。

从打法上看，泡泡玛特则因地制宜地采取各个国家逐一突破+本土限定款的方式。 1）各个国家逐一突破：欧洲市场小而分散，各国都有不同的文化偏好，例如英国法国消费者喜欢 Cryba by 和星星人，西班牙消费者则更偏向 SKULLPANDA。因此泡泡玛特采取小步快跑、逐一突破的方法，首先在英国和 法国采取高举高打的策略，提升品牌知名度，既在卢浮宫、大英博物馆等地标性区域开设门店，也参与当地的 艺术活动。随后才将门店逐步扩展到荷兰、意大利和西班牙等国家.

2）本土限定款：欧洲消费者极为推崇本土文化和艺术家，推出本土限定款或艺术家联名款可以拉近品牌与 用户的距离。23 年至今泡泡玛特已推出欧洲、法国和卢浮宫限定产品，并与梵高博物馆、法国时装设计师品牌 BALMAIN、巴黎水推出联名手办。联名产品主要为限量 Mega 系列产品，既能提高品牌知名度，也可以提升品牌 调性。

目前欧洲门店虽少但精，后续门店数量和单店收入都有望向北美看齐。据我们统计，目前欧洲市场有 17 家 门店，分散在 5 个国家，除了英国和法国分别有 8 家和 6 家门店以外，其余国家均只有零星一家门店。其中法 国卢浮宫门店是泡泡玛特出海欧洲的关键里程碑。2024 年 7 月巴黎奥运会首个正式比赛日，泡泡玛特卢浮宫店 正式开业。卢浮宫是世界四大博物馆之首、全球最高艺术殿堂之一，泡泡玛特卢浮宫门店也打破了常规的风格， 用经典的法式线条与复古镜前灯呈现潮流艺术画廊的感觉，成为潮流玩具与艺术结合的典型案例。开业首日， 门店还推出全球限量 49 体的 Skullpanda「染浸之尾」，将潮流 IP 与欧洲经典艺术元素深度融合。 今年以来欧洲新增门店较少，二季度至今仅新开两家。明年看泡泡玛特在欧洲市场发力，有望在增加门店 布局的同时，通过艺术家联名、博物馆联名等 IP 运营活动，实现门店数量和单店收入中长期向北美看齐。

3、以泰国为首的东南亚市场：收入规模大、基础稳，印尼新开门店多

24 年东南亚是海外收入规模最大、增速最快的地区。从收入规模看，24 年东南亚收入 24.02 亿元，在海外 收入中占比 47.4%，排名第二的东亚及港澳台地区收入占比 27.4%。从增速看，24 年东南亚达 619.1%，高于第 二名北美的 556.9%。主要是因为 Labubu 第二代搪胶爆火驱动。以泰国为例，24 年 1 月，泡泡玛特泰国 Facebook 账号更新 LABUBU 搪胶系列信息，采取网上登记注册、线下抢购的发售方式，首批产品快速售罄；24 年 3 月， 网友发现泰国公主在自己的包上悬挂了一只绿色的 LABUBU 毛绒公仔；24 年 4 月，泰国顶流明星 Lisa 在社媒分 享 LABUBU，Lisa 是韩国人气女团 Blackpink 成员，在 ins 拥有超过 1 亿粉丝，影响力广。Lisa 和泰国公主的明星 效应，引起一轮在包上挂 LABUBU 公仔的全民热潮。用户不仅在泰国门店外排队抢购，还进入国内门店和泡泡 玛特的抖音直播间抢货。

目前东南亚门店 41 家，3-6 月在高基数下仍新开门店 10 家，增量主要来自于泰国和印尼。根据统计，截至 6 月 19 日东南亚门店 41 家，其中泰国、新加坡、印尼、马来西亚和越南分别有 13、10、8、7 和 3 家。3-6 月 新开门店 10 家，其中泰国、印尼和马来西亚分别开了 4、5 和 1 家。

泰国：门店基数大，但仍有拓展空间。目前泡泡玛特在泰国有 13 家门店，其中曼谷有 11 家，且集中于当 地的中高端购物中心，例如泰国首家门店位于 Central World 商场，这个商场里同时还开了潘多拉、丝芙兰、YS L 和乐高门店。未来泡泡玛特有望在两方面拓店：1）曼谷门店加密：虽然曼谷门店数量已超过丝芙兰、YSL、乐高 等其他品牌，但与潘多拉的 42 家仍有较大空间；2）新城市开拓：目前曼谷以外的泡泡玛特门店只有 2 家，分 别在清迈和芭提雅。普吉岛作为消费水平较高、人流较大的旅游城市，已开有 YSL、lululemon 和潘多拉的门店， 后续泡泡玛特也有望进驻。

