2025年阜丰集团研究报告：味精行业龙头，味精景气有望改善

1. 全球领先的味精、黄原胶和氨基酸供应商

阜丰集团：全球领先的味精、黄原胶和氨基酸制造商

阜丰集团为全球领先的味精、黄原胶和氨基酸制造商。阜丰集团成立于1999年6月，2007年在香港联交所主板上市，总部位于山东青岛。以成为全球著名的生物发酵企业为发展愿景，是全球领先的味精、黄原胶和氨基酸制造商 。公司连续多年排名中国轻工业发酵行业十强榜首，入选中国民营企业500强。集团下辖多家实体，横跨生物发酵业、矿业 、房地产业和金融行业等多个行业，主要产品分为食品添加剂、动物营养品、高端氨基酸和水溶胶体四大系列，产品销往全 国各地，并出口世界一百多个国家和地区。集团在东北公司和龙江公司建设有铁路专用线，及自由场站。

股权结构：公司实控人为李学纯先生

公司实控人为李学纯先生。截至2024年12月31日，其中Motivator Enterprises 持股39.90%，为公司第一大股东，而李学纯先生 为Motivator Enterprises Limited的唯一董事，并实益拥有该公司全部已发行股本，为公司控股股东。

2020-2024年归母净利润年复合增速为38.41%

2020-2024年归母净利润年复合增速为38.41%。2020-2024年，公司营收从166.91亿元增长至277.57亿元，CAGR为13.56%。 2020-2024年，公司归母净利润从6.30亿元增长至23.12亿元，CAGR为38.41%。

食品添加剂和动物营养业务为主要收入来源

食品添加剂和动物营养业务为主要收入来源。具体分产品来看，2024年，食品添加剂、动物营养、高档氨基酸产品、胶体和其他 业务分别实现收入143.65、87.39、22.17、18.17和6.19亿元，分别占公司总收入的51.75%、31.48%、7.99%、6.54%和2.23%。

公司未来盈利有较大上行空间

公司未来盈利有较大上行空间。2024年公司净利率8.33%，同行业可比公司梅花生物净利率10.93%，对比化工领域其他行业 的龙头垄断企业如金禾实业、新和成及闰土股份等，行业及公司净利率均明显偏低，未来仍有较大上行空间。

2. 味精：寡头垄断行业，成本支撑托底味精价格

味精是目前国内市场上最常见的增鲜产品之一

味精是目前国内市场上最常见的增鲜产品之一。味精化学成分为谷氨酸钠，是一种鲜味调味料，易溶于水，其水溶液有浓厚 鲜味。味精可用小麦面筋等蛋白质为原料制成，也可由淀粉或甜菜糖蜜中所含焦谷氨酸制成，目前国内生产工艺主要是由玉 米或玉米淀粉发酵而成。受消费升级、消费观念的影响，味精逐渐以配料成分的形式存在，在酱油、鸡精、蚝油等复合调味 品消耗量逐渐增加。

味精行业呈寡头竞争格局

味精行业呈寡头竞争格局。味精行业历经多轮整合，中小企业已经逐步关停，行业供需趋于缓和，味精行业基本呈现寡头竞 争的格局。根据百川盈孚，目前中国产能排名前三的企业分别为阜丰集团、梅花生物及天安食业，分别占到中国产能的31% 、20%和18%。

产能保持稳定，产量和需求量保持增长

国内味精产能保持稳定，产量和需求量保持增长。根据百川盈孚，截至2024年，我国味精总产能356万吨，较2020年持平。 在需求端，2024年国内表观消费量为299.71万吨，2021-2024年复合增速为7.30%。在供给端，2024年国内产量为301.48万吨 ，2021-2024年复合增速为7.20%。

餐饮业发展带动味精需求增长

餐饮业发展带动味精需求增长。根据百川盈孚，食用消费是我国味精最大的应用领域，应用占比达58%，加工消费占比为 42%。随着我国大众消费能力的提升，餐饮行业有望保持持续发展，从而带动味精产品的需求稳定增长。

原材料价格托底味精价格

原材料价格托底味精价格。根据Wind数据，截至2025年7月4日，我国玉米价格为2280元/吨，同比下降2.1%；无烟煤价格为 822.5元/吨，同比下降30.6%。

成本支撑托底味精价格

成本支撑托底味精价格。味精企业依旧维持高负荷生产，行业开工率保持在80%以上，头部企业产能扩张影响下，整体市场 供应充足，行业库存较为集中。内销方面，贸易主体多随行就市，企业走货不快，下游谨慎观望心态明显，市场购销平淡。 出口方面，味精出口表现一般。于由原料玉米占味精成本的近60％。麦收开启玉米流通紧张，价格稳步上涨，成本支撑托底 味精价格，但下游需求疲软抑制了味精成本支撑。根据百川盈孚，截至2025年7月4日，味精市场均价为6834元/吨，同比下 降11.50%；味精玉米价差19.37元/吨，同比下降96.71%；味精（自制合成氨）价差519.76元/吨，同比下降57.5%。

3. 黄原胶：行业集中度高，市场规模持续扩大

黄原胶—“工业味精”，下游应用广泛

黄原胶又称黄胶、汉生胶，黄单胞多糖，是一种由假黄单胞菌属发酵产生的单孢多糖，呈浅黄色至白色可流动粉末。由于黄 原胶的大分子特殊结构和胶体特性，因而具有多种功能，可作为乳化剂、稳定剂、凝胶增稠剂、浸润剂、膜成型剂等，可广 泛应用于食品、石油、医药等20多个行业。黄原胶被誉为“工业味精”，是目前世界上生产规模较大且用途极为广泛的微生 物多糖。

黄原胶市场规模持续扩大

随着消费者对营养健康食品的需求日益增长，黄原胶此类高品质的食品添加剂迎来发展机遇。随着全球石油需求总量逐渐恢 复甚至超过了疫情前水平，石油级黄原胶需求也随之增加。根据观研报告网，2023年，全球黄原胶市场规模达10.67亿美元。

黄原胶主要用于石油和食品饮料领域

根据中金企信国际咨询，2023年，石油行业需求占中国黄原胶总需求的55%，食品及饮料行业需求占比为35%。食品中的黄 原胶具有增稠乳制品和沙拉的作用，以保持食品外观的一致性和流动性，它还用于保持冰淇淋结晶，使低脂和无脂乳制品饱 满。在石油领域，黄原胶在增粘、增稠、抗盐和抗污染能力方面远强于其他聚合物，尤其是在用于泥浆处理、完井液和三次 采油的钻井。它对防止油井坍塌、保护油气田、防止井喷、大幅度提高采收率等方面效果显著。在医学领域，黄原胶作为医 药辅料的主要作用是在液体和半固体制剂中作为增稠剂、悬浮剂、乳化剂和稳定剂，在药物方面发挥了重要的作用。黄原胶 的高粘度让外用制剂变得容易涂抹，吸水后药物不易从皮肤上脱落，提高了药物生物的利用度和用药舒适度。

中国为全球黄原胶最大市场

黄原胶在国际上开发最早的是美国，法国、日本和英国紧随其后。中国对黄原胶的开发研究始于二十世纪六十年代，起步相 对较晚。八十年代末期，溶氧和染菌是困扰中国黄原胶工业化生产的两大难题。随着GSM发酵罐的发明和染菌问题的解决， 中国黄原胶进入产业化阶段，实现了大规模生产，中国一跃成为全球第一大黄原胶市场，占比达41%左右。

黄原胶价格逐步回落，市场发展放缓

黄原胶价格逐步回落，市场发展放缓。黄原胶以玉米淀粉为主要原料，玉米价格的波动会对黄原胶行业造成直接影响。2022 年，受俄乌战争的影响，全球能源趋紧，黄原胶需求增加，加之玉米价格大涨，黄原胶价格也随之大涨。2023 年随着下游需 求逐步趋稳，黄原胶价格逐步回落，市场发展放缓。根据卓创资讯数据，截至2025年7月4日，黄原胶价格为19500元/吨，同 比下降29.1%。

4. 氨基酸：玉米豆粕减量替代带来需求增量

赖氨酸为人类和哺乳动物的必需氨基酸之一

赖氨酸化学名称为2,6-二氨基己酸，是一种碱性必需氨基酸。氨基酸生产属于氨基酸产业链的一环。氨基酸产业链的上游是 玉米，对玉米进行深加工处理，通过糖化和发酵工序，最终生产出氨基酸产品，用于饲料、食品及医药领域作为添加剂。赖 氨酸是人类和哺乳动物的必需氨基酸之一，机体不能自身合成，必须从食物中补充。赖氨酸主要存在于动物性食物和豆类中 ，谷类食物中赖氨酸含量很低。赖氨酸在促进人体生长发育、增强机体免疫力、抗病毒、促进脂肪氧化、缓解焦虑情绪等方 面都具有积极的营养学意义，同时也能促进某些营养素的吸收，能与一些营养素协同作用。