印尼：二季度新开门店多，旅游区门店落地较快。3 月以来印尼的门店从 3 家快速增加至 8 家，其中 7 家 分布在雅加达和泗水的大型购物中心里。6 月 6 日巴厘岛门店开业，设定为 Labubu 主题店，室内设计融合大量 Labubu 和巴厘岛本土自然元素，还在海边设置了 Labubu 形象打卡点，既能为游客提供限定商品，也能满足本土 居民的潮玩消费需求。

随着泡泡玛特成为中国出海东南亚的典型案例，Labubu 和 Dimoo 深度参与中泰建交 50 周年庆典，有望进一步 提升在东南亚的知名度。2025 是中泰建交 50 周年，24 年泡泡玛特旗下 IP 就参与至周年庆活动中。24 年 6 月泰 国国家旅游局授予了 LABUBU“神奇泰国体验官”的身份，这是泰国官方层面首次为一个潮玩 IP 形象授予如此 高级别的称号。24 年 11 月中泰建交 50 周年官方标识发布会中，泰国外交部宣布将和泡泡玛特旗下 IP DIMOO 联合推出一款中泰建交 50 周年官方限定形象，DIMOO 也被官方授予了“中泰建交 50 周年特邀挚友”的荣誉称 号。随着建交 50 周年限定产品落地，DIMOO IP 有望继 Labubu 和 Crybaby 后，成为第三款在泰国出圈的 IP。

问题四：回归国内市场，用户渗透空间怎么看？

国内潮玩消费群体主要为 Z 世代和新中产。 1）Z 世代：Z 世代通常指 1995-2009 年出生的人群，根据 2023 年国内人口抽样调查数据测算，这部分人群 占中国总人口的 16.5%，对应约 2.32 亿人。一方面他们与经历过物质短缺的父母辈相比，基本生活保障已无大 忧，消费偏好自然转向身份认同、社交归属感和自我价值的表达，更愿意为情绪价值付费。另一方面，面对高 企的房价，他们对储蓄和购置房产的热情低于父母长辈，悦己消费需求则更高。 2）新中产：Questmobile 将新中产定义为 25-40 岁、位于三线及以上城市、消费能力较高的人群，24 年 7 月这批用户规模为 2.57 亿人，同比增长 4.8%。这些人群通常具有较高的可支配收入，对智能科技、运动赛事、 旅游出行、游戏等非生活必需品展现出较高的参与积极性，对潮玩等新消费的接受度也比较高。

我们测算中长期国内潮玩消费群体的规模为 1.82-2.36 亿人，测算思路如下： 1）测算国内 Z 世代和新中产合计 3.88 亿人。Z 世代目前年龄 15-30 岁，根据 2023 年国内人口抽样调查数 据测算，15-19 岁、20-24 岁、25-29 岁人口占比分别为 5.79%、4.97%和 5.69%，合计 16.45%，对应 2.32 亿人。 根据 Questmobile，国内新中产 2.57 亿人，其中 31-40 岁占比 60.6%，对应 1.56 亿人。因此国内 Z 世代何新中产 合计 3.88 亿人。

2）假设潮玩消费群体的渗透率：根据 25 年 1 月中国青年报面向全国高校大学生的调查，81%的受访者曾 有情绪消费经历，其中 50%会进行兴趣型消费，如购买潮玩、动漫周边等，我们预计中长期潮玩在 Z 世代中的渗透率为 50%-80%。考虑到新中产整体年龄更大、消费需求更丰富，我们预计中长期潮玩在新中产中的渗透率 约为 Z 世代的一半，对应 25%-40%。 基于渗透率进行敏感性分析，我们预计中长期国内潮玩消费群体的规模为 1.82-2.36 亿人。

在购买人群层面，泡泡玛特在国内还有 3-4 倍的渗透空间。截至 24 年底泡泡玛特在中国内地的累计注册会 员达 4608 万。泡泡玛特会员没有注册门槛，新用户在门店购物时通常会引导注册为会员，因此泡泡玛特的会员 数据很好地表征了目前触达的用户规模。此前我们测算出中长期国内潮玩消费群体的规模为 1.82-2.36 亿人，则 在购买人群层面，泡泡玛特在国内还有 3-4 倍的渗透空间。

编辑：火腿肠