全球赖氨酸市场规模持续增长

全球赖氨酸市场规模持续增长。根据贝哲斯咨询，2024年，全球赖氨酸市场规模达到252.38亿元（人民币），中国赖氨酸市 场规模达75.21亿元，预测至2030年，全球赖氨酸市场规模将会达到432.99亿元，预测期间内将达到9.41%的年均复合增长率 。

国内竞争格局趋于稳定

国内竞争格局趋于稳定。根据百川盈孚，2024年中国赖氨酸（折算 98.5%赖氨酸）产能 451万吨，产量为305.8万吨，同比增 长8.3%；截至2025年6月，行业开工率75.4%；截至2025年6月，产量约165.9万吨，同比增长11.3%。中国赖氨酸目前主要有 梅花生物、阜丰集团、伊品生物等，其中阜丰集团占行业总产能的7%。

赖氨酸需求整体表现一般，价格同比下降

赖氨酸需求整体表现一般，赖氨酸价格同比下降。根据百川盈孚，供应方面，6月市场供应较上月小幅减少，但仍表现良好 。需求方面，国内市场，本月98.5%赖氨酸需求持续疲软，贸易渠道及下游终端库存充足，且高价库存较多，下游采购积极 性不佳，逢低补货，且对后市看空提货迟缓。6月70%赖氨酸需求整体表现一般，不温不火，下游正常按需采购。根据百川盈 孚，截至2025年7月4日，赖氨酸价格为8100元/吨，同比下降24.3%。

苏氨酸被广泛应用于饲养业

苏氨酸被广泛应用于饲养业，需求稳健增长。L-苏氨酸是一种必需的氨基酸，动物本身不能合成。苏氨酸主要用于医药、化 学试剂、食品强化剂、饲料添加剂等方面。特别是饲料添加剂方面，苏氨酸可用来精确平衡饲料的氨基酸组成，它是畜禽的 第二或第三限制性氨基酸，因此用量快速增长。在配合饲料中加入L-苏氨酸，具有如下的特点：①可以调整饲料的氨基酸平 衡，促进禽畜生长；②可改善肉质；③可改善氨基酸消化率低的饲料的营养价值；④可降低饲料原料成本；因此在欧盟国家 （主要是德国、比利时、丹麦等）和美洲国家，已广泛地应用于饲料行业。根据百川盈孚统计数据，在苏氨酸下游应用中， 饲料添加剂占比达85%。

我国推行“玉米豆粕减量替代”

我国玉米大豆大量依赖进口，推行“玉米豆粕减量替代”势在必行。随着经济发展和人民生活水平的提高，我国居民饮食结 构逐渐由以蔬菜为主过渡到以肉类、豆类、蔬菜相结合。在强劲的肉类需求引领下，国内生猪养殖行业迅猛发展，饲料产业 水涨船高。玉米和豆粕分别作为能量饲料和蛋白饲料，由于含有丰富的赖氨酸，而这两种氨基酸为猪和家禽的第一限制性氨 基酸，一直以来都是饲料的主要构成。国内对于大豆玉米的需求急剧飙升，进口依赖日益加深。为了充分挖掘利用现有饲料 资源，推进用谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕实现减量替代，相关部门陆续推出多部文件，要求建立精准的营养价值参数，优 化调整饲料配方结构，构建具有中国特色的多元化饲料配方体系， 降低料中玉米、豆粕占比。

“玉米豆粕减量替代”带来氨基酸需求增量

根据崔海军《“饲料中玉米豆粕减量替代工作方案”对饲料行业有何影响》（2021年）一文，我国饲料配方中的构成中60%为 玉米，18%为豆粕，豆粕用量约7500万吨，玉米饲用消费量约1.9亿吨。假如豆粕在饲料中的添加比例降低5%，理论豆粕用量 可减少2000万吨，对应可减少2500万吨进口大豆，约占我国大豆进口的25%；假如实现对30%饲用玉米做谷物替代，理论上 其需求将降低5700万吨。结合《中国饲料成分及营养价值表》中各类氨基酸含量数据，我们测算若完成上述玉米豆粕减量替 代，将新增赖氨酸需求36.66万吨，苏氨酸需求12.92万吨。其他氨基酸如缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸需求亦将显著提升。

报告节选：

编辑：火腿肠